Критерии классификации фондовых рынков по уровню развития Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ISSN 2311-8768 (Online) Экономико-статистические исследования

ISSN 2073-4484 (Print)

КРИТЕРИИ КЛАССИФИКАЦИИ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ ПО УРОВНЮ РАЗВИТИЯ* Ирина Викторовна ДОБАШИНАа, Анастасия Олеговна ПАНИНАЬ'*

a кандидат экономических наук, доцент департамента учета, анализа и аудита, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация [email protected]

b аспирантка департамента учета, анализа и аудита,

Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации,

Москва, Российская Федерация

[email protected]

• Ответственный автор

История статьи:

Принята 16.12.2016 Принята в доработанном виде 27.01.2017 Одобрена 31.01.2017 Доступна онлайн 14.04.2017

УДК 336.051 JEL: C18, G15,

G17

Ключевые слова:

развивающийся, финансовый рынок, фондовый индекс, экономика

Аннотация

Тема. Мировой фондовый рынок динамично развивается. Инвестору необходимо фундаментально понимать принципиальные отличия фондовых рынков разного уровня для качественной и объективной оценки конъюнктуры, что является основой дальнейшего анализа и принятия инвестиционного решения. В статье рассматриваются методики анализа и классификации фондовых рынков трех крупных фондовых индексов: FTSE Russel, S&P Dow Jones Indices, MSCI. Цели. Определение особенностей и ключевых характеристик развивающихся фондовых рынков. Выявление взаимосвязей между развивающимися и развитыми фондовыми рынками.

Методология. В процессе исследования были использованы методы логического, статистического анализа.

Результаты. На основе графического и корреляционного анализа стран группы БРИК (развивающихся фондовых рынков) и развитого фондового рынка Гонконга выявлена высокая взаимозависимость между доходностью фондового индекса Гонконга и стран группы БРИК (за исключением Бразилии). При этом наблюдается слабая корреляция между фондовыми индексами Шанхайской биржи и других стран группы БРИК.

Выводы. Четкая классификация рынков повышает прозрачность и упрощает анализ состава инвесторов на финансовом рынке, позволяет быстрее и с большей надежностью оценить риски и потенциальные прибыли. Динамика развивающихся фондовых рынков зачастую разнонаправленна в силу неодинакового развития экономики. Это ключевое отличие развивающихся фондовых рынков от развитых. На основе анализа методики классификации финансовых рынков FTSE Russel, S&P Dow Jones Indices, MSCI выявлено, что используются следующие основные критерии отнесения фондовых рынков той или иной страны к группе развивающихся: ликвидность, существенный размер капитализации внутреннего фондового рынка, открытость для иностранных инвесторов.

© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2016

Введение

Наиболее распространенное определение развивающихся фондовых рынков - фондовые рынки стран с развивающейся экономикой. Большинство современных фондовых индексов

* Авторы выражают благодарность доктору экономических наук, профессору кафедры статистики Финансового университета при Правительстве Российской Федерации Виктору Николаевичу САЛИНУ за советы и ценные замечания во время работы над статьей.

используют сложные матрицы и системы классификаций для распределения фондовых рынков по степени развитости.

Традиционно по уровню развития выделяют три типа фондовых рынков:

• приграничные (frontier markets);

• развивающиеся (emerging markets);

• развитые (developed markets) [1].

375

В современной истории есть примеры стран, сумевших изменить траекторию социально-экономического развития и перейти из группы стран с развивающимися фондовыми рынками в группу развитых за относительно короткий промежуток времени. Это говорит об усилении роли развивающихся фондовых рынков в глобальной финансовой системе

[2-4]1.

Четкое понимание инвестором ключевых характеристик развивающихся фондовых рынков, отличающих данный тип рынка от двух других, служит своего рода ориентиром, качественной основой для количественного анализа и кластеризации фондовых рынков в сфере портфельных инвестиций.

В статье рассматриваются методики анализа и классификации финансовых рынков трех крупных фондовых индексов: FTSE Russel, S&P Dow Jones Indices, MSCI.

Классификация индексов FTSE Russel

В ранних классификациях индекса FTSE Russel различия между развитыми и развивающимися рынками были размытыми и, как правило, сфокусированными на относительном богатстве стран как на отличительной черте. Анализ на предмет качества рынка был субъективным и недостаточно глубоким. Размытость критериев и отсутствие прозрачности создавали инвесторам трудности в оценке вероятности перемещения стран между категориями с достаточной степенью надежности [5-8].

Основные факторы классификации фондовых рынков согласно методологии FTSE Russel2:

• объем валового внутреннего продукта (ВВП) на душу населения - оценка

1 Longueville G., Faure F. Emerging countries: a multispeed recovery. BNP Paribas. March 2010. Conjoncture, pp. 15-23.

2 Внутренний финансовый рынок // Вестник Банка России. 21.09.2016. № 85. С. 39-41; Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. 926 с.

И.В. Добашина и др. / Финансовая аналитика: пр 376 http://fin-izd

относительного богатства экономики страны;

• качество фондового рынка - эффективность регулирования государством организационной структуры, взаиморасчетов, наличие рынка деривативов;

• размер внутреннего фондового рынка -последний должен иметь достаточный уровень капитализации;

• прогнозируемость и устойчивость рынка -оценка его волатильности;

• ограничение затрат - предельная стоимость (комиссия) за операции на финансовом рынке;

• доступность фондового рынка -международные инвесторы должны иметь возможность вкладывать и выводить средства своевременно, безопасным способом и по разумной цене.

Результаты применения методологии FTSE Russel приведены в табл. 1.

Классификация индексов MSCI

Согласно концепции индекса MSCI Emerging markets (EM), существует три основных критерия распределения стран по уровню развитости фондового рынка:

• уровень экономического развития;

• размер (капитализация) компаний и ликвидности ценных бумаг на финансовом рынке;

• открытость рынка для иностранных инвесторов.

Чтобы классифицировать страну по степени развитости фондового рынка, страна должна соответствовать требованиям всех трех критериев, приведенных в табл. 2.

Критерий экономического развития используется только при определении развитых рынков. Он не применяется для

классификации развивающихся и пограничных рынков, так как наблюдается очень большое разнообразие уровней развития в рамках каждой из этих двух категорий. Требования в отношении размеров и ликвидности основаны на минимальных требованиях для всех индексов MSCI Global Standard.

Критерий доступности рынка призван отразить имеющийся опыт международных институциональных инвесторов на данном рынке. Это мерило, как правило, основано на качественных аспектах, которые рассмотрены применительно к каждому типу рынка.

В 1988 г. компания MSCI запустила индекс развивающихся рынков, который состоял всего из 10 стран, представлявших менее 1% капитализации мирового рынка. По состоянию на июнь 2016 г. индекс MSCI Emerging Markets состоит из 23 стран, представляющих 10% капитализации мирового рынка. Индекс доступен для ряда регионов, сегментов рынка и охватывает около 85% акций в свободном обращении с поправкой на рыночную капитализацию в каждой из 23 стран (табл. 3) [1].

Классификация индексов S&P Dow Jones Indices

Индексы S&P Dow Jones используют количественные данные для оценки и классификации финансовых рынков по типам: пограничные, развивающиеся и развитые. В табл. 4 приведены жесткие количественные критерии, согласно которым S&P Dow Jones Indices классифицируют рынки.

Хотя методики классификации рынков фондовыми индексами FTSE Russel, MSCI, S&P Dow Jones Indices отличны друг от друга, глобальный подход к анализу рынков стран является идентичным. По состоянию на сентябрь 2016 г. состав стран с развивающимся фондовыми рынками был одинаковым для всех индексов.

При этом необходимо отметить, что существует расхожее мнение о высокой взаимозависимости развивающихся фондовых рынков. Нами был исследован вопрос о сохранении этой зависимости в январе 2015 г. - июне 2016 г. На рис. 1 представлена динамика фондовых индексов стран группы БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) в соответствии с методикой индекса MSCI Emerging markets (EM). Из графика следует, что изменение кумулятивной доходности индексов MSCI и стран группы БРИК имеет схожие тенденции.

По состоянию на июнь 2016 г. 42% капитализации индекса MSCI EM приходилось на страны БРИК, при этом доля Китая составила 24% от капитализации всего индекса. В табл. 5 представлена корреляционная матрица дневных доходностей индексов стран группы БРИК, MSCI для развивающихся рынков и развитого рынка Гонконга за июль 2012 г. - июнь 2016 г.

Из анализа приведенных данных можно сделать вывод: существует слабая взаимосвязь между фондовыми индексами Шанхайской биржи и стран группы БРИК.

Следует отметить, что наблюдается высокая взаимозависимость между доходностью фондового рынка Гонконга и стран группы БРИК (за исключением Бразилии) [9-11]. Представляется необходимым исследовать, в какой мере снижение доходности на фондовых рынках развивающихся стран в первые месяцы 2016 г. объясняется прежде всего падением фондового рынка Гонконга. Но это тема отдельной статьи.

Итак, актуальная классификация рынков по степени развитости повышает прозрачность и упрощает анализ инвесторов на том или ином финансовом рынке, позволяет быстрее и с большей надежностью оценить риски и потенциальные прибыли, а также выявить новые тенденции и построить собственные прогнозы.

Таблица 1

Страны, входившие в индекс развивающихся рынков FTSE по состоянию на сентябрь 2016 г. Table 1

Countries classified as emerging markets within the FTSE indexes as of September 2016

Индекс Страны

Продвинутые развивающиеся рынки Бразилия, Чехия, Греция, Венгрия, Малайзия, Мексика, Польша, Южная Африка, Тайвань, Таиланд, Турция

Второстепенные развивающиеся рынки Чили, Китай, Колумбия, Египет, Индия, Индонезия, Пакистан, Перу, Филиппины, Катар, Россия, Арабские Эмираты

Источник: Annual Country Classification Review FTSE Russel, 2016.

URL: http://www.ftse.com/products/downloads/FTSE-Country-Classification-Update_latest.pdf

Source: Annual Country Classification Review FTSE Russel, 2016. Available at: http://www.ftse.com/products/downloads/FTSE-Country-Classification-Update_latest.pdf

Таблица 2

Критерии MSCI для распределения стран по типам финансовых рынков Table 2

MSCI index to classify countries by type of financial market

Критерий Пограничные рынки Развивающиеся рынки Развитые рынки

Уровень экономического развития

Устойчивость экономического Нет требований Нет требований ВНД* на душу населения

развития должен быть на 25% выше порогового значения стран с высоким ВНД (согласно классификации Всемирного банка) на протяжении трех лет

Размер и ликвидность

Число компаний, отвечающих

следующим критериям: - размер компании (полная 630 млн долл. США 1 260 млн долл. 2 519 млн долл.

рыночная капитализация); - размер компании (акции 49 млн долл. 630 млн долл. 1 260 млн долл.

в свободном обращении); - ликвидность ценных бумаг 2,5% ATVR** 15% ATVR 20% ATVR

Критерии доступности рынка

Открытость к иностранной собственности Незначительная Значительная Высокая

Простота движения

инвестиционных потоков

(входящих и исходящих)

Операционная эффективность Умеренная

Эффективность Умеренная

институциональной структуры

* ВНД - валовый национальный доход.

** ATVR - среднегодовой показатель соотношения стоимости (измерение ликвидности).

Источник: MSCI Emerging Markets Index. URL: http://www.msci.com/emerging-markets; World bank data. URL: http://www.worldbank.org

* ВНД - Gross National Income.

** ATVR - Annualized Traded Value Ratio (liquidity measurement).

Source: MSCI Emerging Markets Index. Available at: http://www.msci.com/emerging-markets; World Bank Data. Available at: http://www.worldbank.org

Таблица 3

Страны, входящие в индекс развивающихся рынков MSCI

Table 3

Countries within the MSCI Emerging Markets Index

Регион Страны

Северная и Южная Америка Бразилия, Чили, Колумбия, Мексика, Перу

Европа, Ближний Восток, Африка Чехия, Египет, Греция, Венгрия, Польша, Катар, Россия, Южная Африка, Турция, Арабские Эмираты

Азия Китай, Индия, Индонезия, Корея, Малайзия, Филиппины, Тайвань, Таиланд

Источник: MSCI Emerging Markets Index. URL: http://www.msci.com/emerging-markets; EMEA Emerging Markets Corporate Outlook 2010. Fitch Ratings. 16 December 2009

Source: MSCI Emerging Markets Index. Available at: http://www.msci.com/emerging-markets; EMEA Emerging Markets Corporate Outlook 2010. Fitch Ratings. 16 December 2009

Таблица 4

Критерии S&P Dow Jones Indices для распределения стран по типам финансовых рынков

Таблица 4

S&P Dow Jones Indices to classify countries by type of financial market

Критерий Пограничные рынки Развивающиеся рынки Развитые рынки

Первоначальные критерии приемлемости

Капитализация внутреннего рынка более 2,5 млрд долл. Годовой оборот -более 1 млрд долл. Увеличение скорости расчетных операций более чем на 5% в год Минимум два критерия X X

Дополнительные критерии

Капитализация внутреннего рынка более 15 млрд долл. X X

Расчетный период 7+3 или больше Суверенный кредитный рейтинг ВВ+ или выше Отсутствие гиперинфляции Нет существенных ограничений для иностранной собственности Свободная торговля в иностранной валюте Минимум три критерия

Критерий по ВВП

Объем ВВП на душу населения более 15 000 долл. - - X

Источник: Annual Country Classification Review S&P Dow Jones Indices, 2016.

URL: http://us.spindices.com/documents/index-news-and-announcements/20160602-spdji-country-classification-consultation.pdf

Source: Annual Country Classification Review S&P Dow Jones Indices. 2016.

Available at: http://us.spindices.com/documents/index-news-and-announcements/20160602-spdji-country-classification-consultation.pdf

Таблица 5

Корреляционная матрица дневных доходностей индексов стран группы БРИК, Гонконга, Шанхая и MSCI для развивающихся рынков за июль 2012 г. - июнь 2016 г.

Table 5

Correlation matrix of daily return on indices of the BRIC, Hong Kong, Shanghai, and MSCI indices for emerging markets for July 2012-June 2016

Страна, индекс Гонконг Шанхай Индия Бразилия Россия MSCI

Гонконг 1 — — — — —

Шанхай 0,5 1 — — — —

Индия 0,5 0,2 1 — — —

Бразилия 0,2 0,1 0,2 1 — —

Россия 0,5 0,2 0,4 0,3 1 —

MSCI* 0,7 0,3 0,6 0,5 0,6 1

* Индекс MSCI для развивающихся рынков.

Источник: MSCI Emerging Markets Index. URL: http://www.msci.com/emerging-markets; Emerging Europe Monitor. Business Monitor International. Russia - Macroeconomic Forecasts. October 2016. URL: http://www.emergingeuropemonitor.com

* The MSCI index for emerging markets.

Source: MSCI Emerging Markets Index. URL: http://www.msci.com/emerging-markets; Emerging Europe Monitor. Business Monitor International. Russia - Macroeconomic Forecasts. October 2016. URL: http://www.emergingeuropemonitor.com

Рисунок 1

Динамика кумулятивной доходности индекса MSCI для развивающихся рынков стран группы БРИК в январе 2015 г. - июне 2016 г.

Figure 1

Trends in cumulative return on MSCI index for emerging markets of the BRIC in January 2015-June 2016

■80

Гонконг Индия .........Бразилия - — — -Россия ■ Индекс MSCI ЕМ

Источник: MSCI Emerging Markets Index. URL: http://www.msci.com/emerging-markets Source: MSCI Emerging Markets Index. Available at: http://www.msci.com/emerging-markets

Список литературы

1. Remy Briad. Emerging Markets: A 20-year Perspective, 2008. URL: http://www.msci.com/ emerging-markets.

2. Mirkin Ya., Kuznetsova O. The Financial Depth of Emerging Markets: The Case of Russia. Competition and Change, 2013, vol. 17, no. 2, pp. 156-175. doi: https://doi.org/ 10.1179/1024529413Z.00000000031

3. Международная практика прогнозирования мировых цен на финансовых рынках (сырье, акции, курсы валют) / под ред. Я.М. Миркина. М.: Магистр, 2014. 456 с.

4. Чалдаева Л.А., Кузьменко М.Г. и др. Финансовые источники инновационной экономики: международная практика и российские реалии. М.: Московская гуманитарно-техническая академия, 2011. 160 c.

5. Зимин В., Кондратьев Д. Биржи мира. История, культура, финансы. М.: Периодика, 2013. 262 с.

6. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. 624 с.

7. Миркин Я.М. Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика. М.: Магистр, 2014. 496 с.

8. Гейнц Д., Турчановский Д. Кризис на фондовом рынке - взгляд изнутри // Рынок ценных бумаг. 2009. № 2. С. 10-13.

9. Трегуб А.Я., Грабуча И.Ю., Тимофеев А.В. и др. Российский фондовый рынок: 2015. События и факты. М.: НАУФОР, 2013. 76 с.

10. Панченко Д., Клюшнев И. Биржи идут на биржу // Рынок ценных бумаг. 2012. № 10. С. 56-61.

11. Миркин Я.М. Россия как Бразилия. URL: http://www.e-xecutive.ru/knowledge/ announcement/1467879/ 2011.

Информация о конфликте интересов

Мы, авторы данной статьи, со всей ответственностью заявляем о частичном и полном

отсутствии фактического или потенциального конфликта интересов с какой бы то ни было

третьей стороной, который может возникнуть вследствие публикации данной статьи.

Настоящее заявление относится к проведению научной работы, сбору и обработке информации,

написанию и подготовке статьи, принятию решения о публикации рукописи.

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Print)

Economic and Statistical Research

INDICES TO CLASSIFY STOCK MARKETS BY DEVELOPMENT LEVEL Irina V. DOBASHINAa, Anastasiya O. PANINAM

a Financial University under Government of Russian Federation, Moscow, Russian Federation [email protected]

b Financial University under Government of Russian Federation, Moscow, Russian Federation [email protected]

• Corresponding author

Article history:

Received 16 December 2016 Received in revised form 27 January 2017 Accepted 31 January 2017 Available online 14 April 2017

JEL classification: C18, G15, G17

Keywords: emerging, financial market, stock index, economy

Abstract

Importance The article overviews the methods for analyzing and classifying stock markets in line with such three major indices as FTSE Russel, S&P Dow Jones Indices, MSCI.

Objectives The research identifies specifics and key characteristics of emerging stock markets and traces relationship between the emerging and developed stock markets. Methods The research draws upon methods of logic and statistical analysis. Results Having carried out a graphic and correlation analysis of the BRIC countries, i.e. emerging stock markets, and advanced stock market of Hong Kong, we found a strong correlation of the return on the Hong Kong stock index and those of the BRIC countries (without Brazil). In the mean time, there is a slight correlation between stock indices of the Shanghai stock exchange and other BRIC countries.

Conclusions and Relevance Clear classification of markets streamlines and increases the transparency, reliability of an analysis of investors in the financial market and assessment of risks and probable yields. Stock markets often demonstrate different trends due to disparity in economic development. Having analyzed methods for classifying stock markets of FTSE Russel, S&P Dow Jones Indices, MSCI, we found that the following criteria were used to qualify stock markets as emerging ones: liquidity, substantial capitalization of domestic stock market, accessibility for foreign investors.

© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2016

Acknowledgments

We express our thanks to Viktor N. SALIN, Doctor of Economics, Professor of the Statistics

Department of the Financial University under the Government of the Russian Federation, for his

valuable advice and comments on the article.

References

1. Remy Briad. Emerging Markets: A 20-year Perspective. 2008. Available at: http://www.msci.com/emerging-markets.

2. Mirkin Ya., Kuznetsova O. The Financial Depth of Emerging Markets: The Case of Russia. Competition and Change, 2013, vol. 17, no. 2, pp. 156-175. doi: https://doi.org/ 10.1179/1024529413Z.00000000031

3. Mezhdunarodnaya praktika prognozirovaniya mirovykh tsen na finansovykh rynkakh: syr'e, aktsii, kursy valyut [International practices of forecasting global prices in financial markets: raw materials, shares, exchange rates]. Moscow, Master Publ., 2014, 456 p.

4. Chaldaeva L.A., Kuz'menko M.G., Nozdrev S.V., Shalashova N.V., Yartseva N.M. Finansovye istochniki innovatsionnoi ekonomiki: mezhdunarodnaya praktika i rossiiskie realii: monografiya [Financial sources of innovative economy: global practice and Russian realities: a monograph]. Moscow, Moscow Academy of Humanities and Technology Publ., 2011, 160 p.

5. Zimin V., Kondrat'ev D. Birzhi mira. Istoriya, kul'tura, finansy [Stock exchanges of the world. History, culture, finance]. Moscow, Periodika Publ., 2013, 262 p.

6. Mirkin Ya.M. Rynok tsennykh bumag Rossii: vozdeistvie fundamental'nykh faktorov, prognoz i politika razvitiya [Russian securities market: Influence of Fundamental Factors, Outlook and Development Policy]. Moscow, Al'pina Pablisher Publ., 2002, 624 p.

7. Mirkin Ya.M. Finansovye strategii modernizatsii ekonomiki: mirovaya praktika [Financial strategies of economic modernization: global practices]. Moscow, Master Publ., 2014, 496 p.

8. Geints D., Turchanovskii D. [The stock market crisis: an insider's view]. Rynok tsennykh bumag = Securities Market, 2009, no. 2, pp. 10-13. (In Russ.)

9. Tregub A.Ya., Grabucha I.Yu., Timofeev A.V. et al. Rossiiskii fondovyi rynok: 2015. Sobytiya ifakty [The Russian stock market: events and facts]. Moscow, NAUFOR Publ., 2015, 76 p.

10. Panchenko D., Klyushnev I. [Stock exchanges going public]. Rynok tsennykh bumag = Securities Market, 2012, no. 10, pp. 56-61. (In Russ.)

11. Mirkin Ya.M. Rossiya kak Braziliya [Russia is alike Brazil]. Available at: http://www.e-xecutive.ru/knowledge/announcement/1467879/-2011. (In Russ.)

Conflict-of-interest notification

We, the authors of this article, bindingly and explicitly declare of the partial and total lack of actual or

potential conflict of interest with any other third party whatsoever, which may arise as a result of the

publication of this article. This statement relates to the study, data collection and interpretation,

writing and preparation of the article, and the decision to submit the manuscript for publication.