CC BY
18
ОБЗОР ОТРАСЛЕВЫХ ПРЕДПОЧТЕНИЙ ОТЕЧЕСТВЕННЫХ ВЕНЧУРНЫХ ФОНДОВ ПРИ ИНВЕСТИРОВАНИИ СРЕДСТВ В ОТРАСЛИ ЭКОНОМИКИ
© Дедова О.П.
Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», г. Москва
В статье рассматривается опыт зарубежных стран по регулированию деятельности венчурных фондов, исследуются тенденции инвестирования отечественных венчурных фондов в отрасли российской экономики. Выявлены факторы, препятствующие развитию венчурного инвестирования в России. На основании зарубежного опыта предложены рекомендации по реформированию российской системы регулирования венчурных фондов.
Ключевые слова: отрасли инвестирования, предпочтения, венчурный капитал, венчурные фонды, информационно-коммуникационные технологии (ИКТ).
В современных условиях инновации становятся движущей силой экономики. Без внедрения новой техники и технологий ни одна страна не сможет сохранять конкурентоспособные позиции на международных рынках и сотрудничать с экономически развитыми странами. Однако, разработка и внедрение инноваций требует значительных затрат, в этой связи остро встает вопрос их финансирования. Венчурное финансирование является одним из самых подходящих источников финансирования инноваций, поскольку венчурное финансирование уже предполагает риск невозврата средств и изначально направлено на нивелирование данного риска.
Венчурное финансирование - это разновидность долевого и долгового ресурса в общественном воспроизводстве, которое стимулирует развитие инновационной деятельности, характерными атрибутами которой является высокий риск и неопределенность, а также сверхвысокая доходность вложенных средств в новые или развивающиеся компании [2].
Многие специалисты считают, что Россия обладает всем для того, чтобы создать конкурентоспособную венчурную индустрию. Для этого есть все необходимое -сильная инженерная школа, высокий уровень образования. Также, в России и странах СНГ существует большой рынок, что, несомненно, является дополнительным плюсом.
Исходя из различных оценок специалистов, рынок венчурных инвестиций в России составляет более 2 млрд. долл., учитывая инвестиции, осуществляемые бизнес-ангелами (физические лица, которые на свой страх и риск инвестируют небольшие деньги в наиболее рискованные проекты) [3].
В России механизм венчурной фондовой инфраструктуры только начинает зарождаться. Согласно данным МЭРТ венчурные инвестиции каждый год в нашей стране составляют менее 0,01-0,02 % ВВП, в абсолютном же выражении это 100 млн. долл. Более объективные оценки, основанные на мониторинге сделок, колеблются в пределах 60 млн. долл. для сравнения приведем положение дел в других странах: Польша - 0,08 %, Корея - 0,28 %, США - 0,48 % [4]. Налицо сильное отставание России от общемирового уровня развития. По данным РАВИ, количество фондов, действующих на территории российской Федерации, к концу 2012 года достигло 247 [5].
Венчурные фонды в России возникли под внешним влиянием, а не зародились при объективной необходимости, как, например, в США и Европе. Только с недавнего времени процентное соотношение российских и зарубежных инвестиций в эту сферу начинает смещаться в сторону увеличения российской составляющей, в то же время данные статистики демонстрируют, что, несмотря на такой рост, суммарная капитализация венчурных фондов остается на прежнем уровне. Это свидетельствует об уменьшении средних размеров образуемых структур.
Для становления и развития рынка венчурного капитала, особенно на начальных этапах, необходима государственная поддержка, создающая благоприятные условия. С начала 1980-х гг. государственная политика США была направлена на активное стимулирование венчурного предпринимательства. Причиной этому послужила его роль как катализатора инновационных процессов и реиндустриализации экономики. С помощью системы мер прямого и косвенного стимулирования в США государство стало активно развивать инновационный бизнес. В 1980 г. был принят закон Стивенсона-Вайдлера «О технологических нововведениях», который предусматривал ряд мер по стимулированию промышленных инноваций. С 1981 г. в США стала активно формироваться система налоговых льгот на НИОКР. В 1982 г. конгрессом был принят закон о нововведениях и разработках в малом бизнесе.
В целях реализации данного закона была разработана программа по стимулированию инноваций в сфере малого и среднего предпринимательства ^ВЖ), координатором которой стала Администрация малого бизнеса ^ВА). По данной программе каждое федеральное учреждение, которое предоставляет внешним исполнителям заказы на сумму выше 100 млн. долл., должно 1,25 % из них выдавать в виде безвозвратных субсидий на НИОКР в малом бизнесе.
Для современной России по-прежнему актуален уникальный опыт формирования и становления рынка венчурного капитала в США. В 1970 г. этот рынок в стране практически отсутствовал, в 1980 г. весь совокупный венчурный капитал США не превышал 1 млрд. долл., но уже к середине 1990-х годов достиг уровня 35 млрд. долл. На сегодняшний день самый большой рынок венчурного капитала функционирует именно в США.
Начиная с 2002 г. прослеживалась четкая тенденция роста объема венчурных инвестиций. В 2007-2008 гг. был достигнут рекордный объем венчурного инвестирования в США - более 30 млрд. долл. в год. Однако в 2009 г. на фоне мирового финансового кризиса объем инвестирования стал рекордно низким - 19,7 млрд. долл. Но уже к началу 2010 г. венчурный капитал стал снова набирать обороты и на сегодняшний день практически достиг докризисного уровня (табл. 1).
Таблица 1
Динамика венчурных инвестиций США в 2007-2011 гг.
Показатель 2007 2008 2009 2010 2011
Объемы венчурного финансирования, млрд. долл. 30,8 30,5 19,7 23,3 28,4
Количество сделок, ед. 4124 4111 3065 3526 3673
Ключевые позиции в венчурной индустрии США по итогам 2011 г. занимают: программное обеспечение, биотехнологии, медицина, энергетика и 1Т-услуги.
В Европе венчурное финансирование стало развиваться в начале 80-х годов XX века. Несомненно, практика такого инвестирования существовала в европейских странах надолго до этого рубежа, но современные черты индустрия венчурного финансирования стала приобретать именно в этот период. Во многом быстрое развитие венчурного инвестирования в Европе было обосновано наличием двадцатилетнего американского опыта, который позволил избежать существенных ошибок и адаптировать к европейским условиям уже отработанные финансовые и управленческие технологии.
Во многом этапы развития европейского венчурного предпринимательства повторяют американский опыт. В 1983 г. была организована Европейская ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (ЕVCА), что было совместной инициативой представителей венчурной индустрии и Европейской комиссии. Стратегическими задачами EVCA стали:
- привлечение институциональных инвесторов к участию в венчурном инвестировании;
- разработка доступных и эффективных стратегий и механизмов венчурного капитала;
- защита интересов участников венчурной индустрии.
Динамика венчурного финансирования в Европе представлена в табл. 2.
Таблица 2
Динамика венчурных инвестиций США в 2007-2011 гг.
Показатель 2008 2009 2010 2011
Объемы венчурного финансирования, млрд. евро 4,6 3,8 3,5 4,0
Количество сделок, ед. 1351 1186 1253 1021
Венчурное финансирование в Европе, как и в США, значительно сократилось вследствие мирового финансового кризиса. Если в 2008 г. объем вен-
чурных инвестиций превышал 4,7 млрд. евро, то в 2009-м - снизился до 3,8, а в 2010-м - до 3,5 млрд. евро.
Позитивной является тенденция достаточно быстрого восстановления объемов венчурного финансирования в Европе до 4 млрд. евро в 2011 г. Однако, по сравнению с США европейская структура венчурных инвестиций более диверсифицирована.
Государственная поддержка может осуществляться в прямой или косвенной формах.
1. Прямые меры:
- государственные прямые инвестиции (Прямые инвестиции в венчурные фонды или предприятия малого бизнеса - Бельгия -Investment Company for Flanders (GIMV);
- государственные кредиты (Долгосрочные кредиты под низкие проценты и / или безвозмездные кредиты венчурным фондам или предприятиям малого бизнеса - Дания - Vaekst Fonden (Business Development Finance) Loan Programme.
2. Косвенные меры:
- налоговые льготы (Налоговые льготы, в частности налоговые кредиты (зачеты) тем, кто вкладывает средства в предприятия малого бизнеса и венчурные фонды - Великобритания - Enterprise Investment Scheme and Venture Capital Trusts);
- гарантирование займов (Гарантирование части банковского займа, предоставляемого малым предприятием, отвечающим определенным требованиям - Франция - Societe Francaise de Garantie des Financements des Petites et Moyennes Enterprises (SOFARIS));
- гарантирование вложений в акционерный капитал (Гарантирование части потерь от венчурных инвестиций с высокой степенью риска -Финляндия - Finnish Guarantee Board);
- расширение круга инвесторов (Предоставление прав таким институтам, как пенсионные фонды или страховые компании, вкладывать средства в венчурный капитал - США - изменения, внесенные в закон о гарантированном пенсионном обеспечении).
Венчурная индустрия глубоко интегрирована в финансовую среду, про-мышленно-производственный сектор, национальную инновационную систему, зависит от нормативно-правового поля, уровня культуры корпоративного управления и предпринимательской активности.
Накопленный опыт венчурных фондов за рубежом свидетельствует о том, что в разных отраслях эффективность использования венчурного капитала существенно различается. Отсюда следует, что в экономике существует группа отраслей, в которых развитие инноваций являются наиболее предпочтительным.
Распределение венчурных инвестиций, в первую очередь влияет на возможности появления новых направлений развития экономики посредством
создания предприятий конкретных отраслей, производящих новые товары и предоставляющих новые услуги, необходимые современному обществу.
По данным РАВИ (Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования) в последние годы отраслевое распределение венчурных инвестиций за 2009-2013 гг. выглядит следующим образом (табл. 3, жирным шрифтом выделены наиболее масштабные вложения).
Таким образом, анализируя приведенные данные можно сделать вывод о том, что лидерские позиции в последние 4 года занимали отрасль телекоммуникаций, финансовые услуги, потребительский рынок, промышленное оборудование и энергетика.
Таблица 3
Распределение совокупных годовых объемов инвестиций отраслей-лидеров в 2010-2013 гг.
Отрасль Год
2010 2011 2012 2013
млн. долл. % млн. долл. % млн. долл. % млн. долл. %
Компьютеры 118 4,94 % 218 7,34 % 62 1,80 % 65 2,48 %
Потребительский рынок 292 12,21 % 1541 51,85 % 299 8,66 % 43 1,64 %
Промышленное оборудование 94 3,93 % 493 16,59 % 226 6,55 % 61 2,33 %
Телекоммуникации 944 39,48 % 342 11,51 % 1113 32,23 % 1728 65,88 %
Финансовые услуги 842 35,22 % 233 7,84 % 817 23,66 % 461 17,58 %
Энергетика 101 4,22 % 138 4,64 % 665 19,26 % 82 3,13 %
Другое 0 0,00 % 7 0,24 % 271 7,85 % 183 6,98 %
Итого 2391 100 % 2972 100 % 3453 100 % 2623 100 %
Источник: [1, с. 116].
В целом, диверсификация вложений по отраслям слабая, стремление вкладывать в финансовые услуги и телекоммуникации связано в первую очередь с процессами интеграции и глобализации. Кроме того, в 2013 г. объем совокупных инвестиций снизился по сравнению с предыдущим годом на 24 %, что связано, прежде всего с проблемами Кипра и замедлением роста экономики России.
Рассмотрим подробнее предпочтения венчурных фондов в 2012-2013 гг.
В декабре 2013 г. коллеги из РВК Firrma, PwC, и РБК Daily подготовили медиарейтинг 25 наиболее активных венчурных фондов из России. Основными критериями рейтинга выступали показатели количества проинвести-рованных проектов, а также суммарный объем инвестиций [6]. Данные рейтинга, а также информация о самих фондах в отраслевом разрезе представлены в табл. 4.
Данными венчурными фондами по итогам 2012-13 гг. было проинвести-ровано 280 проектов, в основном в секторе телекоммуникаций и интернет-технологий, однако среди приведенных фондов имеются и фонды универ-
сального характера, так, например фонды ВЭБ-инновации, ВТБ венчурный фонд, Russia partners, Лидер-Инновации и ЗПИФ ОР(В)И «Инновационные решения» вкладывают свои средства в различные отрасли одновременно, среди них ядерные, информационные, технологии энергообеспечения, биотехнологии, реклама и издательство и др.
Таблица 4
Основные показатели деятельности и отрасли инвестирования наиболее активных венчурных фондов РФ в 2012-13 гг.
№ п/п Название фонда Кол-во проектов, шт. Сумма инвестиций, долл. Отрасли инвестирования
1 Runa Capital 35 75 млн. мобильные и интернет-сервисы, виртуализация, облачные технологии
2 Ru-Net Holdings 25 десятки млн. информационные технологии
3 TMT Investments 21 десятки млн. технологический, медийный, телекоммуникационный сектор
4 Bright Capital Energy 21 144,4 млн. высокотехнологичные проекты в сфере возобновляемой энергетики
5 Prostor Capital 15 20 млн. отечественные ИТ и интернет-технологии
6 Phenomen Ventures 15 десятки млн. интернет и высокие технологии
7 ЛАЙФ.СРЕДА 14 30 млн. финансовые услуги (мобильные и интернет стратапы)
8 Leta Capital 13 10 млн. информационные технологии
9 i2bf 12 82 млн. ресурсо- энергоэффективности и альтернативной энергетики
10 ВЭБ-Инновации 12 6,5 млн. космос и телекоммуникации, ИКТ, ядерные, биомедицинские и технологии энергоэффективности
11 Bright Capital Digital 11 20 млн. интернет-технологии
12 iTech Capital 11 десятки млн. информационные и медиа технологии, процессинговые компании, онлайн-рек-лама
13 Frontier Ventures 10 десятки млн. образование онлайн, онлайн-путешест-вия, реклама, развлечения и др.
14 Almaz Capital 8 десятки млн. медийные, телекоммуникационные отрасли бизнеса России и СНГ
15 Maxwell Biotech 8 - биотехнологии и фармацевтика
16 InVenture Partners 7 33,8 млн. интернет коммерция, мобильные услуги
17 Kite Ventures 6 60 млн. интернет- и высокие технологии в России и Европе
18 ABRT 6 десятки млн. программное обеспечение
19 ВТБ венчурный фонд 6 десятки млн. противодействие терроризму, биотехнологии, медицинские технологии
20 Russia Partners 5 десятки млн. строительные материалы, реклама и издательство, фармацевтика и др.
21 Лидер-Инновации 5 - энергетика и энергосбережение, химия и нефтехимия, медиа и телеком, ПО
Продолжение табл. 4
№ п/п Название фонда Кол-во проектов, шт. Сумма инвестиций, долл. Отрасли инвестирования
22 Finam 4 15 млн. технологический, медийный, телекоммуникационный сектор
23 Buran 4 несколько млн. электронная коммерция, медиа, социальные сети, ПО
24 Биопроцесс 4 45 млн. живые системы/биотехнология, химия
25 ЗПИФ ОР(В)И «Инновационные решения» 2 - информационные, биотехнологии, энергетика и энергообеспечение
Источник: составлено автором по [7-31].
С одной стороны, инновации в секторе ИКТ оказывают положительный эффект на экономику в целом так как являются одним из важнейших инструментов повышения эффективности деятельности каждой из отраслей хозяйствования. С другой стороны, сектор ИКТ не является самостоятельной отраслью, и возникает вопрос о необходимости таких объемов инвестирования и эффективности альтернативных инвестиций.
Подводя итог, необходимо перечислить факторы, препятствующие развитию венчурного финансирования в России, к таким факторам следует отнести:
- использование преимущественно иностранного венчурного капитала при минимальном участии российского;
- неэффективное использование средств венчурных фондов;
- фактическое отсутствие нормативных правовых актов, обеспечивающих функционирование механизма венчурного финансирования;
- наличие инфраструктуры, не обеспечивающей плодотворный симбиоз венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом;
- неразвитость фондового рынка;
- отсутствие гибкой системы налогообложения венчурного предпринимательства;
- слабая прозрачность российских предприятий для венчурных инвесторов.
Таким образом, на основании успешного зарубежного опыта проведения политики развития венчурного финансирования можно предложить следующие меры для российских реалий:
- поддержка (частичное или в полном объеме) государством экспертизы инновационных проектов;
- развитие информационной среды, позволяющей малым инновационным предприятиям и инвесторам находить друг друга. Одним из эффективных способов в решении данного вопроса являются проводимые в России венчурные ярмарки;
- прозрачность в отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью ухода от двойного налогообложения;
- предоставление финансовых стимулов в форме налоговых льгот и государственных гарантий под кредиты для инвесторов в инновационные предприятия;
- содействие повышению уровня образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистов в бизнес-школах, институтах и университетах;
- воспитание венчурной культуры среди предпринимателей во всех сферах бизнеса для более эффективного привлечения венчурного капитала в перспективные проекты;
- поощрение равномерного распределения активности венчурного капитала по отраслям и регионам.
Таким образом, венчурное финансирование в России все еще находится на начальных этапах, однако уже многое сделано для освоения этой сферы инвестирования. К тому же венчурное инвестирование имеет большой потенциал для дальнейшего развития.
Список литературы:
1. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России [Электронный ресурс] / Российская ассоциация венчурного инвестирования. - Режим доступа: http://www.rvca.ru/rus/resource/library/rvca-yearbook/.
2. Гарнер Даниел Роберт Оуэн Конвей. Привлечение капитала / пер. с англ. - М.: «Джон Уайли энд Санэ», 1995. - 464 с.
3. Черненко В. История развития и особенности венчурного инвестирования в России // Финансы, денежное обращение и кредит. - 2012. - № 1. -С. 556-558.
4. Министерство экономического развития Российской Феделации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.economy.gov.ru/minec/.
5. Обзор рынка венчурных инвестиций РАВИ за 2012 год (Российской академии венчурного инвестирования) [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA_yearbook_2013_Russian_PE_ and_VC_market_review_2012_ru.pdf.
6. ТОП-25 самых активных фондов страны [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://firrma.rUprojects/reyting_fondov/?sphrase_id=939L
7. RUNA CAPITAL [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.ru-nacap.com/companies/previous-investments/.
8. Ru-net Holdings [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://ru-net.ru/ru/#main_block=action.
9. TMT Investments [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.tmtinvestments.com/strategy/.
10. Bright Capital Energy [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.bright-capital.com/our-approach.
11. Prostor Capital [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://prostor-capital.ru/interests/.
12. Phenomen Ventures [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://phe-nomenventures.com/.
13. ЛАЙФ.СРЕДА [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://life-sreda.ru/.
14. Leta Capital [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.leta. vc/about-the-fund/#.VBZ9Zfl_sdU.
15. i2bf [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.i2bf.com/.
16. ВЭБ-Инновации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://in-noveb.ru/.
17. РБК Инновации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://i.rbc. ru/organization/item/bright_capital_digital.
18. iTech Capital [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.it-cap.ru/strategy.
19. Frontier Ventures [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://fron-tier.ru/ru/strategiya.html.
20. Almaz Capital [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.al-mazcapital.com/.
21. Maxwell Biotech [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://max-wellbio.com/content/kompaniya.
22. InVenture Partners [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://in-venturepartners.ru/.
23. Kite Ventures [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.ki-teventures.com/.
24. ABRT [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.abrt-fund.com/eng/.
25. Angel Investor [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.the-angelinvestor.ru/projects/venture_funds.php.
26. Russia Partners [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://russia-partners.ru/investment-strategy-ru/.
27. Лидер-Инновации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.leader-innovations.ru/index.php.
28. Российская стартап-энциклопедия RUSBASE [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://rusbase.vc/investor/view/finam_global/.
29. Buran [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.buran-vc.com/strategy.html.
30. Биопроцесс [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.bio-process.ru/en/partners/ukbioprocess.
31. ЗПИФ ОР(В)И «Инновационные решения» [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://www.innovative-solutions.ru/JamCms/venture/.
