Новая «Священная корова»: таргетирование инфляции Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

7(7) - 2008

Банковский сектор

новая «священная корова»: таргетирование инфляции

С.Р. МОИСЕЕВ,

кандидат экономических наук, директор Центра экономических исследований Московской финансово-промышленной академии

Для всех центральных банков мира ценовая стабильность, контроль инфляции - это главное, для чего они существуют

Первый заместитель председателя Банка России А. В. Улюкаев в интервью газете «КоммерсантЪ», 2008 г.

происхождение инфляционного таргетирования

Инфляционное таргетирование (ИТ) 20 лет назад являлось рисковым экспериментом, на который решались немногие ведущие страны. Сегодня оно считается не просто нормой развитой денежно-кредитной политики, но даже стало новой «священной коровой» экономической мысли. Позиции сторонников ИТ обрели такую силу, что центральные банки как в развитых, так и в развивающихся странах были вынуждены внести изменения в свои официальные документы и объявить, что «обеспечение стабильности цен и поддержание низкой и устойчивой инфляции являются единственной целью денежно-кредитной политики». В 2008 г. первый заместитель председателя Банка России А. В. Улюкаев констатировал, что «для всех центральных банков мира ценовая стабильность, контроль инфляции — это главное, для чего они существуют» Многие центральные банки больше не преследуют никаких других целей2, как, например, поддержание сбалансированного экономического роста, кроме ценовой стабильности. Общепринятым мнением стала точка зрения, что стабильность цен является необходимым условием для устойчивого роста и обеспечения занятости и что высокая

1 Контроль инфляции — главное, для чего существуют центро-банки // Коммерсантъ. 2008. № 77. 7 мая.

2 Мы будем считать такие термины, как «инфляционная цель», «целевая инфляция», «инфляционный ориентир», «ориентир

инфляции», синонимами.

инфляция имеет разрушительные последствия для экономики в долгосрочном периоде.

Точный ответ на вопрос, кто явился создателем новой концепции, вряд ли можно найти — истоки ИТ теряются в анналах истории. Ни один исследователь не называет имени автора идеи. Тем не менее, на наш взгляд, им следует считать известного шведского экономиста Кнута Викселя (1851 — 1926 гг.), занимавшегося теорией капитала, цен и заработной платы. В 1896 г. К. Виксель на встрече в Шведской экономической ассоциации впервые озвучил идею о том, что стабилизация уровня цен должна выступить главной целью политики центрального банка. Напомним, что в то время ни у кого не вызывало сомнения, что центральный банк должен стабилизировать валютный курс по отношению к цене на золото, а не потребительские цены. Идеи Викселя не вызывали большой поддержки вплоть до 1914 г., когда начались проблемы с золотым стандартом, и уже в 1931 г. шведский Рикс-банк использовал идеи экономиста в программе стабилизации цен. Таким образом, Швецию можно признать пионером в области таргетирования уровня цен, поскольку характеристики современного ИТ и режима денежно-кредитной политики Швеции 1930-х гг. очень близки. Что собой представлял первый опыт ИТ?

В сентябре 1931 г. Банк Англии покинул систему золотого стандарта, вслед за чем спекулянты атаковали шведскую крону. Центральный банк Швеции запросил долгосрочные кредиты в зо-

лоте от Нью-Йорка и Парижа, но получил отказ. Правительству и центральному банку ничего не оставалось, как после консультаций с известным экономистом Густавом Касселем также порвать с золотым стандартом. Министр финансов Швеции заявил, что «мы намерены, используя все доступные средства, сохранить внутреннюю покупательную способность шведской кроны» 3. Действия шведского Риксбанка получили названия «денежная программа стабилизации внутреннего ценового уровня», которая была предназначена для сдерживания дефляции. В качестве конечной цели денежно-кредитной политики был выбран уровень цен, т. е. нулевая инфляция. Таргетирова-ние уровня цен считалось временным средством, и власти надеялись вернуться к золотому стандарту. В 1932 г. для поддержания покупательной способности кроны перед Риксбанком была поставлена задача увеличения импортных и внутренних рыночных цен. В 1933 г. центральный банк также призвали «вмешиваться на рынке более активно» и «связать» меры денежно-кредитной политики с бюджетно-налоговой политикой для снижения безработицы.

Риксбанк через Банковский комитет был подотчетен шведскому парламенту, Риксдагу. С осени 1931 г. Риксбанк начал рассчитывать еженедельный индекс потребительских цен, но во внимание также принимались и другие индексы цен. Для достижения стабильного ценового уровня использовались те же инструменты, что и при золотом стандарте: изменение учетной ставки и валютные интервенции. В 1933 г. к ним прибавился валютный курс — Риксбанк неофициально привязал курс кроны к фунту стерлингов. К 1937 г. поставленная цель была выполнена: оптовые цены вернулись на уровень 1928 г., а розничные остались относительно неизменными на уровне 1931 г. Далее цены поддерживались на прежнем уровне. В августе 1939 г. Швеция вышла из стерлингового блока и привязала курс кроны к доллару США. С тех пор экономическая теория претерпела множество изменений, однако базовые идеи программы стабилизации уровня цен сохранились, заложив фундамент ИТ.

С конца 1980-х гг. около десятка промышленно развитых стран решили перейти на ИТ. Первыми стали Новая Зеландия и Канада, затем к ним присоединились Великобритания, Финляндия, Швеция, Австралия и Испания. С 1999 г. отчасти

3 Berg C. andJonung L. Pioneering Price Level Targeting: the Swedish Experience 1931-37. Sveriges Riksbank Working Paper. 1998. № 63.

ИТ использует Европейский центральный банк. В свое время Европейский валютный институт (прототип Европейского центрального банка) свел круг вариантов денежно-кредитной политики в еврозоне всего к двум, а именно определению целевых денежных агрегатов и ИТ. В настоящее время в еврозоне используется комбинация денежного таргетирования, которое строится на установлении ориентира М3, и инфляционного, которое работает с гармонизированным индексом потребительских цен4. Еврозона избрала диверсифицированную стратегию, основанную на двух принципах. Во-первых, важная роль отводилась денежному предложению. Европейский центральный банк объявил базовое значение годовых темпов роста денежного агрегата М3 в 4,5 %, что должно было согласовываться со стабильностью цен. Во-вторых, проводился всесторонний анализ рисков для стабильности цен в зоне евро, в том числе динамики заработной платы и удельных затрат на рабочую силу, показателей налогово-бюджетной политики и финансового рынка. Таким образом, ИТ стало нормой денежно-кредитной политики еврозоны, что оказало влияние на центральные банки стран Центральной и Восточной Европы. В результате Венгрия, Словакия, Чехия, Румыния, Сербия, Польша и даже Турция перешли на новый режим.

Главной причиной, почему власти Новой Зеландии решились на эксперимент с ИТ, было повышение ответственности регулятора. Сейчас сторонники ИТ уже забыли, что послужило причиной введения ИТ. Когда в Новой Зеландии к власти пришли реформаторы во главе с министром финансов Роджером Дугласом, они обнаружили, что органы регулирования не имели никаких ориентиров своей деятельности, по которым можно было бы судить об их эффективности. В результате экономических реформ перед каждым министерством, государственным агентством и другими регуляторами были поставлены четкие количественные цели. Когда обсуждение возможного целевого ориентира коснулось центрального банка, то после длительных обсуждений и исследований руководство страны пришло к убеждению, что лучшим ориентиром для него будет инфляция. В результаты принятия нового законодательства в 1989 г. перед Резервным банком Новой Зеландии впервые в мире была поставлена единственная цель — количественный ори-

4 Гармонизированный индекс потребительских цен — индекс потребительских цен, рассчитываемый Комиссией ЕС (Евро-статом) по еврозоне в целом с учетом особенностей национальной статистики каждой страны.

s

о

30

20

15

10

о\ о 1—I г I rr , -f 'о I оо о\ о 1—I г I го -t " 'о I ос оо о. о. о. о. о. о. о. о. о. о. о о о о о о о о о

О'. О'. О'. Сл О'. О'. О'. О'. Сл О'. О'. О1 О1 О О1 О1 О1 О1 О О1

Рост числа стран ■

Годы

■ приверженцев инфляционного таргетирования

Таблица 1

Страны — приверженцы инфляционного таргетирования

Политика Страна

валютного курса

Горизонтальный Венгрия* Словакия*

валютный коридор

Управляемое Чешская Перу Сербия

плавание республика Румыния Таиланд

Гватемала**

Независимое Австралия Исландия Филиппи-

плавание Бразилия Израиль ны

Канада Южная Польша

Чили Корея Южная

Колумбия Мексика Африка

Индонезия* Новая Швеция

Зеландия Турция

Норвегия Велико-

британия

* Центральный банк придерживается более одного номинального якоря денежно-кредитной политики. ** Денежно-кредитная политика, заявленная де-юре, отличается от политики, проводимой де-факто. Источник: Центр экономических исследований Московской финансово-промышленной академии.

ентир по инфляции. Причем количественную цель задавал не сам Резервный банк, она определялась извне — правительством Новой Зеландии. Таким образом, идея большей ответственности органов регулирования нашла воплощение в форме ИТ5.

Популярность ИТ неуклонно растет, причем не только среди развитых, но и среди развивающихся стран (см. рисунок). В настоящее время ИТ принято на вооружение центральными банками ведущих стран мира. На 2008 г. этот режим приме-

няют 26 стран, и лишь 7 из них являются развитыми (табл. 1). Около 80 % из них придерживаются независимого плавания национальной валюты, что возможно благодаря развитому финансовому сектору и относительно малой зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры. Еще несколько слаборазвитых стран, таких как Гана, официально заявили о введении ИТ, однако де-факто придерживаются другого таргетирования. Опрос, проведенный экспертами Международного валютного фонда (МВФ) среди представителей денежных властей 88 развивающихся стран и стран с переходной экономикой, показал, что более половины, скорее всего, перейдут в ближайшее время к ИТ (табл. 2). Среди них присутствует и Россия.

Причиной выбора центральных банков развитых стран стал неудачный опыт таргетирования денежных агрегатов. Что касается развивающихся стран, то можно выделить три причины, почему власти решили сменить режим денежно-кредитной политики:

• валютный кризис (девальвация и отказ от фиксированного валютного курса);

• эволюция стабилизационной программы на базе фиксированного валютного курса;

• потеря эффективности денежного таргетиро-вания.

Во многом переход к ИТ и большей гибкости денежно-кредитной политики происходил

Таблица 2

Предполагаемые кандидаты на инфляционное таргетирование

5 Macfarlane I. Monetary Policy and Financial Stability. Speech in CEDA Annual Dinner. Melbourne. 16 November 2004.

Временной горизонт Страна

Ближайшая перспектива Поддержка МВФ: Коста-Рика, Египет, Турция, Украина

Среднесрочная перспектива Поддержка МВФ: Албания, Армения, Ботсвана, Доминиканская Республика, Гватемала, Маврикий, Уганда, Россия Без поддержки МВФ: Ангола, Азербайджан, Грузия, Гвинея, Марокко, Пакистан, Парагвай

Долгосрочная перспектива Поддержка МВФ: Белоруссия, Китай, Кения, Киргизия, Молдова, Сербия, Шри-Ланка, Вьетнам, Замбия

Срок неизвестен Без поддержки МВФ: Боливия, Гондурас, Нигерия, Папуа — Новая Гвинея, Судан, Тунис, Уругвай, Венесуэла

вынужденно. Примером тому служат Бразилия, Индонезия, Южная Корея, Мексика и Турция. Лишь в немногих странах переход носил более упорядоченный характер и представлял собой целенаправленную попытку добиться денежно-кредитной независимости в управлении потоками капитала и сделать ценовую стабильность единственной целью центрального банка (например, в Польше и Чили). Страны, пережившие кризис, двигались либо в сторону ИТ и плавающего валютного курса, либо в противоположном направлении. Выбравшие противоположный вариант частично или полностью отказывались от денежно-кредитной независимости в надежде повысить доверие к своей политике (например, Болгария, Сальвадор и Эквадор) или в рамках давно запланированных мер по достижению политической и экономической интеграции (зона евро).

Среди государств СНГ первым на ИТ перешел Казахстан. В 2001 г. глава Национального Банка Казахстана объявил о планирующемся изменении режима денежно-кредитной политики. С 2002 г. ориентиры денежно-кредитной политики определяются Национальным Банком на 3 года вперед с ежегодным уточнением. Согласно «Основным направлениям денежно-кредитной политики Национального Банка Казахстана» в 2002 — 2004 гг. проходила подготовка к ИТ, что предполагало постепенный отход от целевых показателей по денежной базе и иностранным резервам к целевым ориентирам инфляции. Среди стран СНГ намерения ввести ИТ, помимо Банка России, высказали Национальный Банк Украины, Центральный банк Армении, Национальный банк Грузии, Национальный банк Молдовы, Национальный банк Киргизской Республики (табл. 3).

Таблица 3

таргетирование в странах снГ и Балтии (по состоянию на 2008 г.)

Денежные власти таргетирование в 2008 г. якорная валюта перспектива

Национальный Банк Республики Казахстан Инфляционное таргетирование при управляемом плавании Доллар США Инфляционное таргетирование в 2007 - 2008 гг.

Национальный банк Республики Беларусь Таргетирование обменного курса (горизонтальный коридор ±2,5 %) Доллар США Неопределенная

Банк Латвии Таргетирование обменного курса (горизонтальный коридор ±1 %) Евро Вхождение в еврозону

Банк Литвы Валютное правление Евро Вхождение в еврозону

Банк Эстонии Валютное правление Евро Вхождение в еврозону

Национальный Банк Украины Таргетирование обменного курса (горизонтальный коридор ±2 %) Доллар США Инфляционное таргетирование

Центральный банк Армении Инфляционное таргетирование введено в 2006 г. Российский рубль Инфляционное таргетирование

Национальный банк Азербайджана Таргетирование обменного курса (ползущая привязка) Доллар США Привязка к валютной корзине

Национальный банк Грузии Денежное таргетирование (денежная база на операционном уровне и М2 как среднесрочная цель) при управляемом плавании Доллар США Инфляционное таргетиро-вание

Банк России Таргетирование реального валютного курса (инфляции и эффективного курса) при управляемом плавании Бивалютная корзина (доллар США и евро) Инфляционное таргетирование до 2011 г.

Национальный банк Молдовы Денежное таргетирование при управляемом плавании Доллар США Инфляционное таргетирование

Национальный банк Киргизской Республики Множественное индикативное таргетирование при управляемом плавании Доллар США Инфляционное таргетирование

Национальный Банк Таджикистана Номинальное таргетирование (официальными целями являются реальный ВВП и инфляция) на базе управления денежным предложением (целевые ориентиры — чистые внутренние активы и чистые иностранные активы) Доллар США Неопределенная

модель таргетирования инфляции

Что же представляет собой ИТ, ставшее почти культом денежно-кредитной политики в 2000-х гг.? В экономической литературе приводится ряд различных определений ИТ. Согласно определению, которое дают Гленн Рудебуш и Карл Уолш, ИТ — это модель для принятия центральным банком решений, на основании которой он берет на себя четкие обязательства по проведению денежно-кредитной политики в границах публично объявленного инфляционного целевого показателя на протяжении определенного временного промежутка6. На наш взгляд, оно означает применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность. Таким образом, словно стрельба по мишени (по англ. target — мишень), ИТ включает три фазы: выбор и определение цели, приложение усилий по ее достижению, а также контроль и ответственность за результаты. На практике ИТ имеет две основные характеристики, которые отличают его от других режимов денежно-кредитной политики.

Во-первых, центральный банк получает мандат на достижение ценовой стабильности, и он обязан ему следовать. Ценовая стабильность обретает форму обязательства по достижению количественно заданного ориентира инфляции. Ориентир может представляться как уровень (точечное значение) или диапазон годовой инфляции. Назначение единого целевого показателя инфляции означает, что стабилизация цен является первоочередной целью денежно-кредитной политики, а ее количественное определение отражает тактические намерения денежных властей управлять инфляцией.

Во-вторых, промежуточной целью денежно-кредитной политики служит прогноз инфляции на некоторый период времени. По этой причине ИТ иногда называют «таргетированием прогноза инфляции» (это название режиму дал профессор Принстонского университета и заместитель управляющего центрального банка Швеции Ларс Свенссон в 1997 г.). Из-за того, что в краткосрочном периоде инфляция частично предопределена благодаря договорам о ценах и заработной плате и/или индексации относительно инфляции за прошлые периоды (т. е. существует жесткость цен), денежно-кредитная политика может влиять толь-

6 Rudebusch G. and Walsh C. U. S. inflation targeting: pro and contra // FRB of San Francisco Economic Letter. 1998. № 18.

ко на ожидаемую будущую инфляцию. Изменяя денежно-кредитную политику с учетом новой информации, центральный банк воздействует на ожидаемую инфляцию и постепенно приводит ее в соответствие с целевым ориентиром инфляции. Действуя таким образом, он со временем доводит фактическую инфляцию до целевого уровня (см. также «Инфляция является прямой функцией от ожиданий будущей цены»).

Инфляция является прямой функцией от ожиданий будущей цены

Все знают, что инфляция - это плохо, но далеко не все знают, как с этим бороться. Когда я делаю публичные высказывания об инфляции, я всегда подчеркиваю, что инфляция всегда связана с ожиданием. И, собственно говоря, Лукас получил Нобелевскую премию за теорию ожиданий, которая применительно к инфляции утверждает, что динамика сегодняшней цены (инфляции) является прямой функцией от ожиданий будущей цены. Казалось бы, вещь простая и, как все простое, - гениально. Для ее пояснения я всегда привожу пример со старушками. Две старушки сидят на лавочке перед подъездом, и одна другой говорит: «Знаешь, тут сказали, что завтра картошка в два раза подорожает». Первая реакция второй старушки, которая слышит такие важные сведения, -пойти в магазин, на рынок и срочно, сегодня же, купить картошки. Завтра подорожает, значит, надо сейчас пойти и купить. Купить в два раза больше, чем нужно купить, купить на все деньги, которые есть. Потому что картошку надо все равно есть. И она идет на рынок сегодня. Из-за резкого повышения спроса цена на картошку меняется не завтра, а... сегодня!

Павел Теплухин, председатель совета директоров управляющей компании «Тройка Диалог»

Источник: Матрица Теплухина: до и после первого миллиона / Теплухин П. М.: АСТ: Астрель, 2008. С. 141.

Если определять ИТ по двум описанным характеристикам, становится понятным, почему ни Федеральная резервная система (ФРС) США, ни Европейский центральный банк не считаются полноценными проводниками ИТ. В первом случае у ФРС США количественно определенная цель по инфляции. Во втором случае Европейский центральный банк придает особое значение «контрольной величине» роста денежного агрегата М3. Хотя в последнее время он стал придавать меньше

значения этой переменной, перейдя в большей степени к «чистому» ИТ7.

ИТ может проводиться в той или иной степени гибкости и ответственности (табл. 4). «Строгому таргетированию» (strict targeting) присущ четкий количественный показатель инфляции, который представляет собой обязательную цель денежно-кредитной политики. В случае «гибкого таргетиро-вания» (flexible targeting) количественный ориентир принимает форму диапазона колебаний, который является более мягким обязательством. Интересную классификацию приводят экономисты МВФ Алина Карар и Марк Стоун. Они различают полноценное (полнофункциональное) инфляционное таргетирование (full-fledged inflation targeting), эклектичное инфляционное таргетирование (eclectic inflation targeting) и облегченное инфляционное таргетирование (inflation targeting lite)8.

Таблица 4

Степень гибкости инфляционного таргетирования

Характеристика Полноцен- Эклектич- Облегченное

ное ит ное ит ит

Доверие к денеж- Среднее и Высокое Низкое

ным властям высокое

Определенность Высокое Довольно Низкое

инфляционной низкое

цели

Гибкость в от- Низкое Высокое Высокое

ношении других

целей

Источник: Carare A. and Stone M. R. Inflation targeting regimes // IMF Working Paper. 2003. № 9. P. 21.

Денежные власти стран, практикующих полноценное ИТ, имеют высокий или близкий к нему уровень доверия со стороны рыночных игроков, четко определяют и объявляют целевой показатель инфляции на определенный период с обязательством его соблюдения. В результате полноценное ИТ обладает высокой транспарентностью и ответственностью со стороны центрального банка за решения, которые им принимаются. Первой полноценное ИТ начала использовать Новая Зеландия в 1989 г., сегодня кроме нее полноценного ИТ придерживаются не так много стран: Бразилия, Канада, Чехия, Норвегия, Польша, Швеция, Великобритания и Южная Африка. Как правило, установленный диапазон целевого ориентира при полноценном ИТ довольно узок: 0—3 %.

7 Overview of the Background Studies for the Reflections on the ECB's Monetary Policy Strategy. — Frankfurt: European Central Bank, 2003.

8 Carare A. and Stone M. R. Inflation targeting regimes // IMF Working Paper. 2003. № 9. 2003.

Эклектичное ИТ позволяет поддерживать инфляцию на довольно низком стабильном уровне без полной прозрачности и отчетности относительно целевого уровня. Это возможно в условиях высокой финансовой стабильности и позволяет поддерживать на надлежащем уровне и другие макроэкономические переменные, такие как занятость, экономический рост, платежный баланс и т. д. Эклектичное ИТ использует более двух десятков стран, включая Алжир, Индонезию, Румынию, Сингапур, Словакию, Швейцарию, Японию и др.

Облегченное ИТ рассматривается в качестве переходного режима, практикуемого в некоторых развивающихся странах в период проведения структурных экономических реформ. Его особенность заключается в том, что денежные власти объявляют широкие возможные границы колебаний инфляции, что фактически делает невозможным его использование в качестве обязательства и работоспособного целевого ориентира денежно-кредитной политики. Облегченное ИТ предусматривает еще большую непрозрачность решений центрального банка и низкий уровень доверия к ориентирам со стороны общества.

С теоретической точки зрения ИТ лучше всего описывается как модель по принятию решений в области денежно-кредитной политики. Для достижения инфляционной цели центральный банк действует согласно определенной стационарной процедуре («правилу») денежно-кредитной политики. Стационарная процедура представляет собой специфическую формулу, в соответствии с которой инструмент денежно-кредитной политики (процентная ставка или денежный агрегат) иногда с учетом гэпа ВВП отвечает на изменение инфляции. Наибольшую известность получили такие стационарные процедуры, как «правило Тэйлора» и «правило Хендерсона — МакКиббина», где инструментом служит процентная ставка, а также «правило МакКаллама», в котором инструментом является денежная база. Стационарные процедуры денежно-кредитной политики, по которым центральный банк изменяет процентную ставку, когда прогноз инфляции отклоняется от целевого ориентира, были названы Г. Рудебушем и Л. Свенссоном — «правила на базе инфляционного прогноза» (inflation-forecast-based rules). Подобные правила нашли применение в Новой Зеландии, Канаде, Великобритании. Другая группа стационарных процедур игнорирует гипотезу рациональных ожиданий и опережающее поведение агентов. Согласно таким процедурам центральный банк корректирует

политику исходя не из прогнозной инфляции, а из текущего отклонения инфляции от своего ориентира. Подобных правил придерживаются, преимущественно, в развивающихся странах, таких как Чили или Израиль.

Рассмотрим простую наглядную модель ИТ в открытой экономике. Зададим два уравнения открытой экономики, описывающие экономический рост (прирост ВВП) и инфляцию с помощью кривой Филлипса:

л = аУн + Р - К> + еУ, (1)

П = п\ (у, - у*) + м\ + еП> (2)

где — инфляция в период времени I;

у и у — прирост ВВП в периоды I и I — 1; — ожидания экономических агентов инфляции в период времени , сформированные в период —1;

qet — ожидания экономических агентов реального валютного курса в период времени I, сформированные в период —1;

у* — прирост потенциального ВВП, который можно измерить как с помощью аппарата статистического анализа, так и с помощью производственных функций;

а, в, х, ^ — коэффициенты эластичности, еу и еи( — случайные шоки. Главной задачей денежных властей является минимизация во времени так называемой функции потерь, в которую входят переменные экономического роста и инфляции:

да

I = ^Р'4 , (3)

Г=1

Ь( = (п - п*) 2 +ш у - у*)2, (4)

где X — совокупные «потери» общества в результате избыточной инфляции и отклонения фактического ВВП от потенциального значения;

X — переменная «потерь» в период времени I; р ' — коэффициент дисконтирования; п * — целевой ориентир инфляции, задаваемый центральным банком;

ш — вес, который центральный банк придает переменной ВВП.

Если ш = 0, центральный банк придерживается «жесткого» ИТ и в его задачу не входит стабилизация экономического цикла.

Если ш > 0, центральный банк использует «гибкое» ИТ, в рамках которого стабилизируются колебания ВВП.

Центральный банк стремится повлиять на инфляцию через гэп ВВП (отклонение прироста фактического ВВП от потенциального значения)

посредством процентной ставки. Значение инструмента денежно-кредитной политики задается уравнением

г( = г* + п*, (5)

где г1 — процентная ставка в момент времени I, задаваемая центральным банком;

г* — долгосрочная равновесная процентная ставка.

Горизонт денежно-кредитной политики или ее контрольный лаг составляет один период времени. Если центральный банк обладает полным доверием со стороны рынка, то п^ = п *.

Принимая во внимание равенство ожиданий и инфляционной цели денежных властей, выразим из уравнения (1) ожидания экономических агентов и подставим получившееся выражение в уравнение (5). Получим:

г{ = г* + п - X (у{ - у*) - М\ + е( • (6)

Далее мы можем подставить в (6) уравнение (2) и выразить значение инструмента денежно-кредитной политики (процентной ставки) в исходных переменных. В обобщенном виде функция ответной реакции центрального банка может быть записана следующим образом:

г< = / (г*, У„, п£е п, (7)

Переведем теперь приведенную модель на язык научной прозы. ИТ характеризуется аналитической моделью, включающей в себя две компоненты9. Первая компонента — это подмодель, описывающая, как экономика функционирует и как на нее влияет денежно-кредитная политика. Вторая компонента представляет собой подмодель конечной цели центрального банка, которой придается приоритетное значение (целевая функция). В подмодели экономики центральный банк может влиять на ВВП, который изменяется в следующем периоде после применения одного из инструментов денежно-кредитной политики, например ставки рефинансирования. В свою очередь изменения ВВП (или отклонение фактического ВВП от своего потенциального значения) оказывают влияние на инфляцию еще через один период. Таким образом, корректировка процентной ставки ведет к изменению совокупного спроса и предложения, а с некоторым лагом — к изменению инфляции. Этот лаг носит название «контрольный горизонт», или «контрольный лаг» денежно-кредитной политики. В модели контрольный горизонт обычно задается

9 Аналитическая модель (analytical model) - формула, представляющая математическую зависимость в экономике и показывающая, что результаты (выходы) находятся в функциональной зависимости от затрат (входов).

как экзогенная переменная и не может меняться в результате действий центрального банка. На практике контрольный лаг часто составляет 1 — 2 года. Его можно вычислить, обнаружив период времени, через который денежно-кредитная политика оказывает наибольшее влияние на экономику.

Вторая составляющая аналитической модели, целевая функция центрального банка, задействована в двух направлениях. Во-первых, центральный банк стремится стабилизировать инфляцию около определенного заданного уровня. Во-вторых, центральный банк может также желать стабилизировать экономический рост на отметке максимального потенциального роста. ИТ может варьироваться от «строгого», когда центральный банк не затрагивают проблем реального сектора, до «гибкого», когда он придает больший вес соответствующей переменной.

Основываясь на простой аналитической модели, денежные власти придерживаются определенного поведения. Процентная ставка устанавливается таким образом, чтобы ожидаемое отклонение инфляции от целевого ориентира и ожидаемое отклонение ВВП от своего потенциального значения были как можно меньше. Тем самым в соответствии с целевой функцией минимизируются потери общества. Поскольку изменения процентной ставки влияют на инфляцию с определенным лагом, центральный банк должен рассчитывать прогноз инфляции. Он корректирует процентную ставку так, чтобы прогнозируемая инфляция как можно ближе находилась к целевому уровню. То же самое касается и ВВП. Инфляционный прогноз

может рассматриваться как промежуточная цель денежно-кредитной политики, поэтому нередко говорят не об инфляционном таргетировании, а об таргетировании инфляционного прогноза.

Как видно, денежно-кредитная политика при ИТ характеризуется стационарной процедурой, согласно которой процентная ставка, устанавливаемая центральным банком, рассчитывается как функция от инфляции и ВВП. Подобную процедуру установки процентной ставки называют функцией ответной реакции центрального банка. Она показывает, как денежные власти реагируют на ожидаемое изменение наблюдаемых переменных.

Коротко характеризуя предложенную аналитическую модель ИТ, можно заметить, что:

• центральный банк в рамках целевой функции минимизирует отклонения переменных инфляции и ВВП от оптимального значения;

• целевая функция основывается на модели экономики, учитывающей контрольный лаг денежно-кредитной политики, через который применение инструмента центрального банка сказывается на совокупном спросе и предложении;

• сама денежно-кредитная политика может описываться функцией ответной реакции центрального банка, которая показывает, каким образом он должен оптимально реагировать на изменение наблюдаемых переменных, чтобы добиться выполнения поставленных задач.

(Продолжение следует)

Подписка

на электронную версию

Теперь журналы Издательского дома «Финансы и Кредит» стали доступны в электронном виде в Научной Электронной Библиотеке (eLIBRARY.RU).

• На сайте eLIBRARY.RU можно оформить годовую подписку на текущие и архивные выпуски журналов, приобрести отдельные номера изданий или статьи.

eLBRARy.RU