CC BY
89
два показателя есть ни что иное, как классическая система показателей Du Pont, дополненная показателем рентабельности активов. Данный треугольник представляет большой интерес для руководителей фирмы и служит для анализа ее продаж.
В правом треугольнике показатели рентабельность собственного капитала и оборачиваемость собственного капитала интересны, прежде всего, для собственников фирмы, так как именно они отражают эффективность использования их финансовых и нефинансовых ресурсов.
В нижнем треугольнике к показателям рентабельности активов и собственного капитала добавляется финансовый рычаг, и основными заинтересованными лицами для данных показателей являются инвесторы, осуществляющие капитальные вложения в фирму.
Таким образом, в «финансовом треугольнике» контроллинга соединены показатели, представляющие интересы различных групп, участвующих в управлении фирмой. Общая картина деятельности фирмы, представленная на Рис. 2.1.2, показывает, насколько взаимосвязаны интересы различных групп, участвующих в управлении. Получается, что для успешного ведения бизнеса должен сохраняться определённый баланс.
«Финансовый треугольник» контроллинга достаточно легко подвергается декомпозиционному анализу. Разложение показателей, входящих в «финансовый треугольник» контроллинга, на дополнительные компоненты даёт возможность определить факторы, влияющие на основные показатели, более детально. Декомпозиция показателя рентабельности активов начинается с разделения на два основных аспекта финансового анализа - доходность и эффективность управления активами. Данные показатели фигурируют в «финансовом треугольнике» контроллинга. Показатель рентабельность активов является основным показателем при измерении эффективности менеджмента фирмы. Она имеет положительную зависимость от следующих условий:
• увеличение рентабельности от каждой конкретной продажи;
• увеличение объёма продаж фирмы;
• определённое соотношение рентабельности и увеличения оборота.
В сущности, модель рентабельность активов направлена на оценку доходности инвестиций, вложенных в активы фирмы. Она предполагает использование данных отчёта о финансовых результатах и активной части баланса фирмы.
Финансовый треугольник» контроллинга позволяет проводить факторный анализ - анализ влияния изменения ключевых величин (активы, собственный капитал, продажи, прибыль) на расчётные относительные показатели. Достаточно знать изменение ключевых величин в процентах, чтобы спрогнозировать изменение расчётных показателей.
Литература:
1. Анискин Ю.П. Управление инвестиционной активностью: ДЕЛО, Москва, 2007. - с.21
2. Батурина И.А. Анализ инвестиционной привлекательности оборотных активов хозяйствующего субъекта// Экономический анализ: теория и практика.- №3(108).- 2008.- с.17.
3. Бибнев М.В. Анализ финансового состояния с использованием финансового треугольника контроллинга// Экономический анализ: теория и практика.-№23(80).-2009.- с.34
4. Борисова А. Современный финансовый директор: от управления финансами к управлению стоимостью компании// Финансовый директор.- №9.-2009.- с.74
5. Борисова А. Управление компанией с помощью EVA// Финансовый директор.-№2.- 2010.- с.12
6. Л.Гиляровская, А.Соболев. Анализ и оценка эффективности использования активов коммерческих организаций// Аудитор.- №10.-
2007 .- с.37
7. Ендовицкий Д.А. Оценка потребности в дополнительных средствах финансирования коммерческой организации//Финансовый ме-неджмент.-№5.-2007.- с.30-31.
8. Ларионова Е. Экономическая добавленная стоимость// Управление корпоративными финансами.- №1.- 2009.- с.16
9. Е. Маленко, Е.Хазанова. Инвестиционная привлекательность и ее повышение// Управление компанией.- июнь, 2010.- с.7
ИЗМЕНЕНИЕ УСЛОВИЙ ЛИЗИНГА КАК ФАКТОР УДОРОЖАНИЯ СТОИМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНЫЕ СРЕДСТВА В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ НЕСТАБИЛЬНОСТИ
Серов П.А., аспирант ИДПО ГАСИС НИУ ВШЭ
В статье представлен анализ изменения условий лизинговых услуг на рынке лизинга, проведен краткий анализ проблем, с которыми столкнулась практически каждая из лизинговых компаний в период с 2008 по 2010 гг.
Ключевые слова: лизинг, финансирование, условия лизинговых услуг, ликвидность, просроченная задолженность, проблемные активы.
OFFERS CHANGES AS FACTOR OF LEASE INVESTMENT COST GROWING UNDER FINACIAL UNSTABILITY
Serov P., the post-graduate student, IAPE SASIA SRUHSE
In the article there are described leasing services cost growth during 2008-2009 Y as well as some explanations and argument for that growth are provided.
Keywords: leasing, financing, leasing offers, liquidity, overdue payments, toxic assets (non-performing loans).
Кризис ликвидности, с которого начался финансовый и экономический кризис в стране, российская экономика резко ощутила в четвертом квартале 2008 г. Он сказался и на банках, и на лизинговых компаниях, и на лизингополучателях. Как известно, большая часть заключаемых сделок на рынке лизинга приходится на конец календарного года, но в 2008 г. в это период уже наблюдался резкий спад. С одной стороны, в результате падения фондового рынка и сжатия ликвидности банки ужесточили требования к клиентам, а с другой стороны, у самих клиентов началось падение выручки, прибыли и собственного капитала.
С осени 2008 г. при сохранении спроса на лизинговые услуги стало значительно меньше возможностей для их предоставления. Были нарушены механизмы рефинансирования лизингового портфеля. Номинированный в рублях капитал лизинговых компаний постепенно обесценивался вследствие ослабления курса рубля по отношению к валютной паре евро-доллар. Банки и другие финансовые институты, озабоченные решением собственных проблем, значительно сократили кредитование лизинговых компаний под новые сделки и стали досрочно отзывать кредиты или повышали ставки по ранее предоставленным кредитам. С этой проблемой стол-
Источит; «Зкищтт РА»
Рис. 1. Объем профинансированных средств (инвестиции в лизинг) в 2007-2011 гг.
кнулись не только независимые лизингодатели, но и лизинговые компании - «дочки» банков.
В связи с чем был проведен маркетинговый анализ предлагаемых условий лизинговых услуг. В выборку попали компании лидеры рынка (напр., «ЛК Уралсиб», «Сбербанк Лизинг», «ВТБ-Лизинг», «Г азпромбанк Лизинг»), также в выборке участвовали ряд универсальных компаний из разных позиций рейтинга экспертного аген-ства «РА Эксперт», (напр., «Юникредит Лизинг», «Юниаструм Лизинг», «Ресо-Лизинг» и другие компании).
Как видно из диаграммы результатов мониторинга, в острой фазе 2009 года произошло увеличение процентной ставки по кредитам, увеличение размера аванса, ужесточились критерии отбора лизингополучателей и т.д. Следовательно, сократились объемы инвестиций в основные средства через лизинговые компании (рис. 1)[1]:
Одновременно с сокращением объема новых лизинговых сделок существенно ужесточились условия лизинговых предложений для компаний, приобретающих в лизинг транспорт и оборудования. Для большего сравнения, ниже приведены данные с учетом сегодняшнего дня и отражают параметры лизингового финансирования уже в период восстановления рынка (табл. 1).
Стремление лизингодателей к снижению стоимости фондирования и благоприятная конъюнктура фондового рынка к 2008 г. значительно увеличила популярность облигационных займов. Так, только за 9 месяцев 2008 г, доля облигационных займов возросла с 1,9% до 6,2%. Однако, из-за неблагоприятных условий на рынке капитала, с 4-го квартала большинство планируемых выпусков было аннулировано[6]. В сложившейся ситуации, покупателей на подобные бумаги найти стало крайне сложно, а ожидаемая доходность от таких бумаг на рынке превосходила все разумные пределы. Также, компании, планировавшие выпуск, стали пересматривать свои планы с учетом кризисных явлений и попросту отказались от размещения.
Таким образом, в 2008 г. рынок фондирования для лизинговых компаний сузился до размера собственного капитала. Возможности акционеров стали главным источником фондирования для большинства участников рынка.
Одновременно с повышением требований со стороны банков, первое, с чем столкнулись лизингодатели - это неплатежи лизингополучателей. С каждым месяцем размер дебиторской задолженности возрастал, а общий лизинговый портфель уменьшался.
Осенью 2008 г. начались волны дефолтов лизингополучателей. Если ранее доля просроченной задолженности по лизинговым платежам в портфеле лизингодателей составляла в среднем 0,5 - 2%., то в конце 2008- первой половине 2009 гг. этот показатель вырос почти на порядок [1]. А у некоторых лизинговых компаний, имеющих «мягкую» рисковую политику, в некоторых случаях этот показатель достиг 30%- 50% от всего портфеля, что приводило к разрыву ликвидности и невозможности лизинговой компании исполнять свои обязательства. При этом, некоторые лизинговые компании, чтобы не обострять отношения с банками -кредиторами предпочитали не расторгать договор лизинга , и, продолжая начислять вы-
ручку по договорам лизинга по которым росли неплатежи, вынуждены были продолжать платить налог на прибыль, тем самым еще больше усугубляя проблему ликвидности. В 2012 году объем дефолтных сделок не оценивается экпертным сообществом аналогичным уровню 2008 года, однако при среднем сроке «урегулирования» дефолтной лизинговой сделки в 12-48 месяцев, последствия этих сделок лизинговые компании ощущают именно сегодня.
До событий 2008 г. большинство лизинговых компаний и не задумывались, что риск неплатежей будет носить массовый характер. Лизинговые компании привыкли работать с платежеспособными клиентами, у которых если и наблюдались просрочки, то исключительно по причинам, не относящимся к реальным проблемам с финансовым состоянием. При умеренном уровне просрочки лизинговые компании предпочитали вести более активную работу по досудебному истребованию просроченной задолженности. Следствием массовых неплатежей лизингополучателей явилось досрочное расторжение договоров лизинга по инициативе лизингодателя и последующее изъятие имущества. С одной стороны, лизинг считается надежным финансовым инструментом, поскольку у лизинговых компаний есть право собственности в отношении лизингового имущества. И, в этом смысле, лизинг можно считать более надежным инструментом в сравнении с кредитом. Однако, несмотря на имущественное право на лизинговое имущество, возникают значительные трудности с тем, чтобы это право применить. Проблемы у лизинговых компаний появляются, когда лизингополучатель по тем или иным причинам перестает оплачивать лизинговые платежи. В этом случае лизинговая компания в одностороннем порядке расторгает договор и, реализуя свое право собственности на лизинговое имущество, начинает процедуру его изъятия, реализации и взыскания остатка задолженности. Если же лизингополучатель, в соответствии с договором, отказывается добровольно возвращать имущество, лизинговая компания вынуждена обращаться в арбитражный суд. Практика показывает, что, например, довольно часто стоимость, полученная от реализации изъятого оборудования, не может покрыть затраты лизинговой компании на сделку, среди самой важной статьи - возврат кредита профинансировавшему банку)
Очевидно, что на фоне снижения лизингового портфеля, роста неплатежей, «бумажных» убытков от изменения курса национальной валюты по российским стандартам бухгалтерского учета, полная остановка деятельности лизинговых компаний способна поставить точку на ее будущем. Ведь отсутствие нового бизнеса ведет не только к еще большему сжатию ликвидности, например по причине необходимости уплаты НДС с начисляемых лизинговых услуг, но и, главное, к отсутствию генерирующих прибыль активов. Найти на рынке надежного, платежеспособного клиента, по мере восстановления ликвидности банков-кредиторов становится для многих компаний одной из основных задач.
Безусловно, на рынке остались определенные категории клиентов, чьи инвестиционные намерения не изменились из-за кризиса. Прежде всего, это компании, работающие по государственным контрактам на уровне федерального, региональных или муници-
Таблица 1. Основные параметры лизинговых предложений до и после октября 2008 г.
Параметр До октября 2008 г. 2009 г. В настоящее время (1 п/г 2012 г.) Комментарий
Процентная ставка и ставка удорожания предмета лизинга у крупных лизингодателей Процентная ставка от 11 до 22%, удорожание от 6 до 12% Процентная ставка от 20%, удорожание от 10% Процентная ставка от 12 до 24%, удорожание от 7 до 11% Здесь не учитываются предложения «лизинг под 0%» или «лизинг под 2%», поскольку в реальности такое снижение ставки является результатом скидок поставщика для лизингодателя, а не снижением стоимости финансирования
Аванс От 0% для автотранспорта, от 10% для других активов От 25% От 20%
Активы Любые активы Практически полностью остановлено финансирование недвижимости и оборудования Любые активы, но для некоторых активом есть повышенные требования к самим клиентам Исключение может быть сделано в случае высокой кредитоспособности клиента или если сделка подпадает под гарантии экспортных агентств
Регионы Постоянное увеличение финансирования региональных клиентов Резкое сжатие финансирования всех регионов, кроме центрального и нескольких крупнейших городов Финансирование клиентов крупных агломераций
Требования к обеспечению сделки Чаще всего минимальные Требуются все виды обеспечения: поручительство, залог, банковские гарантии и др. Требуются поручительства собственников, либо других юридических лиц
Кредитоспособность клиента Кредитоспособность оценивалась гибко: часто не требовалось наличия основных средств на балансе, принимались во внимание данные неофициальной управленческой отчетности, действовали лизинговые программы «без оценки финансового состояния заемщика», программы «лизинга для физических лиц» Требования к кредитоспособности стали более формализованными и жесткими: наличие достаточного количества основных средств, требования к минимальному размеру собственного капитала, выручки и чистой прибыли и.т.д. Требования к невысокой закредитованности клиента
Валюта сделки Рубли, доллары, евро Доллары и евро, рубли очень редко Рубль, доллары, евро
Источник данных - собственные исследования автора [5].
пальных бюджетов. Самым актуальным предложением на рынке 2009 г.г. полностью перераспределила рынок лизинга, однако доля
становится реализация в лизинг автомобиля на небольшую сумму крупнейших государственных игроков увеличилась. Многие успеш-
для крупной квазигосударственной компании. Подразделения про- ные игроки уменьшили объем финансируемых сделок.
даж также активно изучают перечень системообразующих предпри- Почему-то неблагоприятные изменения в законодательстве со-
ятий, который получат поддержку от государства в случае их де- впали с острой фазой кризиса, что значительно ухудшило позиции
фолта. Потенциальные клиенты начинают получать такое большое лизинговых компаний и негативно сказалось на лизинговой дея-
количество предложений от заинтересованных в продолжении биз- тельности в целом. Об этом свидетельствуют изменения, внесен-
неса лизинговых компаний, что вскоре, практически отказываются ные в Налоговый кодекс Федеральным законом от 22 июля 2008 г
их рассматривать. № 158-ФЗ, отменяющие ускоренную амортизацию для первых трех
Ключевое конкурентное преимущество государственных ком- амортизационных групп. Эти действия оказались более чем несво-
паний - отсутствие ограничений фондирования и доступ к госу- евременными.
дарственному заказу в течение 2010-2011 гг.. Госкомпании еще боль- Более того, если рассмотреть, к примеру, компьютеры как пред-
ше воспользовались уходом конкурентов и занимать все ключевые мет лизинга, которые повсеместно используются в различных от-
сегменты рынка. Нельзя сделать вывод, что кризисная волна 2008- раслях экономики, то ранее они относились к четвертой группе, а с
2008 г. были переведены в третью. Если бы компьютеры оставались в четвертой группе, то с 2009 г. срок амортизации на этот вид имущества с учетом коэффициента ускорения составлял бы 21 месяц. Теперь - 37 месяцев [4].
Замораживание банковского кредитования, лишило лизинговую компанию как финансового посредника базового источника фондирования. Рост процентных ставок вынудил зеркально изменить условия, повлек обострение проблемы «лимонов» и отпугнул клиентов с устойчивым финансовым положением. Увеличилось количество заявок от компаний с неудовлетворительным финансовым состоянием. Ухудшение финансового состояния лизингополучателей отразилось на снижении собственного капитала, также обострив проблему ложного выбора. Слабость законодательной базы и недостатки системы мониторинга не позволили справиться с моральным риском «принципал -агент», что зачастую приводило к полной или частичной потере стоимости предмета финансирования и обеспечения. Рост проблемных активов и снижение объемов нового бизнеса сделало неэффективным процесс распределения рисков и увеличило стоимость трансакционных издержек.
Несмотря на ряд позитивных изменений, многие проблемы в управлении рисками до сих пор не решены. Безусловно, позитивным фактом является снижение просроченной задолженности в лизинговом портфеле - на 01.01.12 по оценке «Эксперт РА» она составила 0,77% портфеля [1]. Снижение доли произошло как в результате роста суммы самого портфеля, так и благодаря усилиям
компаний по урегулированию проблемных сделок. Лизингодатели - участники исследования единодушно утверждают, что остающаяся просрочка сформирована старыми (кризисными) сделками, а по новым контрактам 2010-2011 гг. существенных задержек платежей не наблюдается.
Доля проблемной задолженности (весь остаток платежей по сделкам, по которым имеется просрочка свыше 60 дней) на 01.01.2012 составила около 2% портфеля (на 01.07.2011 - 4,9%). Стоимость изъятого, но не проданного имущества на балансе лизинговых компаний составила на начало года 3,8 млрд руб. (на 01.01.2010 - 8 млрд руб., на 01.01.2009 - 2,8 млрд руб.)[1].
Литература:
1. Результаты исследований рынка лизинга рейтинговым агентством «Эксперт РА» http://www.raexpert.ru/editions/bulletin/leasing
2. Газман В.Д. «Лизинг в Налоговом кодексе» // Хозяйство и право-2002- № 2.
3. Газман В.Д. «Рынок лизинговых услуг». - М.: Фонд «Правовая культура», 1999.
4. Статья выполнена при информационной поддержке информационноправой системы Консультант-Плюс
5. Результаты собственных исследований автора (маркетинговое исследования рынка)
6. Результаты исследований рынка облигационныз займов рейтинговым агентством «Эксперт РА» http://raexpert.ru/researches/ua/
МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ БЮДЖЕТНОГО ПЛАНИРОВАНИЯ ТЕРРИТОРИАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ
Михайлов А.В., аспирант ФГБОУ ВПО «Чувашский государственный университет имени И.Н. Ульянова»
В статье рассмотрены методические аспекты формирования системы бюджетного планирования территориальных образований: анализ эффективности исполнения региональных бюджетов и определение на этой основе приоритетных направлений развития территорий.
Ключевые слова: бюджетное планирование; бюджетная система региона; эффективность бюджетной системы.
METHODOLOGICAL ASPECTS OF BUDGET PLANNING DEVELOPMENT OF TERRITORY
Mikhailov A., the post-graduate student, FGBOU VPO «Ulyanov Chuvash State University»
The article describes the methodological aspects of the formation of budget planning territorial entities: the analysis of the efficient delivery of regional budgets and on that basis determine the priorities of the territories.
Keywords: budget planning, budget system of the region, the effectiveness of the budget system.
Главная особенность государств с рыночной экономикой состоит в том, что здесь с помощью бюджета финансируются преимущественно те отрасли экономики, где частное предпринимательство и рыночные отношения не работают или работают неэффективно, а также, если требуется защита отдельных слоев населения от рыночной несправедливости. Активно использовать государственные финансы в качестве средства регулирования экономики правительства западных стран начали со времени экономического кризиса 1929-1933 годов, который наглядно показал, какую серьезную опасность представляют для государства падение производства, всеобщее банкротство и массовая безработица.
Особенностью бюджетных систем всех развитых стран является постоянный рост государственных расходов. Исторически рост государственных расходов был связан, прежде всего, с увеличением военных ассигнований. Однако после второй мировой войны весомую роль стали приобретать расходы социально-экономического характера. Основная часть всех бюджетных затрат развитых стран -это социальные расходы, так называемые «общественные услуги», и социальные трансферты. Эти две категории в сумме составляют: в США - ? всех бюджетных расходов, в Японии - чуть менее ?, в Германии - 2/3, в Англии - почти 60% всех расходов бюджета.
Именно эти категории наряду с прямой поддержкой экономики стали фактором активного роста финансовых систем всех развитых стран. Современные государства, увеличивая объем государственных расходов, способствуют повышению спроса, росту объемов промышленного производства, расширению инвестиций.
Д. Кейнс, главный идеолог и основоположник теории и практики регулирования экономики путем использования государственных финансов, сформулировал теорию государственных финансов, представляющую собой важнейшую составную часть кейнсианской экономической теории. Кейнс отмечал: «Наиболее значительными пороками экономического общества, в котором мы живем, являются его неспособность обеспечить полную занятость, а также его произвольное и несправедливое распределение богатства».
В этих условиях достижение стабилизации возлагается на государство, которому предписывается воздействовать на три ключевые переменные: склонность к потреблению, предельную активность капитала и норму процента. Способность государства влиять на объем национального производства и занятость основывались на контроле со стороны правительства за потребительским и инвестиционным спросом.
Сущность и значение бюджета раскрываются в выполняемых им в экономике и социальной сфере функциях. Так как бюджет является финансовой категорией, то ему присущи функции финансов: перераспределительная и контрольная.
Важное значение для повышения эффективности общественного производства играет достижение оптимальной структуры народного хозяйства страны, для чего необходимы финансовые ресурсы в необходимых размерах. Однако регионы не всегда располагают собственными ресурсами в необходимых размерах. В связи с этим возникает необходимость межотраслевого и межтерритори-ального перераспределения стоимости общественного продукта.
