CC BY
122
УДК 332
Денисов Никита Юрьевич
студент четвертого курса факультета международных экономических отношений Финансового университета при Правительстве РФ n.denisov@inbox.ru Nikita Yu. Denisov fourth-year student of the Faculty of International Economic Relations of the Financial University by the Government of the Russian Federation n.denisov@inbox.ru
Как владелец ценной бумаги может осуществлять права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой?
As the owner of a security may exercise the rights enshrined equity security?
Аннотация. В данной статье автор рассматривает вопрос о том, каким образом владелец ценной бумаги может воспользоваться правами, которые он приобретает при покупке той или иной ценной бумаги, осознавая при этом все риски, существующие на рынке ценных бумаг. Рассмотрены также варианты осуществления прав по ценным бумагам.
Ключевые слова: ценная бумага, акция, облигация, инвестор, право, эмиссионная ценная бумага.
Abstract. In this article, the author examines the question of how the owner of a security may take advantage of the rights which it acquires when buying a particular security, realizing at the same time all the risks that exist in the securities market. We also consider the options of exercising the rights on securities.
Keywords: securities, shares, bonds, an investor, the right, equity security.
В настоящее время Россия проводит политику рыночных преобразований. Ценные бумаги являются необходимым инструментом рыночной экономики, с помощью которого как физические, так и юридические лица решают финансовые, инвестиционные и социальные вопросы. Ценная бумага как категория включает в себя широкий перечень инструментов, за которыми стоят различные по своей природе отношения. Ценная бумага может оформлять отношение займа, собственности, участия в объединениях лиц и другие. В гражданском кодексе ценная бумага определяется следующим образом: «1. Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности. 2. В случаях, предусмотренных законом или в установленном им порядке, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой,
достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютеризованном)» [6]. Наибольшую оборотоспособность получают ценные бумаги, выпускаемые в большом количестве и закрепляющие одинаковый объём прав. Такие ценные бумаги законодательство определяет как эмиссионные. «Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги» [10]. ФЗ «О рынке ценных бумаг» выделяет такие виды эмиссионных ценных бумаг, как акция, облигация, опцион и депозитарная расписка, каждая из которых предоставляет своему владельцу определённый набор прав. Вместе с тем, опцион и депозитарная расписка представляют собой производные ценные бумаги, закрепляющие права в отношении акций или облигаций.
Следует отметить, что все операции с ценными бумагами, в том числе с эмиссионными, всегда сопряжены с риском. Это риск кризиса рынка ценных бумаг, сочетание различных рисков, связанных с конкретной ценной бумагой, риск неправильного выбора ценных бумаг для конкретного инвестора, риск покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, риск признания эмиссии ценных бумаг недействительной, риск того, что при высокой инфляции доходы инвесторов обесценятся. Таким образом, любой субъект хозяйственной деятельности, решивший стать владельцем ценной бумаги, должен быть осведомлен обо всех рисках на рынке ценных бумаг, должен понимать, в какие он вступает правоотношения, какие права приобретает, как он может ими воспользоваться. Он вынужден весьма обдуманно вступать в договорные отношения, а зачастую отказываться от данного шага. В этой связи вопрос: «Как владелец ценной бумаги может осуществлять права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой?» является актуальным для сегодняшнего дня.
Для ответа на поставленный вопрос рассмотрим формы удостоверения права собственности на эмиссионные ценные бумаги. Эмиссионная ценная бумага может выпускаться в документарной и бездокументарной формах. При документарной форме эмиссионных ценных бумаг сертификат и решение о выпуске ценных бумаг являются документами, удостоверяющими права, закрепленные ценной бумагой. При бездокументарной форме эмиссионных ценных бумаг документом, удостоверяющим права, закрепленные ценной бумагой, является решение о выпуске ценных бумаг. При этом права владельцев удостоверяются в системе ведения реестра записями на лицевых счетах у держателя реестра или, в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии, - записями по счетам депо в депозитариях.
Основная часть времени регистратора уходит на обработку сделок с ценными бумагами, среди которых выделяется переход права собственности на основании процедуры купли-продажи. Основным документом является договор. При этом права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой, переходят к их приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу.
Я считаю, первое, что должен знать субъект хозяйственной деятельности, решивший стать владельцем эмиссионной ценной бумаги, это в какой момент он становится полноправным владельцем ценной бумаги, а, следовательно, всех прав, предоставляемых по ней. В соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» переход прав на ценные бумаги и реализации прав, закрепленных ценными бумагами:
- на предъявительскую документарную ценную бумагу, в случае нахождения сертификата у владельца, осуществляется в момент передачи этого сертификата приобретателю; в случае хранения сертификатов предъявительских документарных ценных бумаг и/или учета прав по ним в депозитарии - в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя;
- на именную бездокументарную ценную бумагу, в случае учета прав в депозитарии - с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя; в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведения реестра - с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя.
Рассмотрим, каким образом происходит осуществление прав по ценным бумагам. Осуществление прав по предъявительским эмиссионным ценным бумагам производится по предъявлении их владельцем либо его доверенным лицом. В случае хранения сертификатов документарных эмиссионных ценных бумаг в депозитариях, права, закрепленные ценными бумагами, осуществляются на основании предъявленных этими депозитариями сертификатов на основании поручения, которое предоставляется депозитарными договорами, с приложением списка владельцев. Эмитент в этом случае обеспечивает реализацию прав по предъявительским ценным бумагам лица, указанного в этом списке.
Осуществление прав по именным бездокументарным эмиссионным ценным бумагам производится эмитентом в отношении лиц, указанным в системе ведения реестра. Например, если данные о новом владельце не были сообщены держателю реестра к моменту закрытия реестра для исполнения обязательств эмитента (голосование, выплата дивидендов, купонного дохода и др.), то исполнение будет произведено в отношении владельцев, указанных в списке лиц на момент закрытия реестра, и будет признаваться надлежащим. В этой связи вполне реальна ситуация, когда владелец, внесенный в список лиц, имеющих право, например, на дивиденд, продает принадлежащие ему ценные бумаги до момента фактического получения дивидендов третьему лицу (новому владельцу), который, будучи владельцем акции, удостоверяющей право на дивиденд, не может осуществить это право, поскольку законодатель связывает процедуру его осуществления не с предъявлением акции, а с фактом включения в список лиц. Покупатель и продавец при заключении договора должны в таком случае предусмотреть, кому будет причитаться денежная сумма в размере дивиденда.
Таким образом, мы получили, что момент перехода права собственности, а соответственно и получение и осуществление прав, предоставляемых ценной бумагой, зависит от формы ценной бумаги, а также от места ее хранения и учета.
Наиболее распространенной ценной бумагой на фондовом рынке является акция. «Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой» [10]. Выделяют две категории акций: обыкновенные (простые) и привилегированные. Обыкновенные акции характеризуются следующими чертами: предоставляют право их владельцу участвовать в голосовании на собрании акционеров. Это право возникает после полной оплаты акции, если иное не предусмотрено уставом общества; выплата дивидендов и ликвидационной стоимости может осуществляться только после распределения средств среди владельцев привилегированных акций. Каждая обыкновенная акция предоставляет акционеру одинаковый объем прав.
Привилегированные акции - акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд (доход). Привилегированная акция не дает ее владельцу права голоса, но гарантирует фиксированный доход при любом результате хозяйственной деятельности общества. То есть привилегированные акции предоставляют преимущественное право на получение дивидендов и ликвидационной стоимости при прекращении деятельности общества. По российскому законодательству могут выпускаться привилегированные акции, по которым размер дивиденда как определен, так и не определен. Если было принято решение не выплачивать дивиденды, то владельцы привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен, получают право голоса в общем собрании акционеров [9].
Таким образом, можно сказать, что владение акциями предоставляет инвестору имущественный интерес и неимущественный, или организационный.
Имущественное право акционера, главным образом, сводится именно к получению части прибыли. Получив прибыль, акционерное общество делит его на две части. Одна выплачивается в качестве дивидендов, вторая реинвестируется в производство. В результате доход по акции может быть представлен в двух формах - в виде роста курсовой стоимости и в качестве периодических выплат по акции (дивиденд). И здесь инвестор должен сделать для себя выбор, что выбрать: акции компаний, которым присущ прирост курсовой стоимости, или периодические выплаты.
Прирост курсовой стоимости возможно реализовать только при продаже акции. Но здесь возникает риск изменения рыночной стоимости и получения вместо желаемой прибыли убытка. Инвестору важно отличать компании, по акциям которых наблюдается действительный прирост курсовой стоимости, от «строящих» финансовую пирамиду за счет искусственного стимулирования их роста. Например, предприятия высокотехнологичных компаний могут выплачивать небольшой дивиденд либо не выплачивать, вкладывая прибыль в расширение производства, а фиктивные «акции роста», возникшие на основе финансовой пирамиды, не обладают реальным материальным наполнением [1]. Прирост курсовой стоимости может быть вызван спекулятивным подъемом на рынке. Он не имеет под собой долгосрочной основы. Таким образом, данная стратегия является достаточной рискованной для инвестора. Для эффективной реализации своих имущественных прав владелец ценной бумаги должен
произвести анализ многих факторов, начиная с оценки деятельности предприятия до анализа рыночной конъюнктуры в целом.
Если инвестор менее склонен к риску, то ему следует остановить выбор на акциях, по которым регулярно выплачиваются дивиденды. К компаниям, выплачивающим стабильно увеличивающийся небольшой дивиденд, у инвесторов возникает больше доверия, чем к тем, которые нерегулярно выплачивают даже крупные суммы. Цена таких акций растет не так быстро. Надежность состоит в том, что даже если цена упадет, то часть дохода в виде полученного дивиденда уже будет реализована инвестором. С другой стороны, выплата дивидендов по акциям не является обязательной для акционерного общества даже при наличии прибыли. Согласно статье 42 ФЗ «Об акционерных обществах», акционерное общество вправе само решать вопрос о выплате дивидендов, вследствие чего правомерно говорить о праве акционера лишь на объявленный дивиденд, что также указано и в пункте 16 постановления Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ от 18 ноября 2003 года № 19 "О некоторых вопросах применения Федерального Закона "Об акционерных обществах" [3]. В данном случае в отношении возникновения у инвестора права на дивиденд может возникнуть риск злоупотреблений со стороны членов совета директоров, исполнительных органов, крупных акционеров, которые, закрываясь правом на объявление дивидендов, могут неограниченное время не выплачивать дивиденды, тем самым нарушая имущественные интересы держателей мелких пакетов акций, которые не могут повлиять на принятие решения о выплате дивидендов. Я думаю, что необходимо предусмотреть такую правовую конструкцию, которая позволит защитить права инвестора в отношении реализации его права на получение части прибыли акционерного общества в виде дивиденда.
Негарантированным для инвестора выступает и интерес на возврат основной суммы инвестиции. Статьёй 31 ФЗ «Об акционерных обществах» предусмотрено право акционера на получение части имущества в случае ликвидации общества. Решение вопроса о распределении имущества между акционерами при ликвидации общества должно быть принято общим собранием по предложению ликвидационной комиссии. Закон устанавливает жёсткую очерёдность в распределении между акционерами имущества, оставшегося после завершения расчётов с кредиторами. Вне процедуры ликвидации акционер, за исключением закрытого перечня случаев, предусмотренных ФЗ «Об акционерных обществах», не вправе требовать выкупа принадлежащих ему акций обществом.
Неимущественное или организационное право акционера выражается в том, что акция делает инвестора одним из владельцев акционерного общества. Приобретая акцию, инвестор получает право оказывать влияние на ход деятельности акционерного общества. Причем это право может реализоваться как в принятии необходимых решений, так и в блокировании решений иных участников. Однако для большинства акционеров данный факт является только декларацией, так как фактически акционерное общество контролирует лицо или группа лиц, в руках которых находится контрольный пакет акций. Фактически акционеры больших компаний не имеют контроля над корпорацией. Наблюдается зависимость и от объема прав инвесторов по отношению к лицу,
управляющему инвестициями. Права акционера общества, состоящего из двух участников, существенно отличаются от возможностей акционера, обладающего пятью акциями из 10 000 выпущенных. Таким образом, номинальное право на управление акционерным обществом, закреплённое акцией, вовсе не означает наличие реальной возможности оказывать воздействие на его деятельность и управлять его рисками.
В результате риски владельца акции представляются весьма существенными, так как, не обладая возможностью управлять своими инвестициями, ему не гарантируется их возврат. Продажа акций на вторичном рынке также не гарантирует акционеру возврат его первоначально потраченных средств на приобретение акции.
Далее остановимся на имущественных интересах по облигации. Статья 816 ГК РФ содержит следующее определение облигации: «ценная бумага, удостоверяющая право её держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет её держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права». Облигации используются как форма различных займов, то есть сбора денежных средств у достаточно широкого, нередко вообще заранее неопределённого круга лиц, под обещание их возврата в определённый срок за установленное вознаграждение. Иначе говоря, они оформляют заёмные отношения, в которых заёмщиком выступает эмитент облигаций, а заимодавцами - владельцы облигаций (облигационеры). Облигации могут выпускать государство в лице органов власти, акционерные общества, общества с ограниченной ответственностью.
Существуют различные виды облигаций. Классическая облигация представляет собой ценную бумагу, по которой выплачивается фиксированный доход (купон). Поскольку для рыночной экономики характерна инфляция, фиксированный купон не всегда отвечает интересам инвесторов, поэтому появились облигации с плавающим (переменным) купоном. Величина купона у них может меняться в зависимости от изменения показателя, к которому «привязан» купон. Например, это может быть индекс потребительских цен, так как он отражает развитие инфляции, или индекс какого-либо товара [1]. Так как в условиях инфляции обесценению подвергается и номинал ценной бумаги, то существуют индексируемые облигации, у которых плавающим является номинал. Например, номинал привязывается к стоимости золота. Существуют бескупонные облигации. Это облигации, которые не имеют купонов, доход инвестора в данном случае возникает за счет разницы между ценой погашения (номиналом) и ценой приобретения. Такая разница называется дисконтом, а облигации также называют дисконтными.
Второй способ, которым облигация может приносить доход - это прирост капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию или погашает ее при наступлении срока погашения [2].
Таким образом, инвестор приобретает облигацию в качестве эффективного вложения свободных средств с целью получения дохода или,
иными словами, владелец облигации приобретает по облигации только имущественное право. Его права заключаются в получении суммы инвестиции (основного долга), увеличенной на заранее определенную величину (процент), либо прироста капитала.
При этом владелец облигации не имеет права влияния на ход деятельности организации, выпустившей облигации, включая управление его рисками, не может принимать меры по их снижению. В то же время ввиду того, что договор займа согласно российскому законодательству [7] предполагает обязательный возврат передаваемых в заем средств, а также начисленных на них процентов, облигационер не несёт риск того, что его инвестиция не будет ему возвращена на правомерных основаниях. Однако ничто не гарантирует ему постоянную состоятельность заёмщика (эмитента). В случае банкротства эмитента облигационер попадёт в общую очередь со всеми иными кредиторами [8].
В настоящее время в отношении облигаций сложилась практика присвоении рейтинга. Уровень рейтинга говорит о способности эмитента выполнять свои обязательства по облигациям.
В качестве гарантии сохранности вложенных средств для инвестора в странах западной Европы правовыми нормами допускается выделение тех или иных активов юридического лица, в которые осуществляется инвестирование. Соответственно, инвестор при приобретении облигации имеет возможность выбрать конкретное направление своих инвестиций, оценив при этом риски, присущие конкретному активу. В результате владелец облигации точно знает источник причитающихся ему средств, а также имущество, обеспечивающее его инвестиции.
В России в настоящее время существует практика выпуска гарантируемых облигаций. Это облигации, по которым выполнение обязательств (помимо эмитента) гарантируется одним или нескольким лицами, которые обязуются выполнить обязательства при невозможности их выполнения со стороны эмитента. В качестве гаранта могут выступать материнские компании, банки, государство, местные органы власти. А также получает распространение выпуска облигаций с залоговым обеспечением, где предметом залога могут быть только ценные бумаги и недвижимое имущество.
Для ответа на вопрос: «Как владелец ценной бумаги может осуществлять права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой?» в своей работе я рассмотрел форму удостоверения эмиссионных ценных бумаг, характеристики эмиссионных ценных бумаг, таких, как акции и облигации, и постарался показать, что право, закрепленное эмиссионной ценной бумагой, неразрывно связано с самой ценной бумагой и возникает оно с момента перехода права собственности на ценную бумагу. Ценность эмиссионной ценной бумаги состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Такие права можно разделить на два вида: имущественные и неимущественные.
Круг интересов тех или иных инвесторов может не совпадать, но несомненно, что все они имеют имущественный интерес, заключающийся в потребности получить в будущем определенные материальные блага: проценты по облигациям, дивиденды по акциям, прирост капитала в виде разнице стоимости покупки и продажи (погашения) ценной бумаги.
Степень вовлеченности инвестора в процесс управления своими инвестициями зависит от конкретного вида эмиссионной ценной бумаги, выбор которой в свою очередь обусловлен интересами инвестора. В отличие от владельца облигации, акционер имеет возможность оказывать влияние на ход деятельности эмитента посредством участия в создаваемых эмитентом органах управления, а, следовательно, определять цели инвестиций и управлять рисками. Таким образом, владелец акции, помимо имущественных прав, получает неимущественные.
Реализация тех или иных интересов инвестора сопряжена с риском, присущим всяким инвестициям. В то же время риски акционера, связанные с возвратом инвестиций, существенно выше, чем у владельца облигации, так как выплаты по акциям не гарантированы.
Я думаю, что инвестор, принимая решение, какие приобретать ценные бумаги, должен понимать, какой комплекс прав он хочет получить и с какими рисками это будет сопряжено, иными словами, он должен стремиться к созданию оптимального набора ценных бумаг или, как его еще называют -портфеля ценных бумаг. Цель формирования портфеля как раз и состоит в стремлении получить требуемый уровень дохода при более низком уровне ожидаемого риска.
ЛИТЕРАТУРА:
1. А.Н. Буренин «Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов» 2002г.
2. Базовый курс по рынку ценных бумаг / Под ред. к.э.н. Л.В. Пилюгиной.
3. Вестник ВАС РФ. 2004. № 1.
4. Н.Л. Маренков «Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело»
2000г.
5. Рынок ценных бумаг / Под ред. д.э.н., профессора, академика РАЕН У.Ф. Жукова.
6. Ст. 142 (часть первая) ГК РФ от 30.11.1994 № 51-ФЗ // СЗ РФ. 1994. № 32. Ст. 3301 (далее по тексту - Гражданский кодекс РФ, ГК РФ.)
7. Ст. 810 ГК РФ. от 30.11.1994 № 51-ФЗ // СЗ РФ. 1994. № 32. Ст. 3301 (далее по тексту - Гражданский кодекс РФ, ГК РФ).
8. Ст. 134 ФЗ от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» // СЗ РФ. 2002. № 43.
9. Ст.32 ФЗ от 26.12.1995 N208-ФЗ «Об акционерных обществах».
10. Ст. 2 ФЗ от 22.04.1996 № 39-ФЗ «Орынке ценных бумаг» // СЗ РФ. 1996. № 17. Ст. 1918.
11. http://v3.moodys.com/Pages/default.aspx
12. http://www.standardandpoors.ru/page.php?path=rusnscale
LITERATURE:
1. A.N. Burenin "Securities market and derivative financial instruments" 2002.
2. A basic course on securities market/ Under the editorship ofL.V. Pilyugina Cand.Econ.Sci.
3. YOU bulletin of the Russian Federation. 2004. No. 1.
4. N. L. Marenkov "Russian securities market and exchange business" 2000.
5. Securities market / Under the editorship of Dr.Econ.Sci., professors, the academician of the Russian Academy of Natural Sciences U.F. Zhukov.
6. Art. 142 (part one) of the Civil Code of the Russian Federation of 30.11.1994 No. 51-FZ//SZ Russian Federation. 1994. No. 32. Art. 3301 (further in the text - the Civil code of the Russian Federation, the Civil Code of the Russian Federation)
7. Art. 810 of the Civil Code of the Russian Federation. of30.11.1994 No. 51-FZ//SZ Russian Federation. 1994. No. 32. Art. 3301 (further in the text - the Civil code of the Russian Federation, the Civil Code of the Russian Federation)
8. Art. 134 of Federal Law of 26.10.2002 No. 127-FZ "About insolvency (bankruptcy) "//SZ Russian Federation. 2002. No. 43. St
9. Art. 32 of Federal Law of 26.12.1995 N 208-FZ "About joint-stock companies" (further Federal Law "About Joint-stock companies
10. Art. 2 of Federal Law of 22.04.1996 No. 39-FZ "About securities market"//SZ Russian Federation. 1996. No. 17. Art. 1918 (further - Federal Law "About Securities Market").
11. http://v3.moodys.com/Pages/default.aspx
12. http://www.standardandpoors.ru/page.php?path=rusnscale
