CC BY
49
ПРОБЛЕМЫ ЭКОНОМИКИ
Бревдо Т. В., к. эк.н. (СКАГС)
МЕХАНИЗМЫ ИНВЕСТИЦИОННОЙ
ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ РЕГИОНА
В современных условиях Российской Федерации необходимы крупные инвестиции для того чтобы успешно осуществить многостороннюю модернизацию и реконструкцию, а также создать социальноэкономическую систему, способную успешно развиваться. Экономика России располагает инвестиционными ресурсами, но при существующем уровне рисков и рентабельности различных видов экономической деятельности в ней ощущается нехватка привлекательных инвестиционных проектов.
Инвестиционные ресурсы и инвестиционная политика в целом являются основным фактором устойчивого экономического роста, а в региональном масштабе - также и основным инструментом изменения негативных территориальных пропорций социально-экономического развития страны. Сравнительный анализ механизма инвестирования в странах с развитым рынком и в российской экономике показывает, что модель инвестирования в российских условиях характеризуется существенными изменениями. Это выражается в том, что сбережения населения, являющиеся в рыночной экономике важнейшим инвестиционным ресурсом, в нашей стране практически не вовлечены в инвестиционный процесс; финансовый рынок как механизм перераспределения сбережений в инвестиции отличается крайне низкой эффективностью; связи и зависимости между финансовым и инвестиционным рынком разбалансированы вследствие нарушений в процессе воспроизводства общественного капитала. В развитых странах существуют специальные инвестиционные институты, предназначенные для привлечения сбережений населения на рынок капиталов. Они имеют различные названия (инвестиционные, взаимные, паевые фонды), но по сути являются механизмом трансформации сбережений населения в инвестиции посредством операций с ценными бумагами. В странах с развитой рыночной экономикой эти фонды по масштабам привлечения денежных средств не уступают банкам, но в отличие от банков собранные сред-
ства фонды используют в первую очередь для вложения в ценные бумаги. Привлекательность этих инвестиционных институтов для населения в развитых странах определяется тем, что средние доходы акционеров (пайщиков) инвестиционных фондов, как правило, превышают уровень процентных ставок по банковским депозитам. Деятельность инвестиционных фондов как института, работающего с населением, жестко регулируется во всех странах с целью снижения риска инвестиций. В то же время они не связаны многими банковскими ограничениями: по соотношению собственного и привлеченного капитала, объемам резервов и др.
Особенностью поведения инвесторов на рынке является их ориентация на те финансовые инструменты, которые наиболее адекватно подходят тому или иному инвестору исходя из его инвестиционных предпочтений. Например, известно, что население является самым активным покупателем акций, несмотря на то, что оно относится консервативно к вложениям в облигации. Вместе с тем существуют принципиальные различия в поведении институциональных инвесторов. Так, более склонные к спекулятивным операциям, паевые инвестиционные фонды стремятся сформировать портфель из ликвидных ценных бумаг, тогда как, например, негосударственные пенсионные фонды могут позволить себе иметь в пенсионных резервах менее ликвидные ценные бумаги в силу того, что вклады осуществляются в настоящее время, а пенсии будут выплачиваться в будущем. Различные подходы и принципы формирования портфеля ценных бумаг требуют разработки адекватной методики выявления и отбора финансовых инструментов для конкретных типов инвесторов.
Различия в поведении инвесторов проявляются не только в принципах формирования портфеля ценных бумаг, но и в ориентации на регион нахождения объекта вложений, поскольку важны еще и значимость эмитента, его опыт привлечения ресурсов на рынке капитала, развитая инфраструктура и другие факторы, позволяющие снизить инвестиционные риски. Поэтому необходимо при оценке инвестиционной привлекательности учитывать:
- в интересах каких типов инвесторов проводится оценка;
- какие источники финансирования должны быть задействованы для получения этой оценки;
- возможна ли количественная оценка привлечения инвестиций для каждого типа инвесторов.
Для этого необходимо определить типы инвесторов, их инвестиционные предпочтения и ориентацию на определенные источники фи-
нансирования инвестиций. Всех инвесторов, работающих на фондовом рынке, можно классифицировать по следующим основаниям:
- статусу: государство, корпорации, институциональные инвесторы, фондовые посредники и население
- целям инвестирования: стратегические и портфельные;
- отношению к региону: внутренние и внешние;
- стратегии поведения на рынке: хеджеры и спекулянты1. Инвестиционная привлекательность какого-либо региона определяется конкретно для разных типов инвесторов. Поэтому и задача оценки инвестиционной привлекательности региона - установить, при каких условиях и для каких типов инвесторов тот или иной регион является инвестиционно привлекательным.
Сегодня, одной из главных задач, стоящих перед коллективным инвестором, является привлечение клиентов - потенциальных инвесторов, которая решается за счет предоставления возможности мелким инвесторам решать одну из следующих четырех глобальных целей: -получение текущего дохода,
-обеспечение прироста собственного капитала,
-одновременное увеличение капитала при получении дохода, -получение доходов, освобожденных от налогов.
Сравнение российских инвестиционных институтов с точки зрения их надежности, ликвидности и доходности показывает, что на сегодняшний день всем трем критериям отвечают страховые компании. На втором месте по условиям инвестирования находятся коммерческие банки, но низкая доходность и серия банкротств среди крупных банков отталкивают большинство вкладчиков от этого вида коллективного инвестирования. Именно эти инвестиционные структуры обеспечивают возвратность инвестиций обязательным резервированием средств. Высокий потенциал банков может быть реализован при условии развития более доходных и надежных форм привлечения средств населения (акции, облигации), что позволит стать одной из самых привлекательных. Влияние обязательных нормативов резервирования средств, с целью обеспечения гарантий вкладов, должно стать основным стимулом массового вкладчика к участию в работе этих инвестиционных институтов.
Привлечение инвестиций является ключевой экономической проблемой. Инвестиционную деятельность, т.е. вложение инвестиций в осуществление практических действий в целях получения прибыли
1 Новиков А. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. М., 2000. С.67.
или достижения иного полезного эффекта, определяет характер процесса воспроизводства, перспективы функционирования любого хозяйствующего субъекта.
Механизмом привлечения инвестиций можно считать совокупность видов деятельности и соответствующей законодательной и нормативно-правовой базы, позволяющих хозяйствующему субъекту осуществлять инвестиционный процесс. С нашей точки зрения, механизмы привлечения инвестиций можно подразделить на:
- внутренние механизмы, направленные на использование для инвестиционных целей собственных средств предприятия (прибыли и амортизации);
- административные механизмы, предполагающие безвозмездное предоставление инвестиционных ресурсов хозяйствующим субъектам;
- рыночные механизмы, предполагающие предоставление инвестиционных ресурсов на платной основе. Их становление и функционирование требует разработки соответствующей нормативно-правовой базы.
На выбор механизмов привлечения инвестиций оказывает влияние множество факторов. Основные из них следующие:
1. Особенности организации экономики. В рыночной экономике государство, как правило, не вмешивается в деятельность хозяйствующих субъектов и финансирование инвестиций производится ими либо за счет собственных средств, либо путем привлечения ресурсов с рынка капиталов.
2. Мотивы деятельности хозяйствующих субъектов. Ограничение бюджетных средств подталкивает хозяйствующие субекты к поиску альтернативных источников финансирования. Такие экономические условия способствуют изменению мотивов поведения как собственников хозяйствующих субъектов, большинство из которых являются либо акционерными обществами, либо обществами с ограниченной ответственностью, либо частными фирмами, так и мотивов управленческого персонала хозяйствующих субъектов, усилия которого направляются не на «выбивание» государственных средств, а на использование эффективных рыночных механизмов привлечения инвестиций.
3. Неравномерность формирования рыночных механизмов привлечения инвестиций по регионам страны. В одних регионах созданы все предпосылки для успешного использования фондового рынка и банковской системы как механизмов привлечения инвестиций, в других существует лишь потенциальная возможность получения инвестиций через эти механизмы.
4. Состояние законодательства, регулирующего инвестиционные процессы.
Выбор финансовых инструментов для реализации инвестиционных проектов осуществляется с учетом возможностей их использования в тех или иных регионах. По каждому из механизмов привлечения инвестиций выявляются те из финансовых инструментов, которые наиболее приемлемы для конкретного региона. При этом большое значение придается ограничениям, накладываемым органами регулирования на использование того или иного финансового инструмента. К числу основных ограничений относятся:
- для акций: размер объявленного уставного капитала; соотношение между обыкновенными и привилегированными акциями; последовательность размещения обыкновенных и привилегированных акций; стоимость изготовления бланков ценных бумаг для документарного выпуска и меры по их защите; близость регистратора к эмитенту для ведения реестра владельцев именных ценных бумаг; возможность выпуска АБЯ или ОБЯ для привлечения иностранных инвесторов. Внутренний рынок ценных бумаг пока еще не стал основным источником средств для крупных российских компаний. Они активно используют возможности рынка еврооблигаций и иностранных рынков акций, на которые выходят посредством размещения американских (АБЯ) и глобальных (ОБЯ) депозитарных расписок;
- для облигаций: соотношение между размером эмиссии облигаций и уставным капиталом акционерного общества; соотношение в последовательности выпуска акций всех категорий и облигаций; целесообразность выпуска именных облигаций или облигаций на предъявителя; стоимость изготовления бланков ценных бумаг при документарной форме выпуска и меры по их защите; принятие решения об эмиссии дисконтных или процентных облигаций; близость регистратора к эмитенту для ведения реестра владельцев именных ценных бумаг; наличие кредитного рейтинга и разрешения ФСФР (для еврооблигаций);
- для векселей: анализ способности использовать векселя в качестве формы платежа; изготовление бланков векселей и меры по их защите;
- для финансовых деривативов: анализ существующей инфраструктуры, способной обслуживать финансовые деривативы; анализ возможности ценных бумаг эмитента стать предметом интереса для участников рынка финансовых деривативов.
В расчет принимаются и другие факторы целесообразности использования тех или иных финансовых инструментов для привлечения инвестиций конкретным эмитентом.
Выбор финансовых инструментов для различных регионов с учетом ограничений на их использование в значительной степени обусловливает возможности привлечения инвестиций через рыночные механизмы для конкретного эмитента, предложившего инвестиционный проект.
Таким образом, чтобы оценить возможности привлечения инвестиций в производство для предприятий, имеющих инвестиционные проекты, необходимо:
-провести группировку конкретных предприятий в разрезе отраслей и по каждому предприятию и проанализировать возможности использования тех или иных финансовых инструментов;
- по каждому финансовому инструменту рассмотреть ограничения для конкретного предприятия и выявить максимально возможную оценку привлечения инвестиций по каждому из инструментов исходя из гипотезы, что другие финансовые инструменты не используются;
- оценить максимальный объем инвестиций как сумму максимальных оценок по каждому финансовому инструменту. При этом если максимальная оценка по всем финансовым инструментам превышает объем требуемых инвестиций для реализации инвестиционного проекта, то следует сформировать оптимальный портфель финансовых инструментов, определить, какая часть инвестиций может быть привлечена через анализируемые рыночные механизмы, сократив долю собственных средств предприятий. Если же максимальная оценка по всем финансовым инструментам совпадает с требуемым объемом инвестиций для реализации инвестиционного проекта, то проводится детальный анализ возможности использования на полную катушку каждого финансового инструмента. Наконец, максимальная оценка по всем финансовым инструментам может быть недостаточной для реализации инвестиционного проекта - тогда ставится задача оптимизации портфеля, в результате решения которой будет сформирован оптимальный портфель;
-разработать мероприятия по использованию выбранных финансовых инструментов и составить бизнес-план для реализации инвестиционных проектов, в том числе и с использованием рыночных механизмов привлечения инвестиций.
Для того, чтобы начался реальный подъем на рынке ценных бумаг единственно правильной с экономической точки зрения является попытка привлечь свободные, неработающие деньги населения с помощью инструментов фондового рынка в реальное производство. Основная задача фондового рынка России сегодня - направить денежные накопления населения, которые в большинстве находятся в валюте, в экономику страны. Следует создать
механизм, который сформировал бы предпосылки для добровольного (без принуждения) инвестирования населением своих валютных накоплений через рынок ценных бумаг в производство. Этот механизм должен принципиально отличаться от прежних методов, так как кредит доверия населения к властным структурам исчерпан. Таким механизмом может выступать залог, который должен обладать надежностью и гарантировать вкладчику возвращение средств.
Таким образом, на наш взгляд, решением проблемы привлечения инвестиций в регион является взаимоувязанное рассмотрение инвесторов, источников и механизмов привлечения инвестиций, основанных на использовании финансовых инструментов, в привязке к объекту инвестирования и с учетом того, что фондовый рынок является фактором инвестиционной привлекательности региона.
В качестве цели инвестирования могут выступать к примеру, инвестиционные проекты развития производства. Для их реализации можно осуществить непосредственно прямой доступ к источникам финансирования (получение бюджетных ассигнований, использование собственных источников, привлечение иностранных инвестиций) или использовать финансовые инструменты, позволяющие как непосредственно (бюджет, иностранные инвестиции), так и с использованием рыночных механизмов (фондовый рынок и банковская система) получить доступ к источникам финансирования.
Выбор механизмов привлечения инвестиций в развитие производства является основным для хозяйствующего субъекта в условиях рыночной экономики. В настоящий момент сложились все необходимые предпосылки для переориентации предприятий на финансовый рынок как важнейший источник инвестиционных ресурсов. В результате прирост инвестиций в основной капитал в 2002г. был на 100% обеспечен за счет привлечения финансовых ресурсов на рынках ценных бумаг, а в 2003 и 2004гг. - на 70%1.
Таким образом, цель инвестирования связана с источниками и механизмами привлечения инвестиций, финансовыми инструментами и инвесторами. При этом, чем выше уровень развития рыночного механизма, тем регион более инвестиционно привлекателен.
Для того чтобы ускорить переход российской финансовой системы к модели инвестиционного роста необходимо ускорить ее разви-
1 По материалам 15 съезда РСПП. Инвестиционный климат в России./ Вопросы экономики. 2006. №5.С. 63.
тие. В этих целях в банковском секторе необходимо принятие системы мер, включая: усиление защиты прав кредиторов; увеличение ресурсной базы банков; повышение капитализации банковской системы и укрупнение банковского бизнеса; существенное расширение системы рефинансирования; совершенствование банковского надзора; переход на международные стандарты финансового учета, расчета капитала, оценки рисков; развитие безналичных платежных систем.
Для дальнейшего развития российского рынка ценных бумаг требуется: формирование инфраструктуры биржевых финансовых рынков; принятие норм, облегчающих выход молодых, в том числе венчурных, компаний на фондовый рынок; создание условий для становления рынка производных инструментов; активизация работы по внедрению участниками рынка ценных бумаг мониторинга системы корпоративного управления в компаниях1.
Поэтому, в период формирования рыночной экономики фондовый рынок и банковская система являются как механизмами привлечения инвестиций, так и факторами инвестиционной привлекательности региона. Рассмотрение фондового рынка и банковской системы с позиций такого диалектического единства приводит к необходимости комплексной увязки технологии предоставления инвестиций, источников их финансирования и финансовых инструментов.
Шепелова Н.С., к. эк. н. (СКАГС)
МЕЖСТРАНОВЫЕ СОПОСТАВЛЕНИЯ НАЦИОНАЛЬНОГО БЛАГОСОСТОЯНИЯ НА ОСНОВЕ ТАКСОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ
Переход к новому качеству реформирования российского общества невозможен без повышения капитализации человеческого потенциала и накопления социального капитала, призванного стать главной движущей силой экономических преобразований и интенсивного развития производства. Действительно, как показывает опыт успешно развивающихся стран, в условиях современного наукоемкого, инновационного производства ключевым фактором экономического роста становятся инвестиции в человека, в развитие человеческого капитала. Именно они создают предпосылки для устойчивого роста, своевременной адаптации социально-экономической структуры общества к непредсказуемым поворотам научно-технического прогресса, револю-ционизации технического и технологического базиса общественного производства. Для перевода сути этого приоритета социально-экономических пре-
1 По материалам 15 съезда РСПП. Инвестиционный климат в России./ Вопросы экономики. 2006. №5. С. 69.
