Основные критерии финансового риска при определении уровня финансового рычага в рамках экспресс-анализа: Российская практика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

финансовый анализ

УДК.336.67

ОСНОВНЫЕ КРИТЕРИИ ФИНАНСОВОГО РИСКА ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ УРОВНЯ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА В РАМКАх ЭКСПРЕСС-АНАЛИЗА: РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА

Н.Л. САВЧЕНКО,

кандидат экономических наук, доцент, заведующая кафедрой экономики и финансов E-mail: [email protected] Уральский гуманитарный институт, Екатеринбург

В современной экономике большинство предприятий независимо от размеров и форм собственности используют заемные источники финансирования. Общепризнанно, что при конкретных условиях и финансовых показателях привлечение кредитных ресурсов является выгодным и повышает отдачу на собственный капитал предприятия. Но вместе с тем возникает финансовый риск, связанный с возможностью невозврата кредита с процентами по нему. Определение критериев финансового риска при привлечении заемных средств является достаточно актуальным как для финансовых менеджеров предприятий, так и для определения кредитных рейтингов коммерческих банков. Основной целью авторского исследования является разработка основных критериев финансового риска при определении уровня финансового рычага и эффекта финансового рычага в российской практике в рамках экспресс-анализа. Задачами исследования являются: анализ подходов к изучению и рассмотрению финансового рычага и связанного с ним эффекта различными отечественными учеными; сопоставление определений и классификаций финансового риска в различных источниках, сравнение его с кредитным риском; выявление современных условий бухгалтерского и налогового учета, позволяющих определить уровень финансового рычага в российской практике; формулировка основных критериев финансового риска по уровню плеча рычага, дифференциала, силе воздействия финансового рычага и

критическому значению операционной прибыли при проведении экспресс-анализа; определение уровня финансового риска по различным критериям для предприятия с многовариантной структурой капитала. Использованы методы сравнения и анализа при сопоставлении определений финансового рычага и финансового риска. Также применялись методы финансового анализа, а именно коэффициентный анализ при рассмотрении основных показателей финансового рычага. Предложена методика определения основных критериев финансового риска по уровню плеча рычага, дифференциала и силе воздействия финансового рычага при проведении экспресс-анализа. Основные элементы предложенной методики по определению критериев финансового риска при расчете финансового рычага излагаются в авторской программе по финансовому менеджменту для специалистов, бакалавров и слушателей программ дополнительного образования по направлению «финансы и кредит». Также данный материал обсуждался с руководителями финансовых служб ряда предприятий и кредитных отделов банков Екатеринбурга. Возможность применения основных критериев финансового риска при определении финансового рычага подтверждается на конкретном примере, приводятся соответствующие расчеты и выводы. Разработанная методика позволяет использовать предложенные критерии на предприятиях различных отраслей, так как эти критерии носят достаточно универсальный характер. Также данные критерии

могут быть использованы кредитными учреждениями для составления рейтинга кредитоспособности предприятий и организаций.

Ключевые слова: финансовый рычаг, эффект финансового рычага, сила воздействия финансового рычага, приведенный дифференциал, финансовый риск, кредитный риск, критерии финансового риска

Понятия «финансовый рычаг» (финансовый ле-веридж), «эффект финансового рычага» в настоящее время прочно вошли в теорию и практику современного российского финансового менеджмента. И если в начале 1990-х гг., когда в России еще только зарождалась отечественная школа финансового менеджмента, изданий с информацией по данной тематике было менее десятка, то в настоящее время практически в каждом учебном пособии, которых, наверное, уже не меньше сотни, а то и более, упоминается финансовый рычаг и связанный с ним финансовый риск компаний.

Но далеко не во всех изданиях трактовка финансового рычага (эффекта финансового рычага) адаптирована к российской действительности, российским правилам ведения бухгалтерского учета, условиям налогообложения и т.д. Многие предприятия осуществляют свою деятельность на международных рынках, руководствуясь стандартами МСФО, что, с одной стороны, подчеркивает значимость зарубежных методик, но, с другой стороны, ни в коем случае эти методики не долж-

Определения финансового рычага в

ны становиться приоритетными в национальной экономике.

В авторском исследовании проведен анализ подходов к изучению и рассмотрению финансового рычага и связанного с ним эффекта различными отечественными учеными, известными в области финансовой науки. При этом акцент сделан именно на российские условия ведения бизнеса, возможности осуществления процедур экспресс-анализа в результате привлечения заемных источников со стороны предприятия, а также возможности использования данной методики при составлении рейтингов в рамках кредитования предприятий банками.

Как известно, финансовый рычаг является одним из инструментов повышения рентабельности собственного капитала. Определения финансового рычага в интерпретации некоторых российских авторов представлены в табл. 1.

Наряду с понятием «плечо рычага» в литературе иногда используются термины «сила воздействия финансового рычага» [12, с. 162], «мера финансового рычага» [3, с. 346] «коэффициент финансового рычага», которые, по сути, взаимоувязывают финансовый рычаг с эффектом финансового рычага. В контексте соотношения заемного и собственного капитала финансовый рычаг и сила воздействия (а также мера и коэффициент) рычага идентичны. При рассмотрении других интерпретаций этого понятия целесообразно использовать термины «сила воздействия» или «мера рычага».

Таблица 1

ссийской экономической литературе

Автор Интерпретация показателя Расчет

Ковалев В.В. Отношение заемного и собственного капитала DFL = Ь, E где Ь - заемный капитал; Б - собственный капитал

Отношение заемного капитала к общей сумме долгосрочных источников DFL = Ь Б + Ь

Теплова Т.В. Соотношение собственных и заемных средств FL = Б, Б где Б - заемный капитал; FL = ±; FL = СЕ, СБ Е где СБ - всего капитал по балансовой оценке (или инвестированный капитал)

Лукасевич И.Я. Соотношение собственных и заемных средств; финансовый рычаг обозначен также термином «плечо рычага» FL = D; FL = D ; FL = А, БАБ где А- итог баланса предприятия

Источник: [2, 3, 5, 10].

■44 (395) - 2014

ЭКОНОМИЧЕСКИМ АНАЛИЗ: ECONOMIC ANALYSIS:

теория и практика theory and practice

При упоминании о финансовом рычаге, как правило, упоминается и финансовый риск. Так, по определению Ю. Бригхэма и Дж. Хьюстона, финансовый риск - это дополнительный риск, который несут акционеры в результате решения компании привлечь заемный капитал [1]. Профессор В.В. Ковалев трактует финансовый риск как риск, обусловленный структурой источников капитала предприятия [3, с. 556]. Многие отечественные ученые дают достаточно широкую классификацию рисков. В некоторых работах финансовый риск является частью предпринимательских рисков [13, с. 61], в некоторых рассматривается отдельно и конкретизируется по направлениям [4, 5]. Профессор А.И. Вострокнутова под финансовым риском понимает разновидность рыночного риска, который обусловлен неопределенностью рыночной конъюнктуры. В свою очередь профессор И.Я. Лукасевич делит финансовые риски на виды, выделяя среди них такие, как риск платежеспособности, процентный, кредитный, инвестиционный риски и др. [5, с.358].

В учебнике под редакцией профессора Г.Б. Поляка указано, что финансовый риск возникает в процессе отношений предприятия с финансовыми институтами (коммерческими банками, инвестиционными компаниями, страховыми, финансовыми, биржами и т.д.). Данное определение довольно емкое, так как причинами такого рода риска могут быть инфляционные факторы, рост процентных ставок банков, снижение стоимости ценных бумаг и пр. [11, с. 204]. В контексте структуры капитала предприятия и наличия заемного капитала (банковских кредитов) более подходящим является определение кредитного риска, который связан с опасностью неуплаты предприятием основного долга и процентов по нему [11, с. 206]. Но с такой точки зрения чаще всего кредитные риски рассматриваются в банковских (кредитных) учреждениях. Для предприятия же кредитный риск обычно возникает в хозяйственной деятельности при предоставлении покупателям товарного (коммерческого) кредита [5, с. 361].

Для устранения противоречий в определении рисков при анализе финансового рычага и эффекта финансового рычага будем использовать классическое определение финансового риска.

Следует отметить, что сила воздействия финансового рычага (СВФР) может быть определена различными способами. Например, так

АЧП

СВФР =

АЯ

(1)

где СВФР - сила воздействия финансового рычага;

АЧП - темп изменения чистой прибыли за период (обычно за год), %;

АПпр - темп изменения прибыли от продаж (операционной прибыли) за период (год), %. Прибыль от продаж используется в данной формуле как аналог операционной прибыли или прибыли ЕВ1Т (при сопоставлении с зарубежными методиками).

Для акционерных обществ данная формула выглядит следующим образом:

АЧП

СВФР =-555.,

АП

(2)

где АЧПакц - темп изменения чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию за период (год), %;

СВФР =

П

Пр - ФИ

(3)

где ФИ - сумма финансовых издержек (процент по заемным средствам) за период (год).

Таким образом, сила воздействия финансового рычага показывает, во сколько раз чистая прибыль изменяется быстрее операционной прибыли (прибыли от продаж). Другими словами, СВФР - это некий коэффициент эластичности, который позволяет определить уровень финансового риска предприятия. Чем выше СВФР, тем больше финансовый риск (риск, связанный с привлечением внешних, заемных источников финансирования). Критерии финансового риска будут рассмотрены далее. Если финансовый рычаг на предприятии отсутствует (нет заемного капитала), то отсутствуют и финансовые издержки, темпы изменения чистой и операционной прибыли равны, и СВФР равна единице.

Возвращаясь к определению финансового рычага предприятия, следует отметить, что в большинстве зарубежных и отечественных работ финансовый рычаг рассматривается только в том случае, если предприятие использует долгосрочный заемный капитал. Но, как показывает российская практика, долгосрочные займы активно привлекают лишь крупные предприятия, а малый и средний бизнес часто довольствуется краткосрочными заемными средствами. Также отечественные предприятия очень активно используют в практике так называемые беспроцентные займы или кредиторскую задолженность по выплатам поставщикам, государству, своим работникам. Следовательно, если придерживаться классического подхода к определению финансового рычага, то большинство рос-

сийских предприятий будут иметь нулевой рычаг и отсутствие финансового риска, что совершенно не соответствует реальной действительности. В работах Т.В. Тепловой, А.И. Самылина описаны варианты определения финансового рычага исходя как из долгосрочных, так и краткосрочных заемных источников финансирования, что, несомненно, является более точной диагностикой эффекта финансового рычага для российской практики [9, с. 154; 10, с. 315].

Величиной, определяющей влияние финансового рычага на конечное финансовое состояние предприятия, является эффект финансового рычага (ЭФР). Именно при определении эффекта финансового рычага можно увидеть положительное или негативное воздействие на рентабельность собственного капитала в результате использования предприятием заемных источников.

Базовая (классическая) формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

ЗК

ЭФР = (1 - Сн п)(ЭРа - СП)—, (4)

где Снп - ставка налога на прибыль;

ЭРа - экономическая рентабельность активов; СП - средняя ставка процента по заемному капиталу;

ЗК - сумма долгосрочного заемного капитала; СК - сумма собственного капитала. Разница между экономической рентабельностью активов и средней ставкой процента часто в литературе носит название дифференциала. Экономическая рентабельность активов при этом рассчитывается как отношение операционной прибыли (прибыли от продаж) к долгосрочным активам предприятия

Эр = П^100%, (5)

а А

где А - величина долгосрочных активов предприятия (в настоящее время в балансе сумма активов определяется на 31 декабря отчетного года). Эти активы (или инвестированный капитал) включают в себя собственные и долгосрочные заемные средства.

Средняя ставка процента по заемному капиталу определяется по формуле

ФИ

СП = Ж, (6)

где ФИ - общая сумма финансовых издержек (процентов по заемному капиталу) за период (год);

ЗК - общая сумма долгосрочного заемного капитала за период (год). Формула (4) не учитывает особенностей российского налогообложения, поэтому при использовании на практике ее необходимо модифицировать, что отражено в работах Н.В. Ружанской, Т.В. Тепловой, А.И. Самылина [7; 9, с.153; 10, с. 315].

Все финансовые издержки, связанные с привлечением заемных средств, в отечественной практике следует делить на две категории: относимые на расходы и относимые на финансовые результаты (чистую прибыль предприятия). В бухгалтерском учете издержки первого типа отражаются чаще всего по статье «прочие расходы» и регламентируются ПБУ 15/2008 «Учет расходов по займам и кредитам»*. В налоговом учете проценты по заемным средствам включаются в состав внереализационных расходов и нормируются двумя способами [6, с. 143]:

1) исходя из среднего процента, рассчитанного по долговым обязательствам того же вида, полученным в сопоставимых условиях, и увеличенного в 1,2 раза;

2) исходя из нормативов, привязанных к ставке Центрального банка РФ.

Рассмотрим более подробно второй способ, по которому согласно ст. 269 «Налог на прибыль» Налогового кодекса Российской Федерации по рублевым кредитам в настоящее время возможно отнесение на расходы ставки процентов в пределах ставки рефинансирования Банка России, умноженной на 1,8; по валютным кредитам - в пределах ставки Банка России, умноженной на 0,8 [1]. В связи с этим адаптированная к российским налоговым условиям формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

ЗК

ЭФР = [(1 -Снп)(ЭРа - СПр) -СПп]—, (7)

где СПр - ставка процентов по заемному капиталу, относимая на расходы;

СПп - ставка процентов по заемному капиталу, относимая на финансовые результаты (прибыль).

В формуле (7) нельзя рассматривать дифференциал так же, как в формуле (4), так как ставка процента состоит из двух слагаемых СПр и СПп. Расширим границу дифференциала до квадратных

* Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет расходов по займам и кредитам» (ПБУ 15/2008): приказ Минфина России от 06.10.2008 № 107н.

скобок и будем называть его приведенным дифференциалом ПД, т.е.

ПД = [(1 - Снп)(ЭРа - СПр) - СПп].

Для чего же необходимо правильно определять эффект финансового рычага? Ответ на этот вопрос могут дать как менеджеры предприятий, принимающие стратегические и тактические решения по формированию структуры капитала, так и кредиторы (банки), выдающие заемные средства, а также финансовые аналитики. Финансовый риск предприятия (корпорации) - вот что в первую очередь можно определить по формуле ЭФР, насколько уязвимо предприятие, как сильно оно зависит от внешних источников финансирования и сможет ли увеличить отдачу на собственный капитал в результате заимствований.

В классических работах по финансовому анализу и финансовому менеджменту финансовый риск рассматривается с помощью различных методов и показателей. Так, Ю. Бригхэм и Дж. Хьюстон для определения финансового риска используют среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации [1, с. 435-440]. Несомненно, это эффективные и точные методы определения риска, но в современной практике часто менеджеры принимают финансовые решения в очень сжатые сроки, и важно бывает в таких ситуациях использовать методы и методики экспресс-анализа без каких-либо дополнительных математических и статистических расчетов [8]. Большой популярностью в настоящее время в банковской среде пользуются так называемые синтетические кредитные рейтинги, которые призваны упростить алгоритм рейтингования и связать кредитный риск, оцениваемый по одному -двум показателям, с предполагаемым кредитным рейтингом [10, с. 259].

Представим возможные критерии для определения финансового риска в рамках экспресс-анализа. Известно, что финансовый риск можно увидеть по формуле ЭФР исходя из двух элементов: уровня плеча рычага (коэффициента финансового рычага) и величины дифференциала (приведенного дифференциала).

По первому элементу, плечу рычага, в различных методиках финансового анализа имеется критерий - значение показателя должно быть менее единицы. Расширим этот критерий, предлагая с помощью плеча рычага (коэффициента финансового рычага) определять различные уровни финансового риска для предприятия (табл. 2).

Таблица 2

Основные критерии для определения

финансового риска по уровню плеча рычага

Значение уровня плеча рычага Уровень финансового риска

0-0,5 Низкий

0,5-0,8 Средний

> 0,8 Высокий

По значению же дифференциала в литературе практически нет конкретных критериев, кроме как «чем больше дифференциал, тем меньше финансовый риск, и наоборот» [12, с. 153].

Представим основные критерии для значений дифференциала (приведенного дифференциала) эффекта финансового рычага при определении уровня финансового риска (табл. 3).

Если дифференциал больше 10% (приведенный дифференциал соответственно больше 5%), то менеджеры предприятия или кредиторы могут быть уверены, что при данном уровне рентабельности активов и средней процентной ставке ЭФР будет положительным, и новые займы (кредиты) принесут увеличение уровня рентабельности собственного капитала, что соответствует низкому уровню риска. При значении дифференциала от 5 до 10% (от 2,5 до 5% приведенного дифференциала) финансовый риск будет умеренным, так как все еще высока вероятность того, что эффект финансового рычага будет положительным. Более низкий дифференциал (от 0 до 5% и от 0 до 2,5%) дает умеренно-высокий уровень финансового риска, так как в данном случае любое снижение рентабельности активов или повышение процентных ставок снижает вероятность приращения к рентабельности собственного капитала вследствие привлечения займов. Любой отрицательный дифференциал, конечно же, влечет за собой высокий финансовый риск, снижает рентабельность собственного капитала и ставит под сомнение целесо-

Таблица 3 Основные критерии для значений

дифференциала эффекта финансового рычага

Величина дифференциала, % Уровень финансового риска Величина приведенного дифференциала, %

> 10 Низкий > 5

5-10 Умеренный 2,5-5

0-5 Умеренно-высокий 02,5

< 0 Высокий < 0

образность использования заемных источников финансирования.

Таким образом, принимать финансовые решения по структуре источников средств необходимо, опираясь одновременно и на дифференциал, и на плечо рычага. Низкое значение плеча рычага может свести на нет достаточный дифференциал, и ЭФР окажется незначительным. Высокое же значение плеча рычага, с одной стороны, может повлиять на увеличение ЭФР при умеренном дифференциале, но, с другой стороны, говорит об отсутствии потенциальной заемной способности предприятия. Желательно, чтобы плечо рычага составляло не более 0,7-0,8, чтобы всегда иметь некий потенциал заемной способности.

Вернемся к формулам (1)-(3), определяющим силу воздействия финансового рычага, и представим критерии для определения уровня финансового риска в рамках экспресс-анализа (табл. 4).

Чем меньше на предприятии финансовых издержек, тем в меньшей степени темп изменения чистой прибыли опережает темп изменения прибыли операционной, тем меньше финансовый риск. Другими словами, чем ближе сила воздействия финансового рычага к единице, тем меньше риск. Средний уровень финансового риска проявляется в том случае, если процентное изменение чистой прибыли превышает процентное изменение операционной прибыли в диапазоне от 1,3 до 1,7. При таком превышении более чем в 1,7 раза финансовый риск следует относить к высокому.

Формула (3), как и формула (4), не отражает российских особенностей распределения финансовых издержек. Более точно определить силу воздействия финансового рычага для отечественных предприятий можно следующим образом:

ЧП = (Я - ФИр)(1 - Сн.п) - ФИп,

(8)

Таблица 4

Основные критерии для определения финансового риска по силе воздействия финансового рычага

Значение силы воздействия финансового рычага Уровень финансового риска

1-1,3 Низкий

1,3-1,7 Средний

> 1,7 Высокий

СВФР =

АПпр (1 - Сн.п)/[(Я - ФИр )(1 - Сн.п) - ФИр ]

ДДпр/Ппр

Ппр(1 - Сн.п)

Ппр(1 - Сн.п)

(Ппр - ФИр)(1 - Сн.п) - ФИр ЧП

Таким образом, после небольших преобразований сила воздействия финансового рычага для российских предприятий будет выглядеть следующим образом:

Ппр(1 - Снп)

СВФР = -

ЧП

где ФИр - финансовые издержки, относимые на расходы предприятия;

ФИп - финансовые издержки, относимые на прибыль (финансовые результаты) предприятия.

По формуле (8) определим изменение чистой прибыли следующим образом:

АЧП = (АПпр - АФИр) (1 - Снп) - ЛФИп. Если рассматривать изменение прибыли при фиксированной структуре капитала, то АФИ = 0 и АФИ = 0, т.е. АЧП = АП (1 - С ).

п ' пр у н.п7

Следовательно,

Приведем пример определения уровня финансового риска предприятия, используя предложенные критерии для эффекта финансового рычага и силы воздействия финансового рычага с учетом различных вариантов структуры капитала (табл. 5). Общая сумма активов предприятия состоит из собственного и заемного капитала, причем в составе заемного капитала учтены как долгосрочные, так и краткосрочные источники финансирования (кредиты), проценты по которым переведены в годовую эффективную процентную ставку, определена средняя ставка по формуле (6). Предполагается, что при увеличении уровня заемного финансирования (плеча рычага) процентная ставка увеличивается. Сумма операционной прибыли принимается равной для всех вариантов структуры капитала, как и уровень экономической рентабельности активов. Так как предприятие действует на территории РФ, при расчетах используются формулы, учитывающие российские условия распределения финансовых издержек.

Уровень финансового риска, определенный для различной структуры источников, соответствует разработанным критериям по уровню плеча финансового рычага, приведенному дифференциалу и силе воздействия финансового рычага.

В рамках экспресс-анализа при определении выгодности привлечения тех или иных источников финансирования и определения уровня финансово-

Таблица 5

Определение уровня финансового риска предприятия по критериям эффекта финансового рычага и силы воздействия финансового рычага с учетом различных вариантов структуры капитала

Показатель Значение плеча финансового рычага

0 0,3 0,6 0,9

Общая сумма капитала (активов), тыс. руб. 20 288,5 20 288,5 20 288,5 20 288,5

Сумма собственного капитала, тыс. руб. 20 288,5 15 606,5 12 698,0 10 678,2

Сумма заемного капитала, тыс. руб. - 4 682,0 7 590,5 9 610,3

Операционная прибыль (прибыль от продаж), тыс. 4 702,3 4 702,3 4 702,3 4 702,3

руб.

Экономическая рентабельность активов, % 23,2 23,2 23,2 23,2

Средняя ставка процентов, % - 16,3 18,5 20,0

Сумма финансовых издержек, относимая к расходам (по ставке 8,25 х 1,8 = 14,85%), тыс. руб. - 695,3 1 127,2 1 427,1

Прибыль до налогообложения, тыс. руб. 4 702,3 4 007,0 3 575,1 3 275,2

Сумма налога на прибыль (при Снп = 20%), тыс. руб. 940,5 801,4 715,0 655,0

Ставка процентов по заемному капиталу, относимая - 1,45 3,65 5,15

на финансовые результаты (СП = 14,85%), %

Сумма финансовых издержек, относимая на финансовые результаты, тыс. руб. - 67,9 277,1 494,9

Чистая прибыль, тыс. руб. 3 761,8 3 137,7 2 583,0 2 125,3

Чистая рентабельность собственного капитала, % 18,5 20,1 20,3 19,9

Эффект финансового рычага (прирост рентабельности собственного капитала при - 1,6 1,8 1,4

использовании заемного капитала), %

Приведенный дифференциал эффекта финансового - 5,2 3,0 1,5

рычага, %

Уровень финансового риска по приведенному дифференциалу (в соответствии с табл. 3) Риск отсутствует Низкий риск Умеренный риск Умеренно-высокий риск

Уровень финансового риска по значению плеча Риск отсутствует Низкий риск Средний риск Высокий риск

рычага

Сила воздействия финансового рычага 1,0 1,2 1,5 1,8

Уровень финансового риска по силе воздействия Риск отсутствует Низкий риск Средний риск Высокий риск

финансового рычага (в соответствии с табл. 4)

Критическое (пороговое) значение операционной прибыли (прибыли от продаж), тыс. руб. - 3 360,6 3 938,5 4 318,9

го риска рекомендуется определение критического (порогового) значения операционной прибыли (прибыли от продаж) и сравнение ее с фактическим значением прибыли.

Как известно, критическое значение операционной прибыли - это такое значение операционной прибыли, при котором рентабельность собственного капитала одинакова как при смешанной схеме, так и при схеме бездолгового финансирования. Базовой формулой для расчета здесь является формула (7), учитывающая российские условия ведения бизнеса. Для нахождения равенства рентабельности собственного капитала при различных вариантах финансирования приведенный дифференциал приравняем к нулю:

(1 -Снп)(ЭРа -СПр) -СПп = 0.

Отсюда

СП

ЭР =—+ СП .

5 1 - С„„ п

Используя формулу (5), подставим вместо операционной прибыли ее критическое значение, после чего получим:

пПпр.кр

СПп

1 - С

+ СП

/100.

По этой формуле определено критическое значение операционной прибыли в табл. 5. При любом значении плеча рычага во всех вариантах критическое значение прибыли больше фактического, что означает в данной ситуации выгодность использования заемного капитала. Применительно к уровню финансового риска, чем ближе фактическое

значение прибыли к ее критической величине, тем больше риск. Так, наибольший финансовый риск у предприятия возникает в последнем варианте при плече рычага 0,9, когда фактическая прибыль незначительно отличается от ее критической величины (4 702,3 тыс. и 4 318,9 тыс. руб. соответственно).

Предложенная методика позволяет использовать представленные критерии по определению уровня финансового риска на предприятиях различных отраслей, так как критерии носят универсальный характер. Также данные критерии могут быть использованы кредитными учреждениями для более детального ранжирования при составлении рейтинга кредитоспособности предприятий и организаций.

Список литературы

1. Бригхэм Ю., Хьюстон Дж. Финансовый менеджмент. СПб: Питер, 2013. 592 с.

2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК Велби, Проспект, 2007. 1024 с.

3. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели. М.: Проспект, 2011. 880 с.

4. Корпоративные финансы: под ред. М.В. Романовского, А.И. Вострокнутовой. СПб: Питер, 2014. 592 с.

5. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: Национальное образование, 2010. 768 с.

6. Молчанов С.С. Налоги за 14 дней. Экспресс-курс. СПб: Питер, 2013. 496 с.

7. Ружанская Н.В. Особенности расчета эффекта финансового рычага в российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент. 2005. № 6. С. 31-36.

8. Савченко Н.Л. Особенности определения категории «операционный леверидж» в российской практике // Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 28. С. 32-36.

9. Самылин А.И. Финансовый менеджмент. М.: ИНФРА-М, 2013. 413 с.

10. Теплова Т.В. Эффективный финансовый директор. М.: Юрайт, 2010. 512 с.

11. Финансовый менеджмент: под ред. Г.Б. Поляка. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 527 с.

12. Финансовый менеджмент: под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 2010. 656 с.

13. Финансовый менеджмент: под ред. Е.И. Шохина. М.: КноРус, 2012. 480 с.

Economic analysis: theory and practice Financial analysis

ISSN 2311-8725 (Online) ISSN 2073-039X (Print)

MAIN CRITERIA OF FINANCIAL RISK IN DETERMINING FINANCIAL LEVERAGE AS PART OF EXPRESS-ANALYSIS: THE RUSSIAN PRACTICE

Natal'ya L. SAVCHENKO

Abstract

Importance In the modern economy, the majority of businesses, regardless of the size and forms of ownership, use borrowed source of funds. It is generally admitted that under certain conditions and financial indicators, the attraction of credit resources is beneficial. It increases return on equity of an enterprise. At the same time, there is a financial risk associated with the possibility of non-repayment of the loan and interest thereon. I point out that defining the criteria of financial risk while attracting financial leverage debt is quite relevant for financial managers of enterprises, and also for determining the credit ratings of commercial banks. As the main purpose of this work, I consider

the development of the basic criteria of financial risk in determining the level of financial leverage and the financial leverage effect in the Russian practice within the framework of an express-analysis. Objectives The research considers the following objectives: an analysis of approaches to research and consideration of the financial leverage effect and the related effect by various national scientists; comparison of definitions and classifications of financial risk in a variety of sources, comparing it to credit risk; identification of the current conditions of accounting and taxation enabling to determine the level of financial leverage in the Russian practice; stating the main criteria of financial risk in terms of the leverage level, the differential, the

financial lever impact and the critical value of operating profit during the express-analysis; determination of the level of financial risk by different criteria for an enterprise with a multiple-option capital structure. Methods While comparing the definitions of financial leverage and financial risk, I have used the methods of comparison and analysis. I also applied the financial analysis methods, namely, ratio analysis when considering the main indicators of financial leverage, and also proposed a method for determining the basic criteria of financial risk in terms of the leverage, the differential and financial impact of the leverage during an express-analysis. The main elements of the proposed method to determine the financial risk criteria while calculating financial leverage are presented in my program on financial management for professionals, bachelors and students training in "finance and credit". Also, this material was a subject of discussions with heads of a number of financial services of several enterprises and bank credit divisions in Yekaterinburg. Results The possibility of applying the basic criteria of financial risk while determining the financial leverage is supported by the specific case. I also provide corresponding calculations and conclusions. Conclusions and Relevance The developed technique allows using the proposed criteria for different industrial enterprises, since these criteria are of universal nature. In addition, credit institutions can use these criteria for compiling credit rating of enterprises and organizations.

Keywords: financial leverage, leverage effect, financial leverage impact strength, quoted differential, financial risk, credit risk, financial risk criteria

References

1. Brigham E.F., Houston J.F. Finansovyi menedzh-ment [Fundamentals of Financial Management]. St. Petersburg, Piter Publ., 2013, 592 p.

2. Kovalev V.V. Finansovyi menedzhment: teoriya ipraktika [Financial management: theory and practice]. Moscow, TK Velbi Publ., Prospekt Publ., 2007, 1024 p.

3. Kovalev V.V., Kovalev Vit.V. Korporativnye fmansy i uchet: ponyatiya, algoritmy, pokazateli [Corporate finance and accounting: concepts, algorithms and indicators]. Moscow, Prospekt Publ., 2011, 880 p.

4. Korporativnye finansy [Corporate finance]. St. Petersburg, Piter Publ., 2014, 592 p.

5. Lukasevich I.Ya. Finansovyi menedzhment [Financial management]. Moscow, Natsional'noe obrazovanie Publ., 2010, 768 p.

6. Molchanov S.S. Nalogi za 14 dnei. Ekspress-kurs [Study taxes for 14 days. An express-course]. St. Petersburg, Piter Publ., 2013, 496 p.

7. Ruzhanskaya N.V. Osobennosti rascheta effekta finansovogo rychaga v rossiiskoi praktike finansovogo menedzhmenta [Specifics of calculating the effect of financial leverage in the Russian practice of financial management]. Finansovyi menedzhment - Financial management, 2005, no. 6, pp. 31-36.

8. Savchenko N.L. Osobennosti opredeleniya kategorii "operatsionnyi leveridzh" v rossiiskoi praktike [Specifics of defining the "operating leverage" category in the Russian practice]. Ekonomicheskii analiz: teoriya i praktika - Economic analysis: theory and practice, 2011, no. 28, pp. 32-36.

9. Samylin A.I. Finansovyi menedzhment [Financial management]. Moscow, INFRA-M Publ., 2013, 413 p.

10. Teplova T.V. Effektivnyi finansovyi director [An effective financial director]. Moscow, Yurait Publ., 2010,512 p.

11. Finansovyi menedzhment [Financial management]. Moscow, YUNITI-DANA Publ., 2009, 527 p.

12. Finansovyi menedzhment [Financial management]. Moscow, Perspektiva Publ., 2010, 656 p.

13. Finansovyi menedzhment [Financial management]. Moscow, KnoRus Publ., 2012, 480 p.

Natal'ya L. SAVCHENKO

Ural Institute for Humanities, Yekaterinburg, Russian Federation [email protected]