CC BY
22
\ модный продукт\
Рынок
панъевропейского долга
В поисках долгожданной финансовой стабильности в начале 2011 года Европейский союз решился на отчаянный шаг — выпуск единых еврооблигаций. Размещение было признано международными экспертами весьма успешным, однако дебаты на тему необходимости в-Ьопйз не утихают до сих пор...
Татьяна Радикальный проект
Наумова Идея создания единого рынка государственных заим-
ствований в Европе впервые была озвучена премьером Люксембурга Жан-Клодом Юнкером и министром финансов Италии Джулио Тремонти на страницах главной газеты Великобритании Financial Times накануне общеевропейской встречи глав минфинов региона в начале декабря 2010 года. Чиновники предложили создать новый тип долговых инструментов — единые европейские гособлигации. Эмитентом таких бумаг должно было стать так называемое Европейское долговое агентство, работа над созданием которого, по данным различных зарубежных СМИ, началась еще в конце прошлого года. Правда, функционировать такая организация сможет лишь после 2013 года, когда временный Европейский фонд финансовой стабильности (ЕФФС) прекратит свое существование.
По замыслу создателей рынок суверенных европейских облигаций станет самым важным в Европе, а сами бонды будут так же ликвидны, как и государственные облигации Минфина США. Согласно предложению г-на
европеискии механизм финансовой стабильности (ЕМфс) является программой чрезвычайного финансирования, основой которого являются денежные средства, привлеченные на финансовых рынках и гарантированные Европейской комиссией бюджетом Европейского союза в качестве залога.
ЕМфс работает под руководством комиссии и направлен на сохранение финансовой стабильности в Европе путем предоставления финансовой помощи членам Ес в период экономических трудностей. ЕМфс, как и Еффс, был присвоен наивысший кредитный рейтинг.
Юнкера и г-на Тремонти, с помощью панъевропейских долговых бумаг ЕС может занимать до 40% общеевропейского ВВП. Правда, для этого странам Старого Света придется осуществлять около 50% заимствований через новый финансовый инструмент. Механизм его реализации предельно прост: привлекаемые за счет продажи e-bonds средства будут распределяться между странами — членами Евросоюза в виде займов по фиксированной ставке.
Конечно же, главной причиной появления e-bonds стала продолжающаяся борьба с кризисом в странах — аутсайдерах Еврозоны. Ведь согласно проекту Юнкера-Тремонти европейские страны, испытывающие бюджетные проблемы, смогут крайне выгодно рефинансировать свои долги.
Европейский раскол
Многие эксперты тут же заговорили о том, что панъевропейские облигации — элегантное и, что самое главное, понятное решение проблемы Европы с непомерными долгами PIIGS. Многие, но не все. С самого начала категорически против идеи о единых европейских облигациях выступала Германия. Первым, кто выступил с резкой критикой предлагаемого проекта, был министр финансов ФРГ вольфганг Шойбле, который в одном из своих интервью заявил, что гарантированные правительствами всех стран бонды потребуют «фундаментальных изменений» в европейской финансовой системе. Добавив, что необходимо стимулировать страны, чтобы они придерживались финансовой дисциплины, и наказывать, если они этого не делают. «В ином случае евро рухнет», — предупредил г-н Шойбле. Потом его поддержал и министр экономики Германии Райан Брюдерле, который начал свое выступление в нижней палате парламента со слов: «Германия против евробондов!» Причины волнения официального Берлина понятны: выпуск общеевропейских бондов может поднять ставки заимствований для европейских стран-доноров, таких как Франция и Германия. Ведь сейчас доходность облигаций ФРГ находится на самом низком в ЕС уровне.
А сама идея выпуска единых еврооблигаций подразумевает, что такие страны, как Греция или Ирландия, могли бы рассчитывать на те же условия заимствований на долговых рынках, что и, например, Германия или Франция. Другими словами, PIIGS получили бы возможность занимать деньги на этих рынках под гораздо меньшие проценты, чем сегодня.
Тем не менее 6 января 2011 года впервые в истории Еврозоны были размещены представляющие ее облигации на сумму 5 млрд евро, эмитентом стал ЕМФС. Доходность по этим бумагам со сроком погашения в декабре 2015 года была установлена на уровне 2,5%. Стоит отдельно подчеркнуть, что
Президент ЕЦБ Жан-Клод Трише.
FOIOLINK / AP
доходность облигаций ЕМФС оказалась лишь на 0,6% выше доходности по основным для европейского рынка государственным бондам Германии.
Вырученные средства ЕМФС направит на стабилизацию финансового рынка Ирландии. В дальнейших планах — выпуск аналогичных облигаций на сумму в 16,5 млрд евро в 2011 году и 10 млрд — в 2012-м. Все эти суммы будут использованы для поддержания стран Еврозоны, испытывающих финансовые сложности.
Спрос-предложение
Облигации фонда обещают стать очень популярными среди международных инвесторов. Однако особую популярность они скорее всего приобретут в странах Ближнего Востока и Азии, официальные власти которых уже многократно заявляли о желании диверсифицировать свои портфели и сократить в них доли американских казначейских облигаций. Особенно учитывая тот факт, что по этим облигациям предлагается почти такой же процент, как по немецким, а риски при этом — минимальные.
Буквально через 24 часа после облигационного дебюта единой Еврозоны Япония заявила о том, что намерена выкупить как минимум 20% единых облигаций Еврозоны, которые были выпущены ЕМФС. «Я полагаю, что мы купим даже больше, чем
европейский Фонд финансовой стабильности (Еффс) создан 27 странами — членами Европейского союза 9 мая 2010 года. Цель фонда — поддержание экономической стабильности в регионе путем оказания финансовой помощи государствам Еврозоны. Штаб-квартира фонда расположена в люксембурге, управление денежными средствами и административную поддержку обеспечивает Европейский инвестиционный банк. Глава фонда — Клаус Редлинг — бывший генеральный директор по экономическим и финансовым вопросам Еврокомиссии, ранее работал в Мвф, а также в Министерстве финансов Германии.
Еффс может выпускать облигации или другие долговые инструменты на рынке при поддержке немецкого министерства по управлению долгом с целью привлечения средств, необходимых для предоставления кредитов странам Еврозоны, которые не могут привлечь деньги с финансового рынка под при-
емлемые проценты. Эмиссии облигации проводятся под гарантии государств — членов Европейского союза пропорционально их доле оплаченного капитала ЕЦБ (см. табл.).
в рамках общего пакета спасения на 750 млрд евро Еффс может выпускать облигации на сумму, не превышающую 440 млрд евро под гарантию стран — членов Ес, при соблюдении условий переговоров с Европейской комиссией и при сотрудничестве с Европейским Центральным Банком (ЕЦБ) и МВф. сами условия должны быть утверждены Еврогруппой. кроме того, у фонда также есть возможность занимать денежные средства, не превышающие G0 млрд евро у Европейского механизма финансовой стабильности (ЕМфс) и до 250 млрд евро у Мвф. Еффс был присвоен наилучший кредитный рейтинг: ААА — крупнейшими рейтинговыми агентствами Standard & Poor’s и Fitch Ratings и рейтинг Aaa — агентством Moody’s.
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 2 (106) 2011
77
\ модный продукт\
ОПЛАЧЕННЫЙ КАПИТАЛ
Размер гарантийных обязательств при выпуске облигаций стран ЕС
СТРАНА ОБЪЕМ ГАРАНТИЙНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ, МЛН € / ОБЪЕМ ГАРАНТИЙНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ НА ДУШУ НАСЕЛЕНИЯ, €
Еврозона* 440,000 100 1,339
Германия 119,390 27 1,455
Франция 89,657 20,38 1,399
Италия 78,785 17,91 1,311
Испания 52,353 11,90 1,142
Нидерланды 25,144 5,71 1,526
Бельгия 15,292 3,48 1,424
Греция 12,388 2,82 1,099
Австрия 12,241 2,78 1,464
Португалия 11,035 2,51 1,038
Финляндия 7,905 1,80 1,485
Ирландия 7,002 1,59 1,550
Словакия 4,372 0,99 807,890
Словения 2,073 0,47 1,010
Люксембург 1,101 0,25 2,240
Кипр 0,863 0,20 1,077
Мальта 0,398 0,09 965,650
* Без учета Эстонии, которая вступила в ЕС 01.01.2011 — после создания ЕФФС.
По замыслу создателей e-bonds рынок суверенных европейских облигаций станет самым важным в Европе, а сами облигации будут так же ликвидны, как и государственные облигации Минфина США.-------------------------
Глава правительства Люксембурга Жан-Клод Юнкер (справа) и министр финансов Италии Джули о Тремонти.
20% выпущенных облигаций», — отметил министр финансов Японии Есихико Нода на следующий день после размещения.
В итоге, по мнению некоторых игроков рынка, Стабилизационный фонд, который, помимо привлечения денежных средств для спасения Ирландии, будет пытаться получить деньги и для Португалии, может вытеснить с долгового рынка не только Германию, но и Францию, Италию и Испанию.
Полезный инструмент
Как инструмент для финансовых вложений рассматривают единые облигации стран зоны евро и в России. Почти одновременно об этом заявили первый заместитель председателя Центробанка России Алексей Улюкаев и министр финансов Алексей Кудрин.
«Это хороший инструмент, — отметил на IX ежегодном Инвестиционном форуме Russia 0ne-on-0ne г-н Улюка-ев. — Конечно, лучшим решением могла бы быть какая-то унификация фискальной политики — для совместного европейского налогово-бюджетного регулирования». Однако, как отметил эксперт, это «достаточно сложная задача». «В этом отношении фонды финансовой стабильности могут быть полезными инструментами для поддержки доверия, прежде всего — доверия рынков, — указал первый зампред ЦБ РФ. — И как только у нас появилась некоторая ясность по этому вопросу, мы увидели, что страны так называемой «периферии Еврозоны» — наподобие Португалии, Испании — вновь получили возможность привлечения финансирования с рынков по уместным ценам». По мнению Алексея Улюкаева, это свидетельствует о возвращении доверия участников рынка.
18 января о том, что Россия готова приобрести e-bonds, заявил и Алексей Кудрин. «В настоящее время мы не знаем условий выпуска таких инструментов, но предполагаем, что они будут достаточно привлекательны и вполне могут иметь статус, который нас заинтересует», — заявил глава Минфина, подчеркивая, что бумаги, выпускаемые фондом, вполне могут быть интересны для рынка, поскольку будут иметь хороший рейтинг.
Согласен с ними и начальник аналитического отдела ИК БКС Максим Шеин. По его словам, с точки зрения диверсификации, для ЦБ это будет выгодное приобретение. «Но только при условии, что эти облигации будут не «дефолтным мусором» и что ЕС будут по ним отвечать», — подчеркивает специалист.
Другие эксперты отмечают и тот факт, что в заинтересованности России купить облигации Европейского фонда финансовой стабильности может и вовсе не быть экономической подоплеки. Ведь сейчас одной из самых обсуждаемых тем в Рунете является возможность выезда россиян в Европу без виз. Может быть, именно в этом направлении Россия и ЕС будут в дальнейшем договариваться.
Впрочем, сейчас Россия не будет покупать облигации Европейского фонда финансовой стабильности, поскольку ей это запрещает закон, уточняет Алексей Улюкаев. «Нам не разрешено... наша законодательная база не позволяет этого», — отметил г-н Улюкаев. Однако если регулирование изменится, Центробанк РФ может поучаствовать в выкупе, пообещал он.
