Инфляция и денежно-кредитная политика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В октябре 2014 г индекс потребительских цен составил 0,8% (0,6% в октябре 2013 г.), оказавшись выше того же показателя за предыдущий месяц на 0,1 п.п. В результате инфляция в годовом выражении усилилась до 8,3%. За первые 24 дня ноября ИПЦ достиг 1,0%. 10 ноября Банк России принял решение об упразднении действовавшего ранее механизма курсообразования, отменив интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины и регулярные интервенции на границах операционного интервала и за его пределами.

В октябре 2014 г. инфляция в РФ ускорилась: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 0,8% (в сентябре текущего года -0,7%), превысив соответствующий показатель 2013 г. на 0,2 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 8,0%. (См. рис. 1.)

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 в % за год

10

гчгмгмгмтттт^^ча-^

О О О

Источник: Росстат.

Базовая инфляция1 в октябре 2014 г. составила 0,8%, оказавшись ниже аналогичного показателя прошлого года на 0,1 п.п. Увеличение базовой инфляции в 2014 г. с 5,5% в годовом выражении в январе до 8,4% в октябре в условиях более низких темпов индексации регулируемых тарифов на услуги естественных монополий по сравнению с 2013 г. говорит о существенном росте уровня цен на потребительском рынке, обусловленном геополитической напряженностью и ослаблением рубля.

Цены на продовольственные товары в октябре текущего года увеличились по сравнению с предыдущим месяцем на 1,2%. Существенным фактором роста цен стало введение ограничений на поставки некоторых видов сельскохозяйственной и продовольственной продукции из США, Канады, Австралии, Норвегии и ЕС. Ускорились также темпы прироста цен на плодоовощную продукцию (с -1,2% в сентябре до 2,8% в октябре), сливочное масло (с 0,6 до 1,2%), молоко и молочную продукцию (с 0,8 до 1,2%), крупу и бобовые (с -0,1 до 0,1%), подсолнечное масло (с -0,4 до 0,2%). Замедлился прирост цен на мясо и птицу (с 2,9 до 1,3%), рыбу и морепродукты (с 1,9 до 1,8%), яйца (с 1,9 до 1,0%), макаронные изделия (с 0,5 до 0,2%), алкоголь (с 0,6 до 0,5%), хлеб и хлебобулочные изделия (с 0,5 до 0,3%). Продолжилось снижение цен на сахар-песок (с -3,0 до -4,0%).

Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились в рассматриваемый период на 0,6%, тогда как в сентябре они выросли на 0,3%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом повысились в октябре на 1,0%

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

(+0,6% в сентябре). Замедлилось снижение цен на услуги пассажирского транспорта (с -2,9% в сентябре до -1,4% в октябре), сана-торно-оздоровительные услуги (с -2,5 до -1,7%). Снизился темп прироста цен на услуги образования (с 4,7 до 2,0%), дошкольного воспитания (с 1,1 до 0,9%), медицинские услуги (с 0,6 до 0,4%), услуги в секторе физкультуры и спорта (с 1,6 до 0,5%). Увеличились темпы прироста цен на услуги зарубежного туризма (с -1,0 до 0,9%) и услуги страхования (с 1,1 до 2,8%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары в октябре текущего года составил 0,6%, оказавшись равным соответствующему показателю за предыдущий месяц. Продолжали повышаться цены на обувь (с 0,9% в сентябре до 1,1% в октябре), одежду (с 0,8 до 1,1%), трикотажные изделия (с 0,8 до 1,1%). Увеличились темпы прироста цен на автомобильный бензин (с 1,0 до 1,2%), электротовары и другие бытовые приборы (с 0,4 до 0,6%). Снижение цен на телерадиотовары сменилось их ростом (с -0,1 до 0,1%). Замедлилось удорожание табачных изделий (с 1,7 до 1,1%). (См. рис. 2.)

В целом в октябре вклад в ускорение инфляции в годовом выражении продовольст-

венных товаров составил 50,1%, непродовольственных товаров - 25,8%, цен и тарифов на платные услуги населению - 24,1%.

По итогам первых 24 дней ноября ИПЦ составил 1,0% (0,6% в целом за ноябрь 2013 г.). Повышательное давление на инфляцию до конца года будут оказывать последствия перекрестных санкций России и Запада и продолжающееся ослабление рубля. Новый виток снижения курса рубля в октябре-ноябре неизбежно приведет к дальнейшему ускорению инфляции в начале 2015 г. Основными факторами, сдерживающими инфляцию, остаются отсутствие давления на цены со стороны спроса, а также принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики.

В октябре 2014 г. денежная база в широком определении сократилась на 3,0% - до 9646,4 млрд. руб. Среди сократившихся компонент широкой денежной базы можно выделить депозиты банков (уменьшение на 34,6% - до 141,4 млрд. руб.) и корсчета банков (на 21,2%

- до 1070,9 млрд. руб.). Увеличились объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (на 0,7%

- до 7999 млрд. руб.) и обязательные резервы (на 1,3% - до 435,1 млрд. руб.). Денежная база

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

12

8 4

Продовольственные товары ■ Непродовольственные товары ■ Услуги

Источник: Росстат.

в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) выросла за исследуемый период на 0,7% и достигла 8434,1 млрд. руб. (См. рис. 3.)

Объем резервов коммерческих банков в октябре текущего года составил 1306,8 млрд. руб.; при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 435,1 млрд. руб., а усредненная величина резервов в период с 10.10.2014 по 10.11.2014 - 871,7 млрд. руб. За указанный период размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 282,3 млрд. руб., из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем выразилась значением в 109,4 млрд. руб., а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в среднем за рассматриваемый период составил 172,9 млрд. руб.

По состоянию на 1 ноября 2014 г. задолженность банков перед регулятором достигла 6,16 трлн. руб., увеличившись с начала сентября на 9,1%. Задолженность банков по сделкам

РЕПО выросла при этом на 15,7% и составила 2,9 трлн. руб., задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, достигла 2,9 трлн. руб., увеличившись на 4,5%. (См. рис. 4.) По данным на 27 ноября, задолженность банков по сделкам РЕПО выросла до 3,1 трлн. руб., задолженность по другим кредитам составила 2,98 трлн. руб. Банк России использовал операции РЕПО по фиксированной ставке; в среднем ежедневный объем средств, предоставлявшихся в октябре, составил 22,1 млрд. руб., в ноябре - 160 млрд. руб.

В период с 21 по 26 ноября текущего года ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях пересекала верхнюю границу процентного коридора; в это время объем операций РЕПО по фиксированной ставке резко возрос и в среднем составлял 286 млрд. руб. Отметим, что рост ставки MIACR был обусловлен принятым Банком России решением об установлении временных ограничений на предоставление ликвидности для ста-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

600

7500

550

ю

Ъ 6500

500

5500

450 5

4500

400

3500 ■

о

350

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России, облигаций регулятора у коммерческих банков, а также их корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины резервов.

билизации ситуации на валютном рынке, а также наступлением налогового периода. Ставка процента на межбанковском рынке3 в октябре в среднем находилась на уровне 8,24% годовых (7,9% в сентябре 2014 г.). С 1 по 27 ноября средняя межбанковская ставка составляла 10,2% годовых.

В рамках очередного трехмесячного аукциона РЕПО под залог нерыночных активов, проведенного Банком России 13 октября 2014 г., банкам было предоставлено 596,1 млрд. руб. при ставке отсечения в размере 8,25% годовых. На трехмесячном аукционе, проведенном 10 ноября 2014 г., объем средств, предоставленных регулятором кредитным организациям, составил 561,9 млрд. руб. при ставке в 9,75% годовых. В ноябре в связи с прогнозируемым сезонным увеличением спроса коммерческих банков на ликвидность регулятор увеличил максимальный объем предоставляемых средств до 900 млрд. руб.

10 ноября Банк России провел также аукцион РЕПО под залог нерыночных активов сроком на 18 месяцев; по его итогам банкам было

предоставлено 150 млрд. руб. по ставке в 9,75% годовых, что соответствует максимальному объему предоставляемых средств. Стремительный рост объемов кредитования регулятором коммерческих банков под залог нерыночных активов связан с исчерпанием залоговой базы для проведения сделок РЕПО.

В октябре 2014 г. Банк России предоставил коммерческим банкам 895,1 млн. долл. посредством проведения операции «валютный своп». Напомним, что целью введения подобного инструмента является сглаживание разрыва между спросом и предложением иностранной валюты в конкретные дни. Относительно слабая востребованность банками данной операции обусловлена высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки составляет 8,5% годовых, по валютной - 1,5%). Объем иностранной валюты, предоставленной в ходе валютного аукциона РЕПО, составил в рассматриваемый период 19,9 млн. долл. по средневзвешенной ставке в 1,63% годовых на срок 1 неделя, 512,3 млн. долл. по средневзвешенной ставке в 1,66% на срок 28

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

л

¿Hi , liiiiH

■к.. iA 1

л. i JM

5оооо5°ОООО°°°5°5

РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

Ломбардные кредиты Другие кредиты

о о о о о

Кредиты «овернайт»

о ^оо о о о

? s ^ w ь ^

О О О о^

° О о О О о

3 Межбанковская ставка — среднемесячная ставка М1ДСР по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

дней, 87,7 млн. долл. по средневзвешенной ставке в 2,14% на срок 12 месяцев.

Достаточно низкий спрос на привлечение средств с использованием подобных аукционов объясняется отсутствием дефицита валютной ликвидности у кредитных организаций.

На 1 ноября 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 428,6 млрд. долл., снизившись с начала года на 15,9%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота уменьшилась в октябре на 0,5 млрд. долл. вследствие отрицательной переоценки активов.

В октябре объем валютных интервенций по продаже иностранной валюты составил 27,2 млрд. долл. и 1,6 млрд. евро. В следующем месяце валютные интервенции проводились Банком России лишь 6, 7 и 10 ноября, и их суммарный объем составил 1,05 млрд. долл. В октябре границы плавающего операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины сдвигались неоднократно (суммарный сдвиг составил 4,1 руб.), достигнув уровня в 39,55-48,55 руб. (См. рис. 5.)

Основными факторами ослабления рубля в октябре стали снижение цен на нефть, а так-

же сохраняющаяся напряженная геополитическая обстановка при ухудшающейся экономической ситуации в стране.

10 ноября Банк России принял ключевое решение в области валютной политики, упразднив действовавший ранее механизм кур-сообразования и отменив интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины и регулярные интервенции на границах операционного интервала и за его пределами. Действительно, осуществлявшиеся ЦБ РФ валютные интервенции не способствовали стабилизации курса национальной валюты, а привели только к снижению уровня достаточности международных резервов, определяющего в том числе и уровень кредитного рейтинга страны, и ее макроэкономическую стабильность.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в третьем квартале 2014 г. достиг 13,0 млрд. долл., что в 1,25 раза больше, чем за аналогичный период 2013 г. В целом за три первых квартала текущего года отток капитала превысил 85 млрд. руб. - в 1,9 раза больше, чем за январь-сентябрь 2013 г. (За 2013 г. отток капитала из России равнялся 61 млрд. долл.) Чистый вывоз капитала

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - октябре 2014 гг.

Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. -Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

Источник: ЦБ РФ.

банками за три первых квартала 2014 г. достиг 16,1 млрд. долл., прочими секторами - 69,1 млрд. долл. Существенный масштаб оттока капитала из России обусловлен прежде всего напряженной геополитической обстановкой.

В октябре реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился на 5,5% (-2,3% в сентябре 2014 г.). В целом за третий квартал 2014 г. он вырос по отношению ко второму кварталу текущего года на 0,1%. За январь-октябрь 2014 г. реальный эффективный курс рубля снизился по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года на 5,3%.

Курс доллара к рублю увеличился в октябре на 6,5% - до 41,96 руб., а курс евро к рублю - на 5,5% - до 52,72 руб. Курс евро к доллару в среднем составлял в этот период 1,27. Укрепление доллара США к рублю объяснялось ожиданиями повышения процентных ставок ФРС США и негативной экономической ситуацией в зоне евро. Стоимость бивалютной корзины выросла в октябре на 6% - до 46,8 руб. (См. рис. 6.)

По итогам первых 28 дней ноября курс доллара к рублю повысился на 13,6% и достиг 47,7 руб., курс евро к рублю вырос на 13,1% и со-

ставил 59,6 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины увеличилась на 13,3% - до 53,0 руб. В среднем курс евро к доллару в ноябре оказался равным 1,25.

1 октября 2014 г. на очередном заседании Совета директоров Банка России было принято решение о значительном повышении ключевой ставки процента - на 1,5 п.п., до 9,5% годовых. Данное решение обусловлено серьезным изменением в неблагоприятном направлении внешнеэкономических условий -в частности, существенным снижением цен на нефть, ужесточением санкций в отношении российских компаний, вызывающим ускорение инфляционных процессов и обесценение национальной валюты.

В условиях стремительного сокращения международных резервов, перехода регулятора к режиму плавающего валютного курса и таргетирования инфляции решение о повышении ключевой процентной ставки было вполне ожидаемым. Учитывая высокую вероятность превышения инфляцией по итогам года уровня в 8%, установление реальной ключевой процентной ставки, превышающей нулевое значение, может стать важным фактором замедления темпов роста цен. Вместе с тем

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - октябре 2014 гг.

55

50 45

40 35

30 25

20

170 160 150 140 130 120 110 100

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ.

следует отметить, что такое ужесточение монетарной политики в среднесрочной перспективе может повлечь за собой усиление рисков кредитного сжатия и дальнейшего замедления темпов роста российской экономики.

Однако, по нашему мнению, даже такое повышение процентной ставки вряд ли способно замедлить темпы обесценения рубля, которое приносит рыночным игрокам, покупающим иностранную валюту, доходность, превышающую 1% в день. При этом для поддержания ставки на заданном уровне ЦБ РФ постоянно предоставляет кредитным организация новую рублевую ликвидность, которая тут же попадает на валютный рынок. В такой ситуации стабилизации положения на валют-

ном рынке (при тех же макроэкономических и политических условиях) может способствовать лишь сжатие избыточных резервов коммерческих банков, сопровождающееся значительным ростом ставок на рынке межбанковского кредитования.

Именно поэтому 11 ноября Банк России объявил о введении лимита на предоставление рублевой ликвидности, осуществляемое с помощью операции «валютный своп». Величина лимита с 12 по 30 ноября 2014 г. составит 2 млрд. долл. США в день в эквиваленте. Помимо этого регулятор сократил объемы предоставления средств в рамках недельных операций РЕПО более чем на 100 млрд. руб. по сравнению с ранее заложенными параметрами. ■