CC BY
139
о сущности и основных ФАКТОРАХ устойчивости финансового РЫНКА региона
P.P. АХМЕТОВ, кандидат экономических наук, доцент кафедры финансового менеджмента Казанский государственный финансово-экономический институт
Проблема сохранения финансовой устойчивости приобретает в наши дни все большую остроту. Угроза стабильности финансовой системы может возникать как в связи с проблемами циклического развития, так и с возможностью накопления внутренних финансовых рисков в пределах самой финансовой системы. Это находит яркую демонстрацию в происходящем мировом финансовом кризисе. Усилению неустойчивости и распространению кризисных явлений в сфере финансов способствует финансовая глобализация и ее последствия [1]. Этим объясняется возрастание внимания к проблеме финансовой устойчивости, что привело к появлению множества толкований и определений понятия неустойчивости.
Вопросы устойчивости имеют большое значение для финансовых рынков российских регионов в силу, во-первых, неравномерности/равномерности развития регионов, во-вторых, зависимости от финансовых рынков более высоких уровней: национального и международного (мирового).
Традиционно финансовая устойчивость или финансовая стабильность понимается как постоянное равномерное функционирование финансовой системы или финансового рынка. Равномерность следует понимать как движение в определенных рамках, границах колебаний. Как указывает С. Ильясов, «экономическая система... функционирует устойчиво по определенному параметру, если отклонение данного параметра не превышает допустимой величины, а помехи могут быть компенсированы в определенных пределах» [2, с. 45].
Финансовая устойчивость является составной частью общей экономической устойчивости. Экономическую устойчивость можно определить как способность объекта (экономической системы) противостоять циклическим явлениям в эконо-
мике и воздействию внешних факторов, лежащих вне системы. С учетом этого, можно сказать, что финансовая устойчивость — это стабильность развития экономического объекта или системы с точки зрения формирования и использования его финансовых ресурсов.
Дж. Доунс и Д. Э. Гудман различают несколько видов стабильности: валютную, экономическую, рыночную (торговую) [3, с. 550] Валютная стабильность у них означает фактически валютные интервенции в целях поддержания обменного курса (так называемый pegging). Экономическая стабильность подразумевает выравнивание уровня делового цикла, безработицы и цен (т. е. основных симптомов цикла) фискальными и монетарными средствами. Под рыночной стабилизацией понимаются действия группы трейдеров RCT (Registered Competitive Traders) на Нью-Йоркской фондовой бирже, в соответствии с которыми 75 % их торговых требований должно быть стабилизировано — их заказы на продажу должны быть в пределах «плюс тик», заказы на покупку — «минус тик».
Как видим, смысл этих трактовок сводится к ценовой или конъюнктурной устойчивости. Это подводит к необходимости выделения так называемого «кризисного» определения устойчивости. Согласно нему финансовая устойчивость рассматривается как состояние финансовой системы (рынка), противоположное неустойчивому, т. е. «при котором не возникают дестабилизирующие ситуации, несущие в себе угрозу.. финансового кризиса» [4, с. 25].
Действительно, наиболее явным и острым нарушением стабильного функционирования экономической системы является кризис. Поэтому можно говорить, что устойчиво и стабильно то, что в данный момент времени и в близкой перспективе может противостоять кризисам.
О. Лакшина и Е. Чекмарева приводят определение финансовой стабильности Ж. -К. Трише, президента Европейского центрального банка, который определяет ее как ситуацию, «при которой финансовая система способна хорошо выполнять все закрепленные за ней функции и при которой в ближайшем будущем не ожидается изменений в характере работы финансовой системы... С этой точки зрения стабильность финансовой системы требует, чтобы ее различные составляющие. были способны, взаимодействуя, принимать на себя неблагоприятные внешние импульсы» [4, с. 25]
Такое определение весьма полно отражает основные черты устойчивого состояния финансовой системы: во-первых, ее постоянство, неизменность, а точнее, относительную равномерность развития в определенный отрезок времени. Во-вторых, способность противодействовать внешним факторам, кризисам.
Ключевым моментом в определении финансовой стабильности О. Лакшина и Е. Чекмарева считают системность кризиса. Системность кризиса, по их мнению, определяется масштабностью спада и экономических потерь во время кризиса. С этим нельзя согласиться. Системный кризис определяется не только масштабами, но, прежде всего, тем, что он порождается системными рисками, причины которых лежат вне досягаемости данной системы и в результате действия которых данной системе угрожает серьезный ущерб, вплоть до ее разрушения.
А. Анашкин, говоря о финансовой устойчивости, прежде всего, отмечает важность финансового равновесия в общей сбалансированности макроэкономики. Далее, на основе теории социальной энтропии он проводит аналогию с экономической системой. Основной вывод состоит в том, что теория социальной энтропии, в отличие от классической социологии и кибернетики, считает избавление системы от случайностей путем ограничения внешних воздействий тенденцией к энтропийной смерти системы. Рождение новой системы в социально-экономической сфере связано не со сбалансированностью, а напротив, с нарушением равновесия или неравномерностью [5, с. 48 — 51].
Эта идея полностью соответствует общепринятому пониманию места циклических кризисов в экономическом развитии. Неизбежность кризисов обусловлена накоплением в недрах рыночной системы противоречий в виде стоимостных и натуральных диспропорций. Можно говорить, что циклический спад вызван в известной мере самим фактом предшествующего ему подъема.
Но кроме неизбежности следует, на взгляд автора статьи, говорить также о необходимости кризисов. Еще из классической политэкономии известно, что кризисы воспроизводства выполняли «очистительную» функцию, избавляя национальное хозяйство от наименее производительных, наиболее затратных и неэффективных производств и организаций. С позиции упомянутой теории социальной энтропии обновление системы и ее качественное развитие может происходить лишь при периодических нарушениях симметрии.
Это фактически означает, что условием формирования стабильной финансовой системы является не способность системы подавлять воздействие внешних факторов, «выводящих» ее из состояния равновесия, а напротив, открытость с точки зрения влияния внешних факторов.
Это подводит к мысли, что равновесие и устойчивость (стабильность) — это не одно и то же. Равновесие — состояние временное и преходящее, его нарушение приводит к конъюнктурным колебаниям и кризисам, а все динамические изменения структуры рынков и системы в целом являются залогом их поступательного развития.
Исследование проблем устойчивости финансового рынка присутствует и у ряда представителей крупнейших экономических школ как прошлого, так и современности. Так, Д. Кейнс, хотя и не занимался специально изучением финансово-денежных проблем и рынков, фактически стабильность экономической системы напрямую увязывал с состоянием денежных и финансовых рынков. Неустойчивость финансового рынка (под которым Кейнс подразумевал, прежде всего, фондовый рынок), по его мнению, связана с его соотношением и взаимосвязанностью с реальным сектором.
Дальнейшее развитие кейнсианства в теории Клауэра и Лейонхувуда действительно приводит к смещению акцента в сторону возрастания монетарной стороны в объяснении экономической неустойчивости. Если в классическом кейнсианстве определяющую роль играет эффективный спрос в целом, то у Клауэра и Лейонхувуда — прежде всего, на деньги.
Следует также упомянуть о теории финансовой устойчивости Х. Мински. Согласно ей фондовый рынок лишь пассивно отражает оценки будущей доходности инвестиций, сделанные реальными инвесторами. Сама же финансовая система у Мински, хотя и не влияет на принятие решений в реальном секторе, но по причине своей неопределенности делает экономику внутренне нестабильной.
Таким образом, устойчивость финансовых рынков представляет собой частный случай общей финансовой устойчивости. Стабильность финансовых рынков сама по себе может быть охарактеризована как относительно равномерное их развитие в течение определенного периода времени или как способность поддерживать определенный уровень колебаний в рамках приемлемых масштабов.
Чем определяется «приемлемый масштаб»? Если говорить о качественном значении приемлемости, то критерием, на взгляд автора, может служить финансовый кризис. Кризис, конечно, в определенных условиях и по истечении какого-то времени неизбежен, но далеко не всякое стечение обстоятельств и совокупность рисковых факторов должны приводить к нему.
Устойчивость финансового рынка можно определить как способность финансовых рынков поддерживать параметры функционирования в определенных границах, несмотря на воздействие различных дестабилизирующих факторов, а также преодолевать кризисные ситуации и конъюнктурные колебания и продолжать функционирование, не вызывая при этом необходимость у экономических агентов менять свои цели в отношении инвестиций и сбережений.
Стабильность финансового рынка в России имеет четко выраженный региональный аспект и в этом состоит ее отличие от большинства других стран. Это проявляется, с одной стороны, в том, что региональные финансы сильно зависят от того, что большая часть финансовых и денежных ресурсов страны сосредоточена в Москве. В то же время крупнейшие финансовые центры и институты столицы вынуждены принимать во внимание то, что большая часть финансовых источников размещена вне Москвы, так как большинство населения и предприятий проживает и находится в российской провинции. Так, в середине текущего десятилетия (2004 — 2005 гг) более половины кредитных организаций были сконцентрированы в Москве. В 2008 г. доля Москвы сократилась лишь незначительно и составила около 49 %. Еще выше была концентрация активов банков. Доля активов кредитных организаций Приволжского округа в общероссийском объеме банковских активов составляла в 2008 г. 3,3 %, Москвы 63 — 65 %!. Для сравнения, доля населения столицы в общероссийской численности составила в 2008 г 7,4 %, доля в производстве ВРП (валового регионального продукта) составляла в 2006 г 23 %2.
1 Расчеты автора по данным официального сайта Банка России: URL:http://www.cbг.гu.
2 Расчеты автора по данным официального сайта Госкомстата РФ: URL:http://www.gks.гu.
При этом региональная фрагментация выражается в различиях в уровне эффективности региональных рынков. Эффективность национального финансового рынка в России в значительной мере определяется эффективностью функционирования региональных рынков. В регионах-донорах (Санкт-Петербург, Урал, Западная Сибирь, Татарстан и др.) региональные банковские системы сохранили и даже усилили свои позиции после нестабильных и кризисных 1990-х гг. Местные банки, финансовые и крупные промышленные компании этих субъектов осуществляли экспансию в другие регионы.
В дотационных регионах иная картина. Местные региональные финансовые учреждения постепенно переходили под контроль крупных иногородних (чаще всего московских) компаний или банков. В сельскохозяйственных районах почти полным монополистом стал Сбербанк России.
Низкая и неравномерная эффективность местных финансовых рынков дополняется непредсказуемостью доходов и расходов регионов, возникающих в результате изменяющихся пропорций распределения налогов, инфляции, роста или спада экономики, цен на экспортные товары и распределения обязательств местных властей и частных корпораций. Слабая эффективность увеличивает риски финансовых рынков российских регионов, делает их слабоконкурентными и непривлекательными по сравнению с зарубежными аналогами — региональными и муниципальными европейскими и североамериканскими рынками.
Региональная фрагментация привела к возрастанию роли конъюнктурообразующих факторов на уровне регионов. Это определило значение факторов, влияющих на региональные финансовые рынки.
В литературе уделяется недостаточно внимания анализу факторов, определяющих место и развитие региональных финансовых рынков в России. Выделяются факторы развития отдельных секторов финансового рынка — рынка ценных бумаг, кредитно-банковского рынка; факторы, формирующие конъюнктуру регионального рынка [6]. Здесь видим задачу в том, чтобы обобщить предложенные варианты и выявить единую систему факторов, определяющих состояние и развитие регионального финансового рынка.
А. Новоселов к числу факторов, определяющих место регионального рынка ценных бумаг, относит:
— соотношение частного и государственного
секторов региональной экономики;
— масштабы приватизации в регионе;
— эмиссионную активность местных властей;
— степень развития в регионе финансовых институтов и инфраструктуры;
— формирование устойчивого слоя населения с долгосрочными сбережениями [7, с. 248]. Данную классификацию можно объединить
следующим образом:
1. Экономическая активность государства и степень вмешательства местных (региональных) властей в деятельности финансовых рынков и институтов.
2. Степень развития в регионе финансовых институтов и финансовой инфраструктуры.
3. Соотношение денежного спроса и предложения со стороны региональных субъектов хозяйствования и участников финансового рынка, в том числе населения.
Не менее важным фактором необходимо признать степень устойчивости региональной финансовой системы.
Кредитно-банковский рынок региона формируется под воздействием следующих факторов и процессов:
— состояния и наличия источников функционирования денежных и кредитных ресурсов;
— потребности в денежных средствах со стороны хозяйствующих субъектов;
— деловой активности в предпринимательской сфере;
— состояния государственных финансов региона;
— степени взаимосвязи и взаимодействия различных секторов финансового рынка друг с другом;
— степени развитости самой финансовой инфраструктуры: банковских, фондовых и других институтов [8]. Первые три фактора здесь также характеризуют денежные предложение
и спрос, развитость предпринимательской
активности и обеспеченность населения.
Обобщенно все перечисленные факторы можно объединить в следующие группы (см. таблицу). Такая классификация, конечно, имеет определенную условность, так как внутри приведенных групп различия между отдельными факторами не всегда имеют явные границы и могут быть пересмотрены. Тем не менее она отражает основные каналы и способы воздействия на региональный финансовый рынок со стороны внешних и внутренних процессов и дает удобную базу для анализа.
В отдельную группу выделяют факторы формирования конъюнктуры регионального финансового рынка. Все конъюнктурообразующие факторы принято делить на циклические и нециклические. В развитии региональных финансовых рынков может проявляться определенная цикличность, вызванная сезонными колебаниями, жизненным циклом товаров, сменой экономической политики.
Но главными причинами, порождающими цикличность финансовых рынков, являются циклы общехозяйственной конъюнктуры, колебания воспроизводственной инвестиционной активности. Изменение макроэкономических условий непосредственным образом оказывает влияние как на деятельность финансовых институтов, так и на рыночную стоимость финансовых активов. Считается, что при стабильной ситуации в экономике курсы ценных бумаг, как правило, растут, а при нарушении стабильности — падают. В исследовании деловой активности США, проведенном Национальным бюро экономических исследований (NBER) еще в прошлом веке, было показано, что рыночные цены обыкновенных акций в среднем в 75 % случаев в своем движении опережают поворотные точки цикла деловой активности США.
классификация факторов, определяющих состояние регионального финансового рынка
экономический потенциал региона состояние государственных финансов характеристика источников капитала на финансовом рынке Финансовые институты и финансовая инфраструктура степень устойчивости региональной финансовой системы и регионального рынка
Состояние элементов экономического потенциала: 1) природный; 2) производственный; 3) финансовый; 4) трудовой; 5) научно-образовательный и другие Бюджета Государственное регулирование Экономики Рыночная активность местных властей Соотношение между денежным спросом и денежным предложением Наличие источников денежных ресурсов у предприятий нефинансового сектора Наличие долгосрочных сбережений у населения Количество и уровень развития в регионе финансовых институтов (коммерческих банков, инвестиционных компаний, фондов) Развитость финансовой и кредитной инфраструктуры, вспомогательных органов Макроэкономическая и общефинансовая ситуация в стране, регионе и мире Взаимосвязь и взаимозависимость различных секторов финансового рынка друг с другом Инфляция Устойчивость национальной валюты Степень влияния и зависимость от глобальных финансовых процессов
Другой серьезной макроэкономической причиной изменения номинальной стоимости финансовых поступлений, номинальной ставки процента и доходности финансовых активов является инфляция. В свое время Ю. Фама и Г. Шверт, используя данные за 1953 — 1977 гг., выявили отрицательную зависимость между номинальной доходностью по обыкновенным акциям и ожидаемой инфляцией, неожиданной (внезапной) инфляцией и изменением ожидаемой инфляции [9]. Утверждалось, что реальная доходность по акциям положительно коррелирует с показателями экономической активности, тогда как между инфляцией и экономической активностью зависимость отрицательная. Шверт и Фама показали в своих работах отрицательное влияние инфляции на доходность финансовых активов, но до конца объяснить эту зависимость не смогли [10]. На российских рынках часто происходило обратное: высокая текущая инфляция приводила к росту ожидаемой доходности и падению курсов стоимости ценных бумаг на фондовых рынках.
Аналогичные зависимости состояния финансовых рынков можно проделать в отношении процентных ставок, их временной структуры, курсов валют, фондовых индексов ведущих мировых торговых площадок. Все сказанное подтверждает значимость влияния макроэкономических и циклических факторов на конъюнктуру финансовых рынков.
В основе российской государственности лежит федеративное устройство. Субъекты РФ наделены значительными полномочиями по ведению хозяйства на своей территории. В связи с этим можно предполагать, что система регулирования финансовых рынков в рамках регионов должна определяться административным устройством страны и характером происходящих в регионе процессов.
список литературы
1. Ахметов Р. Организация и регулирование
развития финансового рынка России и ее
регионов. — Казань: Изд-во КГУ, 2007. — С. 66 - 81.
2. Ильясов С. О сущности и основных факторах устойчивости банковской системы // Деньги и кредит. — 2006. — № 2.
3. Dictionary of Finance and Investment Terms / J. Downes, JordanE. Goodman. — New York: Barron's, 1995.
4. Лакшина О., ЧекмареваЕ. Анализ финансовой стабильности: практика и методология // Деньги и кредит. — 2005. — № 10.
5. Анашкин А К. Механизм стабилизации национальных финансов. — М., 2002.
6. Новоселов А. Теория региональных рынков. — Новосибирск: Сибирское соглашение, Ростов-н-Дону: Феникс, 2002; Никулина И. Системообразующие процессы в региональной банковской деятельности: анализ и управление: Дис. док. экон. наук. — Томск, 2004; Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития / Автор. колл.: Р. Энтов, О. Луговой и др. — Институт экономики переходного периода — М., 2003. — 171 с.
7. Новоселов А. Теория региональных рынков. — Новосибирск: Сибирское соглашение, Ростов-на-Дону: Феникс, 2002. — С. 248.
8. Корчагин Ю. А. Региональная и финансовая политика и экономика. — Ростов-на-Дону: Феникс, 2006. — С. 243 — 256; Гутман Г. В., Мироедов А. А., Федин С. В. Управление региональной экономикой. — М.: Финансы и статистика, 2002. — С. 53 — 56.
9. FamaE, Schwert G. W. Asset Return and Inflation, — Journal of Financial Economics — August, 1977.
10. Fama E. Stock Returns, Expected Returns and Real Activity, — Journal of Finance, № 45, Sept. 1990.
11. Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег: Избранное. — М.: ЭКСМО, 2007.
12. Фетисов Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспекты. — М.: Экономика, 2006.
