CC BY
124
Рынок сбережений
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНКА СБЕРЕЖЕНИЙ В КОНТЕКСТЕ КОНВЕРТАЦИИ ИХ В ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕСУРСЫ ЭКОНОМИКИ*
И.в. шевченко,
доктор экономических наук, профессор, декан экономического факультета
Кубанского государственного университета
А.Б. ТАТуляН Кубанский государственный университет
Сбережения, представляя собой временно свободные денежные средства населения, организованные для производительного и общественно полезного использования, имеют огромное значение для воспроизводства валового внутреннего продукта. Существующая сберегательная система представляет собой сложную, постоянно развивающуюся материальную социально-экономическую систему, основой которой является процесс организации сберегательных взаимоотношений субъектов и объектов сбережений, регулируемых государством. Главными элементами этой системы являются с одной стороны сберегатели, а с другой — совокупность сберегательных институтов, аккумулирующих сбережения населения.
Несмотря на разнообразие сберегательных институтов, всю их совокупность традиционно подразделяют на две группы:
1) сберегательные институты банковской системы;
2) прочие сберегательные институты.
Так, авторы Е.А. Бибикова и О. В. Котина выделяют «институты банковской системы и институты, действующие в рамках парабанковской системы»1, в зарубежной практике выделяют депозитные (основные сберегательные учреждения) и недепозитные (прочие сберегательные инсти-
*Статья предоставлена Информационным центром Издательского дома «Финансы и Кредит» при Кубанском государственном университете.
1 Бибикова Е. А., Котина О. В. Сберегательная система: подход
к определению состава и содержания основных элементов // Деньги и кредит. 2003. № 6. С. 52.
туты). В числе первых — коммерческие банки и специализированные сберегательные учреждения (сберегательные банки, ссудо-сберегательные ассоциации и т. п.), ко вторым относят страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды, финансовые компании и т. п.2
Сберегатели могут как пользоваться услугами сберегательных институтов, так и формировать сбережения самостоятельно, например, вкладывать их в покупку каких-либо товаров, золота, антиквариата, недвижимости, наличной валюты и т. п. Подобное вложение сбережений не несет инвестиционной составляющей, таким образом, по мнению авторов, главными субъектами инвестиционного процесса являются именно сберегательные институты: банковские организации; паевые инвестиционные фонды; страховые компании; пенсионные фонды.
Особое место на рынке сбережений занимают государственные и корпоративные ценные бумаги, приобретаемые сберегателем, но их доля в финансовых активах домохозяйств сравнительно невелика даже в странах с развитой рыночной экономикой, а в России, где фондовый рынок находится в стадии становления, а государственные ценные бумаги утратили то значение, которое они играли в советскую эпоху, и мало ориентированы на частного инвестора, — крайне мала.
2 Третьякова И. Н. Сбережения населения в условиях формирования и становления рыночной экономики: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук. — Кемерово: Изд-во «Кем. гос. ун-т», 2002. С. 8.
Рис. 1. Сберегательная система и ее основные элементы
В целом же элементы сберегательной системы и схема взаимодействия сберегателей и сберегательных институтов представлена на рис. 1.
Банковские организации являются наиболее распространенным сберегательным институтом. Они выступают на рынке сбережений в качестве финансовых посредников, аккумулирующих сбережения многих мелких инвесторов с последующей трансформацией этих средств в инвестиции. Мобилизация денежных средств населения является одной из ключевых функций банков. Так, во Франции депозиты физических лиц составляют 76 % от всех депозитов, или 44 % всех привлеченных ресурсов, в других странах эти цифры составляют соответственно: в Великобритании — 52 % и 32 %; в Японии — 64 % и 41 %; в США - 67 % и 36 %3 (рис. 2).
Одним из наиболее динамично развивающихся институтов на рынке сбережений являются инвестиционные фонды (коллективные инвесторы), которые позволяют мобилизовывать внутренние инвестиционные ресурсы, а населению - вкладывать сбережения в недоступные для прямого инвестирования (из-за непомерно высоких затрат при небольших объемах) финансовые инструменты (в частности, в ценные бумаги).
□ Депозиты, % в активах ■ Депозиты физических лиц, % в активах
3 Бюллетень банковской статистики. ЦБ РФ. 2005. № 3 (142). С. 38.
Рис. 2. Доля всех депозитов и депозитов физических лиц в общем объеме привлеченных ресурсов банков
Под «коллективным инвестированием» понимаются формы аккумуляции средств частных вкладчиков под управлением профессионального управляющего для эффективного использования на фондовом рынке в целях сбережения и получения прибыли. К преимуществам коллективного инвестирования относятся:
• профессиональное управление и доступ к необходимой оперативной информации, обеспечивающие наиболее эффективные направления инвестиций и управление ими;
• диверсификация вложений (вложение в большее количество разнообразных ценных бумаг);
• низкие трансакционные издержки, связанные с затратами по совершению сделок (комиссионные, затраты на перерегистрацию ценных бумаг, депозитарное обслуживание);
• в большинстве государств развитое законодательство и соответствующая ему максимально полная система регулирования форм коллективного инвестирования, обеспечивающие надежную защиту прав инвесторов и поощряющие мобилизацию накоплений населения в интересах экономики.
Виды коллективных инвесторов в РФ определены в Комплексной программе мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденной Указом Президента РФ:
— паевые инвестиционные фонды (открытые и интервальные, а также закрытые);
— акционерные инвестиционные фонды;
— кредитные союзы;
— негосударственные пенсионные фонды4. По данным Института инвестиционных компаний США, взаимные фонды получили развитие более чем в 30 странах мира. Со времени возникновения первого инвестиционного фонда в 1860 г. в Англии (существующий и ныне Foreign and Colonial Trust) совокупные активы инвестиционных фондов только в развитых странах достигли более 12 трлн долл. США.5
Почти за полтора века существования этого института коллективного инвестирования в передовых странах выработаны общие принципы регулирования инвестиционных фондов, обеспечивающие в достаточно полной мере сочетание защиты прав инвесторов и эффективной структуры управления. В частности, Международной комиссией по ценным бумагам зафиксированы следующие:
1) инвестиционные фонды должны иметь четкую организационно-правовую форму и операционную структуру, которые гарантируют права инвесторов, независимость фонда и обособленность его имущества и обязательств;
2) функции управления активами фонда и ответственного хранения этих активов должны быть разделены и осуществляться независимыми лицами;
3) к организациям, осуществляющим управление и хранение активов фонда, а также участву-
4 Указ Президента РФ от 21.03.1996 № 408 «Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров».
5 http: // www. emoney. ru.
ющим в обслуживании финансово-хозяйственной деятельности фонда (аудитору, регистратору), предъявляется ряд требований в отношении профессиональной пригодности (наличие соответствующих лицензии, штата, структуры и размера капитала и т. д.);
4) система регулирования предполагает наличие государственного органа, обладающего полномочиями, достаточными для контроля деятельности организаций, управляющих фондами, и защиты интересов инвесторов;
5) система регулирования должна по возможности не допускать хозяйственно-финансовых ситуаций, влекущих конфликт интересов инвесторов и лиц, управляющих фондами (действующее российское законодательство не содержит определения термина «конфликт интересов» и перечня ситуаций, приводящих к нему);
6) методы учета активов и ценообразования паев (акций) фонда должны быть определены и последовательно применяться. Определение цены пая должно быть привязано к стоимости чистых активов фонда;
7) на структуру инвестиционного портфеля фонда должны быть наложены четкие ограничения, гарантирующие ликвидность и допустимую степень риска;
8) инвестору должны быть гарантированы наиболее важные права: право изъятия своих средств или продажи своей доли на вторичном рынке в сочетании с правом участия в принятии важных решений по инвестиционной политике фонда;
9) ответственность должна быть четко распределена между организациями, управляющими и обслуживающими деятельность фонда, и не может делегироваться третьим лицам;
10) информация, в полном объеме характеризующая деятельность и финансовое состояние фонда, должна быть постоянно открыта для всех заинтересованных лиц, в первую очередь для инвесторов. За недостоверную или искаженную информацию лица (организации), предоставившие ее, несут ответственность.
Почти на всем протяжении развития инвестиционных фондов наибольший удельный вес общемировых активов имели активы американских взаимных фондов. В настоящее время на американском фондовом рынке они владеют более чем половиной акционерного капитала, выпущенного в обращение корпорациями США6. В их распоряжении
6 Белкин В. Г., Кузнецова В. Г. Особенности движения денег в современной экономике // Финансы и кредит. 2006. № 13. С. 6.
изменение стоимости паев открытых пиФов7
название фонда управляющая компания минимальная сумма инвестирования, руб. сЧА на 01.01.2006 г. Изменение стоимости пая за 2005 г.
Фонды акций
«Добрыня Никитич» «Тройка диалог» 30 000 2988,17 40,92
«Петр Столыпин» ОФГ «Инвест» 10 000 582,17 27,18
ПИОГЛОБАЛ «Фонд «Эссе Менеджмент» 1 000 524,16 16,92
акций»
Фонды облигаций
«Илья Муромец» «Тройка диалог» 30 000 2513,59 14,74
ПИОГЛОБАЛ «Фонд «Эссе Менеджмент» 1 000 1353,58 14,19
облигаций»
«Русские облигации» ОФГ «Инвест» 10 000 820,51 14,09
Фонды смешанных инвестиций
«Дружина» «Тройка диалог» 30 000 822,01 29,23
«Тактика» «Регионгазфинанс» 1 000 496,26 29,03
«Максвелл Капитал» «Максвелл Эссет Менеджмент» 1 000 474,64 26,52
находятся контрольные пакеты акций практически всех крупных американских компаний, что позволяет им входить в советы директоров акционерных обществ, менять направления деловой активности предприятий и их корпоративную политику.
Наиболее крупные активы после США имеют фонды Франции (5,6 % общемировых), Люксембурга (6 %), Японии (4 %), Италии (3,5 %), Англии (3 %), а также Австралии, Германии и Канады8.
В России появление института институциональных инвесторов можно отнести к 1996 г., когда были зарегистрированы первые ПИФы — паевые инвестиционные фонды. К началу 2006 г. суммарные активы ПИФов превысили 110 млрд руб.
Структура активов ПИФов по данным на 01.01.2006 г. представлена на рис. 3.
Следует отметить, что наиболее доходными фондами ПИФов являются фонды акций и смешанных инвестиций, но даже доход по фондам облигаций уверенно превышает темпы инфляции (см. таблицу).
Еще одним институциональным инвестором являются страховые компании, резервы которых в РФ составили в 2005 г. около 300 млрд руб. В то же время российский страховой рынок, равно как и другие сберегательные институты, находится сейчас в стадии становления. Основными причинами недостаточной развитости страхового дела являются общее состояние экономики, недоверие к финансовой политике органов исполнительной власти, неверие в долгосрочную стабильность финансовой системы и ряд других факторов.
7 Анализ состояния фондового рынка в России // Финансовый менеджмент. 2006. № 1. С. 119.
8 http: // www. emoney. ru.
Не менее важным сберегательным институтом являются также пенсионные фонды, аккумулирующие значительный объем сбережений. В условиях рынка эффективное инвестирование пенсионных накоплений является одним из условий возможности обеспечения будущих обязательств перед работником. Именно это обстоятельство и послужило стимулом для развития института так называемых «фондируемых пенсий». Фондируемая пенсия — средства будущих пенсионеров, накапливаемые пенсионным фондом и инвестируемые на финансовом рынке преимущественно в ценные бумаги. Фондируемые пенсии выплачиваются за счет инвестиционного дохода от накопленных работником
78,9
■ Обязательные платежи и взносы
■ Фонды акций
■ Фонды облигаций □ Смешанные фонды Ш Фонды недвижимости Ш Венчурные фонды
■ Прочие
рис. 3. Структура активов ПИФов на 01.01.2006 г.
финансы и кредит
21
и/или работодателем средств за весь период занятости. Этот способ защищает работников от банкротства предприятия или неплатежеспособности государства. Особую остроту данная проблема приобрела со второй половины 1980-х годов в связи с возникшей проблемой «старения» населения и необходимостью улучшения пенсионного обеспечения. В этот период в тех государствах, которые ориентировались на систему нефондируемых пенсий, проявилась ярко выраженная тенденция недокапитализации институциональных сбережений. На сегодняшний день пенсионные фонды являются крупным сберегательным институтом в подавляющем большинстве стран с развитой рыночной экономикой.
Одним из элементов институционализации российского сберегательного рынка является проводимая пенсионная реформа. В соответствии со ст. 14 Федерального закона № 111 физические
9 Эксперт. 2000. № 11. С. 47.
лица могут передавать суммы своих пенсионных накоплений в частные управляющие компании для управления этими средствами. Передача указанных сумм должна осуществляться Пенсионным фондом России на основе заявления, полученного от физического лица. Практическая реализация пенсионной реформы привела к тому, что 97 % средств накопительной части пенсий россиян, что составляет 162 млрд руб., оказались в управлении у Внешэкономбанка, который получил статус государственной управляющей компании Пенсионного фонда России9. Лишь небольшая доля населения — 3,1 % доверила свои пенсионные накопления частным фондам, но здесь прослеживается очевидная положительная динамика — по данным на июль 2006 г. эта цифра увеличилась до 4,7 %.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что хотя российская структура сберегательных институтов в принципе соответствует сложившейся мировой практике, в настоящий момент она находится в стадии интенсивного становления.
