CC BY
423
ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
КЛАССИЧЕСКАЯ СИСТЕМА ЗОЛОТОГО СТАНДАРТА
С.Р. МОИСЕЕВ
Кафедра «Теория рыночной экономики и инвестирования» Московского государственного университета экономики, статистики и информатики
Дебаты вокруг реформы международной финансовой архитектуры, развернувшиеся в последние годы, возобновили интерес исследователей к классической системе золотого стандарта, действовавшей в 1870 - 1913 годах. Интерес экономистов к золотому монометаллизму объясняется в основном тем, что характеристики современной валютной системы во многом совпадают со спецификой денежного стандарта полуторавековой давности. Как и тогда, сейчас во всем мире де-факто преобладают фиксированные валютные курсы (что бы официально ни заявляли представители центральных банков); также высока степень международной интеграции товарных и финансовых рынков. Анализ золотого монометаллизма, проведенный исследователями в 2000 - 2003 годах, позволяет определить те меры, которые могут способствовать стабилизации современной валютной системы.
ТОВАРНЫЕ ДЕНЬГИ
Денежный стандарт (monetary standard) представляет собой совокупность валютно-денежных соглашений и институтов, призванных регулировать денежное обращение. В ходе анализа денежного стандарта мы будем рассматривать его в ракурсе двух аспектов: внутреннем и международном. Внутренний аспект денежного стандарта затрагивает институциональные соглашения (законодательные основы эмиссии и денежного обращения), а также инструменты денежно-кредитной политики. Международный аспект касается валютных соглашений, заключенных национальными властями на межстрановом уровне. Моно- или мультиметаллические денежные стандарты представляли собой одну из разновидностей товарных денежных стандартов. Последние, как правило, основывались на серебре, золоте или параллельном обращении обоих металлов. Встречались и другие разновидности товарных денег -бронза, медь или морские раковины.
Товарный стандарт (commodity standard) является денежной системой, в которой функции денег выполняет некоторый специфический товар. Наличные деньги сами по себе могут быть товаром, например серебряными монетами, или состоять полностью (или частично) из символов стоимости, например, банкнотов, конвертируемых в «полновесные монеты» или просто в какие-то товары. В таких системах денежная единица обычно связана с определенным количеством товара, и ее стоимость определяется полезностью этого товара. В то же время полезность товара находится под влиянием его монетарного статуса.
В научной среде неоднократно высказывались предложения о реформе денежной системы и переходе к товарному стандарту. В частности, в 1926 году один из отцов-основателей Кембриджской школы А. Маршалл предлагал ввести систему симеталлизма (symetallism), под которым ученый понимал металлический денежный стандарт, основанный на корзине из золотых и серебряных слитков с фиксированными массами. В 1982 году экономист Чикагского университета Р. Холл для Золотой Комиссии1 подготовил проект ресурсной денежной единицы. Ресурсная единица, имевшая аббревиатуру ANCAP, представляла собой товарную корзину с фиксированными массами, куда входили алюминий, медь, фанера и нитрат аммония2.
1 Вступив в должность в 1981 году, президент США Рональд Рейган создал специальное учреждение при Национальном бюро экономических исследований под руководством известного специалиста по денежным системам Анны Шварц, чтобы выяснить, должны ли Соединенные Штаты вернуться к золотому стандарту. Это учреждение получило название «Золотая комиссия» (Gold Commission).
2 Marshall A. Official Papers. - London: Macmillan, 1926. Hall R. Explorations in the Gold Standard and Related Policies for Stabilizing the Dollar / Inflation: Causes and Effects. Edited by R. Hall. - Chicago: University of Chicago Press, 1983.
Классический золотой стандарт, или золотой монометаллизм (gold standard, gold monometallism), представляет собой систему организации денежного обращения, при которой ценность денежной единицы страны официально устанавливается равной определенному количеству золота, а деньги имеют форму золотых монет и (или) банкнотов, конвертируемых по первому требованию их держателей в золото по предопределенному обменному курсу. Для полноценного функционирования золотого стандарта необходимо выполнение трех условий:
неограниченное право собственности и распоряжения золотом;
обязательство денежных властей разменивать национальную валюту на золото в любых количествах по фиксированному обменному курсу;
свободный экспорт и импорт золота через национальные границы. Исторически существовали три формы золотого стандарта:
залотомонетный стандарт, при котором имела место чеканка и наличное обращение золотых монет;
золотослитковый стандарт, при котором золотые монеты не находились в обращении, свободная чеканка не осуществлялась, а обязательства денежных властей заключались в оптовой продаже золотых слитков для экспорта и импорта;
золотодевизный стандарт, при котором денежные власти обменивали национальную валюту на иностранную валюту, для которой существовал золотой стандарт. Золотомонетному стандарту присущи значительные издержки наличного обращения металлических денег. По этой причине большинство развитых стран искало эффективную замену золотым монетам. Частные и государственные эмиссионные банки привлекали золото на депозиты, под которые эмитировались векселя (банкноты), служившие альтернативой наличному золоту. Параллельное обращение металлических и бумаж-
ных денег нередко называют смешанным стандартом (mixed standard). Золотые монеты постепенно вытеснялись из обращения своими бумажными субститутами. Если в 1885 году металлические деньги составляли треть денежного предложения ведущих стран золотого блока, то уже к 1913 году их доля сократилась до 15% (табл. 1). К началу великой депрессии золото полностью исчезло из наличного оборота, однако его запасы в форме монет продолжали оставаться в резервах казначейств и центральных банков.
Золотослитковый стандарт не существовал в классическом периоде 1870 - 1913 годов, хотя его основы были заложены в британском законодательстве от 1819 года. Действие золотослиткового стандарта приходится на период между мировыми войнами. В его условиях оперировали Франция, Великобритания, Дания и Норвегия. Большинство стран мировой периферии придерживалось золотодевизного стандарта. В мире ощущалась острая нехватка наличного золота, и для восполнения его дефицита денежные власти эмитировали национальные банкноты под обеспечение в форме стерлинговых депозитов в Лондоне. По всем континентам раскинулась сеть британских валютных правлений, что и обеспечило повсеместную поддержку фунту стерлингу как ведущей резервной валюте. Некоторые страны, в частности Китай, Персия, ряд государств в Латинской Америке, никогда не были знакомы с классической системой золотого стандарта, вплоть до новейшего времени они сохраняли свою приверженность серебряному либо биметаллическому стандарту.
НАЧАЛО ЗОЛОТОЙ ЭПОХИ
Некоторые историки относят начало эры золотого стандарта к окончанию Столетней войны. Использование золота в международных операциях было закреплено исследовательским комитетом, который состоял из государственных чиновников монетных дворов. Целью исследователь-
Таблица 1
Структура денежного предложения ведущих стран золотого блока
(источник: Triffin R. The Evolution of the Internationa! Monetary System: Historical Reappraisal and Future Perspectives. -Princeton: International Finance Section, Princeton University, 1964. - P. 62)
Монетарный показатель 1885 г. 1913 г. 1928 г.
Денежное предложение (металлические и бумажные деньги, вклады до востребования), млрд дол. 8 26 50
Доля металлических денег в денежном предложении, % 33 15 0
Доля официальных резервов в денежном предложении, % 18 16 21
Отношение официальных резервов к сумме золотых резервов и золотых монет, % 33 54 99
Расчет произведен для стран ядра золотого блока, а также Бельгии, Италии, Нидерландов, Швейцарии, Канады, Японии и Швеции.
ского комитета, созванного правительством Генуи в 1445 - 1446 годах, была стабилизация курса золотого флорина на стоимостной основе сорока четырех солей.
До 1870 года, когда официально начала свой отсчет эпоха золотого стандарта, этой денежной системы придерживалось всего несколько стран. Первой на золотой монометаллизм решила перейти Великобритания. На протяжении веков в стране фактически действовал серебряный стандарт, хотя формально королевство придерживалось биметаллической системы. В 1717 году «отец» классической механики Исаак Ньютон, будучи главой монетного двора (аналог современного министерства финансов), вывел фиксированное соотношение между золотом и серебром. В результате его финансового изобретения золото оказалось переоценено и полностью вытеснило в стране серебро из денежного оборота. В 1774 году свободное обращение серебряных монет было ограничено, а в 1798 году их чеканку и вовсе запретили. На протяжении последующего периода наполеоновских войн (1799 - 1815 годы) размен бумажных денег на металл приостановили в связи с кризисом бюджета королевства. В 1819 году британский парламент принял закон о восстановлении прерванной конвертируемости фунта в золото. В начале 1850-х годов на золотой монометаллизм были переориентированы две крупнейшие британские колонии - Канада и Австралия. Кроме них золотого стандарта придерживалась только Португалия.
В 1867 году в Париже была собрана Международная валютная конференция, на которой собрались представители из двадцати стран Европы и Соединенных Штатов. На повестке дня стояло обсуждение возможностей создания международного валютного союза и общемировой переход на монометаллическую систему чеканки монет. Большинство из делегатов склонилось в пользу валютного союза, основанного на золоте. Делегаты стран Скандинавии совместно с представителями многих немецких княжеств поддержали золотой стандарт, поскольку их страны быстро набирали темпы торговли с Великобританией. Французские делегаты также ратовали за золотой монометаллизм. По словам вице-президента госсовета Франции Ж. Пэрьё, отказ от серебра в пользу золота должен был укрепить связи страны с Германией и Великобританией, а заодно решить проблему нестабильности и инфляции в биметаллическом блоке. Как ни странно, сама Великобритания оставалась скорее наблюдателем, нежели активным участником парижской конференции. Англичане держались доволь-
но независимо и намеренно дистанцировались от обсуждения изменений, происходящих на континенте. Россия и Голландия, придерживавшиеся серебряного стандарта, выступили противниками золотого монометаллизма. Российская империя имела обширные торговые связи с азиатскими странами серебряного блока, что обусловливало позицию ее делегатов. Представители Голландии занимали более гибкую позицию. По их словам, если главный торговый партнер (Германия) перейдет на золото, то Голландия последует за ним. Противники золотого стандарта оказались в меньшинстве, и по итогам обсуждения делегаты про-голосовали «за» желтый металл. Никакого международного соглашения, как это принято делать сейчас, заключено не было. В течение последующих двух десятилетий решение, принятое в Париже, постепенно воплощалось в жизнь (табл. 2).
В целом, на выбор в пользу золотого стандарта оказывало влияние несколько обстоятельств.
• Снижение издержек международной торговли. Как отмечали современники XIX века^ главным аргументов при выборе денежной системы была внешнеторговая ориентация страны. Присоединяясь к тому или иному металлическому блоку, страна экономила на транзакционных издержках, связанных с колебанием валютных курсов между блоками и операциями по обмену валют. Чем выше была доля торговли со странами золотого монометаллизма, тем больше экономия на издержках торговли с ними. Формирование металлических блоков в свою очередь стимулировало рост торговли между участниками объединения. В частности, с 1870 по 1910 год объем билатеральной торговли между странами золотого стандарта возрос не менее чем на 30%.
• Слабость национальных финансов. Опираться на золото как на резервный актив могли только государства с устойчивой финансовой системой. Многие страны со слабым банковским сектором и хроническим дефицитом бюджета не могли себе позволить отказаться от неконвертируемых бумажных денег или проинфляционного серебряного стандарта. В противном случае переход на золотой монометаллизм означал бы неминуемый финансовый кризис. По этой причине адаптация золотого монометаллизма велась на протяжении переходного периода времени, в течение которого упорядочивались правительственные финансы, а центральный банк накапливал золотые резервы (Наиболее яркий пример тому демонстрирует подготовительная программа С. Витте накануне введения золотого рубля).
• Доступ на рынок капитала. Лидер золотого блока - Великобритания являлась ведущим
международным финансовым центром. Присоединение к системе золотого стандарта означало автоматический доступ на британский финансовый рынок. Издержки заимствований на нем были крайне низки, ведь приверженцы золотого монометаллизма обладали устойчивой финансовой
системой. Членство в золотом блоке являлось показателем высокого статуса заемщика, по выражению современных зарубежных экономистов, «хорошей вспомогательной печатью одобрения» (Good Housekeeping Seal of Approval)3. К примеру, глава японского правительства Мацуката Ма-
Таблица 2
Национальные валютные системы в эпоху классического золотого стандарта
(источник: Officer L. Gold Standard / ed. by Whaples R.EH.Net Encyclopedia, 2001)
Страна Тип золотого стандарта Период действия, годы
Ядро золотого блока
Великобритания (1) Золотомонетный 1774- 1797, 1821 - 1914
США (2) Золотомонетный 1879- 1917d
Франция Золотомонетный 1878 - 1914
Германия Золотомонетный 1871 - 1914
Британские колонии и доминионы
Австралия Золотомонетный 1852- 1915
Канада Золотомонетный 1854- 1914
Цейлон Золотомонетный 1901 - 1914
Индия (3) Золотодевизный (ф) 1898 - 1914
Западная Европа
Австро-Венгрия Золотомонетный 1892- 1914
Бельгия Золотомонетный 1878- 1914
Италия Золотомонетный 1884 - 1894
Лихтенштейн Золотомонетный 1898 - 1914
Нидерланды Золотомонетный 1875 - 1914
Португалия Золотомонетный 1854- 1891
Швейцария Золотомонетный 1878- 1914
Скандинавия
Дания, Гренландия, ; Исландия Золотомонетный 1872 - 1914
Финляндия ■ Золотомонетный 1877 - 1914
Норвегия Золотомонетный 1875 - 1914
Швеция Золотомонетный 1873 - 1914
Восточная Европа
Болгария Золотомонетный 1906- 1914
Греция Золотомонетный. 1885, 1910-1914
Черногория Золотомонетный 1911 - 1914
Румыния Золотомонетный 1890- 1914
Россия Золотомонетный 1897- 1914
Страна Тип золотого стандарта Период действия, годы
Ближний Восток
Египет Золотомонетный 1885 - 1914
Оттоманская империя Золотомонетный 1881 - 1914
Юго-Восточная Азия
Япония, Корея, Тайвань Золотомонетный 1897 - 1917
Филиппины Золотодевизный (д) 1903 - 1914
Сиам Золотодевизный (Ф) 1908 - 1914
Сингапур, Пенанг, Малакка Золотодевизный (Ф) 1906- 1914
Латинская Америка
Коста-Рика Золотомонетный -1896- 1914
Мексика Золотомонетный 1905 - 1913
Аргентина Золотомонетный 1867 - 1876, 1883 -1885, 1900- 1914
Боливия Золотомонетный 1908 - 1914
Бразилия Золотомонетный 1888 - 1889, 1906-1914
Чили Золотомонетный 1887, 1895 - 1898
Эквадор Золотомонетный 1898- 1914
Перу Золотомонетный 1901 - 1914
Уругвай Золотомонетный 1876 - 1914
Африка
Эритрея Золотодевизный (Л) 1890- 1914
Немецкая Восточная Африка Золотодевизный (Н) 1885 - 1914
Итальянские Сомали Золотодевизный (Л) 1889 - 1914
Тунис Золотодевизный (ФР) 1891 - 1914
Примечание. При золотодевизном стандарте в качестве резервной валюты использовался:
(д) - доллар США, (ф) - фунт стерлингов, (н) - немецкая марка, (фр) - французский франк, (л) - итальянская лира. , (I) Включая Новую Зеландию, тихоокеанские колонии, Южную Африку, Гернси, Джерси, Мальту, Гибралтар, Кипр, . Бермуды, Британскую Западную Индию, Британскую Гвиану, Британские Сомали, Фолклендские о-ва, а также Южно- и Западноафриканские колонии. ,
(2) Включая страны и территории, использовавшие доллар США как внутреннюю валюту: британский Гондурас (с 1894), Кубу (с 1898), Доминиканскую Республику (с 1901), Панаму (с 1904), Пуэрто-Рико (с 1900), Аляску, Алеутские о-ва, Гавайи (с 1898), Гуам, Американские Самоа.
(3) Включая Британскую Восточную Африку, Уганду, Занзибар, о-в Маврикий и Цейлон (до 1901).
3 Bordo M. and Rockoff H. The Gold Standard as a 'Good Housekeeping Seal of Approval' // Journal of Economic History, 1996. № 56, pp. 389 - 428.
сайоши, принимая решение о переходе Страны восходящего солнца на золото, стремился обеспечить бюджет дешевыми британскими займами.
• Политическая идеология. Политическая элита конца XIX века рассматривала золотой монометаллизм как денежную систему передовых стран. Повальное увлечение большого числа государств золотым стандартом зачастую не имело никакого макроэкономического обоснования. Как отмечает известный экономист-историк М. Флэндро, биметаллический, золотой и серебряный стандарты обладали одинаковыми возможностями, и не существовало никаких видимых причин предпочтения золота серебру4.
ВНУТРЕННИЙ АСПЕКТ ЗОЛОТОГО СТАНДАРТА
Все товарные денежные стандарты обладают механизмом саморегулирования, с помощью которого в долгосрочном периоде поддерживается стабильность валютного курса и внутренних цен. Саморегулирующиеся возможности металлического стандарта подробно изучались американским ученым И. Фишером в работе «Покупательная сила денег» в рамках развития теории товарных денег\ Согласно Фишеру, металлический стандарт является замкнутой (закрытой) системой, изолированной от внешней макроэкономической среды, поведение которой определяется начальными характеристиками денежного обращения и эндогенным изменением системы. В то же время металлический стандарт представляет собой детерминированную систему, конечные состояния которой однозначно задаются денежными властями и никак не зависят от случайных событий. Общемировой уровень цен в системе металлического стандарта определяется взаимодействием денежного и товарного рынков (золота или серебра). В частности, реальные цены на золото (или его покупательная способность) зависят от состояния товарного рынка, учитывая, что номинальная цена на золото фиксируется денежными властями. Равновесный уровень цен в экономике определяется исходя из спроса и предложения монетарного золота. Спрос на монетарное золото в данном случае представляет собой нечто иное, как спрос на деньги для совершения операций. Предложение монетарного золота в свою очередь рассчитывается как разность между совокупным мировым запасом золота и техническим спросом
4 Flandreau М. The French Crime of 1873: an essay on the Emergence of the International Gold Standard, 1870-1880 // Journal of Economic History, 1996. - № 51, pp. 862-897.
5 Покупательная сила денег / Сост. Бункина М.К., Семенов A.M. - М.: Дело, 2001.
■ваашпванащшшаавтвншипнш
28
на золото для нужд производства (так называемым спросом на немонетарное золото). Таким образом, уровень цен в экономике в условиях золотого монометаллизма зависит от экономической активности, добычи драгоценного металла и сдвигов между монетарным и немонетарным использованием золота.
Если ввести в анализ классической системы золотого стандарта экономические шоки, то обнаружится, что они неизбежно приводят к колебаниям цен. Любое изменение в спросе и предложении на золото ведут к коррекции номинальных цен на него. В связи с тем, что денежные власти фиксируют валютный курс, вместе с изменением номинальных цен изменяются реальные цены. В качестве ответной реакции экономики происходит сокращение либо увеличение добычи драгоценного металла, а также сдвиг между монетарным и немонетарным использованием золота. В конечном счете предложение золота уравновешивает спрос, и цены возвращаются на прежний уровень. Таким образом, в краткосрочном периоде шоки на рынке золота вызывают нестабильность уровня цен.
Эмпирические исследования подтверждают, что золотой монометаллизм работал в точности так, как его описывает экономическая теория. Однако истинная картина монометаллизма осложняется множеством экзогенных факторов, не учитываемых классической теорией товарных денег. В частности, золотой стандарт оказался зависимым от таких факторов, как технологические изменения в горной промышленности; истощение руд высокого качества; дефицит золота как физического ресурса. В связи с тем, что предложение желтого металла на практике оказывается крайне лимитированным, а экономическое благосостояние имеет неограниченную тенденцию к росту, в долгосрочном периоде золотой монометаллизм неизбежно заканчивается дефляцией.
К сожалению, мы располагаем крайне скудной макроэкономической статистикой XIX века. Полноценные данные, доступные для проверки дефляционной гипотезы, существуют по девяти странам: Австралии, Канаде, Дании, Германии, Италии, Норвегии, Швеции, Великобритании и США. В табл. 3 приведена сводная статистика дефляции и экономического роста в ведущих странах золотого блока за 1870 - 1913 годы. В большинстве стран дефляция составила две пятых периода классической системы золотого стандарта. Например, только в Великобритании дефляция непрерывно длилась с 1873 по 1896 год. На протяжении двух десятилетий цены на внутреннем рынке снизились более чем на треть. Падение цен не
Таблица 3
Дефляция и экономический рост в ведущих странах золотого блока (1870 - 1913)
(источник: рассчитано по Neely С. and Wood G. Deflation and Real Economic Activity Under the Gold Standard //
Federal Reserve bank of St. Luis Review, 1995. - № 5)
Страна Весь период наблюдения Совокупная продолжительность дефляционного периода, % от числа наблюдений Периоды инфляция Периоды дефляция
Инфляция, среднее Эк. рост, среднее Инфляция, среднее Эк. рост, среднее Дефляция, среднее Эк. рост, среднее
Австралия 0,23 ЗЛО 48,84 3,37 3,60 3,06 2,57
Канада 0,59 3,90 32,56 2,57 3,98 3,51 3,75
Дания 0,14 3,20 51,16 1,67 3,51 1,86 2,91
Германия 0,61 2,66 41,86 2,69 2,79 2,29 2,48
Италия 0,74 1,45 41,86 3,60 2,58 3,24 -0,13
Норвегия 0,71 2,17 41,86 3,35 2,68 2,96 1,45
Швеция 0,66 2,73 39,53 3,07 3,47 3,02 1,60
Великобритания 0,08 1,88 48,84 1,83 2,16 1,76 1,58
США 0,26 4,03 53,49 2,80 4,03 2,93 4,03
Среднее 0,45 2,79 44,44 2,77 3,20 2,74 2,25
Медиана 0,59 2,73 41,86 2,80 3,47 2,96 2,48
Примечание. Эк. рост (экономический рост) - годовой прирост номинального ВВП, %. Инфляция - годовые темпы положительного прироста цен, %. Дефляция - годовые темпы отрицательного прироста цен, %.
проходило бесследно для национального хозяйства - в дефляционные периоды темпы экономического роста были на 1% ниже. Таким образом, золотой монометаллизм не только вел к долгосрочному снижению цен, но и тормозил рост экономического благосостояния.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ АСПЕКТ ЗОЛОТОГО СТАНДАРТА
Международная специфика золотого монометаллизма проистекает из того, что денежные власти каждой страны фиксируют обменные курсы своих валют к золоту, в результате чего на межгосударственном уровне автоматически осуществляется координация национальных денежно-кредитных политик. В отличие от современной валютной системы, классический золотой стандарт поддерживался исключительно за счет рыночных сил, а не международных соглашений.
Хотя в теории золотого монометаллизма предполагается, что валютные курсы неизменно фиксируются к золоту, в действительности они колебались в пределах узкого диапазона между так называемыми золотыми точками (gold points). Они определяли уровни валютного курса, при которых становилось выгодно приобретать металл для экспорта (gold export point) или импорта (gold import point). Золотые точки лежат по обе стороны от паритета (табл. 4): точка экспорта находится ниже, а импорта - выше центрального курса. Интервал между ними определяется разницей цен покупки и продажи золота центральным банком, которая возникает из-за покрытия расходов на:
• фрахт;
• страхование;
• упаковку;
• процентный платеж по денежным средствам в пути;
• оплату премии за риск;
• норму прибыли по транспортной операции;
• отклонение курса золота от цены монетного двора;
• в некоторых случаях комиссию казначейства;
• изнашивание или утрату золотого содержания монеты.
Как показывают международные исследования, хотя в условиях классической системы золотого стандарта валютные курсы колебались в пределах золотых точек, их выходы за пределы диапазона так же, как и девальвации, случались достаточно редко (табл. 5).
Как провозглашают классические учебники по международной экономике, золотой стандарт обладал автоматическим механизмом уравновешивания платежного баланса посредством цен и перелива металлических денег (Humean price-specie flow mechanism). Он был открыт в 1752 году шотландским экономистом-философом Давидом Юмом, чье имя позднее и получил. В основе механизма выравнивания лежал закон единой цены и товарный арбитраж на рынке золота. Если страна больше экспортировала, нежели импортировала (иными словами, обладала положительным сальдо торгового баланса), то в страну золото текло рекой, что в конечном счете вело к росту цен из-за увеличения денежного предложения. Повышение цен стимулировало потребление более де-
Таблица 4
Золотые точки по ведущим валютам в период классического золотого стандарта
(источник: Officer L. Between the Dollar-Sterling Gold Points: Exchange Rates, Parity and Market Behavior. - Cambridge:
Cambridge University Press, 1996)
Валютный курс Период, годы Золотые точки, % Спрэд, %
Экспорт Импорт
Доллар США / фунт стерлингов 1881 - 1890 0,6585 0,7141 1,3726
Доллар США / фунт стерлингов 1891 - 1900 0,6550 0,6274 1,2824
Доллар США / фунт стерлингов 1901 - 1910 0,4993 0,5999 1,0992
Доллар США / фунт стерлингов 1911 - 1914 0,5025 0,5915 1,0940
Французский франк / доллар США 1877 - 1913 0,6888 0,6290 1,3178
Немецкая марка / доллар США 1894- 1913 0,4907 0,7123 1,2030
Французский франк / фунт стерлингов 1877 - 1913 0,4063 0,3964 0,8027
Немецкая марка / фунт стерлингов 1877 - 1913 0,3671 0,4405 0,8076
Немецкая марка / французский франк 1877 - 1913 0,4321 0,5556 0,9877
Австрийский шиллинг/ фунт стерлингов 1912 0,6453 0,6037 1,2490
Гульден Нидерландов / фунт стерлингов 1912 0,5534 0,3552 0,9086
Скандинавские кроны / фунт стерлингов 1912 0,3294 0,6067 0,9361
Примечание. Золотые точки определяются с позиции валюты котировки. Страны Скандинавии: Дания, Швеция и Норвегия.
Таблица 5
Выход за пределы золотых точек в период классического золотого стандарта
(источник: Officer L. Gold Standard / ed. by Whaples R.EH.Net Encyclopedia, 2001)
Валютный курс Период, годы Число месяцев наблюдений Выход за переделы золотых точек
Число выходов Частота выходов, % от месяцев наблюдений
Доллар США / фунт стерлингов 1889 - 1908 240 1 0,4
Доллар США / фунт стерлингов 1890 - 1906 204 3 1,5
Доллар США / фунт стерлингов 1925 - 1931 76 0 0
Французский франк / фунт стерлингов 1889- 1908 240 12 5,0
Немецкая марка / фунт стерлингов 1889 - 1908 240 18 7,5
шевых импортных товаров, и положительное сальдо торгового баланса менялось на отрицательное - золото из страны убывало. Таким образом, выравнивание платежного баланса осуществлялось на основе международного движения золота. На глобальном уровне мировое предложение денег определялось предложением желтого металла. Открытие новых месторождений золота или приток драгметалла из-за рубежа (например, вследствие победоносной войны) приводили сначала к расширению денежного предложения, а затем к росту цен и ВВП. Сокращение предложения золота оказывало обратный эффект, а именно: приводило к падению цен и ВВП.
Однако в действительности выравнивание платежного баланса в соответствии с механизмом Юма никогда эффективно не работало. С увеличением экономического благосостояния и ограниченности золотых резервов платежные балансы не могли корректироваться достаточно быстро. Кроме того, внутренние цены и заработная плата обладали жесткостью и также не были
способны своевременно и в достаточном масштабе корректироваться. В результате при золотом монометаллизме колебались не цены и зарплата, а безработица в тандеме с ВВП6.
Вместо механизма Юма действовал механизм перелива краткосрочного капитала. Лучше всего он работал в Великобритании - главном мировом финансовом центре. Дефицит платежного баланса вызывал сокращение денежного предложения и рост процентных ставок, повышение которых притягивало краткосрочные капиталы в страну. Таким образом, движение международного краткосрочного капитала определялось дифференциалом процентных ставок. К концу XIX века мировой финансовый рынок стал настолько эффективен, что полностью взял на себя бремя выравнивания платежного баланса.
6 Подтверждение тому, что цены в классической системе золотого стандарта не обладали гибкостью и их жесткость препятствовала практической реализации механизма Юма, можно найти в издании Lewis W. Growth and Fluctuations, 1870-1913. - London: Blackwell, 1978.
МЕТАЛЛИЧЕСКИЕ БЛОКИ
Описанный механизм выравнивания платежного баланса успешно работал в странах ядра золотого блока и давал сбои в странах периферии, которые часто подвергались торговым токам и финансовым кризисам. В этих странах приспособление денежной системы к новым макроэкономическим условиям проходило благодаря корректировке реальных эффективных валютных курсов металлических блоков. Ядро золотого блока составляли Великобритания, Франция, Германия и Соединенные Штаты. Кроме них заметными игроками на мировой арене выступали страны периферии - Южной и Восточной Европы (включая Россию), Азии, Центральной и Южной Америки. В то время как страны ядра золотого блока неизменно фиксировали курсы своих валют к золоту, большинство стран периферии придерживалось альтернативных режимов валютного курса. Все страны периферии можно разбить на три подгруппы:
страны, эмитировавшие неконвертируемые бумажные деньги вплоть до присоединения к золотому блоку (Аргентина до 1899 года, Бразилия до 1906 года, Чили до 1895 года);
страны, формально участвовавшие в золотом или биметаллическом блоке, но фактически эмитировавшие неконвертируемые бумажные деньги (Португалия, Испания и Италия, а также Россия до 1897 года);
страны серебряного стандарта (Индия, Япония до 1897 года, Мексика до 1905 года).
На перечисленные государства приходилась половина внешнеторгового оборота между странами ядра золотого блока и периферии. Как можно заключить из данных табл. 6, торговля со стра-
нами периферии составляла две трети внешнеторгового оборота европейского ядра золотого блока и около половины оборота Соединенных Штатов. На протяжении всего периода существования золотого монометаллизма валютные курсы между металлическими блоками и странами неконвертируемых бумажных стандартов значительно колебались. Например, в России с 1875 по 1878 год курс рубля был девальвирован на 35%. Учитывая, что внешняя торговля составляла существенную долю ВВП ядра золотого блока, флуктуации номинальных валютных курсов отражались на внутреннем рынке. Как и сегодня, полтора века назад номинальные ценовые жесткости были широко распространены, в связи с чем изменения валютных курсов означали колебания внутренних цен относительно международного уровня. Перепады в уровнях цен в свою очередь отражались на внешней торговле, движении международного капитала и в конечном счете на экономическом росте.
Систематические изменения валютных курсов между блоками позволяют объяснить одну из ключевых загадок классического золотого стандарта - как значительная корректировка относительных цен происходила без пересмотра фиксированного курса и без сколько-нибудь существенного накопления резервов центральными банками стран ядра золотого блока. С точки зрения периферии периодические изменения курсов позволяли странам осуществлять корректировку торговых потоков в течение низшей фазы экономического цикла, не сползая в дефляцию, поскольку сальдо торговых балансов были высоко чувствительны к колебаниям валютных курсов. С точки зрения ядра золотого блока изменения курсов
Таблица 6
Торговые связи стран ядра золотого блока
(источник: Catao L.and Solomou S. Exchange Rates in the Periphery and International Adjustment Under the Gold
Standard. IMF Working Paper № 41, 2003. - P. 5)
Страна 1875 г. 1885 г. 1895 г. 1905 г.
Доля торгового оборота с другими странами золотого блока
Великобритания 33,3 34,0 34,9 30,7
Франция 40,1 35,8 38,3 39,0
Германия Н.д. 35,1 33,3 30,8
США 59,3 57,9 53,6 44,6
Доля торгового оборота со странами периферии
Великобритания 65,4 37,5 35,1 17,5
Франция 50,1 44,2 41,1 28,9
Германия Н.д. 47,8 42,0 18,0
США 34,7 26,9 29,5 24,3
Отношение внешнеторгового оборота к ВВП
Великобритания 47,7 49,4 47,6 49,0
Франция 28,6 30,9 27,6 28,9
Германия Н.д. 32,8 31,8 35,8
США 13,2 13,8 12,7 11,9
способствовали корректировке относительных цен и удержанию фиксированного курса к золоту, не прибегая к стерилизованным интервенциям, ставшим излюбленным средством центральных банков после 1913 года.
Остается, правда, до сих пор не ясным, что служило причинами изменений валютных курсов между блоками. На этот счет существуют две конкурирующие гипотезы. Одна из них называет причиной колебаний курсов нездоровую экономическую политику властей, и прежде всего непомерные дефициты госбюджета. Однако эффективные валютные курсы между блоками изменялись синхронно, что говорит о другой природе колебаний курсов. Существует также гипотеза о том, что колебания курсов стран периферии отражали изменения в денежно-кредитной политике Великобритании и процентной политике Банка Англии. Однако между странами периферии не наблюдалась синхронность изменения валютных курсов, что противоречит денежно-кредитной гипотезе. Денежные стандарты сменяют друг друга, а причины колебаний валютных курсов все так же остаются загадкой для исследователей.
ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА В УСЛОВИЯХ КЛАССИЧЕСКОГО ЗОЛОТОГО СТАНДАРТА
Главной задачей центрального банка в эпоху классического золотого стандарта являлось поддержание неизменного паритета между национальной валютой и золотом. Для сохранения паритета он нуждался в соответствующем объеме резервных активов - монетарном золоте. Внешнее макроэкономическое равновесие в условиях золотого монометаллизма сохранялось, если центральный банк не приобретал и не терял слишком быстрыми темпами золотые резервы. Другими словами, центральный банк стремился исключить резкие колебания в платежном балансе. В связи с тем, что избыток или дефицит платежного баланса финансировался через транспортировку золота, во избежание больших перемещений металла денежные власти проводили политику, которая уравнивала международный нетто-поток капитала и сальдо торгового баланса. Иными словами, нерезервный компонент избытка (или дефицита) баланса движения капитала приводился в соответствие с дефицитом (или избытком) баланса текущих операций. Основными инструментами, с помощью которых регулировался платежный баланс, служили учетная ставка центрального банка и интервенции на рынке золота.
В тактическом плане центральные банки придерживались стационарной процедуры (правила) денежно-кредитной политики, которая предопределяла ответную реакцию властей на любые макроэкономические изменения. Стационарная процедура, обязывающая центральный банк сохранять фиксацию валютного курса, удерживала правительство от фидуциарной денежной эмиссии для получения инфляционного налога или обесценения госдолга. Именно приверженность стационарной процедуре позволила странам золотого монометаллизма избежать хронических проблем XX века - высокой инфляции и стагфляции. В то же время стационарная процедура денежно-кредитной политики де-факто носила обусловленный характер, то есть при определенных обстоятельствах денежные власти могли отказаться от фиксации валютного курса. Как правило, таким обстоятельством выступало начало военного конфликта. На военный период времени центральные банки приостанавливали конвертируемость национальных денег в золото и прибегали к фидуциарной эмиссии для финансирования военных расходов. Однако кризиса денежной системы не происходило, поскольку общество не мыслило себя за пределами металлического стандарта и рыночные игроки рассматривали действия властей как временную меру. Предполагалось, что остановка конвертируемости действовала только на время военного конфликта плюс восстановительный период, когда правительство проводит дефляционную политику, призванную возвратить обменный курс к первоначальному паритету.
С развитием финансовых рынков денежно-кредитная политика центральных банков начала претерпевать изменения. Денежные власти, постоянно теряющие резервы золота из-за дефицита платежного баланса, нередко попадали в ситуации, когда они были не в состоянии выполнить свои обязательства по обмену банкнотов. При потере золота они были вынуждены сокращать объем внутренних активов, тем самым повышая процентные ставки и вызывая приток капитала из-за рубежа. В таких условиях побудительные мотивы центральных банков, обладающих достаточными резервами золота, отказаться от импорта драгоценных металлов оказываются значительно слабее. Ведь по сравнению с золотом, которое не приносит процентных доходов, повышается прибыльность внутренних активов. У центральных банков с избытком золотых резервов возникает желание приобрести внутренние активы, что приведет к оттоку капитала за рубеж. Такие действия усиливают влияние автоматического меха-
низма выравнивания платежного баланса. После Первой мировой войны практика продажи внутренних активов в случае дефицита платежного баланса и покупки внутренних активов при его избытке благодаря Дж. Кейнсу получила название правила игры золотого стандарта (rules of the game). Они увеличивали эффективность автоматического механизма выравнивания платежного баланса. Однако исторические исследования, проведенные экономистами, выявили, что «правила игры» золотого стандарта нередко нарушались, вплоть до 1914 года.
На практике бремя восстановления равновесия платежных балансов всех стран мира ложилось на страны с дефицитом платежного баланса. Аккумулируя золото, страны с избытком платежного баланса усугубляли проблему координации международной экономической политики, лежащую в основе системы золотого стандарта. Страны с дефицитом, сталкиваясь в конкурентной борьбе за ограниченное предложение золота, проводили чрезмерно жестокую денежно-кредитную политику, которая мало способствовала накоплению резервов. В действительности страны обычно стерилизовали движение золота (такая процедура получила название «захват золота», gold device). Центральные банки продавали внутренние активы в период расширения предложения иностранных резервов и покупали внутренние активы, когда предложение иностранных резервов сокращалось. Стерилизация движения золота искусственно изменяла на него цену в периоды дефицита платежного баланса. Однако нарушение «правил игры» никогда не приводило к коллапсу системы. Как уже упоминалось, денежные власти пользовались безмерным доверием общества, и несоблюдение «правил игры» рассматривалось как временная мера, призванная сгладить колебания процентных ставок или поддержать экономическую деятельность.
С современной точки зрения, нарушение «правил игры» было не чем иным, как использованием механизма эффективных целевых зон. Целевую зону валютных курсов образовывал диапазон золотых точек. Благодаря общественной поддержке центральные банки могли свободно позволить себе приближаться к пределам целевой зоны или даже изменять ее, учитывая, что валютный курс рыночными силами неизбежно вернется на прежнее место. Как отмечают зарубежные исследователи, играя в пределах целевых зон, центральные банки могли достигать внутренних макроэкономических целей - низкой инфляции, безработицы и высокого экономи-
ческого роста7. Денежные власти манипулировали золотыми точками таким образом, чтобы удержать международные потоки золота. Например, Банк Англии, способствуя притоку металла, выдавал беспроцентные ссуды импортерам золота, что приводило к изменению точки золотого импорта. Аналогичным образом он увеличивал цену покупки золотых слитков и иностранных монет и тем самым корректировал точку золотого экспорта. Игра с золотыми точками позволяла Банку Англии сохранять процентную ставку на неизменном уровне.
Денежно-кредитная политика стран золотого блока была всецело ориентирована на Банк Англии. Манипулируя своей учетной ставкой, он мог привлекать в страну такой объем золота, какой потребуется. Отслеживая обеспеченность денежного предложения золотыми резервами, Банк Англии в 1880 - 1913 годах около двухсот раз менял учетную ставку. Несмотря на хронический дефицит платежного баланса в 1890 - 1913 годах, Великобритания не испытывала нетто-оттока капитала. Доминирующее положение туманного Альбиона объяснялось тем, что Лондон выступал центром мировой торговли золотом, товарами и финансовыми активами. К 1913 году около 80% международных расчетов проводилось в фунтах стерлингов, в них же была номинирована большая часть мировых финансовых активов. Фактически фунт стерлингов являлся полноценной альтернативой официальному резервному активу - золоту, что позволяло Великобритании покрывать дефицит платежного баланса за счет национальной валюты.
Центральные банки остальных стран золотого монометаллизма изменяли свои учетные ставки вслед за Банком Англии для того, чтобы не допустить возникновения дифференциала процентных ставок и последующего за ним перетока капитала. Таким образом, финансовый и деловой циклы в мире синхронизировались с циклом в Великобритании. Некоторое исключение составляли Франция и Германия, которые, по сравнению с другими странами, обладали большей экономической и денежно-кредитной автономией. Это позволяло им изменять учетные ставки в соответствии с внутренними интересами так же, как и влиять на страны, входящие в их сферу экономического влияния8. Подобно Банку Англии, Рейхсбанк (немецкий центральный банк) изменял
7 Bordo М, and MacDonald R. Violations of the «Rules of the Game» and the Credibility of the Classical Gold Standard, 1880-1914. NBER Working Paper, 1997.
8 Tullio G. and Wolters J. Was London the Conductor of the International Orchestra or Just the Triangle Player? An Empirical Analysis of Asymmetries in Interest Rate Behavior During the Classical Gold Standard, 1876-1913 // Scottish Journal of Political Economy, 1996. - № 43, pp. 419-443.
учетную ставку обратно пропорционально обеспеченности денежного предложения золотыми резервами. Нередко центральные банки ведущих стран золотого блока корректировали свои процентные ставки несвоевременно или вовсе беспорядочно. Банк Франции, в частности, на протяжении периода действия классического золотого стандарта сохранял учетную ставку на одном уровне. В отличие от Банка Англии, он обладал значительным объемом золотых резервов и мог позволить себе финансировать платежный дисбаланс за счет золота, а не краткосрочного капитала. Соединенные Штаты в отсутствие института центрального банка вообще не имели базовой процентной ставки, которую можно было бы использовать как инструмент денежно-кредитной политики.
В целом, можно выделить несколько факторов, способствовавших тому, чтобы классическая система золотого монометаллизма стала самым устойчивым из денежных стандартов.
1. Идеология ортодоксального металлизма. Денежные власти придерживались так называемой идеологии ортодоксального металлизма (orthodox metallism ideology), которая четко обозначала принципы и цели денежно-кредитной политики: стабильность валютного курса, низкая инфляция и предсказуемая политика центрального банка. В сфере бюджетно-налоговой политики ортодоксальный металлизм также подразумевал предельно низкий объем государственных расходов по отношению к ВВП и ограничение финансирования госбюджета за счет денежной эмиссии. В результате эпоха золотого монометаллизма оказалась периодом макроэкономической стабильности и быстрого роста в ведущих странах золотого блока. Политическая ситуация на глобальном уровне была относительно устойчивой, госбюджеты имели незначительные размеры, а экономические циклы большинства стран совпадали.
2. Доверие к денежно-кредитной политике.
Высокая степень доверия к политике центрального банка объяснялась тем, что стабильность валютного курса и поддержка внешней торговли выступали приоритетными целями денежных властей. Внутренние цели, включающие стимулиро-
вание экономического роста и решение проблемы безработицы, отошли на задний план. Общество верило в то, что выход валютного курса за пределы золотых точек (если таковой происходил) долго не продлится и прежний паритет будет восстановлен настолько быстро, насколько это возможно. Доверию также способствовала устойчивая внешняя экономическая среда. Макроэкономические шоки как на национальном, так и на международном уровнях возникали нечасто, а если и появлялись, то имели в основном монетарный характер и были небольшими9.
3. Комплементарность производственных структур. Страны периферии специализировались преимущественно на экспорте сырья и товаров с низкой долей добавленной стоимости. Спрос на их экспортную продукцию был высоко эластичен к темпам ВВП в странах ядра золотого блока, поскольку сырье и товары ввозились в Европу и Соединенные Штаты. Финансирование производства на мировой периферии осуществлялось за счет иностранных инвестиций основных потребителей продукции. Страны периферии в свою очередь предъявляли спрос на товары промышленного производства, экспортируемые государствами ядра золотого блока. Таким образом, периферии и ядро золотого блока обладали взаимодополняющими производственными структурами, что поддерживало устойчивость внешнеэкономических связей и стабильность валютной системы.
4. Отсутствие государственного регулирования.
Эпоха золотого монометаллизма прошла под лозунгом laissez faire. Конкурентная среда на национальном и международном уровне была свободна от правительственного регулирования, что способствовало интеграции национальных экономик и росту мирового благосостояния за счет внешней торговли. Валютный контроль и регулирование движения капитала еще не были широко распространены. Лидер золотого блока - Великобритания сохраняла режим свободной внешней торговли, остальные ведущие страны блока имели умеренные таможенные тарифы. Выравнивание платежного баланса осуществлялось без серьезных препятствий со стороны государства.
9 Существует и противоположная точка зрения. Согласно ей, никакой благоприятной окружающей экономической среды в эпоху классической системы золотого стандарта не было. Шоки совокупного спроса, так же как и шоки совокупного предложения в классическом периоде не отличались от послевоенного периода. Однако корректировка цен и объемов производства происходила быстрее. В дальнейшем номинальная инерция возросла, что затруднило выравнивание платежного баланса. См. Bayoumi Т. and Eichengreen В. The Stability of the Gold Standard and the Evolution of the International Monetary System. IMF Working Paper № 89, 1995.
