CC BY
38
РАЗВИТИЕ СТРОИТЕЛЬНОГО КОМПЛЕКСА
ПАВЛЮЧЕНКО Е.И., ГАМЗАТОВ Т.Г.
ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ВЫБОР ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ГИДРОТЕХНИЧЕСКОМ СТРОИТЕЛЬСТВЕ
Аннотация. В статье рассматриваются и анализируются различные формы инвестиционной деятельности в строительстве. Предлагается оригинальная методика формирования бизнес-плана проекта финансовых инвестиций в гидроэнергетическое строительство, обеспечивающая возможность оценки потерь первого и второго родов. Потери первого рода связаны со снижением планируемых объемов прибыли после реализации инвестиционного проекта. Потери второго рода определяются упущенными возможностями при отказе от инвестирования средств в перспективный проект. Приводится методика оценки потерь первого и второго родов. Предложенный подход позволяет оценивать эффективность различных альтернативных вариантов реализации инвестиционного проекта в гидроэнергетическом строительстве и на этой основе выбирать наиболее эффективный из них.
Ключевые слова: гидроэнергетическое строительство, инвестиционный проект, инвестиционные риски, потери инвестора.
PAVLUCHENKO Е.1. , GAMZATOV Т^.
MAIN FORMS OF INVESTMENT ACTIVITY AND CHOICE OF THE INVESTMENT PROJECT IN HYDROTECHNICAL CONSTRUCTION
Abstract. Different forms of investment activity in construction are discussed and analyzed. The original method of forming a business plan of the project of financial investments in hydropower construction providing the opportunity of evaluating losses of the first and second type are suggested. The losses of the first type are connected with the reduction of budgeted amounts of profit after the implementation of the investment project. The losses of the second type are determined by the lost opportunities when refusing to invest funds in a prospective project. A method of evaluating losses of the first and second kind is given. The suggested approach allows to evaluate the effectiveness of different alternative ways of implementing an investment project in hydropower construction and based on that to choose the most effective of them.
Keywords: hydropower construction, an investment project, investment risks, investor losses.
Одной из актуальных задач, связанных с реализацией инвестиционных проектов в гидроэнергетическом строительстве, является выбор эффективной формы их реализации.
В общем случае в зависимости от характера инвестиционной деятельности выделяют следующие формы инвестиций [1]:
- реальные (прямые экономические) инвестиции представляют собой капитальные вложения в основной капитал. Они используются для увеличения объемов производственных активов инвестора;
- финансовые инвестиции определяются покупкой различных финансовых активов (акций, облигаций, сертификатов, открытие депозитных счетов, участие в совместной деятельности). Целью вложений в этом случае является перемещение капитала инвестора в наиболее прибыльные сферы финансового бизнеса или его накопление для других целей;
- инновационные инвестиции, связанные с приобретением лицензий, патентов, программных продуктов.
Во всех трех случаях осуществление инвестиционной деятельности проводится за счет инвестиционных ресурсов, представляющих собой совокупность денежных и материальных ценностей, которые могут быть изъяты из хозяйственного оборота инвестора на период инвестирования. Различают собственные (внутренние) и внешние инвестиционные ресурсы [2].
Собственные инвестиционные ресурсы, в свою очередь, разделяются на:
- часть балансового фонда, которая не используется в хозяйственном обороте;
- часть чистой прибыли от хозяйственной деятельности строительной компании;
- деньги амортизационного фонда;
- чистая прибыль от ранее осуществленных инвестиций;
- выручка от реализации имущества, которое высвобождается из оборота (за вычетом затрат).
При этом финансовый результат (Фр) использования инвестиционного проекта равняется размеру дополнительного денежного потока, который получает инвестор в результате инвестирования [3]:
Фр = Дд - Дв,
где Дд — доходы от инвестирования; Дв — дополнительные поточные затраты, обусловленные инвестированием.
Получаемые при этом доходы состоят из:
- прироста объемов деятельности и дохода от этого;
- экономии на поточных затратах;
- выручки от продажи основных фондов, которые высвобождаются;
- прироста амортизационного фонда в связи с пополнением основных фондов.
В это время дополнительные затраты складываются из:
- прироста поточных затрат;
- уменьшения амортизационного фонда в связи с уменьшением основных фондов;
- увеличения объемов оплаты налогов в связи с увеличением доходов (НДС) и прибыли;
- оплаты налога при продаже высвобождающихся основных фондов.
В общем случае источниками прямых инвестиционных вложений в гидротехническое строительство могут быть:
- государственный бюджет;
- часть чистой прибыли от хозяйственной деятельности уже существующих генерирующих компаний, в которые войдут строящиеся гидроэлектростанции;
- чистая прибыль от ранее осуществленных инвестиций в уже действующие генерирующие компании.
Для привлечения внешних инвесторов необходимо показать эффективность выполнения инвестиционного проекта, связанного со строительством ГЭС. В этом случае целесообразно создание открытого акционерного общества с продажей ценных бумаг на рынке. Для этого обычно разрабатывается бизнес-план проекта строительства (или его технико-экономическое обоснование), который представляется потенциальным инвесторам.
Усовершенствованную структуру бизнес-плана проекта финансовых инвестиций в гидротехническое строительство можно представить следующим образом:
1. Определение характеристик объекта инвестирования и условий вложения средств в этот объект: суть инвестирования, цель инвестирования, способ исполнения инвестиций, срок инвестиций, период времени, по истечении которого ожидается начало возврата инвестиций.
2. Проведение мониторинга финансового рынка, включающего определение:
- общей конъюнктуры рынка, основных тенденций и перспектив его развития;
- анализ рыночного курса объекта инвестирования (ценные бумаги) и тенденции его развития.
3. Анализ эмитента ценных бумаг, включающий:
- комплексную экспертизу эффективности хозяйственно-финансовой деятельности генерирующего предприятия-эмитента по окончании строительства;
- разработку прогноза уровня и объемов дивидендных выплат по окончании строительства;
- сроки строительства ГЭС.
4. Оценка инвестиционных рисков:
- определение перечня инвестиционных рисков и оценка уровня их негативного влияния на строительство ГЭС;
- выбор формы страхования рисков для строящейся ГЭС.
5. Оценка доходности ценных бумаг, сводящаяся к расчету прогнозируемого дохода от приобретения (продажи) ценных бумаг и оценка их текущей стоимости по окончании строи-
Павлюченко Е.И., Гамзатов Т.Г.
ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ВЫБОР ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА - В ГИДРОТЕХНИЧЕСКОМ СТРОИТЕЛЬСТВЕ -
тельства.
6. Обоснование необходимости в инвестициях путем определения объема инвестиционных затрат в отдельных направлениях и в целом по проекту из распределения по периодам их осуществления.
7. Оценка эффективности проекта:
-оценка дополнительных доходов для всех инвесторов по окончании реализации проекта;
- оценка дополнительных затрат, связанных с реализацией проекта;
- оценка денежного потока после сдачи проекта в эксплуатацию.
8. Оценка потерь, связанных с рисками реализации проекта. В этом случае целесообразно определить и сравнить между собой два вида потерь:
- потери, связанные с недополучением планируемых объемов прибыли после реализации инвестиционного проекта;
- потери, связанные с упущенными возможностями при отказе от инвестирования средств в перспективный проект.
Таким образом, возникает необходимость оценки потерь первого и второго родов и принятие решений о целесообразности инвестиций в проект гидротехнического строительства на основе их сравнения.
Рассмотрим методику решения данной задачи в общем виде. Обозначим через В1 потери первого рода, которые может понести инвестор, если в результате несвоевременной реализации проекта генерирующая компания недополучит планируемые объемы прибыли. Эти потери фактически равны недополученной инвестором прибыли по приобретенным им ценным бумагам с учетом их дисконтируемой стоимости. Для оценки данных потерь необходимо определить вероятность Р1 того, что у инвестора возникнут потери первого рода на основе обработки данных, полученных, например, путем опроса экспертов. Для этого учитываем два основных фактора, влияющих на данные потери (потери первого рода): инфляция (х1) и отсутствие требуемых объемов финансирования строительства (х2). Затем, определяя следующие лингвистические переменные: «вероятность потерь», «уровень влияния первого фактора» и «уровень влияния второго фактора» — и опрашивая экспертов, на первом этапе формируется таблица следующего содержания (табл. 1). В данной таблице в соответствие качественным значениям зависимой переменной Р1 по результатам опроса экспертов ставятся качественные значения независимых переменных х1 и х2.
Таблица 1
Качественное соотношение между зависимой Р1 и независимыми переменными х1 и х2
Очень малая величина Малая величина Средняя величина Большая величина Очень большая величина
XI очень малая средняя средняя большая большая
Х2 очень малая малая малая средняя большая
Далее, используя общепринятый алгоритм перехода от качественного выражения значений переменных к количественным их значениям, по центру тяжести функций принадлежности соответствующих этим термам нечетких множеств, определяются количественные значения зависимой и независимых переменных (табл. 2).
Таблица 2
Количественные соотношения между потерями и факторами влияния х1 и х2
X, ^^^^ К1 К2 Кз К4 К5
XI К11 К12 К13 К14 К15
Х2 К21 К22 К23 К24 К25
Рассматривая полученные таким образом данные как эмпирическую зависимость между исследуемыми переменными, их можно использовать для построения по методу наименьших квадратов регрессионной модели следующего вида:
Р1 = ао + аххх + а2х2.
Тогда величину финансовых потерь (риска) инвесторов первого рода можно определить следующим образом:
В1 = Пр х Р1,
где Пр — запланированная прибыль.
Обозначим через В2 потери второго рода, которые может понести инвестор, если он откажется от выгодных инвестиций. Данные потери равны прибыли, которую он получил бы, вложив инвестиции, умноженные на вероятность успешной реализации проекта. Отсюда величину финансового риска инвестора второго рода можно определить следующим образом:
В2 = Пр х (1 - Р1).
После этого можно сформулировать следующее решающее правило:
«Если В2 > В1, то принимается решение о целесообразности инвестиционных вложений, в противном случае, когда В2 < В1, то вложения проводить не рекомендуется. В случае когда В2 = В1, имеет место неопределенность и принимается решение о необходимости сбора дополнительной информации о целесообразности инвестиционных вложений.
Важную роль в инвестиционной политике играет эффективность финансовой деятельности инвестора на рынке ценных бумаг. Одним из направлений такой деятельности являются целевые денежные вклады. Поэтому целесообразно создать в стране банк развития гидроэнергетического строительства и его филиалы в перспективных в этом плане регионах, например, таких как Республика Дагестан [4].
Большую роль в развитии инвестиционной деятельности могут сыграть целевые вклады населения в гидроэнергетическое строительство. Вклад — это денежные средства (в наличной или безналичной форме, в национальной или иностранной валюте), переданные в банк собственником или третьим лицом по поручению и за счет собственника для хранения на определенных условиях [5]. Доходом по денежным вкладам является ставка, которую банки платят для привлечения денежных средств. С точки зрения назначения разделяют следующие вклады: до востребования, срочные и сберегательные.
Вклады до востребования предназначены для осуществления текущих расчетов, размещаются в коммерческих банках на текущих счетах и могут быть в любой момент частично или полностью пополнены или востребованы. При регулярном использовании хранящихся на текущих счетах средств у предприятий все равно остаются определенные неиспользованные остатки денежных средств. Но, так как вклады до востребования нестабильны, владельцам текущих счетов выплачивается низкий депозитный процент или не выплачивается вообще. Поэтому в банке развития гидроэнергетики целесообразно практиковать срочные и сберегательные вклады с прогрессивной шкалой ставки, определяемой сроками вложения средств.
Особую роль в инвестиционной деятельности в гидроэнергетическом строительстве играет выдача кредитов и лизинговые операции с субподрядными строительными предприятиями.
Одной из форм кредита является коммерческий кредит. Коммерческий кредит можно охарактеризовать как кредит, предоставляемый в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Он предоставляется под обязательства должника (покупателя) погасить в определенный срок как сумму основного долга, так и начисляемые проценты. Применение коммерческого кредита требует наличия у продавца достаточного резервного капитала на случай замедления поступлений от должников.
При этом выбор наиболее эффективного способа кредитования является главной задачей кредитной политики каждого предприятия, и его финансового отдела в частности. Для субподрядных строительных предприятий, участвующих в строительстве ГЭС, при их взаимодействии с различными поставщиками наиболее удобной формой является вексельный способ и открытый счет. При взаимодействии же с инвесторами строительному предприятию удобнее всего работать по принципу консигнации, когда инвестору согласно заключенному договору возвращается кредит после сдачи в эксплуатацию строящихся гидроэлектростанций.
Сегодня продажа стройматериалов в кредит стала обычным способом ведения дел для строительных компаний в процессе взаимодействия с поставщиками. Это обусловлено тем, что предложение кредитных услуг поставщиками является орудием конкуренции при привлечении клиентов. Из-за этой тенденции к увеличению покупки в кредит все острее становится
Павлюченко Е.И., Гамзатов Т.Г.
ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И ВЫБОР ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА - В ГИДРОТЕХНИЧЕСКОМ СТРОИТЕЛЬСТВЕ -
дилемма твердой или свободной кредитной политики. Излишне твердые условия могут отпугнуть строительные компании, а очень свободные — способствовать не только большому объему продажи стройматериалов, но и минимальному обратному притоку капитала из-за неоплаты долгов в срок и больших расходов, связанных с возвратом долга. Главная задача строительного предприятия в этой области сводится к правильному управлению своим остатком дебиторской задолженности в соответствии с размером прибыли, ожидаемой после сдачи в эксплуатацию строящихся гидроэлектростанций. Чем быстрее оборачивается остаток дебиторской задолженности по данному объему продажи стройматериалов, тем короче цикл кругооборота наличных средств предприятия и, следовательно, выше его ликвидность (т. е. способность своевременно погашать свои долговые обязательства).
Для экспресс-сравнения в первом приближении различных допустимых вариантов сделки или вложения средств в ценные бумаги строящихся гидроэлектростанций их следует выбирать по максимальной доходности, с учетом рисков, используя следующее выражение:
max ((1 - pi) Д), i = 1, n,
где pi — степень риска или вероятность того, что при выборе i варианта вложения средств не будет получен запланированный доход Д
При этом выбирается такой вариант осуществления инвестиций, который приносит максимальный доход с учетом риска. Основным достоинством такого подхода к выбору наиболее доходной сделки является простота реализации.
Опыт западных стран показывает, что при отсутствии у инвестиционно-строительного проекта свободных денежных средств и острой необходимости замены физически изношенной строительной техники хорошим выходом из положения является лизинг. Он представляет собой долгосрочную аренду, предусматривающую передачу права использования имущества другому субъекту предпринимательской деятельности на платной основе и на определенный срок. Объектом лизинга являются материальные ценности, которые относятся к основным средствам. В лизинговой сделке могут принимать участие четыре стороны:
- предприятие — производитель основных средств;
- лизинговая фирма (предприятие-арендодатель);
- арендатор, который получил имущество и пользуется им на протяжении определенного времени;
- страховая компания, занимающаяся страхованием лизинговой сделки как арендодателя, так и арендополучателя.
Существует два вида лизинга — финансовый и оперативный [6]. Финансовый лизинг предусматривает выплату производителю стоимости строительной техники, которая заказана арендатором, и передачу ее в аренду. В финансовом лизинге срок аренды строительной техники отвечает сроку ее амортизации. Финансовый лизинг также называется лизингом имущества с полной окупаемостью или полной выплатой. Это означает, что лизингодатель на протяжении действия договора возвращает себе всю стоимость имущества и получает прибыль от лизинговой операции. После окончания срока действия договора арендатор может выкупить объект лизинга по остаточной стоимости, вернуть его лизингодателю или заключить новый договор на продолжение аренды. Оперативный лизинг заключается, как правило, на меньшее время, чем амортизационный период имущества. После окончания договора объект лизинга возвращается лизингодателю или снова сдается в аренду.
Важным аспектом лизингового договора является лизинговая плата. В состав лизингового платежа входят сумма амортизации или стоимость арендуемого имущества, доход лизингодателя за оказанные им услуги (лизинговая маржа), рисковая премия. Лизинговая плата зависит от вида основных фондов, срока лизинга и других условий договора. Как правило, сумма лизинговой платы зафиксирована и выплачивается одинаковыми частями на протяжении всего срока действия договора. Но из-за высоких темпов инфляции в договоре может быть предусмотрена возможность периодического увеличения лизингового процента.
За счет использования лизинга строительное предприятие наращивает доходы. Лизингополучатель имеет возможность быстро приобретать и внедрять новую современную технику без предварительного накопления сумм собственных средств для ее покупки. Лизинг дает предприятию больше возможностей для маневрирования во время выплаты лизинговых платежей,
так как последние осуществляются предприятием, как правило, после получения выручки от реализации продукции, которую произвели на оборудовании, взятом в лизинг. Также уменьшается риск морального старения оборудования, так как предприятие берет его в аренду, а не выкупает, и лизинговое имущество не зачисляется на баланс предприятия, что повышает ликвидность субъекта хозяйствования и его возможность получения банковского кредита. Предприятие-поставщик получает гарантированный сбыт продукции, ее оплату, избавляется от необходимости использования коммерческого кредита.
Литература
1. Мелехин В. Б., Кадыров Р. А., КосумоваХ. Г. Пакет прямых инвестиций в строительстве. 1. Управление содержанием пакета // Научно-технические ведомости СПбГПУ. Экономические науки. — 2011. — № 1. — С. 112-124.
2. Петренко В. Д. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой. — СПб: Специальная литература, 1996. — 247 с.
3. Шапиро В. и др. Управление проектами. — СПб.: ДваТрИ, 1996. — 642 с.
4. Гамзатов Т. Г. Совершенствование общих принципов управления финансовыми инвестициями в гидротехническом строительстве // Современные информационные технологии в проектировании, управлении и экономике: материалы V Всероссийской конференции по проблемам внедрения и развития сектора IT-технологий (Махачкала, 29-30 сентября, 2010 г.). — Махачкала: ДГТУ, 2010. — С. 216-225.
5. Гамзатов Т. Г. Состояние и перспективы развития электроэнергетического комплекса Республики Дагестан // Транспортное дело России. — 2010. — № 3 (76). — С. 63-66.
6. Бочаров В. В. Инвестиции: инвестиционный портфель, источники финансирования, выбор стратегии. — СПб: Питер, 2002. — 288 с.
References:
1. Melekhin V.B., Kadyrov R.A., Kosumova Kh.G. A Package of Direct Investments in Construction. 1. Management of the Contents of the Package// Scientific-Technical Journal of SPBGPU. Economic Sciences. 2011. No.1. P 112-124.
2. Petrenko V.D. The Strategy and Tactics of Anti-Crisis Management of a Company. - SPb: Special Literature, 1996. -247p.
3. Shapiro V. et al. Management of Projects. - SPb.: DvaTrI, 1996. -642p.
4. Gamzatov T. G. Perfecting the General Principles of Management of Financial Investments in Hydropower Construction // Modern Information Technologies in Project Making, Management and Economics: Materials of the 5th All-Russian Conference on the Issues of Implementation and Development of IT Sector (Makhachkala, September 29-30, 2010). -Makhachkala: DSTU, 2010. P. 216- 225.
5. Gamzatov T. G. The state and Prospects of Development of the Electric Energy Complex of the Republic of Dagestan// Transport Business of Russia. - 2010. - No.3 (76). P. 63 - 66.
6. Bocharov V. V. Investments: an Investment Portfolio, Sources of Financing, Choice of a Strategy. - SPb: Piter, 2002. -288 p.
