CC BY
21
Анесянц С.А.,
доктор экономических наук, профессор, руководитель Научно-исследовательского центра по научным проблемам специфики функционирования российского фондового рынка и актуальным вопросам экономической теории Института управления, бизнеса и права г. Ростов-на-Дону e-mail: [email protected] Денисов И.В.,
аспирант НОУВПО Институт управления, бизнеса и права г. Ростов-на-Дону email: [email protected]
ОСНОВНЫЕ ТРЕНДЫ РАЗВИТИЯ
РЫНКА АКЦИЙ РФ В СРЕДНЕСРОЧНОМ ПЕРИОДЕ
В статье обсуждаются современные инвестиционные услуги, представленные в отечественном финансовом поле и их тенденции развития в контексте динамики количественного (динамика котировок, объемов торгов, ширина рынка) и качественного (волатильность, риск, ширина движения рынка) развития. Выявляются основные тренды качественного и количественного развития рынка акций РФ. Отдельное внимание уделено генезису, причинам и последствиям означенных тенденций. В заключение сделаны выводы о смешенной институциональной динамике рынка акций РФ.
Ключевые слова: показатели количественного развития, экстенсивный подход, показатели качественного развития, интенсивный подход, инвестиционная услуга, финансовый продукт, динамика, тренд.
Anesyants S.A., Denisov I. V.
MEDIUM TERM TREND OF DEVELOPMENT ОN THE RUSSIAN STOCK MARKET
The paper discusses the current investment services provided in the domestic financial field, and their development trends in the
context of the institutional dynamics of quantitative (dynamics of quotations, trading volumes, market breadth) and qualitative data (volatility, risk, market movement breadth) and in the context of the institutional dynamics of qualitative data. Identify major trends of qualitative and quantitative development of the market shares of the Russian Federation. Special attention is paid to the genesis, causes and consequences of the aforesaid trends. Finally, conclusions about the mixed institutional dynamics of stock market of Russia.
Keywords: quantitative indicators investment service, qualitative indicators, intensive approach extensive approach, financial product, dynamics, trend.
Современные институты фондового рынка развиваются в соответствии с несколькими базовыми направлениями. Выделяя основные из них, можно утверждать, что объективными трендами являются: развитие глобализационных процессов, процессов горизонтальной интеграции и проникновения инвестиционных услуг, процессов унификации предложения, изменения толерантности и подходов к оценке риска, продолжение перехода от кредитных к секьюритизационным механизмам финансирования и многих других. В числе прочих значительными являются процессы общей перестройки индустрии коллективных инвестиций, которым посвящена данная статья.
В современном финансовом поле РФ существует достаточно широкий спектр индивидуальных финансовых продуктов. Из основных можно выделить депозиты, наличную валюту и валютные счета, золото в овеществленном и бумажном виде (в том числе в виде инвестиционных и нумизматических монет), брокеридж на внутренних и зарубежных площадках, фо-рекс, доверительное управление.
Коллективные инвестиции распадаются на сегменты паевых инвестиционных фондов, общих фондов банковского управления, хэдж-фондов. Кроме перечисленных, управление накопительной частью пенсии также можно отнести к одной из разновидностей коллективных инвестиций.
Говоря о принципах развития финансового рынка, необходимо определить основные тренды и принципы его развития. В соответствии с представлениями об экономической эффективности основной источник развития рынка научно-технический прогресс, который является следствием углубления разделения труда, который происходит благодаря увеличению рынка конечного потребления, то есть детерминанта развития финансового поля - его объем, диктующий дальнейшие показатели, такие как уровень издержек, сложность и номенклатура финансовых услуг, состав участников и степень информационной эффективности.
Посему о глобальных тенденциях развития финансового рынка во всем многообразии их проявлений можно судить по базовой динамике объема рынка, из которого следуют понятия о его емкости, качестве институтов, сложности продуктов и качестве конечной реализации глобальных целей и задач таких как преобразование сбережений в инвестиции, повышение финансовой устойчивости домохозяйств, привлечение инвестиций в экономику.
Однако прежде чем перейти к изучению трендов необходимо отдельно вынести на повестку и определиться с дискурсом об ограничениях и условностях модели оценки рыночной динамки.
В первую очередь вопрос объема рынка и его активности нельзя рассматривать в отрыве от биржевой конъюнктуры. Общепринятым является мнение, что в периоды роста рынка происходит значительный приток инвестиций, а его смешанная динамика провоцирует отток капиталов, во всяком случае спекулятивно-
краткосрочных.
Динамика рынка последних трех лет смещенным итогом показывает классическую стагнацию с боковым трендом длиной более 30 месяцев в диапазоне порядка 20%. Учитывая инфляционное давление, реальная стоимость активов на бирже таким образом сократилась на сумму инфляции последних трех лет, то есть ~ 18% (рисунок 1).
Учитывая историческую перспективу, самым простым с точки зрения институциональной сложности является продукт брокерского обслуживания на внутренних торговых площадках.
Рисунок 1 - Динамика индекса ММВБ 10.2010-10.2013 [2]
В этом отношении необходимо отметить, что в настоящее время происходит расслоение всей массы акторов этого рынка на участников классических и кухонных схем. Кухонные схемы представлены такими услугами, как: форекс и контракт на
разницу и являются следствием непродуманной государственной политики в области развития инвестиций домохозяйств. В некотором смысле этот класс услуг является проектом аберрации сознания участников, манипуляции ими для вовлечения в
заведомо негативный сценарий без возможности получения справедливого вознаграждения за взятый на себя риск. Генезис, детерминанты и механизм процесса описаны Анесянцем Ю.С. в рамках введенного им понятия люмпенизация инвестиционного процесса [1], а общая оценка заключена в неутешительном комментарии: «Именно узость биржевого рынка акций в РФ делает его малозначимым инструментом финансирования реального сектора экономики и социально пассивным механизмом. Дискурс отечественного рынка ценных бумаг включает в себя широкие слои населения только в контексте отбора у последнего его собственности (приватизация), сбережений (дефолт), инвестиций (пирамиды, народные IPO, ФОРЕКС). Дискурса (эпистемы) использования рынка ценных бумаг как рационального и взаи-мообогащающего процесса в РФ, в отличие от США, и вопреки заимствованию моделей, не сложилось» [2].
Указанные факторы, а размытием инвесторской базы, вкупе с общими сложностями развития индивидуального биржевого брокериджа сказываются на объеме рынка. Примечательно, что последние три года, при боковом движении рынка (-5%
ноябрь 2010 к ноябрю 2013) статистика капитализации рынка акций более негативна, чем динамика индексных котировок (рисунок 2). Так, просадка котировок индекса от максимумов составила 30,8%, а просадка капитализации 33%. Динамика также несколько отличается - в то время как минимум по индексу датируется апрелем 2012-го года, минимум по капитализации рынка получен в июне 2013-го. Девиация показателей продиктована разницей между линейным исчислением капитализации рынка и природой индекса как взвешенного выборочного показателя.
Вторым важным показателем уровня и динамики развития рынка ценных бумаг является динамика биржевого оборота. Биржевой оборот является вторым показателем развития биржевой инфраструктуры, развития рынка ценных бумаг (рисунок 3). В общем случае можно считать синонимом биржевой ликвидности в контексте снижения издержек проведения биржевых операций (но коррелирует только опосредованно в контексте ликвидности рынка как показателя его объема, инвестиционной емкости, возможности привлекать глобальный капитал).
Рисунок 2 - Капитализация отечественного рынка акций трлн руб [3 ]
Безотносительно уровня развития, данный показатель имеет тенденцию к увеличению в периоды роста или падения котировок, наибольшие пики биржевого оборота достигаются в кризисные периоды
или эпизоды биржевой эйфории. Существуют теории о потенциальной сезонной природе колебаний, однако эмпирически такие предположения не доказаны.
2008 2010 2012 Рисунок 3 - Оборот отечественного рынка акций млрд, руб.[3]
Из графика видно, что ликвидность российского рынка акций, выраженная в его обороте, имеет корреляцию с капитализацией и снижается в течение последних трех лет. При этом в то время как динамка капитализации, будучи негативной, имеет диапазон просадки примерно в 30%, падение биржевого оборота гораздо более выражено, и если принять за значимый показатель значение в 110 млрд. руб., можно свидетельствовать трехкратное сокращение ликвидности рынка с текущим диапазоном в 20-45 млрд. руб. и достижением минимальных значений этого показателя острой фазы периода посткризисной депрессии 2008-09г.
Еще одним традиционным показателем развития инфраструктуры (и опосредованно качества и инвестиционной привлекательности) биржевого рынка акций является разнообразие инвестиционного предложения в виде количества различных эмитентов. Примечательно, что после взрывного роста количества представленных акций в период объединения бирж, с января 2012-го года происходит неуклонное снижение количества торгуемых ценных бумаг, связанное по- видимому с ужесточением правил эмиссии и обращения на новой площадке. В настоящее время количество акций в листинге примерно равняется докризисному уровню.
-20
¿00 Г ^Ч! ! !
3 30 ^^ Л
ЗсО К _
340
Л4
300
2 30
Январь "11
Январь 12
Январь 1 3
Рисунок 4 - Количество акций торгуемых на основной секции Московской биржи [4]
Таким образом по количественным показателям развития рынка акций можно наблюдать и констатировать процессы стагнации и охлаждения рынка. Показатели объемов торговли, ликвидности, широты предложения и капитализации падают. Это происходит на фоне смешанной динамики котировок акций, выраженном в индексе. Вопрос о том, возможно ли полностью избежать сокращения интереса к рынку в условиях смешенной рыночной динамики остается открытым, однако несомненно влияние двух факторов: бокового тренда цен акций и системных недоработок.
При этом факторы представляются взаимоувязанными поскольку любая акция имеет в составе цены и стоимости премию за ликвидность (штраф за отсутствие таковой), таким образом что сокращение ликвидности по причине стагнации котировок может быть источником следующей волны падения по причине сокращения премии за ликвидность. Возможность подобных циклических процессов показана у Л.Твида [5].
Таким образом, уровень развития отечественного рынка акций в количественных показателях, отражающих экстенсивный вектор, свидетельствует о стагнации. По большинству финансовых показателей, характеризующих объем и активность фондового рынка, он находится в стадии бокового тренда, который сможет быть расценен как кризисный с институциональной точки зрения период. Предыдущая парадигма расширения и развития рынка, завязанная на устойчивом взрывном росте котировок, (2002-2008 гг.) сменилась боковым трендом в условиях восстанавливающейся экономики, что фактически остановило количественный рост рынка. Из данного заключения следует, что новый виток развития возможен или при изменении динамики рынка на более позитивную, или при интенсификации инфраструктурного или институционального компонента развития.
Однако в противовес негативной динамике количественных показателей рынок акции РФ демонстрирует переход на
некий качественный с точки зрения информационной эффективности и образования рыночной динамики уровень. Широко известно, что традиционной проблемой отечественного рынка ценных бумаг в числе прочих считается ширина движения рынка в узком смысле- количества акций, участвующих в общерыночной конъюнктуре [6].
Общепризнано, что ширина движения, близкая к единице, (когда все акции, вне зависимости от отраслевой или другой выделяемой принадлежности), характерная для рынка ценных бумаг РФ в период 2002-2009гг. негативно сказывается на ценности этого рынка и возможностей инвестора на нем в контексте формирования диверсифицированного портфеля ценных бумаг для долгосрочного инвестирования. Такой рынок признается молодым и пригодным только для краткосрочной и спекулятивной торговли.
Вопреки устоявшемуся мнению, динамика российского рынка акций последних трех лет представляет собой образец разнонаправленной отраслевой динамики активов. в том числе и с обратной корреляцией, что позволяет говорить о качественном изменении процессов ценообразования на рынке в условиях бокового тренда последних нескольких лет (рисунок 5).
И хотя указанные достижения в вопросе рыночной динамики являются во-первых, стихийными и, во-вторых продиктованными преимущественно боковым трендом без специфических информационных потрясений, данный фактор является важным свидетельством изменения парадигмы ценообразования, что должно найти свое отражение в диверсификации предложения инвестиционных продуктов, а также развития фундаментальной спекулятивной и портфельной инвестиционной торговли на отечественном фондовом рынке. Вероятно, указанное изменение является свидетельством «взросления» рынка, повышения его системной сложности как механизма ценообразования и информационной эффективности.
1 II II II II II 1 II II II II II 100 ^ 1 1
1 II 11 1 II 1 1 / 50 Г
1 | ! | /\ /^¿^иЬя
■50 1 лЛ.1 1
■100 щргеис^^ | II II 1 1 11 1V 1111111 ■ 1 II II II II
Июль 08 Январь 09 Июль 09 Январь 10 Июль 10 Январь 11 Июль 11 Январь 12 Июль 12 Январь 13 Июль 13 Рисунок 5 - Динамика отраслевых индексов рынка акций РФ [10].
С некоторой долей достоверности этот фактор начал сказываться на основных агентах фондового рынка. Так, согласно отчету ЦБ РФ «Активы российских страховых организаций в 2012 г. возросли на 12,0%, до 1145,6 млрд. руб. (в 2011 г. - на 10,4%), в основном за счет вложений в ценные бумаги. Годовой темп прироста портфеля ценных бумаг страховщиков составил 15,0%. Вложения в долговые ценные бумаги увеличились на 15,1%, в долевые ценные бумаги - на 14,8%. Нефинансовые активы страховых организаций возросли на 8,6%, средства, размещенные на банковских счетах и депозитах, - на 8,5%»[7].
В конце 2010 года в отечественном финансовом поле появился комплексный инструмент для анализа биржевой торговли - индекс волатильности фондового рынка РФ, представляющий собой синтетическую производную опционов на фьючерс индекса РТС - в настоящее время расчетный, а в перспективе торгуемый производный инструмент четвертого по-рядка[8]. Он является аналогом У1Х программы Чикагской биржи опционов. [9]
Данный инструмент финансового рынка не только является свидетельством «качественного» развития отечественного фондового рынка, но и дает важную информацию о природе и специфике его функционирования.
В частности исследование индекса во-латильности отечественных акций за последние три года позволяет говорить о существенном снижении общего уровня инвестиционного риска при осуществлении операций на фондовом рынке. Современное его значение свидетельствует о внутридневной
волатильности рынка акций, не превышающей более одного процентного пункта.
Показатель волатильности является достаточно спорным в научной литературе [11, 12, 13] и может быть оценен двояко - с одной стороны, снижение волатильности рынка свидетельствует об уменьшающемся потенциале инвестиционного результата, что ограничивает потенциальный размер прибыли спекулятивно настроенного инвестора или ХЭДЖ-фонда. С другой, современный рынок представляет множество возможностей для манипуляции с риском базового актива за счет развития маржинальной торговли и производных финансовых инструментов.
В то же время показатель конечного уровня риска является ключевым в вопросе выделения инвестиционных лимитов - максимальной инвестиционной позиции - для широкого круга институциональных инвесторов. Снижение волатильности может привести к увеличению доли отечественного индекса и его составляющих в портфелях консервативно настроенных банков, страховых компаний, а также основных и наиболее перспективных инвесторов пенсионных фондов, обладающих наиболее длинными и тяжелыми деньгами. Тяжесть денег в инвестиционном контексте предполагает их оценку как наиболее долгосрочных и иммобильных инвестиций, осуществляемых инвесторами и создающих таким образом устойчивую инвестиционную базу, независящую от краткосрочной конъюнктуры рынка, в лучшую сторону отличающуюся от «легкого» спекуляцион-ного поведения финансов зарубежных хэдж фондов и инвестиционных банков.
Янв Апр Икмь Окт Яне Апр Икаль Окт
2012 2D13
Рисунок 6 - Индекс волатильности отечественного рынка ценных бумаг RTSVX [3]
Таким образом, уменьшение вола-тильности отечественного рынка долевых ценных бумаг вкупе с уменьшением ширины рынка и появления активов с минимальной и даже обратной корреляцией можно рассматривать как положительный фактор в вопросе привлечения долгосрочных инвестиционных ресурсов глобального и отечественного финансового рынка.
В конечном итоге выявление среднесрочных трендов развития на рынке ценных бумаг является прикладным аналитическим инструментом, широко представленным в экономической среде. [14, 15, 16, 17, 18, 19, 20] Однако большая часть таких обзоров направлена на прогнозирование динамики, упускают институциональный аспект проблемы, кроме того. По этой причине проведенное исследование количественных и качественных показателей представляется актуальным и своевременным.
Резюмируя исследование, можно констатировать, что в то время как количественные и котировальные тренды развития носят, скорее, негативный характер и отражают сокращение объемов торгов и капитализации рынка, тренды качественного развития динамических характеристик рынка ценных бумаг РФ, включающие в себя показатель волатильности и ширины движения рынка возможно свидетельствуют о переходе рынка ценных бумаг в стадию зрелости и в целом благоприятствуют позитивным изменениям в вопросах структуры инвесторов на рынке и
его инвестиционной привлекательности для более широкого круга участников.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Анесянц Ю.С. Концепция создания общего информационного поля в применении к коллективным инвестициям: проблема спроса. // Новые технологии. 2011. № 1. С. 34-36.
2. Анесянц С.А., Анесянц Ю.С. Дискурс-анализ российского рынка ценных бумаг // Новые технологии. 2012. № 1.
3. Стокпортал - http://stocks. investfunds.ru/indicators/capitalization/3/
4. Московская биржа - http://moex.ru
5. Твид Л. Психология финансов.— М.: "ИК "Аналитика'' 2002.
6. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.. Современный экономический словарь. — 2-е изд., испр. М.: ИНФРА-М. 479 с.. 1999
7. Российский индекс волатильности Московской биржи http://www.moex.com/ru/index/RVI
8. Introduction to VIX Options and Futures http://www.cboe.com/micro/VIX/ vixintro.aspx
9. Небанковские финансовые посредники. Аналитическое обозрение. Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Июнь , 2013 г.
10. http://nlu.ru/ - Национальная лига управляющих
11. Миркин Я. Волатильность www.mirkin.ru/_docs/01 kolonka06.doc;
12. Романчук В.С. Волатильность как характеристика изменчивости финансово-кономических переменных http://www.bupr.ru/litra/ invest/?leaf=risk_1.htm.
13. Анализ волатильности российского фондового рынка на бирже РТС http://fs.rts.ru/files/6551
14. БКС-экспресс среднесрочный прогноз по рынку акций :http://bcs-express.ru/novosti-i-analitika;
15. IT-Invest, обзор рынка http://www.itinvest.ru/analytics /reviews/today/;
16. Среднесрочный обзор рынка и рекомендации http://hermes-trade .opentraders.ru>1517 7.html;
17. Среднесрочное видение рынка акций - ИК «Церих Кэпитал» http://fmmarket.m>Акции>analytics.asp;
18. Среднесрочные перспективы акций второго эшелона http://www.aton-line.ru/analytics/topical/comment/ srednesrochnye_perspektivy_akcij_vtorogo_e shelona/
19. Среднесрочный прогноз динамики российского рынка акций ИК Еврофинансы http://eufn.ru>forecast-of-the-russian-stock-market.html;
20. Аналитика рынка акций Велес капитал http://veles-capital.ru>Аналитика> StockMarket
REFERENCES
1. Anesyants Y.S. The concept of creating a united information field in the collective investment: the demand. // New technologies. 2011. № 1. S. 34-36.
2. Anesyants SA, YS Anesyants Discourse analysis of the Russian securities market // New Technologies. 2012. № 1.
3. Stockportal -http://stocks.investfunds.ru/indicators/capitali zation/3/
4. Moscow Exchange - http://moex.ru
5. Tvid L. Psychology of finance.- M .: "IR" Analytics '' 2002.
6. Raizberg B.A., Lozovskiy L.S., Starodubtseva E.B. Modern Dictionary of
Economics. - 2nd ed., Rev. M .: INFRA-M. 479 to 1999 .http://nlu.ru/ - National League of Management
7. Russian volatility index http://www.moex.com/ru/index/RVI
8. Introduction to VIX Options and Futures http://www.cboe .com/mi cro/VIX/ vixintro.aspx
9. Non-bank financial intermediaries. Analytical review. The Central Bank of the Russian Federation (Bank of Russia). Jun, 2013
10. http://nlu.ru/ - National league of managers
11. Mirkin Ya. Volatility www.mirkin.ru/_docs/01 kolonka06.doc;
12. Romanchuk V.S. Volatility as a characteristic variability of financial -conomic variables http://www.bupr.ru/litra/ invest /? Leaf = risk_1 .htm.
13. Analysis of the Russian stock market volatility on the RTS http://fs.rts.ru/files/6551
14. BCS Express medium-term outlook on the stock market: http: //bcs-express.ru/novosti-i-analitika;
15. IT-Invest, Market Review http://www.itinvest.ru/analytics / reviews / today /;
16. Mid-term review of the market and recommendations http://hermes-trade.opentraders.ru> 15177.html;
17. Medium-term vision of the market shares - IR "Zurich Capital» http://finmarket.ru> Promotions> analytics.asp;
18. Medium-term prospects for second-tier shares http://www.aton-line.ru/analytics/topical/comment/ srednesrochnye_perspektivy_akcij_vtorogo_e shelona /
19. The medium-term forecast of the Russian stock market IR Eurofinances http ://eufn.ru> forecast-of-the-russian- stock-market.html;
20. Analysis of the market shares of Veles Capital http://veles-capital.ru> Analytics> StockMarket
