CC BY
94
Вестник Института экономики Российской академии наук
3/2015
ПУБЛИКАЦИИ МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ
О.О. КОМОЛОВ
младший научный сотрудник, аспирант Института экономики РАН
ХАРАКТЕРИСТИКА СОВРЕМЕННОГО КАПИТАЛИСТИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ И ЕГО ПРОТИВОРЕЧИЯ: ФИНАНСОВЫЙ АСПЕКТ
В статье рассмотрены ключевые риски развития мировой валютно-финансовой системы. Выделены тенденции финансиализации мировой экономики, пагубное влияние высокой волатильности курсов ключевых валют, а также системные риски, связанные с деятельностью крупнейших финансовых институтов. Рассмотрена проблема долгового кризиса, поразившая наиболее развитые экономики мира в 2008-2014 гг.
Ключевые слова: финансиализация, долговой кризис, системно значимые финансовые институты, рынок деривативов, эффективный курс валют, системный риск, моральный риск, волатильность курсов валют.
1БЬ: С01, И8, С21.
Мировая капиталистическая система до сих пор не может выбраться из одного из самых тяжелых кризисов за всю свою историю. Начавшись с обвала на ипотечном рынке США в 2007 г., он разросся на весь мир, сильно ударив по экономикам большинства стран. Причины, породившие кризис, сформировались еще в докризисные времена и, что характерно, никуда не делись и сегодня. Все они неразрывно связаны с фундаментальным устройством современной мировой валютно-финансовой системы1. Попытаемся выделить эти причины, вызвавшие если не коллапс, то как минимум тяжелейший стресс мирового капитализма.
1 Классики марксизма отмечали неизбежность кризисных явлений в рамках капиталистической формации. Говорили они и о том, что противоречия капитализма со временем будут лишь нарастать как снежный ком, раз от разу усугубляя последствия экономических потрясений.
Гипертрофированное развитие финансового сектора
Ключевой риск для развития международной валютно-финансо-вой системы заключается в том, что сама эта система носит гипертрофированный характер. В современных условиях финансовый сектор развивается по собственным законам и уже во многом оторвался от исходной материальной базы. Причиной тому стала появившаяся в связи с возросшей международной миграцией капитала возможность заработка благодаря развитию средств коммуникации. По оценкам экспертов, в годы кризиса ежедневные операции на мировых валютных, кредитных и финансовых рынках в 50 раз превышали стоимость сделок в мировой торговле товарами [4, с. 4].
Желание диверсифицировать инвестиционные риски, поощрение трансграничных капиталопотоков и либерализация регулирования внутренних финансовых рынков привели к стремительному росту финансовых операций. Быстро рос рынок заемных капиталов.
Так, зарубежные пассивы банков за период с 1994 г. по 2014 г. увеличились в 4 раза - с 6,6 до 26 трлн долл. В годы кризиса этот показатель немного снизился, но в 2014 г. вновь достиг предкризисного уровня (см. рис. 1).
30
о
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Рис. 1. Изменение объема зарубежных пассивов банков (трлн долл.) Источник: www.bis.org.
Еще более быстрыми темпами развивается международный рынок долговых ценных бумаг. За период с 1994 г. по 2014 г. он увеличился в 9 раз - с 2,4 до 21,9 трлн долл. (см. рис. 2).
Для сравнения, мировой рынок торговли товарами в течение последних двух десятилетий вырос в значительно меньшей степени, чем рынок облигаций: в 6,7 раза (с 2,8 трлн долл. в 1994 г. до 18,9 трлн долл. в 2014 г.) (см. рис. 3).
Еще медленнее росла эти годы мировая промышленность (см. рис. 4).
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Рис. 2. Динамика мирового рынка долговых ценных бумаг (трлн долл.) Источник: www.bis.org.
Примечание: приведен показатель объема к погашению международных долговых ценных бумаг.
1994 1996 2000 2004 2006 2008 2010 2012
Рис. 3. Динамика мирового экспорта товаров (трлн долл.) Источник: www.wto.org.
Рис. 4. Динамика мирового промышленного производства (трлн долл.) Источник: www.worldbank.org
С середины 1990-х годов промышленное производство возросло лишь в 2,6 раза, или с 7,8 трлн долл. США в 1996 г. до 20,2 трлн долл. США в 2014 г.
Если соотнести объемы мирового рынка облигаций с объемом номинального мирового ВВП, можно обнаружить, что значение этого показателя выросло с 7,7% в 1994 г. до 32,2% в 2014 г. (см. рис. 5).
Рис. 5. Соотношение мирового рынка долговых ценных бумаг к мировому номинальному ВВП (%)
Источник: www.bis.org и www.worldbank.org.
За последние два десятилетия вырос в размерах и мировой валютный рынок. Ежедневный оборот на нем увеличился с 1,5 трлн долл. в 1998 г. до 5,2 трлн долл. в 2013 г2. Ожидается, что к 2020 г. он может достигнуть 10 трлн долл. США [4, стр. 4.]
Рынок деривативов и связанные с ним угрозы
Одним из самых опасных рисков развития финансовых рынков является риск потрясений на рынке деривативов. Распространено суждение о том, что именно чрезмерно раздутые рынки деривативов стали причиной начала последнего финансового кризиса. В 2014 г. номинальный объем обращающихся на мировом рынке деривативов составил 691 трлн долл. (см. рис. 6).
Стоит отметить, что на пике финансового кризиса рост рынка прекратился, но уже в 2011 г. объем обращающихся деривативов в мире превысил показатели предкризисного периода. Стоимость дерива-тивов на мировом рынке превысила объем мирового ВВП как минимум в десять раз. В США объем деривативов превышает ВВП более чем в 18 раз. На конец 2013 г. объем рынка деривативов США превышал 230 трлн долл.3, ВВП США - 16,8 трлн долл., госдолг США -
2 Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and derivatives market activity in 2013. http://www.bis.org/publ/rpfx13fx_tables.xls.
3 OCC's Quarterly Report on Bank Trading and Derivatives Activities First Quarter 2014 // http://www.occ.gov/topics/capital-markets/financial-markets/trading/derivatives/dq114. pdf.
800 700 600 500 400 300 200 100 0
1998 2002 2006 2010 2014
Рис. 6. Динамика рынка биржевых деривативов (трлн долл.) Источник: www.bis.org.
17,7 трлн долл.4 Во время кризиса деривативы порождают «эффект домино»: рушится один инструмент, и за ним следом падают другие. Это, безусловно, является негативным фактором для мировой экономики [1].
Широкое распространение деривативов произвело тектонический сдвиг в мировой финансовой системе. Традиционные риски списывались финансовыми институтами посредством «синтетических» деривативов, позволяющих перенести риски с банков на иные инвестиционные институты. Это подорвало привычную структуру взаимоотношений между кредитором и заемщиком. Фактически потеряло свой смысл понятие оценки кредитного риска. Сложилось ошибочное впечатление, что такие новшества позитивно отразятся на устойчивости всей мировой финансовой архитектуры в связи с лучшей управляемостью рисками. Однако вопреки ожиданиям это привело лишь к повышению системного риска за счет хеджирования наряду с уменьшением риска одной стороны. В таких условиях возникает так называемый «моральный риск», т.е. понижение восприимчивости экономического агента к угрозам потерь. На практике это вылилось в то, что кредиторы потеряли прежний интерес к качеству выдаваемых заемщикам кредитов. По сути, создается лишь видимость надежности финансовых структур, так как практикой эта надежность по большей части не подтверждена. Это обстоятельство сохраняет высокий уровень риска, связанного с деривативами. Если объемы рынка не уменьшатся, то существует большая вероятность повторения кризисных явлений образца 2008 г.
..ill
4 World Bank, United States // http://data.worldbank.org/country/united-states.
Системно значимые финансовые институты как источник нестабильности на глобальном и национальном уровнях
Мировой финансовый кризис наглядно продемонстрировал, что избыточный системный риск связан с стремительными процессами монополизации в банковском секторе. В обиход вошел новый термин, определяющий укрупняющиеся финансовые институты: Too Big To Fail (TBTF) - слишком крупные, чтобы обанкротиться. Такие институты настолько велики и взаимоувязаны, что их банкротство становится гибельным для экономики. Поэтому их поддержка является необходимой для государств в случае финансовых потрясений.
Банковский сектор последние годы характеризовался тенденцией постоянного роста. Так, по данным Всемирного Банка, в 1997 г. активы 5-ти крупнейших банков США составляли всего 26% от ВВП страны, а в 2014 - уже более 54%. Активы 10 крупнейших банковских институтов возросли с 24% ВВП США в начале 1990-х годов и 44% в 2000 г. до 67,4% в 2014 г.5
Постоянно возрастал и уровень концентрации мировой банковской системы, т.е. сосредоточение, наращивание капитала посредством соединения капиталов разных владельцев, собственников, а также за счет превращения прибыли в капитал, капитализации доходов. Суммарные активы трёх ведущих банков США в 1990 г. составляли менее 10% от активов всех коммерческих банков страны, а в 2013 г. - 43,1%6.
Результатом этого стало повышение системного риска. В настоящее время не существует единого определения понятия системный риск. Согласно формулировке Комиссии по срочной биржевой торговле (США), системный риск заключается в том, что банкротство одного из участников рынка в дальнейшем будет иметь негативные последствия для прочих участников по причине сильной взаимосвязанности всех игроков на рынке. Другими словами, это риск того, что экономический шок (к примеру, банкротство финансового института или существенное проседание на финансовом рынке) приведет к массовым банкротствам финансовых компаний, падению рынков, большим убыткам субъектов финансовой системы. В конечном итоге это отрицательно скажется на стоимости капитала, его доступности, а также приведет к резкому повышению волатильности на финансовых рынках.
5 Рассчитано на основе данных: World Bank. http://worldbank.org и годовых отчетов коммерческих банков США.
6 Рассчитано на основе данных: Federal Deposit Insurance Corporation. http://www.fdic. gov и годовых отчетов коммерческих банков США.
В ходе последнего кризиса регуляторы приняли решение спасать крупные банки для того, чтобы не допустить дальнейшего ухудшения состояния финансовой системы. Однако на деле такие действия внесли вклад в подрыв дисциплины на рынке. Теперь банки получили возможность покупать любые активы. Если они принесут прибыль - банк повысит свою долю на рынке, если приведут к убыткам - банк будет спасен регуляторами. Все это будет иметь негативные последствия в виде бизнес-циклов с большей амплитудой, с растущим ущербом и учащением возникновения кризисных явлений.
Чувство собственной безнаказанности владельцев системообразующих банков породило новое явление в современном обществе, которое бывший сенатор США Т. Кауфман назвал «too big to jail» [10] («слишком большой, чтобы попасть в тюрьму»). Он отметил, что за последние годы ни один крупный банкир, чья сомнительная финансовая деятельность привела к тяжелому финансовому кризису, не понес наказания. Банковский монополистический капитал сегодня, фактически, наделён политической властью. Органы государственной власти зачастую не могут инициировать преследование крупных банкиров по закону, поскольку это может повлечь за собой существенные потрясения на рынке.
Американские сенаторы Ч. Грессли и Ш. Браун в своем открытом меморандуме также подвергли жесткой критике позицию Генерального прокурора США, признавшего, что зачастую следственные органы не могут возбудить уголовные дела против системообразующих финансовых корпораций в случае, если они подозреваются в совершении преступлений. Обвинения могут нанести урон корпорации, поставить под угрозу ее существование, что, в свою очередь, станет угрозой для национальной и мировой экономики [10].
В этой связи возникает один из важнейших вопросов для мировой финансовой системы в современных условиях - что делать с системно значимыми институтами и с процессами банковской монополизации вообще? Дополнительные трудности кроются в том, что порождаемый ими системный риск существенно отличается от традиционных финансовых рисков: традиционные риски являются рисками внутри финансовой системы, а системный риск является внешним для всей системы. Вероятный коллапс системы вследствие значительного финансового риска повлечет за собой не только негативный финансовый эффект для ее участников, но также отрицательно отразится на обществе вследствие увеличения безработицы и снижения доходов населения.
Экс-глава ФРС США Б. Бернанке так характеризует риск, связанный с системно значимыми финансовыми институтами-монополистами, выделяя при этом три сопутствующих противоречия:
Такие компании создают опасный риск недобросовестности: «Если кредиторы будут уверены в том, что институту не позволят обанкро-
титься, они не будут требовать столь же больших компенсаций за риск, как бы они сделали в ином случае, это ослабляет рыночную дисциплину; также они бы отказались от больших инвестиций в мониторинг за принятием рискованных решений. В результате системно значимые институты станут брать на себя больший риск, чем это продиктовано экономической целесообразностью, ожидая, что им будет оказана поддержка в случае, если дела пойдут плохо» [6].
Это создает неравные условия большим и малым компаниям: «Это нечестная конкуренция, которая в совокупности со стимулами к росту, присущими системно значимым корпорациям, повышает риск и искусственно увеличивает рыночную долю таких корпораций, что снижает эффективность экономики и финансовую стабильность» [6].
Сами компании становятся угрозой общей финансовой стабильности, особенно в отсутствие эффективных механизмов регулирования: «Крах Леман Бразерс и кризисное состояние других больших, сложноустроен-ных фирм значительно усугубили кризис и рецессию, разрушая финансовые рынки, затормаживая кредитные потоки, стимулируя резкий спад цен активов, подрывая уверенность в рынке. Банкротство меньших по размеру, менее взаимоувязанных компаний не имело существенных последствий для финансовой системы с точки зрения ее стабильности» [6].
В 2011 г. был опубликован первый список системно значимых финансовых институтов. Его составили эксперты Совета по финансовой стабильности - международной организации, созданной странами Большой двадцатки на Лондонском саммите в апреле 2009 г. Исходными данными послужила информация, полученная от национальных регуляторов стран С20.
В соответствии с последней версией документа от 6 ноября 2014 г., к глобальным системно значимым банкам относятся 8 банков в США, 17 банков из стран ЕС, 2 китайских, 3 японских и 2 швейцарских финансовых института7.
В соответствии с правилами Базель-3, все банки, отнесенные к вышеназванной категории, не позднее марта 2018 г. должны быть приведены к соответствию со специальным нормативом достаточности капитала, который включает в себя:
- капитал 2-го уровня8 - не более 2% взвешенных по величине риска активов банка;
7 2014 update of group of global systemically important banks // (G-SIBs), November 2013 http://www.financialstabilityboard.org/wp-content/uploads/r_141106b.pdf.
8 Капитал банка 2-го уровня состоит из: скрытые резервы, резервы, связанные с переоценкой, общие резервы и резервы на покрытие убытков, а также гибридные документы типа долговых обязательств и субординированных долговых обязательств для покрытия убытков. Обладает более низким уровнем надежности, чем капитал 1-го уровня.
- гибридный капитал9 - не более 1,5%;
- капитал 1-го уровня10 - не меньше 8-10,5% в зависимости от размера, взаимоувязанности, сложности структуры банка11.
Разрастание долгового кризиса
Риск разрастания долгового кризиса - еще одна существенная угроза для развития мировой валютно-финансовой системы. Высокая степень опасности этого явления сопряжена с тем, что долговые проблемы поразили крупнейшие экономики мира - ЕС, США, Японию. В случае с Европейским Союзом развитие долгового кризиса ставит под угрозу не только целостность этого важнейшего интеграционного блока, но и судьбу евро - второй по значимости мировой валюты.
Роль ЕС в мировой экономике очень велика. Союз занимает 1 место в мире по размеру ВВП (18,3 трлн долл. США в 2014 г.)12, 2 место в мире по объемам экспорта (7,8 трлн долл. в 2013 г.), 2 место по уровню импорта (7,3 трлн долл. в 2013 г.)13.
Основные финансовые риски ЕС связаны сегодня с продолжающимся долговым кризисом, симптомы которого были временно сняты новыми мерами, принятыми в ЕС. Кризис суверенного долга, начавшийся в ряде европейских стран в 2010 г. сильнее всего ударил по странам ЕС с более слабой экономикой, так называемым странам PIGS: Португалия, Ирландия, Греция и Испания. Позже с такими проблемами столкнулась Италия с госдолгом в 120% ВВП в 2010 г., государственный долг Бельгии составил 100% ВВП в 2010 г. В различной степени кризис затронул почти все страны ЕС. Значительный рост долгового бремени все более затруднял рефинансирование задолженности.
Причиной кризиса в ЕС стала совокупность нескольких факторов. К ключевым можно отнести:
- проблемы в государственных финансах (рост бюджетного дефицита, накопление госдолга) стран, ставших источником кризиса;
- кризис платежного баланса стран ЕС;
- разрастание финансовых «пузырей», наращивание частной задолженности;
9 Например, бессрочные долговые инструменты.
10 Капитала 1-го уровня включает в себя собственный капитал и открытые резервы банка, т.е. инструменты, которые не могут быть использованы в погашении долгов. Обладает наивысшим уровнем надежности.
11 European Commission - MEMO/13/690: Capital Requirements - CRD IV/CRR - Frequently Asked Questions. http://europa.eu/rapid/press-release_MEMO-13-690_en.pdf.
12 World Economic Outlook Database as of October 2014 // International monetary fond. http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2014/02/weodata/weoselgr.aspx.
13 The World bank. http://data.worldbank.org/region/EUU.
- ограничения, связанные с моделью европейской интеграции, которые не позволяли странам, испытывающим затруднения, применять инструментарий снижения курса своих валют [5]. Также свою роль сыграли: глобализация финансового рынка; относительная лёгкость доступа к ссудному капиталу в 2002-2008 гг., в результате чего было выдано большое количество кредитов с высоким риском; разросшиеся пузыри на рынке недвижимости; снижение темпов экономического роста начиная с 2008 г.; оказание масштабной государственной помощи финансовым институтам.
Обнародованная Европейским центральным банком антикризисная операция долгосрочного рефинансирования взбудоражила рынки, как любая эмиссионная схема. Однако это «решение», по сути, заключается в попытке преодолеть проблему большого долга за счет увеличения долга. Близкие к состоянию банкротства банки ЕС смогут держать меньше обеспеченных активов в обмен на дешевое финансирование от ЕЦБ, которое, в свою очередь, будет направлено на покупку сомнительных суверенных долгов Италии, Испании, Ирландии, Греции, Португалии. И если вышеперечисленным странам эта мера позволит еще некоторое время продержаться на плаву, то это очень скоро может обрушить проблемные европейские банки - настоящий эпицентр европейского долгового кризиса.
Чиновники ЕС уже заявляют о том, что долговой кризис ЕС завершился и более не угрожает Европе. «Вам необходимо здесь, в Японии, понимать, что кризис в Европе завершен. Я считаю, что кризис, который далек от того, чтобы ослабить еврозону, укрепит ее. Теперь у нас есть все инструменты, необходимые для поддержания стабильности и солидарности. Управление экономикой в еврозоне стало лучше, мы создали банковский союз, у нас есть правила по бюджетным вопросам, которые позволяют нам улучшить координацию и сблизить системы банковского регулирования», - сообщил президент Франции Ф. Олланд на встрече с японскими бизнесменами в Токио в июне 2013 г.14 Однако такие смелые заявления политика расходятся с реальным положением дел. На момент визита Олланда в Японию уровень безработицы в ЕС составлял более 11%. В 2014 г. этот показатель несколько снизился - до 10,2%. Однако безработица среди молодежи сохраняется на очень высоком уровне: 22,5% в 2014 г.15 ВВП Евросоюза характеризовался вялым приростом на 1,3% в 2014 г.16
14 Франсуа Олланд: кризис в еврозоне закончился // ВВС. http://www.bbc.co.uk/russian/ international/2013/06/130609_hollande_crisis_over.shtml.
15 Eurostat. http://appsso.eurostat.ec.europa.eu/nui/submitViewTableAction.do.
16 Eurostat. http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&init=1&plugin=1&lan guage =en&pcode=tec00115.
Кризисные страны ЕС также пока не демонстрируют положительных перемен. На начало 2014 г. госдолг Италии составлял 131,8% ВВП, Португалии - 127%, Греции - 165%, Испании - 91,9%, Бельгии - 100,5%, Кипра - 107,7% ВВП. Всего же Маастрихтский критерий (максимальный размер госдолга - 60% ВВП) превышен в 16 странах ЕС. В целом уровень госдолга ЕС соответствует 87,1% ВВП17.
Возможный долговой кризис в США - явление, которое поставит под угрозу обвала всю мировую экономику. Имея колоссальный государственный долг - 16,4 трлн долл., который превышает ВВП страны (16,8 трлн долл. в 2013 г.), США избегает технического дефолта повышением уровня его «потолка». Поскольку долги этой страны номинированы в долларах, США имеют возможность погашать проценты по своим облигациям, расширяя эмиссию своей валюты.
Рис. 7. Динамика изменения государтсвенного долга США (млрд долл.) Источник: whitehouse.gov.
Массовая эмиссия естественным образом приведет к падению покупательной способности доллара США. «Пока не надуется новый пузырь, который заместит прежний, существовавший до кризиса, экономика США не сможет возобновить уверенный рост» [2], - уверен лауреат Нобелевской премии по экономике Дж. Стиглиц. Появление новых пузырей возможно, поскольку экономику реанимируют, прежде всего с помощью восстановления финансовых активов, растет отрыв финансового сектора от реального, о чем уже шла речь выше.
В случае если технический дефолт США когда-то состоится и приведет к резкому обесценению доллара, это позволит Америке фактически списать значительную часть своего госдолга. От этого пострадают не только страны, держащие свои запасы в наиболее ликвидном активе - долларах США. Сами Штаты понесут серьезные издержки, связанные с тем, что для них повысится стоимость привлечения долго-
17 Trading Economics. http://www.tradingeconomics.com/country-list/government-debtto-gdp.
вых ресурсов. И они потеряют один из наиболее важных активов, приобретенных за длительное время, - доверие инвесторов.
Еще одной страной, испытывающей серьезные долговые проблемы, является Япония. Госдолг этой страны достиг суммы в 9,42 трлн долл. в 2014 г., что соответствует 227% ВВП. Это наихудший показатель в семерке промышленно развитых стран мира. В мае 2012 г. Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) Японии по обязательствам в иностранной валюте сразу на две ступени — с АА до А+18.
Особенность японского государственного долга заключается в том, что 95% японских государственных облигаций находятся в портфелях внутренних инвесторов. Но ситуация может поменяться, если государство начнет увеличивать предложение денег, девальвируя йену с целью стимулирования экспорта. Инфляция будет обесценивать накопления, а до сих пор только большие внутренние сбережения граждан позволяли Японии наращивать госдолг. Кроме того, девальвация йены приведет к удорожанию импорта. Для Японии это станет серьезным ударом: после трагедии на Фукусиме, электроэнергия для внутреннего потребителя Японии становится все дороже. Также страна вынуждена импортировать больше газа и нефти [8].
Учитывая роль экономики страны в мире, углубление и разрастание долгового кризиса Японии станет серьёзной проблемой для всего мира. Размер ВВП Японии на 2014 г. составил 4,76 трлн долл. - это 4-я крупнейшая экономика мира, по данным МВФ. Объем экспорта Японии в 2013 г. - 717 млрд долл., импорта - 832 млрд долл.19
Нестабильность курсов ведущих мировых валют
Нестабильность курсов ключевых мировых валют является еще одной существенной проблемой современной валютно-финансовой системы. На представленных ниже рисунках 6 и 7 проиллюстрирована динамика изменения индекса эффективного обменного курса доллара США и евро в течение последних 15 лет20.
18 Многотриллионный госдолг Японии заставил агентство Fitch пересмотреть рейтинг страны 15 августа 2009 // НТВ. http://www.ntv.ru/novosti/298962.
19 World Economic Outlook Database 2013 // International monetary fond. http://www.imf. org/external/pubs/ft/weo/2014/02/weodata/index.aspx.
20 Номинальный эффективный обменный курс рассчитывается как средневзвешенный номинальный обменный курс валют стран - основных внешнеторговых партнеров. В качестве весов, как правило, используются доли соответствующих стран во внешнеторговом обороте страны. Реальный эффективный обменный курс рассчитывается таким же образом, как и номинальный эффективный курс. Разница заключается в том, что вместо номинальных обменных курсов валют стран - основных торговых партнеров используются данные о реальных курсах.
135
130
о о 14 (М гл 5 ** XI 1С 1С 00 00 01 о о т—1 гч 14 т **
о о о о о о о о о о о о о о о гЧ *н *н <н гЧ *н *н 1Н
о о о о о о о о о о о о о о о о о о о О о о о
гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч гч
*н СТ1 1Л ■н О! 1Л *н СТ1 1Л *н СП 1Л ■н СП 1Л ■н СП 1Л ■н СТ1 1Л *н О!
о о о о о о о о о о о о о о о о о о о о о о о
Рис. 8. Динамика изменения эффективного курса доллара США (2010 г. = 100) Источник: www.bis.org.
115
75
70 ,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-г-
оотчгмгмтз-д-лююг'ьоооотоочнгмгмтв'«' ооооооооооооооонннннннн ооооооооооооооооооооооо
1ЧГМ1ЧГМГМ1Ч1ЧГМГЧ1Ч1ЧГЧГЧ(МГМГМ1Ч1ЧГЧГМ1Ч1ЧГЧ
1Л *-( I ' 1Л *-( П> 1Л *-( 1Л *-(
ооооооооооооооооооооооо
Рис. 9. Динамика изменения эффективного курса евро (2010 г. = 100) Источник: www.bis.org.
Как можно увидеть на представленных графиках, динамика изменения индекса эффективного курса как доллара США, так и евро демонстрирует достаточно высокий уровень нестабильности.
Разница между экстремумами функции, иллюстрирующими поведение эффективного курса доллара, составляет 26,8% по номинальному курсу и 27,5% по реальному курсу.
Разница между экстремумами функции, иллюстрирующими поведение эффективного курса евро, составляет 31,3% по номинальному и 26,1% по реальному курсу.
Столь значительные изменения курсов ведущих мировых валют подрывают их функцию как меры стоимости, лишая продавца возможности относительно точно рассчитать цену товара до выхода на рынок. Резкие колебания валютного курса усиливают нестабильность международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых отношений, вызывают негативные социально-экономические последствия, потери одних и выигрыши других стран. От этого возникают предложения использовать такую мировую валюту, которая была бы привязана к реальному активу или экономической динамике [7].
Существует еще одна причина нестабильности валютных курсов. В эпоху ВТО, когда страны оказываются лишены возможности в полной мере использовать тарифные и таможенные барьеры, важным оружием в борьбе за рынки становятся манипуляции с курсами национальных валют. Основная цель таких манипуляций - поддержать отечественного производителя и стимулировать таким образом экспорт.
Хрестоматийным примером такого валютного протекционизма является политика Китая, который намеренно занижает курс юаня.
На кризисные 2009 и 2010 гг. финансового кризиса КНР заморозила свой валютный курс. Однако со второй половины 2010 г. китайское правительство вновь позволило ему расти. В течение последних трех лет правительство Китая вновь удерживает курс национальной валюты примерно на одном уровне. (см. рис. 10).
1,7
Рис. 10. Динамика изменения курса юаня по отношению к доллару США Источник: www.bankir.ru.
Более быстрый рост юаня приведет к сокращению китайского экспорта и увеличению импорта. Кроме того, азиатские страны смогут, поддерживая заниженные курсы своих валют, расширять свою экспортную деятельность за счет китайских производителей.
По мнению профессора Гарвардского Университета М. Фель-дштейна, правительство Китая продолжит постепенно укреплять курс юаня. Для этого существуют две причины: сокращение портфельных рисков и сдерживание внутренней инфляции. Более того, слишком длительное искусственное занижение стоимости валюты может привести к неконтролируемой волатильности валютного курса. Сокращение затрат на импорт пойдет Китаю на пользу, поскольку страна импортирует множество потребительских товаров, оборудование и сырье [9].
Тем не менее даже в условиях постепенной ревальвации юаня, правительство КНР подвергается критике со стороны зарубежный партнеров. По мнению еврокомиссара по торговле К. де Гюхта, «Китай искусственно занижает курс юаня, а это негативный фактор. Курс юаня искусственно занижен, что дает несправедливое преимущество китайскому экспорту»21.
А экс-глава ФРС США Б. Бернанке уверен, что правительство КНР наносит ущерб мировой экономике своей валютной политикой: «Китай препятствует восстановлению мировой экономики. Товары из Китая замещают национальные. Западу становится все сложнее обеспечивать занятость населения, так как мировые производства все больше уходили на Восток» [3].
Стоит также отметить, что занижение курса национальной валюты не всегда является признаком валютного протекционизма. Развитые страны часто проводят политику количественного смягчения, направленную на увеличение денежного предложения для поддержки национальной экономики. Занижение курса национальной валюты в этом случае не является целью, но побочным эффектом подобной политики.
* * *
Подводя итог, еще раз отметим, что в значительной степени причины одного из крупнейших кризисов капитализма кроются в области валютно-финансовой системы. Что характерно, породившие кризис дисбалансы и риски так и остались не разрешенными. Несмотря на некоторую стабилизацию экономической ситуации в мире, предпосылки для повторения ситуации 2008 г. сохранились.
На наш взгляд, «латание дыр» в капиталистической экономике может дать лишь временный эффект, оттянув таким образом наступление нового, ещё более разрушительного кризиса. Полное устранение таких рисков будет означать пересмотр ряда основополагающих
21 Евросоюз: Валютная политика Китая дестабилизирует мировую экономику // РБК 07.2011. http://www.rbc.ru/rbcfreenews/20110927171434.shtml.
принципов, целей, закономерностей, стимулов и ценностей капитализма. Пойдут ли на такие перемены те, кто сегодня является выгодоприобретателем этой системы? Вряд ли, ведь с 2008 г. количество долларовых миллионеров в мире выросло на 50% [11], а их совокупное состояние увеличилось с 2,6 до 6,4 трлн долл22. За то же время армия безработных составляет в 202 млн человек, а среди молодежи этот показатель за годы кризиса вырос на 5,5% достигнув уровня в 75,6 млн [13]. В мире сегодня насчитывается 842 млн человек, испытывающих состояние хронического голода [12].
Литература
1. Бродская Е. Производные кризиса или кризис производных // Национальный банковский журнал. 2012. № 7. http://www.nbj.ru/publs/ banki-i-biznes/2012/07/10/proizvodnye-krizisa-ili-krizis-proizvodnyx/ index.html.
2. Кравченко Е. Опасный доллар // Ведомости. 24 августа 2009. http:// www.vedomosti.ru/newspaper/article.shtml?2009/08/24/211072.
3. Сугробов К. Надоели китайские товары // Lenta.Ru. 13 октября 2011. http://lenta.ru/articles/2011/10/13/yuan/.
4. Шишков Ю. Невозможное триединство в эпоху финансовой глобализации // Мировая экономика и международные отношения. 2012. № 5. С. 3-14.
5. Последствия европейского долгового кризиса для экономики России // Под. ред. М.Ю. Головнина М.: ИЭ РАН, 2013. С. 12.
6. Bernanke B. Causes of the Recent Financial and Economic Crisis // Federal reserve USA. http://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/ bernanke20100902a.htm.
7. Braasch B. Designing a new global financial architecture/ Central Banking Journal, may 2012. http://www.centralbanking.com/central-banking-journal/feature/2175192/designing-global-financial-architecture.
8. Eddlem T.R. Global Government Debt Crisis Emerging // The New American. 2012. April 18. http://www.thenewamerican.com/economy/ markets/item/11100-global-government-debt-crisis-emerging.
9. Feldstein M. China's New Currency Policy // Project Syndicate. 2011. August 23. http://www.project-syndicate.org/commentary/china-s-new-currency-policy.
10. Kaufman T. Why DOJ Deemed Bank Execs Too Big To Jail // Forbes, 29.07.2013. http://www.forbes.com/sites/tedkaufman/2013/07/29/why-doj-deemed-bank-execs-too-big-to-jail.
22 Global Inequality Institute for Policy Studies URL: http://inequality.org/global-inequality/
11. Nairne M. Number of world's millionaires up by 50% since 2008. http:// business.financialpost.com/2013/06/26/nairne-the-changing-face-of-global-wealth.
12. World food programme. Hunger. https://www.wfp.org/hunger7utm_ content=buffer6b730&utm_medium=social&utm_source=twitter. com&utm_campaign=buffer.
13. World of Work 2014: Developing with jobs// International labour organization. http://www.ilo.org/wcmsp5/groups/public/—dgreports/---dcomm/documents/publication/wcms_243961.pdf.
O.O. KOMOLOV
postgraduate student, Senior research fellow of the Institute of economics of the Russian Academy of sciences, Moscow, Russia
CHARACTERISTICS AND CONTRADICTIONS OF THE CURRENT CAPITALIST DEVELOPMENT: FINANCIAL ASPECT
The author analyses core risks of the global monetary and financial system as: "financializa-tion" of the world economy, harmful influence of the key currencies volatility, the systemic risk, connected with the activity of huge financial institutions and the debt crisis, which have stroked the most developed economies.
Keywords: financialization, debt crisis, too big to fail problem, the derivatives market, the effective exchange rate, systemic risk, moral hazard, the volatility of exchange rates. JEL: F30, F37.
