CC BY
25
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОТНОШЕНИЯ
ОБЩИЕ ВОПРОСЫ
2019.01.006. ЕЕ. ЛУЦКАЯ. ГЛОБАЛЬНАЯ ЭКОНОМИКА ЧЕРЕЗ ДЕСЯТЬ ЛЕТ ПОСЛЕ КРИЗИСА. (Обзор).
Ключевые слова: глобальная экономика; финансовая система; риски; прогноз развития глобальной экономики.
В обзоре рассматриваются точки зрения аналитиков на проблемы развития глобальной экономики спустя 10 лет после глобального финансового кризиса 2008 г. В частности, эксперты оценивают, насколько безопасна и устойчива финансовая система в настоящее время и в какой степени изменился глобальный финансовый ландшафт.
Кризис 2008 г. начался с падения цен на рынке ипотечных ценных бумаг и затем быстро перерос в крупнейшую после Второй мировой войны глобальную рецессию. Это был кризис задолженности банков, инвесторов, государств и домохозяйств, приведший к коллапсу мировой финансовой системы. За истекшее десятилетие правительства, центральные банки и регуляторы предприняли чрезвычайные меры для урегулирования кризиса. Путь к оживлению был сложным и длительным - в среднем понадобилось 8 лет, чтобы мировая экономика вернулась к устойчивому росту. Однако в последнее время наблюдается тенденция к возврату прежних рисков и появлению новых.
Согласно данным МВФ, темпы экономического роста мирового ВВП в 2000-2010 гг. составляли 3,7%; в 2010-е годы они сократились до 3,5%, но оставались более высокими, чем в 1980-е и 1990-е годы, - 3,3%. В 2008-2018 гг. около половины прироста мирового ВВП (8 трлн долл.) пришлось на долю Китая, который
более чем утроил свой ВВП - с 4,6 трлн долл. в 2008 г. до 13 трлн долл. в 2018 г. Китай превратился во вторую после США экономическую державу. Обе страны достигли определенного прогресса в решении насущных проблем, связанных с платежным балансом. Китаю удалось сократить положительное сальдо баланса (по предварительным оценкам, в 2018 г. до 0,5-1% ВВП); в США дефицит платежного баланса уменьшился до приемлемой величины в 22,5% (1).
Другие показатели глобальной экономики, однако, не столь оптимистичны. В странах зоны евро последнее десятилетие характеризовалось ростом уровня дисбалансов в экономике. В 2008 г. дефицит платежного баланса еврозоны составлял в среднем 1,5% ВВП, при этом в Германии отмечалась рекордная величина положительного сальдо - 5,5%. Этот дисбаланс стал толчком для развития (после 2009 г.) кризиса евро как единой валюты региона. В настоящее время среднее положительное сальдо платежного баланса повысилось до 3,5% ВВП, главным образом за счет слабого внутреннего спроса стран средиземноморского бассейна. Противоречия внутри блока являются признаком будущей нестабильности развития. Предвестником того, что ожидает зону евро, может служить медленно созревающий кризис в Италии (1).
Ситуация на рынке долговых обязательств. По окончании рецессии многие аналитики рассчитывали на рост делевериджа, однако этого не случилось. Валовой глобальный долг правительств, нефинансовых корпораций и домохозяйств за период с конца 2007 г. возрос на 72 трлн долл. В наибольшей степени долгами обременены правительства и нефинансовые корпорации. На долю Китая приходится более 1/3 прироста долга - по уровню валового долга Китай сравнялся с развитыми странами.
Растущий госдолг. В развитых странах госдолг увеличивался еще до 2008 г., а во время кризиса он резко возрос вследствие сокращения налоговых доходов и роста социальных расходов. В некоторых странах, например в Китае и США, значительные бюджетные ассигнования были затрачены на фискальное стимулирование бизнеса, рекапитализацию банков, поддержку отдельных отраслей. За период 2008-2017 гг. совокупный глобальный госдолг более чем удвоился, достигнув 60 трлн долл. (2).
Особенно крупные масштабы госдолга (превышающие годовой ВВП) отмечаются в следующих странах ОЭСР: Япония, Греция, Италия, Португалия, Бельгия, Франция, Испания. Потенциальные суверенные дефолты периодически потрясают зону евро, что чревато политическими конфликтами в будущем. В развивающихся странах (РС) рост суверенного долга объясняется нехваткой инвестиций, необходимых для индустриализации и урбанизации экономики. В целом в РС суверенный долг относительно скромный - в среднем 46% ВВП по сравнению с 105% в развитых странах. В то же время в отдельных странах, в частности в странах Африки южнее Сахары, отмечается риск суверенного дефолта.
Заимствования корпораций в период ультранизких процентных ставок. В посткризисный период низких процентных ставок корпорации получили возможность получать дешевые кредиты. Объем глобального долга нефинансовых корпораций за истекшее десятилетие более чем удвоился, достигнув 66 трлн долл., что соответствует темпам роста госдолга (2).
Примерно 2/3 прироста корпоративного долга приходятся на долю РС (где задолженность, как правило, номинируется в иностранной валюте, что чревато потенциальным риском). Крупнейшим драйвером роста корпоративного долга является Китай, который по показателю долга относительно ВВП (163%) стал крупнейшим заемщиком в мире. Причем долги строительной отрасли и сектора недвижимого имущества составляют примерно треть корпоративной задолженности Китая.
Изменение структуры корпоративной задолженности является отличительной особенностью последнего десятилетия. Банковские кредиты постепенно уступают место другим источникам финансирования: эмиссии корпоративных ценных бумаг, небанковским займам, предоставляемым частными акционерными фондами и хедж-фондами. По мнению аналитиков из Глобального института МакКинзи (McKinsey Global Institute), диверсификация фондирования корпораций, свидетельствующая о развитии глобальных рынков капитала, должна повысить финансовую стабильность экономики.
Долг домохозяйств сократился, но уровень их финансовой неустойчивости по-прежнему достаточно велик. Домохозяйства в развитых странах были в наибольшей степени затронуты финансо-
вым кризисом, особенно в его начале. При этом они способствовали дальнейшему углублению кризиса, поскольку были вынуждены резко сократить расходы на потребление.
Финансовые пузыри на рынке жилья в США имели своим следствием бурный рост ипотечной задолженности населения - до 28% ВВП в период 2000-2007 гг. В 2007 г. долги по закладным превысили стоимость упавших в цене домов и уже не могли быть рефинансированы. К настоящему времени, по истечении болезненного периода банкротств и ужесточения стандартов новых кредитов, задолженность американских домохозяйств в целом сократилась до 19% ВВП. Однако за общими показателями уменьшения долга скрывается уязвимое финансовое состояние отдельных групп населения, в частности занятых работников пенсионного возраста (1/4 последних не имеют ни пенсии, ни достаточных сбережений, чтобы уйти с работы) и студентов (величина кредитов на учебу, возрастая быстрыми темпами, достигла 1,4 трлн долл.) (2).
В большинстве стран ОЭСР ипотечная задолженность в последнее десятилетие также сокращалась. Исключениями являются Австралия, Канада, Швейцария и Южная Корея, где эта задолженность в настоящее время значительно превышает докризисный уровень.
Банки в большей степени защищены от риска, но менее прибыльны. После кризиса 2008 г. регуляторы приняли меры по усилению позиций банков в противостоянии будущим финансовым шокам. В результате в США и Европе средний коэффициент капитала первого порядка (Tier 1), т.е. отношение банковского капитала первого уровня к активам, взвешенным по степени риска, увеличился к 2015 г. до 15% против 4% в 2007 г. (2).
Большинство крупных глобальных банков в последнее десятилетие сократили масштабы своей биржевой деятельности (торговля акциями, облигациями и производными финансовыми инструментами), включая торговлю с помощью собственных средств, и тем самым уменьшили степень подверженности рискам. Но в то же время многие банки в развитых странах не смогли найти новых прибыльных бизнес-моделей в эпоху ультранизких процентных ставок и нового режима регулирования. Доходность собственного капитала банков (return on equity, ROE) упала более чем наполовину. Европейские банки находятся в худшем положении по сравне-
нию с американскими - в последние 5 лет показатели доходности капитала были равны соответственно 4,4 и 7,9%. Что касается банков РС, то во многих странах они по-прежнему обременены неработающими кредитами (в Индии их доля более 9%) (2).
Глобальная финансовая система стала менее взаимосвязанной и менее уязвимой к распространению кризисных явлений. Одним из наиболее заметных изменений финансового ландшафта в последнее время является резкое сокращение международной активности. За период с 2007 г. валовые потоки трансграничного капитала в абсолютном выражении уменьшились наполовину. В движении «от глобализации» лидируют банки зоны евро. Их общие зарубежные займы и другие требования сократились на 6,1 трлн долл., или на 38% против уровня 2007 г. Примерно половина этой суммы приходится на долю заимствований внутри зоны (особенно межбанковского кредитования). На процесс деглобализации повлияли следующие факторы: переоценка странового риска и уровня прибыльности зарубежного бизнеса (зачастую более низкого по сравнению с отечественным); национальная политика содействия отечественной кредитной деятельности банков; новые стандарты регулирования капитала и ликвидности.
Общемировая тенденция не распространяется на канадские, китайские и японские банки, которые расширили свою зарубежную экспансию. Особенно бурно растут зарубежные активы китайских банков - в настоящее время они превысили 1 трлн долл. по сравнению с практически нулевым показателем 10 лет назад. Большая часть кредитов предоставляются в поддержку прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ) китайских компаний.
За последнее десятилетие доля ПЗИ в трансграничных потоках капитала увеличилась до половины всей суммы против 1/4 до кризиса. Тенденция к росту ПЗИ, нацеленных на долгосрочную экспансию бизнеса, является фактором стабилизации глобальной финансовой системы.
Несмотря на наличие позитивных изменений глобальной финансовой системы - повышение уровня капитализации банков, уменьшение волатильных краткосрочных потоков капитала, сокращение эмиссии производных финансовых инструментов и др., -существует угроза возникновения новых рисков.
Риски корпоративного долга. Рост рынка корпоративных облигаций является фактором, ухудшающим качество кредитов. На рынке получают хождение называемые «бросовыми» облигации (junk bonds); качество облигаций инвестиционного уровня также понижается. В течение ближайших пяти лет на глобальных рынках должна быть погашена рекордная сумма корпоративных облигаций - среднегодовые средства для рефинансирования корпораций составят от 1,6 до 2,1 трлн долл. Учитывая тот факт, что процентные ставки растут, а финансовое состояние многих заемщиков уже слабое, следует ожидать увеличения числа дефолтов. В РС 1/4 часть корпоративных эмитентов в настоящее время находятся на грани дефолта - их доля может повыситься до 40% в случае серьезного роста процентных ставок (2).
Пузыри на рынке недвижимости и ипотечный риск. Цены на недвижимость вновь начали расти быстрыми темпами, хотя их взлеты локализованы и не представляют угрозы для глобального рынка. Возросшая стоимость жилья породила новые проблемы: нехватку у домохозяйств денег на покупку нового жилья; уменьшение уровня мобильности населения; рост имущественного неравенства. В США отмечается новый риск, связанный с ростом небанковского кредитования. Объем последнего составлял в 2016 г. более половины суммы сделок по организации ипотечных кредитов (mortgage originations). К небанковским кредитам прибегают, как правило, заемщики с более низкими доходами и более слабым обеспечением кредита.
Обострение проблемы неравенства. Рост цен на жилье в истекшее десятилетие явился главной причиной увеличения уровня расслоения населения по имущественному признаку. Что касается неравенства доходов, то, согласно последним данным, его уровень (при некотором сокращении) все еще остается высоким - примерно равным уровню 1980-х годов. Главным фактором расслоения населения по доходам, по мнению председателя Chatham House (Великобритания) Дж. О'Нейла (J. O'Neill), являются «чрезвычайно высокие суммы доходов», получаемые высшими управляющими компаний. В связи с вопросом о доходах топ-менеджеров встает вопрос о спекулятивно ажиотажном росте рынка ценных бумаг в период после 2009 г. В значительной степени этот рост подогревался операциями крупнейших корпораций по обратному выкупу
акций (stock buybacks). Превалирование спекулятивных биржевых операций над инвестициями в основной капитал является одной из главных макроэкономических причин политических и социальных шоков в Великобритании и США (1).
Прогноз развития глобальной экономики на среднесрочную перспективу. Повышательный период глобальной экономики будет длиться еще несколько лет. Это обосновывается, в частности, фактом глубокого падения экономической активности в период кризиса 2008 г. и последующего длительного восстановления. В настоящее время вся глобальная экономика находится на подъеме. Кризис сыграл роль «синхронизатора бизнес-цикла», поэтому будущий спад также может быть синхронным, а следовательно, глубоким (3, с. 3).
Многие последствия кризиса в глобальной экономике все еще не преодолены и сохранятся в ближайшие годы. За истекшее десятилетие долговая ситуация в мире улучшилась, но в абсолютных величинах глобальный долг вырос, что снижает возможности правительств противостоять будущим спадам. Потенциал экономического роста будет более слабым. Нерешенные структурные проблемы и новые риски как в экономической, так и в политической сфере не предвещают легких времен в обозримом будущем.
Список литературы
1. O'Neill J. The global economy ten years after // Project syndicate. - 2018. - 10.09. -Mode of access: https://www.project-syndicate.org/commentary/the-global-econo my-ten-years-after-crisis-by-jim-o-neill-2018-09
2. A decade after the global financial crisis: What has (and hasn’t) changed? /
Lund S., Mehta A., Manyika J., Goldshtein D.; McKinsey global institute.- 2 018. -Mode of access: https://www.mckinsey.com/industries/fmancial-services/our-
insights/a-decade-after-the-global-financial-crisis-what-has-and-hasnt-changed
3. Moryson M. Ten years after. - 2018. - 21.06. - 18 p. - Mode of access: https://dws.com/globalassets/articles/1114223/04046755.pdf
2019.01.007. О Н. ПРЯЖНИКОВА. ВСЕМИРНЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ФОРУМ И БОРЬБА С КОРРУПЦИЕЙ. (Обзор).
