Объективное изменение параметров финансовой среды бизнеса в современных условиях: оценки и перспективы Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

объективное изменение

параметров

финансовой среды бизнеса в современных условиях: оценки и перспективы

AN OBJECTIVE CHANGE IN THE PARAMETERS OF FINANCIAL BUSINESS ENVIRONMENT IN MODERN CONDITIONS: ASSESSMENT AND PROSPECTS

УДК 336: 341.018

БАчИНА Юрий Казимирович

доцент кафедры экономики кино и телевидения Санкт-Петербургского государственного института кино и телевидения, кандидат экономических наук, доцент, [email protected]

BACHINA, Yuriy Kazimirovich

Associate Professor of the Economics of Film and Television Department, Saint-Petersburg State Institute of Film and Television, Candidate of Economic Sciences, Assistant Professor, bachina1953@ gmail.com

Аннотация.

В статье рассматриваются проблемы изменения параметров финансовой среды бизнеса в РФ в свете известных политических событий, прошедших в Крыму и на юго-востоке Украины, и действий Центрального банка РФ. Проанализированы основные экономико-финансовые последствия введения западных «секторальных» санкций и падения цен на нефтяных рынках, определено их влияние на финансовую среду бизнеса.

Ключевые слова: секторальные санкции, финансовая среда бизнеса, ключевая банковская ставка, суверенные кредитные рейтинги, валютный и фондовый рынки.

Abstract.

This article discusses the changes in the parameters of financial business environment in Russia in the light of the political events held in the Crimea and South-East of Ukraine and the actions of the Central Bank of the Russian Federation. It analyzes the main economic and financial implications of the introduction of Western "sectoral" sanctions and the prices falling of oil markets, and their impact on the financial environment of business.

Key words: sectoral sanctions, financial business environment, a key bank rate, sovereign credit ratings, currency and stock markets.

Любая корпорация действует не изолированно, а во взаимосвязи с определенной финансовой средой, т. е. с национальной финансовой системой и финансовыми системами стран, с покупателями и поставщиками которых она взаимодействует. Финансовая среда представлена разнообразными государственными и частными институтами.

Такими государственными институтами являются бюджетные системы, представленные Министерством финансов РФ, налоговыми и таможенными службами, различными национальными надзорными и регулирующими органами, системой национальных государственных банков, а также международных финансовых и кредитных организаций. Огромную роль в создании финансовой среды имеют финансовые рынки, обеспечивающие аккумуляцию свободных сбережений домохо-зяйств и предприятий с избытком денежных средств в инвестиции. Следует отметить, что финансовый рынок представлен следующими важнейшими сегментами: рынком золота, валютным рынком, кредитным рынком и рынком ценных бумаг.

Важно понимать, что определяющей составляющей национальной финансовой системы России является валютная система и бюджеты всех уровней (федеральный, субъектов РФ и местный).

В экономику 2014 года активно вмешалась геополитика, и результат не заставил себя долго ждать. Так, по итогам года национальная денежная единица обесценилась к доллару США сразу на 41%. Тройной удар по российской валюте нанесли война на Украине, западные санкции и падение цен на нефть. Но, возможно, падение не было бы таким стремительным и таким глубоким, если бы не было четвертого удара - в конце года курс рубля лишился гарантированной поддержки Центрального банка России (ЦБ). ЦБ не захотел идти против валютно-финансового тренда и тратить золотовалютные резервы [1].

Введенные Западом в ответ на события в Крыму санкции оказались гораздо менее жесткими, чем ожидал рынок, который боялся торгового эмбарго или отключения российских банков от международной системы меж-

банковских расчетов SWIFT. Не был введен и государственный контроль за движением капитала через границу, о необходимости которого в разгар мартовских событий говорил советник Президента РФ Сергей Глазьев.

Еще в 2012 году Банк России заявил о переходе с 2015 года к плавающему курсу рубля. В январе 2014 года глава ЦБ Эльвира Наби-уллина еще раз подтвердила, что одним из пунктов этого плана перехода к плавающему курсу рубля станет отказ от валютных интервенций. Однако в марте 2014 года ЦБ не только не отказался, но и сильно нарастил интервенции. В начале мая 2014 года ЦБ РФ перестал продавать валюту, в конце июня -перестал ее покупать и ушел с рынка совсем. Но в том же конце июня начала падать цена на нефть.

А в начале июля США и вслед за ними Евросоюз объявили о вводе «секторальных» санкций, перекрывших доступ дешевым «длинным» западным деньгам. Крупнейшие компании вроде «Роснефти» и НОВАТЭК, а также главные банки России во главе со Сбербанком и ВТБ больше не могли брать на Западе кредиты сроком более чем на 90 дней, размещать новые выпуски валютных облигаций и привлекать акционерный капитал. Больше того: санкции постепенно разрушали всю систему связей этих компаний и банков с глобальным финансовым рынком, более глубокую и сложную, чем может показаться на первый взгляд.

В конечном итоге именно перманентно действующие санкции постепенно разрушили форвардный рынок. На этом рынке продают и покупают валюту, в России это огромная часть крупных экспортеров и импортеров. Они заключают сделки с крупными российскими банками, а те, в свою очередь, с мировыми финансовыми гигантами. После введения санкций глобальные банки постепенно закрыли валютные лимиты в логической перспективе того обстоятельства, что западные регуляторы теоретически могут трактовать форвардные сделки как запрещенные кредиты российским компаниям и банкам. Постепенно объем этого рынка сжался с нескольких сотен миллионов до десятков миллионов долларов в день [1].

На фоне возможного введения контроля за движением капитала в России крупные российские банки стали воздерживаться от продажи форвардов. Весь неудовлетворенный спрос выплеснулся на спотовый рынок. Большие экспортеры вроде «Роснефти» оказались под двойным ударом: падение цен на нефть означало снижение валютной выручки, ее могло не хватить для погашения кредитов в этом и следующих годах, а новые кредиты взять нельзя из-за санкций. Уже осенью 2014 года крупнейшие экспортеры сократили продажу валюты. Банки отреагировали адекватно: начали открывать позиции против рубля. Все это происходило в ситуации когда с мая 2014 года ЦБ не продавал валюту. Отток капитала все это время усиливался: если в 2013 году он составил $63 млрд, то по итогам 2014 года - $150 млрд [1]. Спрос на валюту в России становился все больше, ее предложение - все меньше.

В начале сентября ЦБ еще раз подтвердил, что до конца 2014 года демонтирует валютный коридор, отменит «обязательные» интервенции и завершит переход к плавающему курсу.

31 октября 2014 года ЦБ повысил ключевую ставку на 1,5 процентных пункта (п.п.), до 9,5% годовых. А 5 ноября ЦБ внезапно отменил и сам валютный коридор, объявив о фактическом введении плавающего курса с 10 ноября 2014 года, а не с 1 января 2015 года, как ожидали участники рынка.

ЦБ РФ не захотел идти против рыночного тренда: было понятно, что курс рубля снижается в силу объективных и достаточно мощных причин. При таком резком падении цен на нефть, которое наблюдалось осенью, на рынке сформировались однонаправленные ожидания всех участников.

У валютного рынка к этому моменту появилась новая фундаментальная проблема - «Роснефть». Набравшая в долг больше 2,5 трлн руб., подпавшая под санкции и двукратное падение цен на нефть, компания нуждалась в валюте: в ней на тот момент было номинировано почти 90% долга. Почти половину этого долга «Роснефти» надо было погасить в четвертом квартале 2014 года и в 2015 году. 11 декабря

2014 года компания разместила облигации на огромные 625 млрд руб., при этом назвать покупателей и цель привлечения денег «Роснефть» отказалась [1].

Сделка была абсолютно нерыночная, при этом все понимали, что «Роснефти» для погашения кредитов нужна валюта. Были опасения, что эти рубли полностью или частично выплеснутся на рынок.

Этот вопрос тревожил всех. Гораздо позже выяснилось, что «Роснефть» все же получила валюту в обмен на эти рубли - но не на рынке, а через сделку с Финансовой корпорацией «Открытие». Последняя взяла облигации «Роснефти», заложила их в ЦБ, получила валюту и отдала ее нефтяной компании [1]. Но тогда об этом никто не знал: какая разница, купит «Роснефть» валюту или заплатит налоги полученными рублями, не продав валютную выручку, для участников валютного рынка результат будет одинаковым.

В день размещения облигаций «Роснефти» 11 декабря ЦБ повысил ключевую ставку до 10,5%.

15 декабря 2014 года реализовался сценарий «черного понедельника»: укоренившаяся в умах участников рынка паника выплеснулась на рынок. И хотя Банк России 15 декабря проводил интервенции, продав за день $1,96 млрд, которые рынок будто не заметил. К закрытию торгов в понедельник доллар подорожал до 64,5 руб., евро - до 78,8 руб. И только поздно вечером, когда стало понятно, что «отскока» уже не случится, совет директоров Центробанка на экстренном совещании поднял ключевую ставку сразу на 6,5 п.п., до 17% годовых.

«Повышение ключевой ставки прежде всего ориентировано на снижение инфляционных ожиданий, - сказала Э. Набиуллина, - его влияние на валютный рынок будет косвенным и вряд ли мгновенным». Рубль недооценен по всем параметрам, «но, чтобы он приблизился к фундаментальному курсу, нужно время», добавила глава ЦБ [1].

Оптимисты ждали, что повышение ставки ЦБ сопроводит мощными интервенциями. Трейдеры посчитали, что отказ ЦБ от продаж валюты означает его уверенность в дальней-

шем падении рубля. Спрос на валюту со стороны населения был огромным. По данным ЦБ, в четвертом квартале население России купило $18 млрд из $30 млрд за весь год.

Не тратить валюту 16 декабря 2014 года и было решением, причем совершенно осознанным, ответила на это глава ЦБ: «Мы поняли, что если вмешаемся сейчас, то не перейдем к плавающему курсу. Рынок должен был сам найти равновесие». Помочь рынку найти равновесие пришлось экспортерам [1].

Политики внезапных интервенций Центробанк намерен придерживаться и впредь, выходя на рынок с валютой только в случае возникновения «угроз для финансовой стабильности». А вот что они такое - главная тайна Банка России. «ЦБ не будет разглашать свои критерии таких угроз, - поясняет источник в ЦБ. - Если он назовет параметры "угрозы", рынок сможет прогнозировать действия банка и пытаться вновь организовать спекулятивную игру с курсом рубля» [1].

Как отмечалось ранее, основополагающую роль в создании финансовой среды бизнеса играют финансовые рынки. Российский фондовый рынок, если оценивать его результаты по долларовому индексу РТС на 15 декабря 2014 года, стал абсолютно худшим в мире: с начала года он упал уже на 50,2%. Следом по глубине падения идут Украина, Португалия и Греция [2].

Долларовый индекс РТС в понедельник обрушился на 10% на фоне очередного падения рубля и последней в 2014 году экспирации опционов и фьючерсов. Рубль потерял по отношению к доллару и евро более 9% (крупнейшее внутридневное падение с января 1999 года). Падение индекса РТС с начала 2014 года достигло 50,2%, и это худший показатель среди фондовых индексов мира (здесь и далее - долларовая доходность национальных индексов). Рубль, по данным Bloomberg, подешевел к доллару на 48,8% и тоже вышел на первое место по величине падения в 2014 году [2].

Капитализация всего российского рынка акций составила по итогам 14 декабря $384,9 млрд. Все российские компании стали стоить

дешевле корпорации Microsoft ($386,6 млрд) и Apple ($643,9 млрд). Другими словами, капитализация российского рынка акций упала ниже стоимости компании Microsoft. Это следует из данных индекса Bloomberg Russia Exchange Market Capitalization ( WCAURUSS Index ) [3].

Общая капитализация рынка акций России упала ниже капитализации Apple в середине ноября 2014 года. К 14 ноября капитализация российских компаний снизилась до $531 млрд, в то время как капитализация Apple увеличилась до $652 млрд, сообщал Bloomberg [3].

Капитализация Apple в конце ноября поднималась и выше, превысив отметку в $700 млрд. Для сравнения укажем, что рыночная стоимость Exxon Mobil достигала в ноябре

2014 года $366,7 млрд, Berkshire Hathaway -$360,3 млрд и Google - $352,7 млрд [3].

Сложная ситуация складывается в банковском секторе. Так, убытки российских банков по итогам 2015 года могут составить 1 трлн руб., подсчитали аналитики Moody's. Банк России прогнозирует прибыль в несколько сотен миллиардов рублей [4].

«Совокупные чистые убытки банков в

2015 году составят 1 трлн руб. по сравнению с совокупной чистой прибылью по итогам 2014 года 600 млрд руб. при условии, если ставка останется на уровне 15%, а проблемные кредиты продолжат рост», - говорится в обзоре рейтингового агентства.

Процентные доходы банков (полученные и начисленные проценты по кредитам и ценным бумагам) при сохранении 15-процентной ставки могут снизиться примерно на треть, до 1,5 трлн руб., а общие доходы (с учетом непроцентных - комиссии, дивиденды и т. п.) составят всего 2,3 трлн руб. Этого, по оценкам аналитиков Moody's, будет недостаточно, для того чтобы покрыть административные расходы банков, а также расходы на резервы.

30 января 2015 года Банк России снизил ключевую ставку с 17 до 15% годовых. Аналитики агентства считают, что данное снижение лишь незначительно может облегчить ситуацию для банков и заемщиков, которые все еще приспосабливаются к повышению ставки в де-

кабре с 10,5 до 17%: ключевая ставка выше 12% негативна для банковской системы, подчеркивает Moody's. Если такая ставка продержится в течение двух, трех и более кварталов, то это серьезно ухудшит показатели деятельности банков, поскольку приведет к удорожанию фондирования и сжатию чистой процентной маржи.

Убытки, по оценке аналитиков Moody's, будут влиять и так на уже слабую капитализацию российских банков. Программа государственной поддержки через механизм Минфина РФ «облигации федерального займа» (ОФЗ) поможет лишь крупным и средним банкам, при этом большинству мелких никакой помощи предложено не будет.

Следует отметить, что есть еще более пессимистичные прогнозы, ориентированные на переоценку портфелей ценных бумаг, рост стоимости фондирования и увеличение отчислений в резервы по проблемным долгам.

Важно понимать, что из-за высокой ставки рентабельность банковского сектора снизится: пассивы дорожают быстрее, чем растет рентабельность кредитов, а с ростом кредитных ставок существенно растут и кредитные риски. Поэтому дорогие кредиты будут брать предприятия, которые ведут рискованный бизнес. Кредитные риски у таких заемщиков очень высоки, соответственно, ниже качество кредитного портфеля и, как следствие, выше отчисления в резервы по ним.

Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's (S&P) 26 января 2015 года понизило суверенные кредитные рейтинги России по обязательствам в иностранной валюте с BBB-/A-3 до BB+/B, прогноз - «негативный». Таким образом, рейтинг был снижен до «спекулятивного» уровня. Суверенные кредитные рейтинги по обязательствам в национальной валюте понижены с BBB/A-2 до BBB-/A-3.

До такого уровня рейтинг России не опускался с января 2004 года Перспективы рос-

сийской экономики все хуже, а пространство для маневра у регуляторов все уже, объясняет S&P причины снижения рейтинга [5].

Кредитование останется заблокированным, а это подрывает перспективы восстановления экономики, констатирует S&P. Инфляция по итогам 2015 года превысит 10%, ослабление рубля ударит по доходам населения и лишит российскую экономику ее традиционного драйвера последних лет — потребительского спроса [5].

Следует признать, что снижение суверенного кредитного рейтинга РФ до мусорного уровня широко обсуждается в прессе. Словосочетание «мусорный рейтинг» звучит устрашающе, гораздо лучшее впечатление оставляет словосочетание «субинвестиционный рейтинг». Рейтинг не инвестиционного уровня (BB) по классификации международных рейтингов агентств означает умеренный кредитный риск (риск дефолта) и неустойчивость по отношению к возможной финансово-экономической турбулентности. Последний раз такой рейтинг был у РФ в 2005 году (Moody's повысило рейтинг до инвестиционного уровня в 2003 году, Fitch - в 2004 году, S&P -в 2005 году) [6].

В заключение хочется отметить, что решение долговых проблем при закрытых кредитных рынках приведет к масштабному перераспределению собственности в пользу более эффективных собственников или, лучше сказать, наименее закредитованных, что в случае РФ означает перераспределение в пользу государства.

Собственно государство будет заниматься тем, чем должно, - сглаживать циклические колебания экономики. Примерно тем же самым занимались монетарные власти развитых экономик в кризис 2008-2009 годов - решали долговые проблемы частных компаний. При этом нужно понимать, что в отличие от большинства развитых стран РФ будет решать долговые проблемы за счет не эмиссии, а созданных ранее резервов.

Список литературы

1. Игуменов В., Тофанюк Е. Сбили с курса: как война, санкции, нефть и ЦБ уронили рубль.иЯЬ: http://top.rbc.ru/economics/09/02/2015/54d7 cccf9a79471f9f83f9dd#xtor=AL-[internal_traffic]--[rbc.ru]-[editors_choice]-[horizontal]-[item_2-1] (дата обращения: 10.02.2015).

2. Ткачёв И., Ратников А., Макаренко Г. Российский фондовый рынок стал худшим в мире. URL: http://top.rbc.ru/economics/15/12/2014/ 548f0b942ae5964711f695bf#xtor=AL-[internal_traffic]--[rbc.ru]-[main_body]-[main_item (дата обращения: 16.12.2014).

3. Набережное Г., Терентьев И. Капитализация рынка акций России упала ниже цены Microsoft. URL: http://top.rbc.ru/finances/15/12/2014/ 548f36f52ae596647e845f15 (дата обращения: 16.12.2014).

4. Старостина Н. «Moody's оценило убытки российских банков из-за ключевой ставки 15%.» «РБК daily» (В сотрудничестве с Handelsblatt) от 03.02.2015. № 017 (2034) (0302).

5. Усов И., Лютова М., Папченкова М., Кравченко Е. S&P понизило суверенный рейтинг России до «спекулятивного» уровня. Прогноз — «негативный» URL: http:// www.vedomosti.ru/finance/news/38672421/sp-ponizilo-suverennyj-rejting-rossii-do-musornogo (дата обращения: 27.01.2015).

6. Варюшкин А. Россия вернулась на 10 лет назад не только по уровню кредитного рейтинга URL: http://www.vedomosti.ru/finance/news/38712121/rossiya-vernulas-na-10-let-nazad-ne-tolko-po-urovnyu (дата обращения: 11.02.2015).

7. Полякова Ю., Кошкаров А. «Снижение ключевой ставки не спасет банковскую систему». «РБК daily» (В сотрудничестве с Handelsblatt) от 10.02.2015. № 022 (2039) (1002).

8. Бачина Ю. Оценка стоимости компании в современных условиях // Петербургский экономический журнал. 2014. № 3. С. 80-86.