CC BY
31
38 (80) - 2011
Аналитический обзор
итоги и ТЕНДЕНЦИИ МИРОБОИ экономики*
130
110
90
70"
50
30
~г
III
2007
IV
К концу II квартала 150 2011 г. отчетные данные о состоянии и тенденциях мировой экономики показывают замедление восстановительной динамики. Выводы о недостаточной устойчивости тенденции роста вызвали замедление изменения цен на глобальных рынках. Одновременно усилия по слому восходящего тренда цен на нефть предприняло Международное энергетическое агентство (IEA). В третий раз за
свою историю IEA открыло резервы для поставки нефти на мировой рынок.
Кроме того, ряд других факторов увеличивает риски разворота долгосрочного восходящего тренда на товарных рынках.
Коррекция цен на рынках продовольствия поддерживалась прогнозом министерства сельского хозяйства США, согласно которому ожидается расширение посевных площадей под зерновые культуры. После неурожайного 2010 г. производство пшеницы в мире в 2011 г. вырастет на 2,3 % и практически сравняется с ожидаемым уровнем потребления. Прогнозы World Bank, OECD-FAO также ожидают в среднесрочной перспективе нисходящую динамику цен на продовольствие.
Произойдет ли слом восходящего ценового тренда на товарных рынках - прежде всего цен на нефть, или текущее снижение цен - лишь коррек-
,.140,7
115,9
~г
~г
32,9
II III
2008
"Т"
~г
IV
II III
2009
IV
-1-1-
II III IV
2010
I II 2011
Рис. 1. Цена нефти Urals в 2007-2011 гг., долл./барр.
* Публикуется по данным Минэкономразвития России об итогах развития мировой экономики в первом полугодии 2011 г URL: http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/ doc20110728 02.
ция сохраняющийся восходящей динамики, будет определяться фундаментальными факторами экономического цикла (рис. 1).
В ближайшее время в возможном замедлении мирового экономического цикла ведущая роль сохранится за развитыми странами. Поэтому, насколько обоснованы опасения новой волны спада под влиянием долговой нагрузки и исчерпания мер господдержки и монетарного смягчения, показывают тенденции, формирующиеся в экономиках развитых стран.
В США конституционный потолок госдолга был достигнут в мае, создав препятствия для продолжения финансирования бюджетного дефицита (рис. 2, 3).
Согласно оценкам Административно-бюджетного управления США, дефицит федерального бюджета возрастет с 8,9 % ВВП в 2010 г. до 10,9 % ВВП в 2011 г. Казначейство предупредило, что готово представить проект реструктуризации обязательств.
Существенным фактором, определяющим перспективы ценовой динамики товарных рынков и перспективы финансовой стабильности крупней-
I
100 -
ГУ
Т
т
Т
Т
2000
2001 2002 Фактические данные
-1-Г
2003 2004
Т
т
"Г
2007 2008 2009
2005 2006 Линия тренда
Рис. 2. Государственный долг США 1999-2011 гг., % к ВВП
-1-1
2010 2011
--Фактические данные Линия тренда
Рис. 3. Дефицит бюджета США в 1999-2011 гг., %% к ВВП
11 п
10 -
9 -
8 -
7 -
6 -
2007
2008
2009
2010
Общая численность безработных, млн чел. (правая шкала)
Рис. 4. Динамика безработицы в США в 2007-2011 гг.
ших экономик, стал отказ Федеральной резервной системы США (ФРС) от остановки программ монетарного смягчения.
Только в июне Комитет по открытым рынкам ФРС принял решение о завершении программы количественного смягчения, официально объявив о прекращении выкупа облигаций в объеме 600 млрд долл., установив ориентир количества ценных
бумаг казначейства США на собственном балансе в размере 2,65 трлн долл.
Это решение говорило о снижении потока доступной ликвидности, поступавшей в финансовую систему и частично размещаемой в ценных бумагах на товарные активы, которая поддерживала устойчивый рост котировок. Прекращение выкупа облигаций вызвало наблюдавшееся снижение котировок сырьевых рынков.
Протокол заседания ФРС показал готовность предоставить больше поддержки экономике, если темпы ее восстановления продолжат сокращаться, возрождая угрозу дефляции и снижения заработной платы.
Слабость жилищного рынка - одна из основных причин медленного восстановления экономики. Когда экономика растет, жилищный рынок укрепляется, количество рабочих мест увеличивается, появляются новые возможности.
Но новой программе стимулирования препятствуют конституционное ограничение госдолга и реальная угроза технического дефолта. Отказ от увеличения госдолга вызовет резкий рост безработицы и сжатие потребления, которое составляет более 70 % ВВП США (рис. 4). Зона евро в 2011 г. переживает второй этап острейшего долгового кризиса таких стран, как Португалия, Ирландия, Греция, Испания, вынужденных значительно ограничивать расходы и урезать стимулы поддержки экономики. Ареал финансовой нестабильности в Еврозоне расширяется - в Италии возникли трудности рефинансирования госдолга. Итальянская экономика в шесть раз больше гре-
16
- 15
- 14
- 13 12
|- 11 10 9 8 |- 7 6
2011
Отношение к трудоспособному населению, % (левая шкала)
110 -
5
4
ческой. Для сравнения: госдолг Греции сейчас составляет около 350 млрд евро - 152 % ВВП, Италии - 1,6 трлн евро - 120 % ВВП. Одновременно возрастает нагрузка на финансовую систему Германии - основного держателя долговых обязательств Греции и других европейских стран-должников (рис. 5, 6).
Целостность европейской финансовой системы окажется под серьезным давлением в случае, если начнется цепочка банкротств. Для мировой финансовой системы суверенный дефолт даже одной из стран единой валюты может потребовать существенных усилий, чтобы не допустить развития ситуации по сценарию банкротства Lehman -стартовой точки отсчета минувшего глобального кризиса.
Несмотря на существенно возросшие риски, экономика развитых стран сохраняет импульс посткризисного восстановления. Использовав имевшиеся стимулы, объем экономки США восстановил докризисные потери и уже превышает докризисный уровень, наиболее быстрый рост показывают инвестиции в высокотехнологичные отрасли экономики: оборудование и программное обеспечение. Расходы на личное потребление также превышают докризисный уровень (рис. 7).
Но эти составляющие были целевыми в правительственном пакете антикризисных мер по поддержке экономики. Динамика общих инвестиций и долгосрочные инвестиции в капитальное строительство не показывают устойчивого восстановления. После завершения программ стимулирования, количественного смягчения и в
90
85-
80-
75-
70-
65
1999 ' 2000 ' 2001 ' 2002 ' 2003 1 2004 ' 2005 1 2006 1 2007 ' 2008 1 2009 ' 2010
— — Фактические данные Линия тренда
Рис. 5. Государственный долг Еврозоны в 1999-2010 гг, 0%о к ВВП
420 -2-4-6 -8 -10
/ > 1 * 1 1 /\ 1 \
'Ц ',.1 1 ",1 ■ \;'.J■ ! 1 1 г t"1 ,j 1 | ■ 1 1 | 1 . 1 1 t ■» . ^ . 1 \ Л 1 1 1 1 .....Л 1 ■ | и 111 | II 1 | | / ^ Л / » 1 » ш \L 1' * 1 1 1 1 1 1 1
! • \! \:\i V >. W ' 1 \ , » 1 \, 7 V 1 » \» \ \ t \ \ \ | \ \ \ > 4 X \ 1 > \ \< \
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 — — Фактические данные Линия тренда
Рис. 6. Дефицит бюджета Еврозоны в 1999-2010 гг., %о ВВП
130 120 110 -100 -90 -80 -70 -
ч _ — —
—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I—I
4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1
2009 2010 2011
— Здания и сооружения ■ — Оборудование и программное
2006
2007 2008
ВВП
Расходы на личное потребление Валовые частные внутренние
обеспечение
тыс внутренние
инвестиции
Рис. 7. Динамика компонент ВВП США за 2007-2011 гг, %% к IV кварталу 2006 г.
условиях лимита дефицита госбюджета системные риски могут вызвать новую волну спада.
Одновременно усиление инфляции вынуждает ведущие центральные банки начинать переход к циклу ужесточения денежно-кредитной политики (рис. 8.). Европейский центральный банк в апреле 2011 г. впервые в посткризисный период повысил базовую ставку с 1 до 1,25 %.
Хотя ФРС США изменила свое решение о прекращении программ количественного смягче-
9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3
5,5
4.5
3.6
2.7 2,3
11111111
2007
11111111111111
2008
I I I I I I I II I I II I I I I I I I I I I I I I I I I
2009 2010 2011
Германия США
Япония Еврозона
Великобритания Китай
Рис. 8. Инфляция в ведущих странах в 2007-2011 гг., % к соответствующему периоду
предыдущего года
8
IV 2007
II III 2008
IV
II III 2009
IV
II III 2010
ВВП
■■ Расходы на государственное потребление и инвестиции Чистый экспорт товаров и услуг
I I Валовые частные внутренние
инвестиции ^^ Расходы на личное потребление
Рис. 9. Вклад компонент в структуру прироста ВВП США в 2007-2011 гг., %
ния на противоположное, для ее возобновления необходимо решение по госдолгу. Тем не менее вклад компонент в структуру прироста ВВП США на протяжении двух последних кварталов уже демонстрирует сокращение госрасходов. Устойчивый положительный вклад в рост экономики сохраняют только расходы на личное потребление.
Однако начиная уже с III квартала 2010 г. рост расходов на личное потребление опирается на экспансию потребительского кредита в условиях
как отсутствия устойчивой позитивной тенденции по занятости и заработной плате, так и невосстановившейся стоимости активов до-мохозяйств. Это возобновляет докризисные риски формирующейся модели восстановления американской экономики.
О це нивая возможные риски, ФРС США более негативно рассматривает ближайшую перспективу роста. Федеральная резервная система существенно понизила прогноз роста экономики США в 2011 г. с 3,1-3,3 % до 2,7-2,9 %. Плюс к этому ФРС заметно подняла планку ожидаемой безработицы вплоть до 2013 г., что означает сохранение низких темпов восстановления в среднесрочном периоде. Международный валютный фонд в июне 2011 г. также понизил прогноз динамики ВВП США в 2011 г. на 0,3 %, до 2,5 %, а в 2012 г. - на 0,2 % до 2,6 %. Согласно окончательной оценке, рост экономики США в I квартале 2011 г. составил 1,9 %.
Промышленность США сохраняет потенциал роста. Хотя по сравнению с соответствующим периодом 2010 г. видно замедление. Нужно учитывать, что на середину II квартала 2010 г. приходилось наиболее активное восстановление промышленности. Объем производства уже заметно превышает докризисный уровень, сохраняя достаточно уверенный рост (рис. 10).
IV I 2011
-5
Рост производства 10 автомобилей после окончания программ поддержки продолжался и был достаточно устойчив, но был прерван в апреле (-6,5 %) падением поставок японских комплектующих. В ближайшие месяцы есть вероятность восстановления роста.
Общепромышленный индекс США в мае увеличился на 0,1 % после стагнации в апреле. Позитивную динамику обеспечило в основном
производство оборудования, которое выросло на 1,2 %, что говорит о сохранении инвестиционного спроса в экономике. Однако выпуск потребительских товаров сократился на 0,1 %, снижение производства в коммунальных отраслях достигло 2,8 %, производство в добывающей промышленности выросло на 0,5 %.
В мае 2011 г. остался неизменным уровень загрузки производственных мощностей - 76,7 % при том, что ключевой показатель загрузки обрабатывающих мощностей вырос на 0,3 %, до 74,5 %.
Это позволяет надеяться на сохранение позитивной динамики промышленного роста в ближайшие месяцы, хотя, вероятно, умеренной. Уровень загрузки производственных мощностей показывает достаточно быстрые темпы восстановления и достигнет уровня 3 0-летнего тренда уже в III квартале. Дальнейшее увеличение уровня загрузки производственных мощностей потребует роста долгосрочных инвестиций и будет сопровождаться ростом издержек производителей. Это сформирует потенциал роста инфляции и усилит необходимость ужесточения монетарной политики как инструмента антициклического регулирования.
В американской экономике, несмотря на завершение второй программы количественного
Рис. 10. Динамика промышленности США за 2007-2011 гг., % к соответствующему
месяцу предыдущего года
смягчения и неизбежности скорого перехода к ограничительным мерам, так и не удалось достигнуть заметных успехов в снижении безработицы и восстановлении занятости. Это ставит под угрозу восстановление внутреннего спроса и в целом рост экономики.
В условиях низких ставок и мягкой монетарной политики целевым ориентиром для инвестиций становится рекордная доходность, сохраняющаяся в финансовом секторе экономики. При росте спроса, имеющем монетарную природу, корпорации реального сектора имеют возможность увеличивать выпуск и максимизировать прибыль при отсутствии роста в оплате труда.
Меры и программы правительства по сокращению безработицы остаются неэффективными (рис. 11).
140
115 113 -111 109 -107 " 105 -103 -101 -99 9795
- 138
136
134
132
- 130
128
II III IV
2005
II III
2006
IV I
II III IV
2007
II III IV
2008
II III IV
2009
II III IV
2010
II
2011
Компенсация за 1 ч, %
I | Занятость, млн чел. (правая шкала) —
—О— Объем выпуска за 1 ч, %
Рис. 11. Динамика занятости, производительности труда и издержек в несельскохозяйственном секторе экономики США в 2005-2011 гг.
После пика занятости в 138 млн чел. в январе 2008 г. количество занятых сократилось до 129,2 млн чел. в феврале 2010 г. и с того времени выросло лишь до 131 млн чел., т. е. восстановлены лишь два из девяти потерянных рабочих мест.
Согласно расчетам, только для выхода на докризисный уровень в 2013 г. экономике США необходимо создавать ежемесячно до 300 тыс. рабочих мест, а признаков появления такой динамики не наблюдается. Причем новые рабочие места стоят гораздо меньше, чем старые: с начала выхода из кризиса производительность труда в США возросла на 25 %, зато реальная часовая зарплата уменьшилась и составила в I квартале 2011 г. 96,8 % от уровня II квартала кризисного 2009 г. Инвестиции в машины и оборудование, включая софт, за это время выросли на 24 %, а заработная плата - всего на 4 %.
Несмотря на реализованные программы по стабилизации ипотечного кризиса, сектор жилищного строительства американской экономики по-прежнему находится в угнетенном состоянии. После завершения программ поддержки в III квартале 2010 г. количество покупок домов сократилось ниже кризисного уровня, и только к маю 2011 г. ситуация несколько стабилизировалась (рис. 12).
Средние цены на средний дом для одной семьи в январе 2011 г. находились на минимальных значениях, ниже кризисного уровня - 158 тыс. долл., к маю 2011 г. цена поднялась до 166,5 тыс. долл. Строительство новых домов в частном секторе США так и не смогло подняться заметно выше кри-
зисного уровня и не стало источником устойчивого роста экономики.
В развитых странах наиболее устойчивую динамику роста промышленности показывает Германия.
После стихийного бедствия началось восстановление промышленности Японии, хотя большинство из затронутых цунами предприятий (а это как раз около 15 % национальной индустрии) лишь номинально возобновило работу. Министерство промышленности и торговли Японии прогнозирует ускорение динамики производства до 7,7-8 %. Характерно, что заказы в строительной отрасли в апреле выросли на 31,4 % после мартовского снижения на 11 %, что подкрепляет оптимистичный прогноз индустриальной динамики (рис. 13).
В мае 2011 г. объем промышленного производства в Японии вырос на 5,7 % относительно апреля. Рост промышленности стал самым сильным с 1953 г. Наиболее существенный рост отмечен в транспортной отрасли, включающей автомобильную промышленность - месячный объем производства прибавил 36 %. Это позволит в ближайшее время снять ограничения по поставкам комплектующих для производства автомобилей в США.
Рост японской промышленности до землетрясения 11 марта наблюдался четыре месяца подряд, что позволяло говорить о закреплении позитивной тенденции, несмотря на замедление темпов. В 2010 г. после двух лет падения (в 2008 г. на 3,4 % и в 2009 г. на 21,9 %) производство выросло на 15,9 %.
15° "т^ [5"1 Т"1 Т7"1 гп Г7> тт1 ли гп гн Г771 г-1 ЛТ1 ТЛ ТЛ Г-! ГГТТ
7' '9 '11' 1 1 '3 "5' '7' '9' '11 '1 '3 '5' '7' 9' '11 ' '1 3 5 2006 2008 2009 2010 2011
Количество покупок существующих жилых домов, тыс. ед., сезонно выровненные данные, в годовом выражении (правая шкала)
Средние по стране цены на средний дом для одной семьи в США, тыс. долл. (левая шкала) Рис. 12. Количество покупок и средние цены на дома в США в 2008-2011 гг
- 6 800
- 6 300
- 5 800
- 5 300
- II
- 4 300 3 800
120
110
100
.............
¿я*.«!-*'4 и* _ _ Л 4 ,.ЧЧ
/ -ч
100
Франция США
Германия Еврозона
Япония Россия
2010
Великобритания
Рис. 13. Динамика восстановления промышленности в 2005-2011 гг., % к июню 2005 г
ние цикла повышения базовой ставки Банком Китая.
Кроме того, с 15.06.2011 Китай ввел бессрочный запрет на экспорт редкоземельных элементов.
Последние отчетные данные о состоянии экономики показывают слабость фундаментальных факторов роста, проявившуюся в замедлении мирового эко-
Япония
Уверенное восстановление промышленности развитых стран поддерживается быстрым ростом импорта развивающихся стран, прежде всего Китая.
В I квартале 2011 г. объем экспорта США превысил докризисный уровень II квартала 2008 г. на 2,9 %, а доля в ВВП возросла до 13,5 % по сравнению с 10,2 % в I квартале 2005 г. (рис. 14, 15).
Динамика экспорта стран Евросоюза, прежде всего Германии, в I квартале 2011 г. продолжала оставаться основным фактором роста, обеспечивая до 1/3 прироста ВВП.
Руководство Китая констатировало большие успехи в ограничении инфляции и предстоящем ослаблении монетарных ограничений, и снижении обязательных резервов для кредитов предприятиям реального сектора при сохранении прежних требований к объемам кредитования торговли и местных органов власти. Постепенный перевод резервов КНР в товарные активы поддержит ценовую конъюнктуру на глобальных рынках металлов и энергоносителей. Но разогрев экономики поддерживает достаточно высокую инфляционную динамику, что делает вероятным продолже-
номического цикла и росте рисков, однако данных о формирующейся новой нисходящей волне пока нет.
В американской экономике отсутствует восстановление долгосрочных инвестиций, сказывается недостаточная их доходность по сравнению с краткосрочными инвестициями в биржевые активы. Сохраняется высокая безработица, рост выпуска
Евросоюз Прочие
Латинская Америка 22,2
18,9
рис. 14. География экспорта США, %
135 -1
125 -
II 1 III
2007 ВВП
■ Экспорт товаров и услуг
II ' III
2008
II 1 III 'IV II 1II1 2010 2011
рис. 15. Динамика ВВП и экспорта США в 2006-2011 гг., % ко II кварталу 2005 г.
160 150 -140 130 120 -110 100 90 -80 70
Рис. 16. Динамика импорта ведущих стран в 2009-2011 гг., %% к январю 2008 г.
60 1ы эЫз!«" 71 8 Чю! 1141 121 э' 415'в1 71 81 9 'ю' 111 Ы 11 ^ 4 I 5 >6 1 7< 8 19 11011 11 Ч 11 21 4 I 5 |
2008
США
2009
Евросоюз
2010
Китай (включая Гонконг)
2011
обеспечивается интенсификацией производительности. Не видно позитивных сдвигов на жилищном рынке - прежде всего в строительстве новых домов - ключевом секторе для активизации спроса в американской экономике. В экономиках развитых стран усиливаются риски ужесточения монетарной политики и бюджетной консолидации, сохраняются угрозы суверенного дефолта периферийных стран зоны единой валюты.
Среди позитивных факторов - устойчивый рост промышленности, прежде всего в США и Германии, восстановление доходов домашних хозяйств, поддерживающих компоненту общего конечного потребления ВВП, заметный рост прибыли корпоративного сектора, рост инвестиций в наиболее высокотехнологичные секторы экономики. Развивающиеся страны, прежде всего Китай, сохраняют высокие темпы роста импорта, что поддержит ценовую динамику товарных рынков и спрос на машиностроение развитых стран (рис. 16).
Значительная доля факторов роста является результатом мягкой монетарной политики и господдержки, т. е. факторов посткризисной стабилизации, близких к исчерпанию и уже создавших некоторый навес диспропорций.
Тем не менее фундаментальные факторы и проявляющиеся риски пока не имеют достаточного негативного потенциала для перелома восходящего тренда на товарных рынках. Готовность ФРС США поддержать экономику новой программой смягчения кредитно-денежной политики может возобновить приток ликвидности на товарные рынки, способствуя продолжению роста котировок цен на нефть.
Конъюнктурный фактор - открытие Международным энергетическим агентством своих резервов для поставки нефти на мировой рынок - также оказался недостаточным для перелома восходящей ценовой динамики. Хотя снижение цен на энергоносители могло бы стимулировать рост промышленности США и других стран-импортеров, объем поставок ША оказался для этого недостаточным и покрыл только 2,3 % от ежедневного мирового потребления нефти.
Таким образом, видя необходимость перехода к циклу ужесточения денежно-кредитной политики и ощущая растущее давление на экономику долговой нагрузки и угрозу суверенных дефолтов, развитые страны не в состоянии приступить к реализации полномасштабных мер консолидации, что повышает риски формирования новой рецессии. Одновременно мягкая кредитно-денежная политика развитых стран будет поддерживать приток ликвидности на мировых товарных рынках, способствуя сохранению цен на нефть на относительно высоком уровне.
Однако в среднесрочном периоде будут существовать риски снижения темпов роста, включая угрозу того, что глобальный экономический подъем может быть неустойчивым. На этом фоне возможности для противодействия шокам за счет механизмов налогово-бюджетной и денежно-кредитной политик будут существенно более ограниченными, чем в период восстановления после кризиса 2009 г. В условиях реализации существующих рисков на мировых товарных рынках спрос существенно сократится, что приведет к формированию устойчивого нисходящего тренда цен на нефть.
