CC BY
34
УДК 330.322:338.45:621.31
ИНВЕСТИЦИОННАЯ МОДЕЛЬ УСТОЙЧИВОГО РАЗВИТИЯ
ЭНЕРГОКОМПАНИИ
А.С. Тарасова
Ивановский государственный энергетический университет имени В.И. Ленина
В условиях масштабной реструктуризации электроэнергетической отрасли особенно актуальным становится сохранение ее инвестиционной привлекательности, а также успешная реализация инвестиционных программ новых субъектов отрасли. В научной статье представлены функциональные составляющие инвестиционного потенциала и инвестиционной модели устойчивого развития энергокомпании. Разработаны удельные дисконтированные показатели, характеризующие долгосрочную эффективность вложений инвестиционных ресурсов в 1 МВт установленной (рабочей) мощности станции.
Ключевые слова: инвестиционная стратегия, электроэнергетика, устойчивое развитие, инвестиционный потенциал, оценка экономической эффективности, дисконтированные показатели, инвестиционные проекты в энергетике.
Реструктуризация электроэнергетической отрасли привела к появлению новых субъектов рынка, а, следовательно, необходимости формирования новых подходов к управлению инвестициями, новых требований к эффективному управлению финансовыми потоками. Несмотря на государственные меры по либерализации отрасли и активизации
паний, большинство из целей и задач реформирования электроэнергетики России остались лишь лозунгами, провозглашенными, но практически не реализованными. Об этом свидетельствует значительное отставание в реализации инвестиционных программ энергокомпаний по вводу генерирующих мощностей и сетевой инфраструктуры (рис. 1).
инвестиционной активности энергоком-
ДввамшааФьема ншичднннй в»леггромергегакув периоде201)0-2012idjн нрогшл да 2014 год л, млрд. |>yi>
т
-■ IWü
»Vs
ми дюз
20М :(Ю7 IDOS 2009 20 Ifl J0] ]
20IJ 2012 2Q11 201Д Плиц
Рис. 1. Трендовый анализ инвестиций в электроеэнергетику (по материалам ИК «Финам»)
По итогам 2012 года, объем инвестиций в электроэнергетику оказался на 16,5% ниже запланированных.
Изначально запланированный объем инвестиционных программ на 2012 год составлял 1036,6 млрд. руб., но в
дальнейшем запланированный объем инвестиционных программ сократился до 973,3 млрд. руб. В течение 2012 года запланированный объем инвестиционных программ энергокомпаний только на уровне планов сократился на 6,1 %
(63,3 млрд. руб.). Фактическое финансирование, по итогам 2012 года, оказалось на 11% ниже запланированного объема в 973,3 млрд. руб. и ниже первоначально запланированного объема финансирования на 16,5% [1].
За счет привлечения в электроэнергетику частных инвесторов в 2009-2011 годах удалось нарастить объем вложений. Финансирование инвестиционных программ государственными энергокомпаниями и частными оптовыми и территориальными генерирующими компаниями в 2011 году составило 896,0 млрд. рублей (87 % от плана финансирования инвестиционных программ на 2011 год). С 2006 года частные компании инвестировали в отрасль свыше 1150 млрд. руб. До 2015 года объем инвестиций должен сохраниться на высоком достигнутом уровне и составлять около 1 трлн. рублей ежегодно.
Однако, по оценке специалистов [1], фактическое финансирование инвестиционных программ государственными и частными энергокомпаниями, по итогам 2012 года, составило 865,6 млрд. руб., что ниже аналогичного показателя за 2011 год на 3,3 %.
Новые владельцы энергетических активов взяли на себя обязательства по реализации инвестиционных программ, причем в контракты заложен механизм наказания за невыполнение планов. Суммарная штрафуемая мощность по ДПМ (договоры на предоставление мощности) за 2012 год составила 14 037,25 МВт, на общую сумму 2 783,39 млн. руб. Из-за высоких штрафов некоторые компании впервые с начала реорганизации РАО ЕЭС получили убыток по результатам деятельности в 2012 году [1].
Высокий износ оборудования, который является следствием снижения объемов инвестиций в основные фонды энергокомпаний, приводит к возникно-
вению аварийных ситуаций на энергетических объектах. Также, одной из причин данных нарушений является выведение ремонтных служб энергокомпаний в самостоятельные виды сервиса, в процессе реформирования энергетики, что фактически привело к ликвидации систем планово-предупредительных ремонтов на предприятиях. Все это, несомненно, сказывается на надежности и бесперебойности снабжения потребителей и, как следствие, снижается инвестиционная привлекательность всей электроэнергетической отрасли.
Вместе с этим, масштабное обновление и расширение основных фондов энергокомпаний невозможно без использования значительных внешних источников финансирования. В настоящее время разрабатываются различные модели, характеризующие финансовые, инвестиционные и организационные взаимоотношения между субъектами конкурентного рынка электроэнергии и мощности. Например, в [2] предлагается финансово-организационная модель смешанного финансирования для проектов сооружения российских АЭС в России и за рубежом на основе частно-государственного партнерства (ЧГП). Особого внимания заслуживает модель управления компанией на основе стоимости для стейкхолдеров, разработанная в рамках концепции гармоничной компании [3].
Рассматривая основные направления развития энергокомпании, необходимо отметить следующее: формирование и реализация инвестиционной стратегии энергокомпании требуют выполнения целого комплекса задач, решение которых представляет собой сложный и трудоемкий процесс. Также, возникает потребность обработки огромных массивов информации, выявления причинно-следственных связей, построения экономико-математических моделей.
Также заметим, что решение поставленных задач осложняется необходимостью их стандартизации и унификации в условиях функционирования конкурентного рынка электроэнергии и мощности РФ. А в условиях нестабильности внешней среды достаточно трудно установить причинно-следственные связи между различными факторами, а также выявить корреляции между показателями финансовой, операционной и инвестиционной деятельности энергокомпании.
С точки зрения системного подхода к управлению предприятиями инвестиционную модель устойчивого развития энергокомпании можно представить в виде совокупности функциональных моделей, таких как:
1. Финансовая модель.
2. Производственная модель.
3. Организационная модель.
4. Управленческая модель.
5. Маркетинговая модель.
6. Инновационная модель.
Разработка инвестиционной модели устойчивого развития энергокомпании тесно связана с комплексной оценкой инвестиционной привлекательности энергокомпании (формированием инвестиционного рейтинга энергокомпании).
Для оценки рейтинга инвестиционной привлекательности энергокомпании предлагается использовать следующую совокупность функциональных составляющих ее инвестиционного потенциала:
1. Ресурсно-сырьевой, рассчитанный на основе средневзвешенной обеспеченности структурных подразделений энергокомпаний (ОГК и ТГК) запасами топлива.
2. Резервный - общий резерв мощности энергокомпании.
3. Технологический - совокупная оценка физического и морального износа энергооборудования.
4. Потребительский - совокупный спрос на электроэнергию и мощность в регионе.
5. Инфраструктурный - оценка развитости сетевой инфраструктуры.
6. Инновационный - уровень развития НИОКР в энергокомпании.
7. Кадровый - для расчета которого используются данные о численности и производительности труда персонала энергокомпании.
8. Институциональный, понимаемый как степень развития ведущих институтов рыночной экономики в регионе.
9. Финансовый, выраженный через общую сумму налоговых и иных денежных поступлений в бюджетную систему от энергокомпании.
Итак, привлечение внешних финансовых ресурсов требует обеспечения инвестиционной привлекательности энергокомпаний. Для решения данной задачи необходимо разработать современную инвестиционную модель устойчивого развития энергокомпаний, которая включает в себя:
1) анализ факторов бизнес-среды энергокомпании;
2) рассмотрение основных аспектов инвестиционной стратегии;
3) формирование инвестиционного предложения;
4) комплексную оценку экономической эффективности инвестиционных проектов энергокомпании;
5) выбор основных направлений управления инвестиционной привлекательностью энергокомпании.
Факторы бизнес-среды энергокомп аннн Внешние
1. Макроэкономические.
2. Внешнеэкономические.
3. Внешнеполитические.
4. Институциональные.
5. Законодательные.
6. Рыночные.
7.
S. Научно-технические.
9. Природные.
10. Экологические.
И. Социально-культурные.
Эффективность проекта в целом
1. Коммерческая эффективность проекта
2. Общественная (социально-экономическая) эффективность проекта
3. Бюджетная эффективность.
4. Экологическая эффективность.
Цели оценки эффективности:
- определение потенциаль -ной привлекательности проекта для б шможных участников;
-анализ стоимости источников финансирования
Блок В
Блок С
Концепция управления -
достижение соответствия инвестиционных требований и внутреннего сегмента принятия управленческих решений энергокомпании
Внутреннее содержание управления - анализ, ппанаршаняЕ, контроль и поддержание необходимою уровни финансовых показателей хат растеризующих инвестиционную привлекательность, определение и отбор целшых групп инвестор® со схожей спецификой и требованиями.
ЭНЕРГЕТИЧЕСКАЯ КОМПАНИЯ
Анализ бизнес-среды энергокомпании
1. Авалю влияния факторов бизнес-среды.
2. Экспертная опенка факторов бизнес-среды.
3. Определение наиболее значимых факторов.
4. Анализ степени влияния на инвестиционную прив ле-
Д
Разработка инвестиционной стратегии
1. Экспертная оценка факторов бизнес-среды, влияющих на инвестиционную привлекательность
2. Разработка стратегических направл ений развития
3. Формирование стратегических целей
4 Рас работка целевых экономических показателей
5. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов
6. Определение сроков ррд.тнг.ятпш штквгтитшлннгш стра-
JUL
Инвестиционное предложение
Выбор целев ой модели реализации инвестиционного проекта (использование международной практики ЁРС. ЕРСМ контрактанта)
Разработка технико-экономическою обоснования инвестиций (ТЭО).
Разработка конкурсной документации по выбору Те-хагенга, Консультантаи Генподрядчика инвестиционного проекта. Разработка бизвес-плана.
о
Оценка эффективностиинвестиционного проекта на ставни разработка инвестиционного предложения
1 .Опенка свободного денежного потока FCF. 2. Определение ставки дисконта по проекту. 1 Дианигафишшыг пжаз алели щенки асошыотнлсон эффективности NPV, PI: IRR: DPP.
4. Опенка чувствительности проекта по зшчшш парамстр»] (физический объэл продаж, тариф, инвестиции, ставка дисконта).
5. Метод остаточшго денежного потока для собсгвенншаЕ ECF.
6. Оценка жолгажческой ajiiji живности (требуаше ресурсы для обеспечения экологических требований по проекту)
Ж.
Оц енк а и н ве с тици онн ой привлекательности с учетом требований инвесторов
Цель оценки: принятые эффекпвных финансовых решений при совершенствовании инвестиционной привлекательности.
Задачи оценки: определение уровня инвестиционной привлекательности энергетической компании.
Ж
Факторы бизнес-среды энергокомп а
НИИ
Внутренние
1. ПрОИЗЕОДСТЕеННО-
технологические.
2. Экономические.
3. Финансовые.
4. Организационно-уиравленческае-
Эффективность участия в проекте
партнеров проекта: 1. Стратегические собст-
3. Лизинговые компании.
4. Государство (поддержка федерального, регионального. местного бюджета.). Цели оценки эффективности:
- Проверка реализуемости итгн естицшшного проекта;
- Проверка заинтересованности в реализации проекта всех его участни-
Цель управления - обеспечение необходимого урсв-ня доходности для инвестора и минимизация рвшв вложения инвестиции
Управление инвестиционной привлекательностью энергокомпании
1. С облюдение компромисса между дивидендными выплатами и инвестиционным развитием энергокомпании.
2. Формирование рейтингового показателя на основе:
- показателей финансовой устойчивости;
- доходности инвестиционного портфеля
тг
Инвестиционная стоимость энерго компании
Задачи управлении - уцранление инвестиционно-привлекагельшм ииаджеы компании, управление показателями доходности и риска по инвестиционным проектам обеспечение финансовой прозрачности: для инвестора; наращивание инвестиционной стоимости; мониторинг ижестицион-ной стратегии развитая тщании, корректировка целевых эсошмических показателей
Рис. 2. Инвестиционная модель устойчивого развития энергокомпании*
Источник: построено автором.
Данная модель инвестиционного развития актуальна для современных энергокомпаний в рамках реализации комплексных инвестиционных программ и оценки экономической эффективности инвестиционных проектов.
Рассмотрим более подробно отдельные блоки и взаимосвязи между компонентами модели (рис. 2). Блок А отражает влияние макро- и микроэкономических факторов на реализацию всей инвестиционной стратегии энергокомпании. Важным шагом на данном этапе является определение целевых показателей деятельности предприятий в условиях конкурентного энергетического рынка.
Взаимосвязь блоков А и В (компонентов модели) характеризуется определением конкретного состава инвестиционных проектов, планируемых к реализации.
После разработки инвестиционного предложения (блок В) и рассмотрения возможных финансовых партнеров формируются исходные данные для оценки экономической эффективности проектов (блок С). Наряду с классическими методами оценки (оценка свободного денежного потока FCF, дисконтированного денежного потока NPV, индекса доходности PI, внутренней нормы доходности IRR, дисконтированного срока окупаемости DPP) предлагается использовать новые методы и показатели, отражающие специфические особенности инвестиционных проектов в энергетике, в частности, важно учитывать не только генерируемые денежные потоки, но и установленную и рабочую мощности энергообъектов. Поэтому, актуальными показателями становятся удельные NPV в расчете на 1 МВт мощности:
NPV¡{Руст ); NPV/Ppaö.
Данные коэффициенты характеризуют долгосрочную эффективность вложений инвестиционных ресурсов в 1 МВт
установленной (рабочей) мощности станции.
Также, важным направлением является оценка денежных потоков по инвестиционным проектам на основе показателей EBIT и EBITDA, с точки зрения оценки амортизационной составляющей в инвестиционной стоимости энергетических объектов.
И, несомненно, обязательным условием успешной реализации энергетических проектов в современных реалиях является оценка их экологической эффективности.
Итак, последний блок (блок С) модели характеризуется наличием сформированного портфеля инвестиционных проектов, что, в свою очередь, позволяет оценить инвестиционную стоимость энергокомпании, а это особенно актуально для стратегических собственников, акционеров и потенциальных инвесторов.
Оптовые и территориальные генерирующие компании в настоящее время решают важные задачи, касающиеся привлечения внешнего финансирования для реализации комплексных инвестиционных программ. Информация для акционеров и инвесторов, раскрываемая на официальных сайтах, носит, в основном, ознакомительный характер. Предлагаемая модель позволит, с одной стороны, повысить качество принимаемых управленческих решений, проанализировать инвестиционные проекты энергокомпаний с учетом специфических особенностей отрасли, и, с другой стороны, будет способствовать активному привлечению внешних инвестиций путем формирования эффективного портфеля инвестиционных проектов, а также прозрачного механизма оценки инвестиционной стоимости компании.
Инвестиционные проекты в энергетике имеют свои особенности: высокую капиталоемкость, длительные сроки окупаемости, а в современных экономических условиях энергокомпании должны
прогнозировать денежные потоки по инвестиционным проектам с учетом множества факторов: уровня инфляции, стоимости топлива, спроса и предложения на энергоресурсы в региональном разрезе. Таким образом, целесообразно использовать дисконтированные денежные потоки, где ставка дисконта учитывает не только средневзвешенную стоимость акционерного и заемного капитала, а также требуемый уровень доходности инвестора ^АСС и САРМ), но и специфические инвестиционные риски в энергетике (в области тарифного регулирования, топливных поставок и т.д.), а также конфигурацию портфеля инвестиционных проектов (ТЭС, ГЭС, АЭС). И, конечно же, нельзя забывать об экологической составляющей проектов в энергетике. Данная информация аккумулируется в блоке С представленной модели.
Итак, разработанная инвестиционная модель устойчивого развития энергокомпании учитывает весь комплекс управленческих решений энергокомпании по основным направлениям ее деятельности: операционной, финансовой и инвестиционной. Ее использование позволит энергокомпании оценивать факторы бизнес-среды и выявлять степень их влияния на инвестиционную привлекательность, формировать инвестиционную
стратегию, оценивать свое финансовое состояние и уровень информационной прозрачности для инвесторов, привлекать дополнительные инвестиционные ресурсы, обеспечивать новые конкурентные преимущества на рынке электроэнергии и мощности. Все это обеспечит принятие наиболее успешных управленческих решений при разработке общей инвестиционной стратегии развития электроэнергетической компании.
Таким образом, инвестиционная модель устойчивого развития энергокомпании должна создавать объективную базу для принятия корректных решений на всех уровнях иерархии управления энергокомпании в условиях конкурентного рынка.
ЛИТЕРАТУРА
1. Федяков И. Инвестиции в энергетику подкачали // Финам. - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://finam.шfb/news/investitsii-v-
eneгgetiku-podkachali/_(дата обращения:
26.01.2015).
2. Иванов Т.В. Перспективные модели финансирования проектов сооружения АЭС на основе государственно-частного партнерства // Известия Санкт-Петербургского гос. университета экономики и финансов. - 2011. - № 1(67).
3. Ивашковская И.В. Моделирование стоимости компании. Стратегическая ответственность советов директоров. - М. - ИНФРА-М. 2009.
Рукопись поступила в редакцию 11.02.2015.
INVESTMENT MODEL OF ENERGY COMPANY SUSTAINABLE DEVELOPMENT
A. Tarasova
In the conditions of electric-power industry branch large-scale restructing its investment attractiveness maintenance and also a successful realization of branch new subjects investment projects become the actual directions. In the scientific article the functional components of investment potential and investment model of the energy company sustainable development are presented. The specific discounted indicators characterizing the long-term effectiveness of investment resources in 1MW of installed (working) station capacity are developed.
Key words: investment strategy, electric power industry, sustainable development, investment potential, economic efficiency evaluation, discounted rates, investment projects in the energy sector.
