CC BY
1919 (52)-2005
^otifeöcu жаНсшшси
НЕФТЕДОБЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ РОССИИ КАК ОБЪЕКТ РЕНТНЫХ ОТНОШЕНИЙ: СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ
A.B. ПОНОМАРЕВ, начальник Управления методологии налогообложения ОАО «Лукойл»
Россия щедро одарена полезными ископаемыми, втом числе и нефтью. Не подлежит сомнению, что эффективное и рациональное использование этих ресурсов является первоочередной задачей государства, что позволит устойчиво получать высокие доходы в случае дальнейшего развития нефтяного экспорта.
К сожалению, в большинстве случаев российские нефтяные месторождения расположены в малоосвоенных исключительно сложных климатических и географических условиях, следовательно, поиск, разведка и разработка таких месторождений, а также создание необходимой транспортной инфраструктуры требуют чрезвычайно крупных капиталовложений.
Нефтяной комплекс России играет исключительно важную роль в экономике страны, являясь на сегодня основой ее экспортной деятельности. В последние годы в этой отрасли заняты около 550 тыс. человек, из которых чуть менее 420 тыс., или 77%, - непосредственно в нефтедобывающей отрасли, а остальные — в нефтеперерабатывающей.
Нефтяной комплекс России охватывает геологический поиск и разведку, добычу, транспортировку, переработку нефти, сбыт нефти ^нефтепродуктов и на начало 2005 г. включает 10 крупных вертикально интегрированных нефтяных компаний (ВИНК), добывающих почти 90% нефти, и 113 более мелких компаний. Для российского нефтяного рынка характерна чрезвычайно высокая степень монополизации, значительно превышающая уровень монополизации мирового рынка.
В составе российских компаний действуют 28 нефтеперерабатывающих заводов суммарной мощ-
ностью 269 млн т/год, однако в последние годы загруженных — лишь на уровне чуть более чем 60%; имеются 6 заводов по производству смазочных материалов.
Магистральный транспорт нефти и нефтепродуктов осуществляют контролируемые государством АК «Транснефть» и АК «Транснефтепродукт». Трубопроводы первой перекачивают более 99,3% добываемой в России нефти. Их протяженность — 48,5 тыс. км — позволяет формировать устойчивые трансконтинентальные экспортные потоки нефти в страны Западной Европы.
Нефтяные ресурсы составляют почти треть производимых в России первичных энергоресурсов, имеют ярко выраженную экспортную направленность, поскольку более 50% нефти, добываемой в России,экспортируется.
Роль обеспеченности геологическими
запасами нефти для дальнейшего развития
нефтяной отрасли
Очевидно, что для функционирования нефтедобывающей промышленности критическое значение имеет наличие геологических запасов нефтяного сырья.
Россия обладает огромными геологическими запасами нефти: разведанные и прогнозные ресурсы нефти страны по состоянию на начало текущего года оцениваются около 13% мировых (по оценкам российских специалистов). При этом более 80% всех прогнозных ресурсов нефти приходится на регионы Сибири, Дальнего Востока и прилегающие к ним шельфовые акватории. Суммарные
52
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жго?Ш и -крлхжъсъ*
'Sanpacu ztcafiosttuicu
19 (52) - 2005
3 Западно-Сибирский П Восточной Сибири □ Арктических морей
!Ш Дальнего Востока ШвШ Волго-Уральский i Тимано-Печорский I Северо-Кавказский
Распределение прогнозных ресурсов нефти и газоконденсата России по основным нефтегазоносным бассейнам (НГБ) и группам, %
Источник: \УЕВ~сайт www.iniпега!.т. «Государственный доклад о состоянии ми нерально-сырьевой базы России».
прогнозные ресурсы российского шельфа, включая южные и дальневосточные моря, оцениваются в 15,5 млрд т, в это число входят около 5 млрд т в Центральном Арктическом бассейне за пределами 200-мильной зоны (см. рисунок).
Степень изученности геологических ресурсов нефти в целом по России относительно невысока, даже в Урало-Поволжье она составляет около 65%, в Западной Сибири — около 40%, а разведка большинства шельфовых объектов все еще находится в начальной стадии.
Следует отметить, что между действующими методиками оценки масштабов геологических запасов, используемыми в России и в зарубежных странах, есть существенные различия. Однако, по мнению многих экспертов, детальное сравнение этих методик показывает, что в будущем оценка размеров выявленных российских геологических запасов вполне может быть пересмотрена в большую сторону. Принципиальное различие этих методик состоит в том, что в российском понимании извлекаемые запасы — это те, добыть которые позволяет уровень соответствующего технологического развития, а в западном — те, которые добывать экономически целесообразно при существующем уровне мировых цен на нефть.
Распределены разведанные запасы по территории России крайне неравномерно: львиная доля приходится на Западную Сибирь и слабо освоенный Европейский Север; на среднюю полосу и южные районы европейской части страны приходится лишь менее 20% запасов.
По имеющейся оценке, извлекаемые нефтяные запасы в России составляют около 16,43 млрд т, а доказанные и вероятные — около 1 1,5 млрд т. При нынешних темпах добычи обеспеченность нефтью страны, по оценкам Международного энергетического агентства, достаточно высока и составляет около 22 лет, по сравнению с 12 годами у крупнейших международных нефтедобывающих компаний. Надолю России приходится около 26% мировых запасов, в разработке которых может принять участие иностранный капитал. Российские нефтяные ресурсы становятся все более важным объектом интересов международного бизнеса. Это при том, что подавляющее большинство месторождений Ближнего Востока для него недоступны.
Государственным балансом запасов учтено более 2 350 нефтяных, газонефтяных и нефтегазо-конденсатных месторождений. Около двух третей разведанных запасов нефти сосредоточено в 150 крупных и уникальных по масштабам объектах.
Однако большинство российских месторождений нефти относится к средним и мелким. В ряде регионов число мелких месторождений весьма значительно: в Волго-Уральском нефтегазоносном бассейне (НГБ) — около половины, в Тимано-Печорском НГБ — 18%.
Лицензиями на разработку подавляющего большинства нефтяных месторождений России в настоящее время владеют вертикально интегрированные нефтяные компании (ВИНК). На малые компании, включая СП, приходится лишь около 10% разведанных запасов нефти.
Начавшаяся в России в конце 1992 г. реструктуризация нефтяной промышленности привела к созданию 13 вертикально интегрированных нефтяных компаний, в состав которых вошли почти 300 бывших государственных производственных объединений, которые начали функционировать в форме акционерных обществ или товариществ с хозяйственным подключением к ним соответствующих предприятий транспорта и нефтепродуктообеспе-чения.
Так, в частности, были созданы ВИНК «ЛУКОЙЛ», «ЮКОС», «Сургутнефтегаз», «Сиданко»,
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгоръя ъ 717>*хж-иъ4
^onfeocot зклЯомшси
19 (52) - 2005
«Татнефть», «Тюменская нефтяная компания» (ТНК), «Сибнефть», «Башнефть», «Роснефть», «Славнефть», «Восточная нефтяная компания» (ВНК), «ОНАКО», «КомиТЭК». С 1995 по 2003 г. фирменная структура российского нефтяного рынка существенно изменилась, так как сама специфика нефтяного бизнеса требует укрупнения компаний: «ЛУКОЙЛ» поглотил «КомиТЭК», а «ЮКОС» - «ВНК», «ТНК» - «ОНАКО»,'«Сибнефть» и «ТНК» совместно приобрели в результате аукциона «Славнефть». Можно с уверенностью сказать, что процесс укрупнения нефтяных компаний будет продолжаться, так как у крупных компаний больше возможности для привлечения масштабных инвестиций, необходимых для освоения проектов нефтедобычи. Следует отметить, что тенденции слияний и поглощений наблюдаются не только среди российских компаний, крупнейшие частные нефтекомпании зарубежных стран также осуществляли аналогичные проекты: например, объединение British Petroleum и Amoco, Royal Dutch и Shell, Exxon и Mobil, Conoco и Philips и многие другие. Таким образом, можно утверждать, что процесс укрупнения нефтяных компаний путем их слияний и поглощений обусловлен объективной необходимостью, компании, не участвующие в этом процессе, рано или поздно обречены на потерю конкурентных преимуществ из-за появления более крупных и сильных компаний и вымирание. Также наблюдается и процесс поглощений и слияний российских компаний с международными. Ярчайшим примером данного явления может служить сделка по слиянию ТНК и British Petroleum.
Именно размером имеющихся у компаний разведанных запасов нефти будет определяться положение компаний и страны в целом на мировых рынках нефти, однако для их разработки нужны огромное капиталовложения, тем более что российские запасы нефти находятся, как правило, в труднодоступных и плохо освоенных районах, а нефтяные пласты расположены на больших глубинах.
Немаловажно, однако, что российская нефть в целом характеризуется относительно невысоким качеством. Кроме того, крупные многие годы уже разрабатываемые месторождения большей частью уже истощены и пострадали из-за крайне нерачительного к ним отношения. Больше всего это отразилось на нефтяных запасах Волго-Уральского региона и Западной Сибири, где в 1960-70-х гг. в погоне за высокими плановыми показателями добычи излишне активно использовали заводнение нефтяных залежей, мало заботясь при этом о пос-
ледующих нежелательных побочных эффектах. В результате теперь нам достались в наследство запасы нефти с очень высокой обводненностью, при том, что малые залежи оставались неизвлеченны-ми. Пластовое давление в таких залежах сравнительно низкое, и в процессе эксплуатации быстро падает, вызывая резкое снижение дебита скважины в процессе ее разработки. В итоге, низкий дебит и высокая обводненность нефтепластов существенно ухудшают экономические показатели добычи. Новые, более эффективные, методы разработки нефтяных месторождений лишь частично решают эту проблему.
При этом, однако, существует устойчивое мнение среди российских геологов о том, что велика вероятность обнаружения в России и новых крупных нефтяных месторождений. Имеющиеся оценки извлекаемых запасов не учитывают обширнейших возможных запасов, залегающих вне освоенных бассейнов Западной Сибири и Волго-Уральского региона, в частности в Тимано-печорском нефтегазоносном бассейне (на материке и на шельфе), на Сахалине, в Восточной Сибири и в российской части Каспия. По их мнению, эти районы могут содержать до 40 млрд баррелей запасов. Разумеется, исключительно тяжелые природно-климатические условия и рельеф местности, при котором требуется использование сложных технологий добычи и крупные инвестиции в инфраструктуру, крайне осложняют развитие большинства этих областей. Однако в части Тимано-Печоры и на каспийском шельфе уже активно работает «ЛУКОЙЛ». Успешно началась разработка и Сахалина, где уже добывают нефть международные консорциумы.
По имеющимся данным, обеспеченность разведанными геологическими запасами нефти российских нефтяных компаний крайне велика и составляет около 30 лет. Различие в западных (около 22 лет) и российских оценках обеспеченности запасами нефти обусловлено, во-первых, различием в методике оценки запасов, и, во-вторых, засекреченностью данных о разведанных российских запасах нефти (табл. 1).
Как следует из изложенного, российские нефтяные компании очень хорошо обеспечены разведанными геологическими запасами нефти на много лет вперед. Очевидно, что поиск и разведка нефтяных месторождения осуществлялись государством во времена еще СССР, позднее фактически частные компании без сколько-нибудь существенных затрат со своей стороны получили столь
54
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ЖВОРШ и пРАКЖ-их*
19 (52) - 2005
ляетлишь 10-15 лет, поскольку именно такой уровень обеспеченности ими считается наиболее экономически оправданным. Уровень же обеспеченности геологическими запасами нефти крупнейших нефтяных компаний России в несколько раз выше и составляет в среднем 30-40 лет, а у некоторых компаний он достигает 50-70 лет. Совершенно очевидно, что при столь экономически неоправданном высоком уровне обеспеченности нефтяными запасами более целесообразно инвестировать средства в увеличение добычи и в создание и модернизацию инфраструктуры, чем в дальнейшее наращивание геологических запасов.
Около 44% прироста российских нефтяных запасов в последние годы получено в Ханты-Мансийском и 18% в Ямало-Ненецком автономных округах (включая 37,8 млн т всего прироста конденсата от общего его прироста 58,2 млн т).
Крупнейшие ресурсы углеводородного сырья в настоящее время находятся в распоряжении НК «ЛУКОЙЛ». В 2001 г. эта компания обеспечила наибольший прирост запасов среди российских нефтяных компаний, причем это лидерство компания удерживает уже в течение 3 лет. В частности, в 2001 г. значительный прирост запасов НК «ЛУКОЙЛ» произошел за счет повышения эффективности бурения, а также разведки новых нефтяных месторождений в Республике Коми и Каспийском бассейне.
Основным направлением в инвестиционной деятельности российских предприятий явилось приобретение машин и оборудования, транспортных средств. Вторым по важности использования инвестиционных средств направлением явились капитальный ремонт и модернизация уже имеющегося оборудования. Существенно меньшее место заняло создание новых рабочих мест, диверси-
Таблица 2
Доказанные запасы нефти крупнейших российских нефтяных компаний, по данным международного аудита, млн т
Компания Доказанные запасы (международный аудит), 2003 г., млн т Географии запасов
«ЛУКОЙЛ» 2040 Западная Сибирь - более 60%, Европейская часть РФ - 30%
ЮКОС 1718 ХМАО, Эвенкийский АО, Томская, Тюменская, Самарская, Саратовская обл. Западно-Сибирский и Волго-Уральский нефтегазоносные бассейны
ТНК 1010 ХМАО - 73%, ЯНАО - 15%,
«Сургутнефтегаз» 969,3 ХМАО и ЯНАО
«Сибнефть» 644
Источник: «Государственный доклад «О состоянии минерально-сырьевой базы Российской Федерации», \УЕВ-сайт www.mineral.ru.
Таблица 1
Российские ВИНК характеризуются следующей обеспеченностью разведанными нефтяными запасами (по состоянию на конец 2002 г.)
ЛУКОЙЛ, 27 лет в том числе:
ЛУКОЙЛ-Пермнефть 53 года
КомиТЭК 49 лет
ЛУКОЙЛ-Пермь 28 лет
ЛУКОЙЛ-Колининградморнефть 25 лет
ЮКОС (Самаранефтегаз) 32 года
Сибнефть, 36 лет
в том числе ОНАКО 36 лет
Роснефть (Пурнефтегаз) 71 год
Башнефть 25 лет
В среднем по России_31 год
Источник: В.В. Караганов «Итоги работы государственной геологической службы России в развитии минерально-сырьевой базы России и ее континентального шельфа в 2002 г.// Минеральные ресурсы России.Экономика и управление. —2002. - № 1-2.
огромные запасы в результате приватизации (табл. 2).
Приведенные выше данные позволяют сделать вывод, что при нынешнем уровне обеспеченности геологическими запасами нефти российским компаниям не имеет смысла осуществлять сколько-нибудь масштабные капиталовложения в поиск и разведку новых месторождений, тем более что в России на данный момент уже остро не хватает трубопроводной мощности для транспортировки нефти, которая может быть дополнительно добыта.
Как было отмечено ранее, средняя обеспеченность разведанными нефтяными ресурсами крупнейших частных нефтяных компаний мира состав-
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгоръя ъ 7в>*хжскл
55
^анфасы 3!соЯам,ик.и
19 (52) - 2005
фикация и расширение номенклатуры продукции и, наконец, что особенно важно, — повышения ее качества и конкурентоспособности в сопоставлении с аналогами, предлагаемыми на мировом рынке.
До сих пор еще слабо развиты лизинговые схемы замены оборудования в России, лишь около 10% российских предприятий в 2002 г. приобрели оборудование на условиях лизинга.
Лучшие показатели технологического обновления — в экспортно ориентированных отраслях, особенно в топливно-энергетическом комплексе и нефтехимической промышленности. Худшие — в обрабатывающих отраслях, ориентированных на внутренний рынок.
Главным источником инвестиций в основной капитал остаются собственные финансовые средства компаний. Кредитами воспользовались лишь четверть предприятий, бюджетными средствами — восьмая их часть. Иностранные инвестиции играют все более значительную роль.
Учитывая крайне высокий уровень обеспеченности разведанными геологическими запасами нефти российских компаний, который, по самым скромным оценкам, более чем в 2-2,5 раза превышает средний уровень обеспеченности ведущих частных нефтедобывающих компаний зарубежных стран, для этих западных компаний инвестиции в разработку уже разведанных запасов представляются особенно привлекательными. Такая позиция выгодна и Российскому государству, однако ситуация осложняется наличием лицензий на разработку данных месторождений у российских компаний. Таким образом, представляется целесообразным обязать российские нефтяные компании обеспечить разработку данных месторождений (в том числе и с привлечением иностранных инвестиций для
их разработки и создания транспортной инфраструктуры) или передача на возмездной основе этих лицензий западным компаниям, обладающим необходимыми для разработки данных месторождений инфраструктурами.
Динамика добычи нефти в России
Основной прирост добычи за последние два года (около 30 млн т) пришелся на Ханты-Мансийский автономный округ — главный нефтедобывающий регион страны. Здесь в 2001 г. добыча нефти и конденсата составила около 200 млн т - 57,5% от суммарной добычи нефти в России (табл. 3).
Всего на вышеперечисленные 10 компаний приходилось до 80% добычи нефти в стране.
Лидером по объему добычи нефти в России остается НК «ЛУКОЙЛ», которая в последние годы обеспечивает 22-23% общероссийского объема добычи нефти и опережает своего ближайшего конкурента НК«ЮКОС». Разрыв, сократившийся в 2003 г., предположительно, в 2004 г. снова увеличится за счет потери ЮКОСОМ некоторых нефтедобывающих компаний. При этом темпы роста добычи НК «ЛУКОЙЛ» относительно невелики — около 3-5% в год, поскольку компания делает основную ставку на рациональное использование ресурсов углеводородного сырья и приведение уровня добычи в строгое соответствие с потребностями рынка, а также на увеличение доли переработки добываемого сырья в конечную продукцию. Вторая по объемам добычи нефти российская нефтяная компания ЮКОС же в с 1995 по 2002 г. имела наиболее высокие темпы прироста добычи нефти - 12%.
Таблица 3
Динамика добычи нефти с газовым конденсатом нефтяными компаниями России, тыс. т
Компания 1994 г. 1995 г. 1996 г. 1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г.
«ЛУКОЙЛ» 56 899,6 53 453,7 50 982,3 53 420,0 53 667,1 53 354 77 800* 78 322* 79 499 79 870
ЮКОС 37 316,7 36 094,5 35 269,9 35 601,1 34 111,3 34 187 49 550** 58 070** 69 880 79 860
Сургутнефтегаз 34 251,5 33 325,7 33 256,6 33 905,9 35 171,4 35 472 40 620 44 030 49 200 54 025
ТНК 24 722,2 22 571,8 21 309,6 20 885,9 19651,5 19615 28 570 40 700*** 40 700 42 961
«Татнефть» 23 609,7 25 022,1 24 778,6 24 538,3 24 439,6 24 064 24 336,7 24 611,8 25 012 24 669
«Сибнефть» 22 677,7 20 350,2 18612,4 18 165,4 17313,8 16 322 17 199 20 671 26 320 31 394
СИДАНКО 25 551,3 22 866,4 20 814,7 20 254,6 19 902,9 9 234 9 309 15 630 16021 18618
«Роснефть» 12641,7 12 463,3 12 740,3 13 042,1 12 626,1 12 544 13 740 14 941,6 15 023 19 568
«Славнефть» 13 493,2 13 233,2 12 883,3 12 300,0 11 783,8 11 931,3 12 166,9 14 927,5 15 009 18 097
«Башнефть» 18 782,0 17 736,7 16 343,9 15 358,8 12 891,4 12 261 11 940 11 590 11 621 12 046
*С учетом «КомиТЭК» и СП. **С учетом ВНК и ВСНК. ***С учетом «Оренбургнефть».
Источник: «Государственный доклад «О состоянии минерально-сырьевой базы Российской Федерации»,
\¥ЕВ-сайт www.mineral.ru.
56
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж£ОРШ -и ЧР/Пкжиха
Вопроси ЗКОЯ<МШ(Си
19 (52) - 2005
Высокие темпы среднегодового роста добычи нефти показывает и ТНК (около 10% в год), которая в 2001 г. добыла 40,7 млн т нефти. В итоге доля ТНК в общероссийской добыче выросла с 8,9% в 1995 до 11,7% в 2003 г. При этом важно отметить, что столь значительный прирост объемов нефтедобычи произошел в основном за счет объединения и включения в суммарный результат ТНК результатов деятельности другой компании — ОАО «Оренбургнефть», а с 1 сентября 2001 г. — ОАО «Оренбурггеология» и ОАО «Югранефть».
В ближайшие пять лет можно ожидать наибольшего прироста добычи у ЛУКОЙЛ, чьи инвестиции в разработку новых месторождений на шельфе Каспия и в Тимано-печорском нефтегазоносном бассейне начнут давать практическую отдачу, когда эти месторождения выйдут на проектный уровень добычи. У Сургутнефтегаз, ЮКОС, ТНК и Сибнефти темпы роста будут, по-видимому, существенно меньше, так как база их активов в области разведки и добычи скромнее.
Продолжает расти и объем эксплуатационного бурения на нефть, который в целом по России вырос в 2001 г. на 10,2% по сравнению с 2000 г. Объемы глубокого бурения на нефть и газ в 2001 г. составили 1 844,95 тыс. м, что почти на 187 тыс. м (11,3%) больше, чем в 2000 г. (1 658,20 тыс. м). В эксплуатацию введены 4 023 новые скважины.
По сравнению с 2000 г. эксплуатационный фонд скважин нефтяных компаний вырос на 3,2%, а фонд добывающих (действующих) еще выше — на 4,5%. При росте добычи нефти на 7,61% эти показатели говорят о более высокой производительности вновь введенного фонда. Заметно сократилась величина простаивающего фонда — с 22,6 до 21,6% (табл. 4).
Самым обширным эксплуатационным фондом нефтяных скважин в настоящее время располагает компания «Татнефть». Между тем значительная часть этого фонда сегодня простаивает: доля работающих скважин составляет всего 47,6%. НК «ЛУКОЙЛ» по общему количеству нефтяных
Эксплуатационный фонд
скважин находится на втором месте, однако по количеству пробуренных эксплуатируемых сква-жи нона уверенно удержи вает л идерство среди российских ВИНК. Доля неработающих скважин в компании — одна из самых низких в России и составляет всего 15%. По этому показателю с «ЛУКОЙЛ» могут соперничать лишь «Сургутнефтегаз» и «Славнефть», притом в целом количество эксплуатируемых скважин в этих компаниях значительно ниже.
В условиях благоприятной конъюнктуры на мировом рынке НК «ЛУКОЙЛ» ввела в эксплуатацию в 2001-2002 гг. наибольшее число новых нефтяных скважин. К тому же компания задействовала большое число низкодебитных скважин, что позволило ей значительно увеличить добычу нефти.
Второе место по вводу скважин занимает «Сургутнефтегаз». За счет нового фонда скважин в 2001 г. компания увеличиладобычу нефти на 2 млн т, кроме того, прирост е 1,4 млн т произошел на старом фонде за счет использования новых технологий добычи нефти.
Третий результат по числу ввода новых нефтяных скважин у компании ТНК, за счет чего был достигнут прирост добычи нефти в 2001 г. почти на 2 млн т.
НК «Роснефть» в 2000-2002 гг. также значительно сократила число простаивающих нефтяных скважин: с 17,6% на начало 2000 г. до 6,8% на начало 2002 г. Только в 2001 г. компания вывела из консервации 686 скважин, на которых позже было добыто 335 тыс. т нефти; а также запустила в работу 354 новые скважины, на которых было добыто еще около 1 млн т нефти.
Поданным федеральной целевой программы «Энергоэффективная экономика», к 2005 г. в России планируется начать разработку 100 новых нефтяных и нефтегазовых месторождений. Суммарная добыча нефти на этих новых месторождениях к 2005 г. достигнет 14,4 млн т. Планируемый рост эксплуатационного бурения при этом составит более 30%.
Таблица 4
важин в целом по России
Показатель 1992 г. 1994 г. 1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2005 г.
Эксплуатационный фонд скважин, тыс. шт., 145,6 143 139 134 137,1 138,8 143,2
в том числе неработающий 31,7 39,9 36,7 35,0 33,1 31,3 30,9
Удельный вес неработающего Фонда в эксплуатационном фонде, % 21,8 27,9 26,5 26,3 24,1 22,6 21,6
Яс/истил;: Государственный доклад «О состоянии минерально-сырьевом базы Российской Федерации», \VEB-сайт www.inineral.ru.
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: швРЪЯ -и -Н7>ИХЖЪЪ4
57
^аифосос 21С0-Яа<41ШСи
19 (52)-2005
По расчетам разработчиков указанной выше Программы, в период 2002-2005 гг. планируется ввести в эксплуатацию 16 713 скважин, в период 2006-2010 гг. — еще 20 028 скважин. В то же время предполагается почти на четверть сократить фонд старых простаивающих нефтяных скважин и в период 2002-2005 гг. ввести в строй после капитального ремонта еще 45 тыс. скважин с суммарным объемом добычи нефти в объеме до 72 млн т в год.
В Программе также предполагается за счет использования новейших технологий увеличить дебит нефтяных скважин, в 1,2-5 раз и нефтеотдачу пластов на 5-20%. За счет этого предполагается добывать в 2005 г. 47,2 млн т, а в 2010 г. - до 50,4 млн т.
По имеющимся оценкам, в 2002 г. усредненные затраты на добычу нефти в России составляли 5-10 дол. за бар. (табл. 5). При этом следует отметить, что в разных странах по-разному оцениваются затраты надобычу нефти (себестоимость добычи), поэтому достаточно трудно сопоставить эти данные. В терминологии российских источников под себестоимостью обычно понимаются затраты на добычу нефти. Это прямые затраты на сырье и материалы, фонд оплаты труда и все производственные накладные расходы, а также социальные расходы. В себестоимость добычи нефти чаще всего не включена амортизация, налоги на добычу и внешние транспортные расходы. Западные же эксперты обычно включают в себестоимость еще и налоги, относимые на себестоимость, амортизационные отчисления,'а иногда и расходы на транспортировку нефти, не являющиеся внутрипромыс-ловыми, однако при этом не учитывают социальных затрат.
Данные, приведенные в табл. 5, составлены по российским методикам оценки стоимости добычи нефти; для перевода их на сопоставимый мировой
Себестоимость добычи нефти российс
уровень следует прибавить внешние (невнутрип-ромысловые) транспортные издержки и налоги (за исключением налога на прибыль), что увеличивает данные показатели в 2 — 2,5 раза.
Известно, что себестоимость добычи нефти в решающей степени определяется месторасположением месторождения, его горно-геологическими условиями и степенью отработанности. Добыча нефти на уже многие годы эксплуатирующихся месторождениях требует дополнительно значительно больших затрат, чем на аналогичных новых. Сопоставимая средняя себестоимость добычи нефти по РФ составляет 7,2 — 9 дол./бар. Для сравнения: средняя стоимость добычи барреля нефти на Ближнем Востоке составляет около 3 дол., в Нигерии — 6 дол., в Мексике, Венесуэле и США (на Аляске) — 8 — 12 дол., в Норвегии и Великобритании— 10— 14 дол. за бар.
В среднесрочной перспективе НК «ЛУКОЙЛ» за счет оптимизации деятельности намерена добиться снижения себестоимости добычи нефти с 3,3-3,9 до 2,6-2,8 дол./бар.
Около 30% себестоимости добычи нефти составляют затраты (фонд) на оплату труда (ФОТ и налог на заработную плату). В 1997-1998 гг. они снижались в российских нефтяных компаниях в связи с неуклонным сокращением штатов, в рамках процесса рационализации производства в условиях низкого уровня цен на мировом рынке. В 1999 г. эти расходы выросли на 35% в рублевом выражении, долларовый эквивалент зарплаты рядового нефтяника в начале 2000 г. составлял лишь около 35% от преддевальвационного уровня, в 2002 г. он достиг 85% преддевальвационного уровня, несмотря на уже высокую мировую цену на нефть. Ожидается, что в долларовом выражении ФОТ будет медленно расти.
Таблица 5
ми компаниями в 2003 г. (дол. за бар.)
Компания Себестоимость (согласно российской методике расчета) Себестоимость (согласно международной методике расчета)
«Татнефть» 5,4 10,8-13,5
«Башнефть» 4,5 9,0-11.2
«Сургутнефтегаз» 4,0 8,0-10,0
«ЛУКОЙЛ» 3,3 6,6-8,2
«Славнефть» 3,7 7,4-9,2
«Роснефть» 3,6 7,2-9,0
ТНК 3,6 7,2 - 9,0
«Сибнефть» 2,2 4,4-5,5
ЮКОС 2,0 4,0-5,0
Россия в среднем 3,6 3,6-9,0
Источник: Государственный доклад «О состоянии минерально-сырьевой базы Российской Федерации», \УЕВ-сайт www.mineral.ru.
58
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ:
Banfzocu $tcafKMiuicu
19 (52) - 2005
На другую важную статью расходов по добыче нефти — материалы и электроэнергию — в 2002 г. — начале 2003 г. приходилось около 35% затрат по сравнению с около 40% еще два года назад.
К прочим издержкам относятся в основном производственные накладные расходы, административные расходы и некоторые другие косвенные статьи, связь которых с производственными затратами не столь прямая. Сюда обычно включаются также затраты на содержание социальной сферы. До девальвации 1998 г. основная экономия достигалась за счет сокращения именно этих издержек. Их дальнейшее снижение едва ли будет значительным, так как большинство нефтяных компаний уже передали на баланс местных властей большую часть объектов социальной сферы и тем самым существенно сократили свои расходы на содержание слабо загруженных обслуживающих предприятий.
Ожидается, что рост себестоимости добычи в дальнейшем будет несколько сдерживаться внедрением новейших передовых технологий. В частности, российские нефтяные компании все более уверенно прибегают к так называемым усовершенствованным методам добычи, увеличивающим продуктивность скважин и общий коэффициент нефтеотдачи. Эти ноу-хау они активно перенимают, в частности, благодаря участию в СП и международных проектах, а также и расширяющемуся научно-техническому сотрудничеству с западными стратегическими партнерами, обслуживающими месторождения, такими как компании Schlumberger (США), Halliburton (США) и Baker Hughes (США).
Известно, что советские нефтяники были избалованы обилием огромных запасов нефти в стране и не спешили внедрять усовершенствованные методы ее добычи, хотя и гидроразрыв пласта, и направленное бурение были успешно испытаны на волго-уральских месторождениях еще в начале 1950-х гг. Последующее резкое падение первоначального дебита уже действующих скважин сделало использование этих методов особенно необходимым.
Вместе с тем, поскольку новые технологии достаточно капиталоемки, обеспечиваемым ими снижением затрат и ростом добычи смогут скорее всего воспользоваться лишь крупные российские компании. Если в 1991 г. в Советском Союзе по усовершенствованным технологиям было дополнительно добыто лишь 2% нефти, то уже к 1998 г. этот показатель у лидеров отрасли достиг 10-15%, а к 2002 г., по нашей оценке, он вырос до 20-25%.
Наиболее активно новые методы внедряет старейшая российская компания Татнефть. Собственный НИИ компании целенаправленно занимается совершенствованием технологий извлечения нефти: благодаря этому доля нефти, добытой вторичными и третичными методами, доходит у «Татнефти» до 30%, несмотря на общую высокую истощенность запасов и их малую продуктивность. ЛУКОЙЛ в 1998 г. передовыми методами добыл около 15% всей нефти, в 1999 г. — 18%, а в 2001 г. -уже 23%.
У Сургутнефтегаза, поданным компании, этот показатель составлял в 1998 г. менее 9%, но цифра также растет. Из новых методов добычи нефти «Сургутнефтегаз» отдает предпочтение направленному бурению. Горизонтальные скважины составляли в 1996 г. менее 3% от общего числа новых скважин, в 1997 г. - 9%, а в 1998 г. - уже 13%. Сибнефть в сентябре 1998 г. подписала соглашение о сотрудничестве с американской компанией Schlumberger, в рамках которого был сделан долгосрочный заказ на усовершенствование технологии нефтедобычи. По заявлениям руководства компании, сотрудничество с данной фирмой помогло значительно увеличить дебит уже действующих скважин. Подобное соглашение с другой американской компанией Halliburton заключила ТНК.
В основных положениях уже упоминавшейся выше энергетической стратегии России до 2020 г. предполагается, что добыча нефти в России достигнет 335 млн т/год к 2010 г. и 360 млнт/год к 2020 г. Основным нефтедобывающим регионом все еще останется Западная Сибирь, хотя ее доля к 2020 г. снизится до 55-58% (с 68% в настоящее время). Существенно возрастет добыч а нефти в новых, еще слабо освоенных регионах, таких как Сахалинская область, Тимано-Печора и Восточная Сибирь. Необходимые при этом инвестиции к 2010 г. оцениваются примерно в 40-50 млрд дол., а к 2020 г. — еще 70-90 млрд дол. Из этого следует, что в течение 20-летнего периода потребуются инвестиции 8 -10 млрд дол. ежегодно. Для сравнения укажем, что в 1999 г. инвестиции в разведку и разработку были менее 2 млрд дол., в 2000 г. они оценивались не менее 5 млрд дол., а в 2002 г., по нашей оценке, составили около 6 млрд дол.
Как указано в обзоре Международного энергетического агентства, эти оценки инвестиций, необходимых для достижения поставленных целей в увеличении нефтедобычи, являются вполне реальными, поскольку ожидают, что темпы уменьшения добычи на месторождениях, эксплуатируемых
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ткгоття 74 ЯРАХЖЪМ
59
^Вопроси зклЯалиаси
19 (52) - 2005
в настоящее время, вероятно, будут снижаться по мере повышения регулярности проведения ремонтных работ в скважинах. Ключевым, однако, остается вопрос, из каких источников могут быть получены требуемые для финансирования инвестиции. Большинство экспертов считают российскую нефтяную промышленность одним из наиболее привлекательных объектов для размещения иностранного капитала.
Российский экспорт нефти и роль России
в ценообразовании на мировом рынке нефти
Нефть занимает важнейшее место в экспорте России. В советский период топливно-энергетические товары занимали первое место в торговле со странами с расчетами в свободно конвертируемой валюте. В 1986-1990 гг. валютная выручка от их реализации на внешних рынках составляла от 53 до 60% всех поступлений СССР от экспорта.
В 1990-х гг. эти показатели несколько снизились, но продолжали составлять весьма значительную величину. В 1994 г. доля экспорта нефти и нефтепродуктов в валютной выручке страны от внешней торговли составляла 24,5% (в том числе 17,9% от экспорта нефти), в 1995 г. - 22,1% (15,8%), в 1996 г. - 26,4% (17,7%), в 1997 г. - 26,6% (18,2%), в 2001 г. - 26,7% (19,1%). В 1995-2001 гг. на внешнем рынке было реализовано в среднем немного более 40% всей добытой в России нефти.
В постсоветский период в нефтяном экспорте страны произошли коренные изменения. Падение производства нефти обусловило резкое уменьшение ее экспорта и, как следствие, снижение доли России в мировой торговле нефтью с 11 % в 1991 г. до 6,7% в 1996 г. Однако следует заметить, что в этом случае рассматривается общий вывоз российской нефти за пределы страны. Что же касается доли экспорта нефти в страны с расчетом в свободно конвертируемой валюте, то она практически удерживалась в 1991-1996 гг. примерно на одном уровне - в пределах 4,1-5,1%.
Сохранение удельного веса российского экспорта нефти в мировой торговле шли параллельно с переориентацией ее экспортных потоков со стран СНГ на государства дальнего зарубежья. Если в 1991 г. доля стран СНГ в общем экспорте Россией сырой нефти приближалась к 63%, то в 1996 г. она упала до 26,7%.
Ослабление роли государства в экспорте сырой нефти и появление значительного числа независимых экспортеров способствовали при общем
сокращении экспорта росту ее вывоза в страны дальнего зарубежья, причем часто по ценам на 10-12% ниже уровня мировых, особенно в начале девяностых годов. Значительный ущерб валютным поступлениям России от экспорта нефти нанесло чрезмерное развитие бартерных операций в обмен на нефть, и в том числе со странами СНГ, которые зачастую не являлись конечными пунктами вывоза российской нефти. Интенсификация экспорта нефти создала определенные трудности на внутреннем рынке России, поскольку, несмотря на сокращение внутреннего потребления нефти, нефтеперерабатывающие заводы стали ощущать резкую нехватку сырья для производства нефтепродуктов для российских потребителей.
Стремясь выправить положение с поставками нефти внутри страны и под давлением нефтепереработчиков, которые столкнулись с ее недопоставками, Правительство России со второй половины 1990-х гг. стало ограничивать ее экспорт. В 1995 г. было объявлено о сокращении экспорта нефти на 1,8 млнт, т.е. на 1-2%, а в декабре 1996 г. — еще на 3 млн т. Сокращение поставок затронуло в первую очередь покупателей российской нефти в странах СНГ, и в частности нефтеперерабатывающие заводы Украины, Белоруссии и некоторых среднеазиатских республик. Были также полностью прекращены поставки российской нефти на НПЗ в г. Ма-жейкае в Литве.
Следует отметить, что одним из факторов, обусловливающих стремление к вывозу нефти перед возможностями ее реализации внутри страны, являлось увеличение разрыва в ценах на нефть внутреннего и мирового рынков. При средней внутренней цене нефти в 1993-1997 гг. около 72 дол. за тонну ее мировая цена была почти вдвое выше. В итоге реализация нефти на внешних рынках для российских экспортеров оказывалась намного эффективнее даже втом случае, когда под влиянием чисто конъюнктурных факторов происходило значительное снижение уровня мировых цен на нефть.
В 1990-х гг. в стране систематически росла доля экспорта нефти в общем ее производстве, которая с 1991 г. по 1996 г. включительно увеличилась с 36,2 до 42%, и в течение последующих лет он удерживается примерно на этом же уровне. Увеличение экспорта нефти на свободные рынки происходило на фоне постоянного сокращения ее производства как прямое следствие падения спроса на внутреннем рынке. В результате создавались излишки, что подстегивало производителей искать внешние рынки для реализации нефти и зачастую по ценам,
60
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгоръЯ -и ърлхжъхл
Вопроси жаяожики
19 (52) - 2005
ниже среднемировых, которые, тем не менее, были существенно выше внутренних цен. В результате потери России на разнице цен, исходя из количества и качества нефти, реализованной только на европейском рынке, суммарно составили в 1991-1995 гг. около 2 940 млн дол., а в 1996 г. они оценивались в 496,5 млн дол.
Во второй половине 1990-х гг., после ряда мер, принятых правительством по упорядочению экспортных операций с нефтью и становлением вертикально интегрированных российских нефтяных компаний, начался процесс постепенного укрепления их позиций в качестве субъектов внешней торговли нефтью. К 1997 г. в руках ВИНК было сосредоточено уже около 55% всего российского экспорта нефти, причем на долю семи крупнейших компаний — «ЛУКОЙЛ», «ЮКОС», «Сургутнефтегаз», «Тюменская НК», «Роснефть», «СИДАНКО» и «Сибнефть» приходилось более 40% ее общего вывоза.
Географическое распределение экспорта нефти Россией в последнее десятилетие существенно не изменилось по сравнению с периодом существования СССР. Несколько сократились поставки в некоторые из стран — бывших членов СЭВ (например, Польшу) и в отдельные развивающиеся государства (Кубу, Монголию и др.), в которые экспорт нефти осуществлялся по клирингу или на бартерной основе.
Более 70% экспорта российской нефти сегодня поступает в промышленно развитые, главным образом европейские страны, где основными импортерами выступают Германия, Ирландия, Швейцария, Финляндия, Великобритания, Италия, Франция и Австрия. За последние два года несколько увеличились поставки российской нефти в США, Японию, Турцию и на Кипр. По-прежнему достаточно крупными покупателями российской нефти, но уже на новой расчетной основе, остаются Чехия, Словакия, Венгрия и Польша.
Экспорт нефти из России осуществляется, главным образом, по нефтепроводам и морским транспортом. По железной дороге перевозятся лишь небольшие объемы в сопредельные с Россией страны, главным образом, на Украину и в Белоруссию. В последние годы в условиях благоприятной конъюнктуры на мировом рынке нефти неразвитость в стране транспортной инфраструктуры по перемещению нефтяных потоков часто вызывала серьезную дезорганизацию российских экспортных поставок. Из-за несогласованности отгрузок между частными нефтяными компаниями-экспор-
терами в отдельных приграничных отгрузочных пунктах скапливалось такое количество нефти, своевременно переработать которое были не в состоянии ни малоемкие хранилища, ни малочисленные и технически устаревшие нефтяные терминалы. В результате танкеры покупателей часто простаивали на рейде в ожидании груза по 20 сут и более, что вело к серьезным убыткам российских экспортеров, а в некоторых случаях даже и к разрыву контрактов.
На трубопроводный транспорт нефти в РФ, как известно, существует транспортная монополия АК «Транснефть», а строительство новых частных трубопроводовов пока еще законодательно не разрешено, хотя эта проблема активно дискутируется. В настоящий момент существует лишь один относительно небольшой частный трубопровод (Каспийский трубопроводный консорциум), и на строительство новых трубопроводов требуется особое разрешение правительства. Нефтяные компании при наличии такого разрешения были бы готовы оперативно инвестировать в строительство новых трубопроводов значительные средства, однако Правительство России боится потерять контроль и пока не дает таких разрешений. Так, группа нефтяных компаний («ЛУКОЙЛ», «ЮКОС», «Сибнефть» и ТНК) пыталась получить разрешение на строительство трубопровода от месторождений Западной Сибири к Мурманскому порту, что позволило бы значительно увеличить экспортные поставки России, в частности в США.
За годы общеэкономического' кризиса, продолжавшегося большую часть 1990-х гг., Россия утратила значительную часть своей материальной базы национальных сбережений и накоплений из-за кризисного обесценения производственного капитала и его рецессии. Сохранившаяся наиболее конкурентоспособная часть производственного потенциала страны в подавляющей своей части оказалась сосредоточенной в топливно-сырьевом секторе экономики, что закономерно позволило ему в полной мере позиционироваться в качестве стартового источника сбережений и накоплений в национальной экономике.
Мощный приток нефтедолларов в первые годы текущего столетия насытил экономику платежными средствами и за счет последующего оживления платежеспособного спроса обеспечил значительное улучшение финансового положения других секторов экономики, а также рост их прибылей — одного из главных финансовых источников инвестиций предприятий. Если еще в 1998 г. доля при-
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ЖВОР7(Я и тяьпжгсхл
61
Запросы эк&Намшси
19 (52) - 2005
были в финансировании инвестиций предприятиями (за счет собственных средств) составляла 25%, то уже в 1-й половине 2000 г. она возросла до 41 %, а в 2002 г. — до 57% (по предварительной оценке Минэнерго).
В силу исключительно благоприятной мировой конъюнктуры 2000-2003 гг. российский нефтяной сектор превратился в сферу, не только активно генерирующую добавленную стоимость, но и в главный доходообразующий сектор национальной экономики. Если еще в 1999 г. нефтяной сектор обеспечивал около 20% всех совокупных финансовых результатов экономики (в том числе 27,6% в промышленности), то уже в 2003 г. (по итогам 1-го полугодия) его вклад возрос до 27% всех доходов национальной экономики (и 37% в промышленности).
Статистические исследования свидетельствуют, что обеспечиваемый подъемом нефтяного комплекса высокий мультипликативный эффект оживления деловой активности российской экономики (через систему межотраслевых связей) в последние годы напрямую определяет генеральную динамику доходов федерального бюджета.
Принципиальным в этой связи является ответ на вопрос: какова роль и реальные пределы значимости нефтяного комплекса, нынешнего «мотора» инвестиционного и хозяйственного подъема в экономическом возрождении страны? От его правильного понимания зависит не только дальнейшее выстраивание стратегии взаимоотношений нефтяного бизнеса и государства, но и обеспечение стабильности высоких темпов общеэкономического подъема, которые демонстрирует РФ после девальвации в 1998 г.
По сути, это традиционная для России дилемма: либо сложившиеся стереотипы отношения государства к частным нефтяным компаниям, как к большой налоговой «дойной» корове, либо, напротив, выбор экономически оптимальных взаимоотношений с нефтяным бизнесом, с тем чтобы в опоре на его значительный инвестиционный потенциал закрепить наметившиеся в последние годы тенденции восстановления и дальнейшего развития национального хозяйства в целом. Иными словами, это вопрос сопоставления мультипликативного эффекта для экономики каждой единицы мобилизуемых фискальной системой налоговых ресурсов, с одной стороны, и инвестируемого в производство нефтяным сектором капитала, с другой стороны.
Что касается первого, то прямой мультипли-
кативный эффект бюджетных ресурсов для инвестиционного и хозяйственного оживления экономики в силу особенностей бюджетных обязательств государства сегодня еще крайне незначителен. В силу постоянной напряженности российского бюджета инвестиционные расходы из него в течение уже более чем последних 10 лет практически не финансируются, а другие бюджетные затраты преимущественно социального характера, учитывая, что они осуществляются по предельно жестким (низким) лимитам, в «разогреве» хозяйственной конъюнктуры сколько-нибудь существенной роли пока еще не играют.
Инвестиции в реальный сектор экономики РФ — сегодня наиболее значимый мультипликатор роста, учитывая, что возможности некапиталоемкого развития практически уже исчерпаны. Что касается собственно инвестиций добывающего комплекса России, то его производственно-инвестиционный потенциал традиционно ориентируется не на импорт, а на внутренние ресурсы, и в этом смысле межотраслевой мультипликативный эффект для экономики от них может оказаться наиболее высоким.
Первостепенная задача при этом заключается в том, чтобы ресурсы накоплений нефтяного сектора не уходили «в тень» и не утекали за рубеж, а активно инвестировались в производство внутри страны. Пока этого достичь в необходимой мере не удается.
Так, для большинства арабских стран уровень цены на нефть 5-6 дол. за бар. обеспечивал бы достаточный уровень рентабельности, и в случае если бы они были способны обеспечить нефтью все существующие мировые потребности, то они, в принципе, могли бы стать практически единственными участниками мирового рынка. Однако, с другой стороны, страны с низкой себестоимостью нефти также заинтересованы в высокой цене на нефть и получении сверхприбыли, по возможности, сохраняя от истощения свои природные ресурсы.
Вполне очевидно, что наиболее значительной ролью в ценообразовании на современном мировом рынке нефти при поддержании минимального допустимого и выгодного для всех участников уровня мировых цен обладают страны второй группы, а именно страны, обладающие одновременно большой долей в мировом экспорте и в то же время большими издержками на добычу. Данный феномен можно объяснить тем, что эти государства, несмотря на высокий уровень издержек, реально обеспечивают необходимый уровень востребуемой
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: ЖЕОРЬЯ -и тержжих* >
^Baafeacu зкаЯалшхси
19 (52) - 2005
добычи на мировом рынке нефти. При этом страны с низкой себестоимостью добычи, в частности экспортеры с Ближнего Востока и Африки, либо не имеют возможности к существенному увеличению ее объемов, либо считают экономически нецелесообразным вытеснение конкурентов с высокими издержками путем ведения ценовой войны, так как это неизбежно приведет к резкому падению цен на нефть, что существенно сократит их экспортные доходы. И это при том, что существенное увеличение добычи нефти в этих странах приведет к крайне нежелательному быстрому истощению собственных природных запасов нефти при, напротив, гарантированном сохранении ими своих сверхприбылей при уже сложившейся сегодня системе це-
нообразования на мировом рынке и уровне добычи в основных странах-производителях.
Вследствие вышесказанного, при существующем уровне мировых цен на нефть у российских нефтяных компаний возможно образование сверхдоходов, изъятие которых и предполагает осуществить государство. Вместе с тем у каждого отдельного нефтедобывающего предприятия уровень себестоимости добычи нефти и, соответственно, размер прибыли, остающейся в распоряжении каждого из этих предприятий, различны. Справедливое перераспределение таких доходов и призваны регулировать рентные отношения, без формирования которых невозможно развитие нефтедобывающей промышленности.
Реклама в журналах Издательского дома «Финансы и Кредит»
Мы гарантируем Вам: / Оперативное размещение s Гибкую систему скидок s Индивидуальный подход s Особые условия для рекламных агентств.
Ваши выгоды очевидны, потому что у нас: ■/ Самые низкие цены
s Широкая профессиональная аудитория по всей территории России и СНГ s Оперативная публикация рекламы осуществляется в необходимые Вам сроки ■f Высокая эффективность рекламы проверена временем.
Реклама в наших журналах — прямой путь к конечному потребителю.
Тел./факс: 8(095)921-69-49, http:www.financepress.ru
8(095) 921 -91 -90 E-mail: [email protected]
ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж50РЩ ъ Тф^щюъ*
63
