CC BY
118
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОПЦИОННОГО ПОДХОДА В ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОГОРАЗВИТИЯ НЕФТЕДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ
Лариса Владимировна Скопина
Институт экономики и организации промышленного производства СО РАН, докторант, кандидат экономических наук; Новосибирский государственный университет, 630090, Россия,
г. Новосибирск, ул. Пирогова, 2, доцент кафедры применения математических методов в экономике и планировании, старший научный сотрудник, тел. (383)363-42-12, e-mail: l.v. skopina@gmail.com
Марина Викторовна Рымаренко
Новосибирский государственный университет, 630090, Россия, г. Новосибирск, ул. Пирогова, 2, аспирант, тел. (383)363-41-47, e-mail: mvrymarenko@gmail.com
Обсуждается необходимость инновационного развития нефтегазовой отрасли. Рассматривается возможность оценки нефтегазовых проектов с учетом вложений в исследования, развитие и внедрение инноваций, определение эффекта НИОКР. Предлагается опционная методика формирования инновационной стратегии компании. Приводится численная оценка проекта с высокой степенью неопределенности, выполненная на основе предлагаемой методики.
Ключевые слова: реальные опционы, методы оценки, неопределенность и риски, инновации, НИОКР, проект разработки месторождения.
OIL COMPANIES: ESTIMATION OF INNOVATION DEVELOPMENT USING REAL OPTIONS APPROACH
Larisa V. Skopina
Institute of Economics SB RAS, Doctoral student, Candidate of Economics; Novosibirsk State University, 630090, Russia, Novosibirsk, 2 Pirogova, Associated Professor and Senior researcher in Economics Department, tel. (383)363-42-12, e-mail: l.v. skopina@gmail.com
Marina V. Rymarenko
Novosibirsk State University, 630090, Russia, Novosibirsk, 2 Pirogova, Postgraduate student in Economics Department, tel. (383)363-41-47, e-mail: mvrymarenko@gmail.com
Innovative development of oil and gas industry is being discussed. Evaluation of the oil and gas projects accounting for R&D costs, cost of implementation of the innovations and its effectiveness estimation are overviewed. Real option methodology for developing innovative strategy is proposed. Numeric results of evaluation project with high level of uncertainty using proposed methodology are presented.
Key words: real options, methods of evaluation, uncertainty and risks, innovation, R&D, oilfield development project.
Эффективное функционирование и развитие нефтегазодобывающей промышленности невозможно без непрерывного повсеместного внедрения инновационных технологий. Без них затруднительно вести разработку во всех новых нефтегазоносных районах России - шельфах арктических морей,
Восточной Сибири, Якутии. Без инновационных технологий эти объекты не могут эффективно разрабатываться, причем, для их освоения требуются прорывные инновации.
Недостаток российских инноваций в нефтегазовой отрасли очевиден, поэтому их разработка, оценка экономической эффективности и внедрение являются жизненно важной задачей.
Достаточно остро проблема стимулирования НИОКР стоит на этапе лицензирования и предлицензионной оценки нефтяных участков. Актуальным является вопрос об экономической привлекательности участков недр, выставляемых на аукцион, и оценке увеличения экономической эффективности их разработки с учетом внедрения результатов НИОКР. Сложившаяся практика определения стартовых бонусов мало учитывает эффективность освоения запасов,
в том числе, разработку и внедрение недропользователями новых технологий. Решающим фактором выдачи лицензии для государства является уплата большего стартового бонуса. Подобная практика не обеспечивает достаточный
и эффективный прирост запасов и добычи. Вместе с тем, стимулирование применения недропользователями инновационных технологий могло бы стать альтернативой системе налоговых каникул и льгот для месторождений в новых регионах добычи.
Использование инноваций может снизить эксплуатационные затраты до уровня, при котором не будет необходимости в использовании льготного режима, при этом достаточный уровень рентабельности разработки будет обеспечен инновационными подходами в эксплуатации, а государству будет обеспечен больший объем налоговых поступлений. При таком подходе в выигрыше будет и государство, и недропользователи, и общество в целом[1].
Все инновационные проекты обладают значительной неопределенностью. Недоучет этого при оценке эффективности проекта разработки нефтяного участка, может привести в итоге к значительным финансовым потерям, а зачастую, показать бесперспективность разработки.
Особенно важно учитывать высокие риски на предлицензионной стадии оценки объектов, сырьевая база которых включает, прогнозные и перспективные ресурсы. На этом этапе еще не существует четкого проектного документа на разработку участка недр, так как он формируется позже, конкретным победителем аукциона по определенному лицензионному участку.
Риск освоения таких объектов обусловлен как неопределенностью геологических (начальный объем извлекаемых запасов, особенности их залегания и миграции, ожидаемые дебиты добывающих скважин, компонентный состав скважинного флюида и т.п.), так и экономических и институциональных (цены на нефть, капитальные и операционные затраты, налоги и льготы) параметров. В случае использования традиционного способа оценивания проектов методом дисконтирования денежных потоков (DCF-DiscountedCashFlow), зачастую можно получить бесперспективность
2
разработки, т.к. он рассматривает риски и неопределенность исключительно как негативный фактор, уменьшающий стоимость проекта, что усугубляется неполнотой и неточностью данных технико-экономического характера. Поэтому возникает необходимость использования новых методов оценки для определения эффективности от использования недр.
Нам представляется целесообразным расширить доходный подход к оценке лицензионных участков использованием метода реальных опционов. С точки зрения теории реальных опционов риск является фактором, способствующим увеличению ценности проекта, так как привносит не только вероятность потери вложенных средств, но и вероятность взрывного увеличения стоимости активов и получения сверхприбылей.
Теория реальных опционов представляет собой относительно новый и перспективный метод прогнозирования денежных потоков с учетом неопределенности различных факторов, влияющих на функционирование объектов оценки [2].
Использование этого метода актуально, если у компании есть возможность осуществлять проект поэтапно, и, в случае неудачи на одном из этапов, закрыть (или приостановить) проект, минимизировав потери. При этом менеджеры проекта готовы принимать гибкие управленческие решения, от которых во многом будет зависеть финансовый результат проекта, что придает проекту дополнительную ценность, что особенно важно в проектах с высокой долей НИОКР.
Проекты НИОКР являются одной из разновидностей долгосрочных инвестиционных проектов с высокой степенью неопределенности. В целях повышения управляемости, контроля соответствия получаемых результатов первоначальным целям в проекте предлагается выделить несколько последовательных стадий (это могут быть - НИР, ОКР, ОПР, опытное и массовое внедрение), на стыке которых формируются точки принятия решений относительно дальнейшего развития проекта.
Аналогом такого проекта может быть портфель последовательных опционов на финансовом рынке. Каждый этап является подготовительным и необходимым условием для следующего, и в случае его успешного завершения, инвестор получает право вложиться в следующий этап.
Проводя дальнейшую аналогию с финансовым рынком, отметим, что управляющим параметром принятия решений и основным источником неопределенности является цена актива, лежащего в основе опциона (базисного актива). При оценке проектов нефтегазовой отрасли, базовым активом почти всегда является нефть, а управляющим параметром - цена на нефть.
Для моделирования цены на нефть используется ретроспективный анализ стохастических процессов изменения цены. Имея достоверный процесс, позволяющий определять будущую цену с определенной вероятностью, можно оценить проект как стоимость опциона.
Формирование стратегии инновационного развития нефтегазовой компании с использованием методики проведения оценки с помощью реальных опционов может включать в себя следующие элементы:
• Определение основных мировых технологических трендов и разработка направлений технологического развития и перспективных технологий в соответствии со стратегическими целями компании.
• Формирование портфеля инновационных проектов компании.
• Портфельное управление - оценка стоимости портфеля проектов как реального опциона, и эффективности каждого проекта и НИОКР в компании в целом. Важно провести:
■ разбиение проектов на этапы (составной последовательный опцион), согласно графику инвестирования, продолжительности этапа и закрепления промежуточных результатов;
■ выбор управляющего параметра каждого проекта (для упрощения расчетов предлагается выделять один, наиболее значимый, либо формировать составной, управляющий параметр, учитывающий в себе различные виды неопределенности) и стохастического процесса моделирования его динамики;
■ построение инвестиционного портфеля, имитирующего проект;
■ выбор и обоснование способа проведения оценки в рамках метода реальных опционов (например, дерево решений, биномиальная модель, на основе модели Блэка-Шоулза, методрешения дифференциальных уравнений);
■ построение граничных условий для определения пороговых значений управляющего параметра, подающих сигналы менеджерам проектов;
■ оценка стоимости опционов выбранным способом с использованием численных данных;
■ анализ полученных результатов, внесение возможных корректировок на разных этапах проведения оценки;
• сопоставление целей и результатов, оценка эффективности инновационной стратегии.
Результаты использования развиваемого подхода для оценки стоимости месторождений Восточной Сибири, обладающих высокими рисками освоения, убедительно доказывают преимущества его применения[3-6].
Одним из инновационных трендов является развитие и реализация концепции «умного месторождения», которая подразумевает оптимизацию процесса разработки через максимизацию измерений, контроля и автоматизацию управления всеми процессами. Результаты измерений сохраняются, обрабатываются и вносятся в компьютерные модели в режиме реального времени. Это обеспечивает более точное понимание процессов, происходящих в скважинах
и на объекте добычи в целом[7].
Для оценки целесообразности выполнения инновационного проекта по разработке одного из ключевых компонентов системы «умного месторождения», были произведены расчеты его экономической
4
эффективности с учетом внедрения системы на одном из ключевых объектов ведущей нефтегазовой компании, расположенном в Восточной Сибири [7].
Проект обладает значительными рисками и гибкостью относительно финансирования и использования результатов. Ввиду этого, наряду с традиционным подсчетом ЧДД, были использованы приемы метода реальных опционов.
Проект был разбит на ряд этапов, по которым осуществляется финансирование. Каждый этап оканчивается законченным комплексом работ. В случае неудачи на одном из этапов дальнейшее финансирование может быть приостановлено. При изменении условий в позитивную сторону, инвестирование возобновляется без потерь уже имеющихся результатов. Результаты расчетов по проекту отражены в таблице 1.
Таблица 1
Сравнительная оценка стоимости инновационного проекта
Вид стоимостной оценки проекта Стоимость проекта, $ Стоимость опциона, $ % увеличения стоимости
Базовая1 2003 299120 0 0
Идеальная2 5375 666 754 3 372 367 634 168
Оптимизированная3 4 085 416 782 2 082 117 662 104
1 - оценка методом DCF, все риски учитываются в ставке дисконтирования;
2 - оценка методом опционов (дерево решений, распределение вероятностей);
3- оценка адаптации зарубежного решения (нет этапов НИР и ОКР российской технологии, стоимость покупки готовой иностранной разработки высока, далее используется метод опционов для оценки проекта опытно-промышленного внедрения разработки).
Все расчеты, проведенные в сравнении с традиционно используемым методом DCF, убедительно доказывают преимущества применения метода реальных опционов для оценки проектов в нефтегазовой отрасли, характеризующихся высокими значениями неопределенности и рисков. Опционный подход позволяет проводить оценку инновационных решений, направленных на обеспечение эффективной стратегии эксплуатации того или иного месторождения, а также процесса недропользования в целом.
Проведенные исследования по вопросам методики оценки запасов и ресурсов углеводородов показывают хорошие перспективы развития с использованием опционных методов.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1.Токарев А.Н. Инновационное развитие нефтегазового сектора России: стратегия и тактика, предпосылки и эффекты //Налоги. Инвестиции. Капитал. - 2011. - № 4-6.
2. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. со 2-го англ. издания. - М.: Олимп-Бизнес, 1999.- С. 274.
3. Мкртчян Г.М и др. Метод реальных опционов как эффективный инструмент экономической оценки запасов // Наука и образование. - 2011. - № 3. - С. 102-107.
4. Скопина Л.В., Рымаренко М.В. Метод реальных опционов в оценке стоимости запасов нефти при условии неопределенности в динамике цены // Вестник НГУ: социально-экономические науки. - 2012 - Т. 12. - №1.- С. 69-80.
5. Рымаренко М.В., Скопина Л.В. Реальный опцион - эффективный инструмент
обоснования инвестиций в освоение нефтяных ресурсов //Экономика и
предпринимательство. - 2013. - №7.- С. 587-593.
6. Скопина Л.В., Рымаренко М.В. Метод реальных опционов как эффективный инструмент экономической оценки стоимости нефтегазовых месторождений // Экологический вестник России. - 2013. - №2. - С. 20-25.
7. Рымаренко М.В., Бак В.С. Инновации в нефтегазовой отрасли: опционный подход // Сборник трудов конференции молодых ученых «Наука. Технологии. Инновации» -Новосибирск: НГТУ, 2012. - С. 292-295.
© Л. В. Скопина, М. В. Рымаренко, 2014
