CC BY
81
Финансовый рынок
УДК 336
образование
финансово-информационного капитала
на основе интеграции рынков информационных и финансовых услуг
в. М. ЖЕЛТОНОСОВ, кандидат экономических наук, профессор кафедры экономического анализа статистики и финансов Е-mail: vmarkovich@inbox. ru Кубанский государственный университет
В. А. ТЮФАНОВ, экономист Е-mail: valerykrd@aol. com Финансово-консультационное предприятие
«Финкон»
В статье отмечается, что на смену международным организациям по регулированию мировых финансов приходят институты, представляющие финансово-информационный капитал. Этот вид капитала стал доминировать, поскольку происходит все большее сращивание финансовых услуг как первичной формы его обращения с информационными услугами. Одной из центральных проблем в таких условиях выступает разрешение противоречий асимметричности информационных потоков, порождаемых финансовым рынком.
Ключевые слова: финансово-информационный капитал, информационная асимметрия, финансово-информационное поле.
По мере интеграции финансово-информационных рынков все большее значение приобретают обеспечение устойчивого роста, предотвращение кризисных явлений и содействие инвесторам в их координации на финансовых рынках. Если на
начальных этапах процесса слияния финансового и информационных пространств определяющую роль играл инфраструктурный фактор, то в дальнейшем (по мере унификации инфраструктурной базы) возникает проблема определения способов координации в качественно новой среде - с уникальными параметрами и свойствами.
Диалектика развертывающихся событий, являющихся беспрецедентными по своему масштабу, все еще находится в рамках отражения явлений в точках соприкосновения рынков информационных и финансовых услуг.
Кризисные явления на финансовых рынках возникают по причине скачков цен на финансовые инструменты, вызванных:
- спекулятивными операциями;
- отсутствием почвы для стабилизации пределов роста рынка.
Экономист Ч. Киндельбергер отмечает, что в настоящее время главным институтом, призванным
противостоять развертыванию кризисных ситуаций, является центральный банк:
- выполняющий функции кредитора последней инстанции;
- позволяющий уменьшить вероятность того, что недостаток ликвидности перерастет в кризис неплатежеспособности [5].
При этом в исторической ретроспективе для предотвращения кризисов системного характера ресурсов центрального банка практически всегда не было достаточно. Еще в период кризиса 19291933 гг. Великобритания и США отдельно не могли противостоять сложившейся негативной ситуации на финансовых рынках, приведшей в конечном итоге к глубокой, всеобъемлющей и длительной депрессии, разрешившейся только к 1945 г.
Невозможность единолично противостоять финансовым потрясениям подвигла к организации наднациональных финансовых институтов, призванных, объединяя ресурсы, оказывать финансовую поддержку государствам, испытывающим финансовые трудности. По итогам Бреттон-Вудской конференции в 1944 г. был учрежден Международный валютный фонд (МВФ), среди основных целей функционирования которого обозначаются:
- создание площадки для кооперации в исследовании международных монетарных проблем;
- содействие в развитии международной торговли;
- предоставление займов государствам с целью устранения диспропорций в платежных балансах [7].
По мнению А. А. Денисова, в последние годы ожидается поступательное снижение влияния Международного валютного фонда на глобальные финансовые процессы. Причинами выступят:
- невостребованность кредитной функции;
- сложный процесс реформирования системы квот государств - участников фонда.
Все это скажется на привлекательности фонда в лице главных его акционеров - США и Великобритании [3].
К настоящему времени не существует международного института, способного с высокой степенью надежности обеспечить необходимый уровень финансовой защиты для государств, чьи потребности в такой защите превышают 300 млрд долл. Список государств с наибольшим внешним долгом в 2010 г. приведен в таблице.
Как видно из анализа данных табл. 1, накопленный внешний долг ведущими государствами не может быть обслужен даже при мобилизации всех ресурсов ведущих международных финансовых институтов. Для США, по различным оценкам, понадобится не менее десяти лет для сокращения внешнего долга на 1 трлн долл., а для государств еврозоны для выравнивания диспропорций времени потребуется значительно больше, судя по соотношению их годового ВВП и накопленного долга. При этом следует учесть текущую предкризисную ситуацию вокруг евро, связанную с политическими и финансовыми разногласиями отдельных стран еврозоны.
рейтинг государств с наибольшим внешним долгом
номер в рейтинге Государство Внешний долг, млрд долл. Внешний долг, в процентах к ВВП Государственные доходы, в процентах к ВВП
1 США 14 710 100,34 30,94
2 Великобритания 9 836 452,64 36,6
3 Франция 5 633 262,61 49,54
4 Германия 5 624 191,29 43,68
5 Япония 2 719 63,08 30,61
6 Италия 2 684 151,29 46,03
7 Испания 2 570 187,72 35,71
8 Ирландия 2 357 1 367,96 33,97
19 Греция 583,3 183,37 39,05
20 Португалия 548,3 221,98 41,49
21 Россия 538,6 24,23 34,97
22 Китай 529,2 5,25 20,36
В отчете МВФ за 2011 г. отмечается наличие серьезных рисков наступления второй волны долгового финансового кризиса. При этом подчеркивается, что странам необходимо придерживаться курса бюджетной консолидации, благоприятствующей росту, т. е. умеренному сокращению государственного долга с выведением его на устойчивую траекторию в среднесрочной перспективе [6].
Достижение указанных целей видится в обеспечении устойчивого мирового роста. Для развитых экономик ориентиром остается прежде всего внешний спрос, в то время как для развивающихся экономик - внутренний.
Фактически это означает, что в средне- и долгосрочной перспективе консолидация бюджетов группы развитых стран будет осуществляться и за счет разделения долгового бремени среди развивающихся экономик. В таких условиях выглядит логичным стремление развитых экономик не допустить перегрева развивающихся рынков, с тем чтобы обеспечить резервы собственного роста.
В частности, из необходимых условий достижения роста развивающимся экономикам предлагается:
- придерживаться курса на укрепление национальных валют;
- добиваться ускорения проводимых структурных реформ, с тем чтобы повысить роль внутреннего потребления и инвестиций.
При этом для финансового обеспечения таких реформ и поддержания необходимого уровня ликвидности следует формировать более крупные резервы банковского капитала [6].
Реализация подобных антипротекционистских мер сформирует необходимую финансово-экономическую макросреду:
1) с одной стороны, для расширения транснационального перемещения товаров и услуг;
2) с другой стороны, для проникновения глобального финансового капитала.
По мнению Дж. Чемберса, сложившаяся ситуация внутри зоны обращения единой европейской валюты по ряду аспектов является своего рода уменьшенной моделью общемировой тенденции с главной мировой резервной валютой, где лидирующим должником все же является США [8]. При этом разрешение долгового кризиса США и Великобритании, владеющих 60 % мировых финансовых активов, ляжет на плечи всего мира.
В условиях прогрессирования взаимодействия рынков виртуальных сетевых и финансовых услуг
доминантой формирования благоприятного климата для инвестиционных решений на глобальном уровне выступает очищение информационной «зашумленности» финансовых систем, подобной той, которая происходит вокруг зоны обращения единой европейской валюты. В условиях отсутствия общепринятого подхода подобные искажения получили название информационной асимметрии.
Одним из наглядных парадоксов информационной асимметрии на финансовых рынках выступает отсутствие четких границ установления зависимости между наличием какой-либо информации об активе и его потенциальной выгоде для владельца. Инсайдерская информация представляет лишь часть общего информационного поля об активе, в то время как реальным отображением потенциальной полезности должна служить информация о совершаемых и потенциальных сделках с активом.
Так, Дж. Акерлоф указывал на наличие у продавца большей информации о товаре, нежели чем у покупателя, что и формирует информационную асимметрию, приводящую в свою очередь к ценовому искажению стоимости товара [9]. Не вдаваясь в тонкости анализа информационной составляющей товарного рынка, проведенного Дж. Акерлофом, следует указать, что (следуя логике) наличие у субъекта - владельца актива большей о нем информации, нежели чем у покупателя, является непреодолимым противоречием в силу хотя бы субъектно-временной соотнесенности. Гораздо более важным аспектом представляется потенциальная выгода от владения активом, которая не всегда находится в строго детерминированной взаимосвязи с наличием или отсутствием дополнительной информации об активе. В конечном итоге Дж. Акерлоф делает заключение, что товары разного качества продаются по одной цене, но при этом для покупателя, приобретающего товар низкого качества, в силу информационной асимметрии нет никаких ограничений, строго препятствующих возможности перепродать его по цене, соответствующей товару нормального качества, формируя информационный перекос в свою пользу.
Фактически под теорию Дж. Акерлофа можно подвести любую ситуацию, когда продавец знает о наличии различного рода дефектов в товаре, но предлагает его к продаже по цене, не учитывающей данных искажений, образуя тем самым информационную асимметрию.
В таком случае, какой рынок следует считать свободным от информационной асимметрии?
Ситуация с рынком, свободным от информационной асимметрии, рассматривается гипотетически - как недостижимое состояние. Поскольку, по мнению Дж. Акерлофа, всегда будут присутствовать продавцы, стремящиеся продать товар по цене, не соответствующей качеству товара. Это по аналогии с законом Грэшема-Коперника1, рассматриваемого М. Ротбардом в своем труде, приведет к тому, что товары ненадлежащего качества со временем вытеснят товары хорошего качества [2].
Для финансовых рынков феномен информационной асимметрии чаще всего переводится в проблему инсайдерской информации, когда у продавца или покупателя финансового инструмента наличествует информация, способная повлиять на цену инструмента, при этом не доступная для всего рынка. Ярким примером подобного рода сделок служит статья Катерин Белтон, в которой описывается недавняя история с либерализацией компании «Газпром» [10].
Подобного рода сделки не являются редкостью для стран с формирующимся рынком. Но и для развитых финансовых рынков проблема противодействия использования инсайдерской информации при сделках решается не только на уровне саморегулирования, но и на законодательном уровне. В частности, в США был принят Закон Сарбейнса-Оксли, призванный повысить прозрачность деятельности корпораций, аудиторов и должностных лиц.
Феномен асимметричности информационных потоков на финансовых рынках, по мнению авторов, следует рассматривать с трех позиций:
- системной;
- субъектной;
- фиктивной асимметрии (см. рисунок).
Субъектная информационная асимметрия
представляет собой индивидуально воспринимаемое знание о возможных рисках от совершения различных операций на финансовых рынках. Ука-
ФИНАНСОВОЕ ПОЛЕ
ИНФОРМАЦИОННОЕ ПОЛЕ
ФИНАНСОВО-ИНФОРМАЦИОННОЕ ПОЛЕ
Фиктивная асимметрия
Системная асимметрия
Субъектная асимметрия
1 Этот закон гласит: «Деньги, искусственно переоцененные государством, вытесняют из обращения деньги, искусственно недооцененные им».
ФИНАНСОВО-ИНФОРМАЦИОННЫИ КАПИТАЛ
Информационная асимметрия на финансовых рынках
занный параметр определяет то, как субъект рынка взаимодействует с другими его участниками.
Фиктивная асимметрия представляет собой параметр информационного воздействия участников рынка финансовых услуг на субъект (включая инфраструктуру, регулятор и т. д.). При этом определяющее значение имеет виртуальность существования такой асимметрии. Это означает, что, как только участник рынка совершит какие-либо действия (будь то снижение кредитного рейтинга международным консалтинговым агентством либо осуществление крупных инвестиционных вложений), значение фиктивной асимметрии утрачивается, превращаясь в реальный опыт и расширяя информационное пространство.
Ярким примером проявления фиктивной информационной асимметрии является опыт противостояния финансовым пирамидам в России, когда крах инвестиционной компании приводит к деструктивным последствиям для всей системы рынка финансовых услуг, формируя отрицательное информационное пространство. Для регулятора в подобных ситуациях в первую очередь необходимо направлять усилия на снижение риска утраты
доверия инвесторов к рынку, в том числе и через возврат потерянных средств. Фактически возникает ситуация подрыва виртуального авторитета в лице государства как регулятора финансового рынка, т. е. информационная асимметрия исказилась в сторону фиктивной асимметрии.
Подобная ситуация является очередным подтверждением парадокса, когда усиление либеральных идей в экономике вообще и на финансовых рынках в частности приводит к необходимости последующего наращивания участия государства в управлении рыночными процессами. Например, после кризиса ликвидности 2008-2010 гг. многие ученые в качестве основных задач предотвращения подобных явлений предлагали усиление государственного участия. Так, Р. С. Гринберг отмечал: «Выход из кризиса потребует развития новой модели экономики, и в частности новой модели государственного регулирования. Такого, при котором рост социальной справедливости будет не антитезой, а условием повышения экономической эффективности и свободы человека» [1].
Как известно, для любой открытой системы (это, безусловно, и правовое поле в области финансов) характерны:
1) изменчивость под воздействием различных факторов (внешних и внутренних);
2) разрешение диалектических противоречий, существующих имманентно, но вызываемых к жизни внешними раздражителями, к которым относятся периодически возникающие (в большей степени в формирующихся финансовых рынках) субъекты, дезориентированные в отношении номинально существующих функций рынка финансовых услуг и порождающие существенные искажения в финансово-информационном пространстве.
Для России печальный опыт формирования рынка финансовых услуг пока не позволяет снижать государственного воздействия ни на одну из его сфер. Сама по себе ориентация на западную экономическую мысль создает эффект фиктивной асимметрии. Периодически возникающие кризисы затрагивают все государства, идущие по курсу построения рыночной экономики. Фактически это означает искусственное поддержание экономического доверия системам, базирующимся на финансовом капитале, за счет исключительно того, что мировой финансовый авангард следует по тому же пути.
Следует привести еще один яркий парадокс действия фиктивной асимметрии существова-
ния рыночной экономики, связанный с тем, что, несмотря на повторяющиеся разрушительные кризисы, вызывающие формирование отрицательного информационного поля действия фиктивной асимметрии, не происходит реального изменения финансово-экономической политики.
Следующим уровнем действия информационной асимметрии является системная асимметрия, которая представляется наиболее сложным элементом, объединяя фиктивную и субъектную асимметрию. Если рассматривать систему рынка финансовых услуг не через набор функций, определяющих его сущность, а в качестве постоянно действующего механизма с имманентной любым системам экономики, базирующейся на капитале, закономерностям развития (или определяемых таковыми учеными-экономистами либерального толка), то главной причиной существования финансового рынка на любом историческом этапе окажется постоянное стремление к обогащению его участников. При этом сама система воспринимается как историческая неизбежная данность.
Проявление действия системной асимметрии наиболее ярко будет отражено в данном контексте: номинально существующие функции рынка финансовых услуг подменяются действительным стремлением к обогащению его участников. Одновременно создается образ, номинально призванный противостоять существующему порядку вещей2. Несмотря на это, реальное действие информационной силы приводит к практически всеобъемлющей поддержке существования установившихся правил игры.
Финансовый кризис 2008 г. многоаспектно продемонстрировал действие системной асимметрии, когда управляющая подсистема рынка финансовых услуг прямо адресовала критику сложившегося порядка вещей мировому финансовому сообществу, при этом являясь порождением этого порядка и его неотъемлемым элементом. Признание не просто несовершенства функционирования какой-либо из систем, а полного дисбаланса функций, его определяющих, при намеренном отказе от принятия каких-либо мер следует считать системной информационной асимметрией.
2 Как по данной проблеме высказывались известные мировые эксперты в области финансов во время кризиса 2008 г. - известно. Суть предлагаемых мер можно свести исключительно к обоснованию необходимости снизить стремление к безмерному перегреву финансового рынка, что без установления доминантной роли государства не представляется возможным.
Несоответствие реального положения вещей на финансовом рынке имеющейся информации, принимаемой за истину, и есть информационная асимметрия. А ценовые искажения, порождаемые подобной асимметрией, образуют качественно новое явление - финансово-информационный капитал. Под этим термином понимается приращение стоимости от обращения финансового актива, порождаемой информационными искажениями или информационной асимметрией.
Феномен финансового капитала, впервые описанный Р. Гильфердингом как новый этап в развитии капитализма, представлял собой явление сращивания промышленного и банковского капиталов, впоследствии приводящее к образованию финансовой олигархии. За последнее столетие помимо роста самого рынка финансовых услуг, возникновения новых инструментов, роста числа участников и т. д. происходили фундаментальные общественные преобразования и явления, не имеющие исторических аналогов: процессы глобализации и становления информационного общества. На взгляд авторов, особое внимание следует уделить именно второму аспекту, так как процесс глобализации как общественный феномен в значительной степени является следствием данного процесса.
Становление информационного общества в свою очередь - последствие качественного скачка в развитии информационно-коммуникационных технологий. К настоящему времени рынок финансовых услуг представляет собой сложное многомерное явление, все более очерчивая контуры финансово-информационного поля. При этом акцент делается на возникновении новой среды обращения финансового капитала - информационно-коммуникационных технологиях [4].
Действительно, с развитием информационных технологий тесно коррелирует финансовый рынок. И важнейшим остается не количественный рост рынка, возникновение новых инструментов и ускорение оборачиваемости финансового капитала за счет проведения операций в режиме реального времени, а лавинообразный рост виртуального информационного пространства, первоначально детерминируемого исключительно как элемент инфраструктуры финансового рынка, впоследствии ставший основным пространством его роста, органически слившись с ним.
Механизм образования финансово-информационного капитала есть процесс изменения величины обращающихся финансовых активов под давлением движения информационного пространства рынка
финансовых услуг. В исторической ретроспективе можно пронаблюдать действие такого механизма со времен образования финансового капитала. Примером может послужить финансовый кризис 1929 г., когда произошло растворение финансово-информационного капитала вследствие глубокого системного и фиктивного искажения информационного пространства, происходившего на протяжении предшествующего десятилетия активного роста фондового рынка США. Капиталистическая система смогла преодолеть последствия этого кризиса только к окончанию Второй мировой войны.
Зарождением финансово-информационного капитала следует считать период устойчивого нахождения финансового капитала в виртуальной информационной среде. Исторически данный период совпадает с бурным ростом информационно-коммуникационных технологий - 1970-е гг. Причем подход, согласно которому на протяжении последних сорока лет происходило нарастающее взаимодействие двух рынков, не точен. Данная формулировка предполагает взаимовыгодное развитие, в то время как информационно-коммуникационные технологии получили мощный виток своего развития благодаря исключительно научно-техническому прогрессу, а финансовый капитал обрел наиболее благоприятную среду своего обращения.
Неснижение величины виртуального капитала означает, что вопреки периодически возникающим финансовым кризисам уровень капитала, зависящий от информационных искажений, не получает отрицательной величины. Иными словами, виртуальное информационное пространство являет собой самостоятельную реальность обращения самовозрастающей величины стоимости финансовых активов, величина которых строго детерминируется, исходя из параметров субъектной, фиктивной и системной информационной асимметрии.
Уровень системной асимметрии для финансового рынка будет заключаться в том, что современная наука о финансах предлагает рассматривать его на двух уровнях:
- перераспределение временно свободных средств в экономике, т. е. трансформация сбережений в инвестиции;
- приращения богатства путем инвестирования собственных средств.
Господство финансового капитала предопределяет сложность и многомерность современных финансовых отношений, что ярко проявляется в
кризисные периоды, когда недостаток ликвидности в финансовом секторе экономики ложится на плечи всей нации. Примером может послужить опыт российской антикризисной программы: выделенные государством средства на поддержание ликвидности банковского сектора стали инвестироваться в зарубежные финансовые инструменты, а реальный сектор экономики недополучил необходимых финансовых ресурсов.
Системная асимметрия проявляется в том, что финансовый рынок в современном его виде реально не выполняет номинальных своих функций. Но он продолжает рассматриваться как совершенный механизм перераспределения средств, формирования цен на финансовые услуги благодаря законам спроса и предложения.
Таким образом, преодоление проблемы асимметричной информации выходит за рамки инфраструктурных противоречий, так как на современном этапе происходят качественные изменения на финансовом рынке, вызванные возникновением нового типа отношений эксплуатации - глобального виртуального финансово-информационного капитала. Для России в таких условиях необходимо выработать четкую самостоятельную траекторию координации, учитывающую новые вызовы глобальной финансизации общества.
Список литературы
1. Гринберг Р. С. Большой кризис: пора уходить от радикального либерализма. Главная книга о
кризисе: сборник / под ред. А. В. Бузгалин М.: Яуза: Эксмо. 2009.
2. Государство и деньги: как государство завладело денежной системой общества: пер. с англ. и франц. / под ред. и с предисловием Гр. Сапова. Челябинск: Социум. 2004.
3. Денисов А. А. МВФ: как прожить бывшему кредитору? // Россия в глобальной политике. 2007. № 5.
4. Желтоносов В. М., Зиниша О. С., Филатова В. В. Финансовый капитал в условиях системной недостаточности ликвидности рынка финансовых услуг // Финансы и кредит. 2009. № 23.
5. Киндлбергер Ч., Алибер Р. Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи. СПб.: Питер. 2010.
6. Международный валютный фонд. Годовой отчет 2011. Обеспечение справедливого и сбалансированного роста. М. 2012.
7. International monetary fund factsheet. The IMF at a glance. URL: http://www. imf. org /externa l/np/exr/facts/glance. htm.
8. Chambers J., Gill F., Cavanaugh M. Who Will Solve The Debt Crisis? Standard and Poor's. Global Credit Portal. November 10. 2011.
9. George A. Akerlof. The Market for «Lemons»: Quality Uncertainty and the Market Mechanism // The Quarterly Journal of Economics. V. 84. August 1970.
10. Catherine Belton. Kremlin mired in Gazprom deal. Financial Times. March 27. 2012.
г h
■ 1 1
нн^н еаэнидедН
- otrHOHA 1
издательские услуги
Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» выпускает специализированные финансово-экономические и бухгалтерские журналы, а также оказывает услуги по изданию монографий, деловой и учебной литературы.
Тел./факс (495) 721-8575 e-mail: [email protected]
