CC BY
97
Формирование методики оценки эффективности управления имуществом акционерных обществ с долями города Москвы
Р.К. Кругликов
аспирант 3-го года обучения кафедры финансового менеджмента Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» (Финакадемия) (г. Москва)
Н.А. Лысова
доцент кафедры финансового менеджмента Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» (Финакадемия), кандидат экономических наук, научный руководитель (г. Москва)
Роман Константинович Кругликов, [email protected]
Имущественный комплекс города Москвы представлен множеством самостоятельных элементов: земля, государственный и муниципальный жилищные фонды, нежилые помещения, пакеты акций и доли в уставных капиталах предприятий, движимое и иное имущество. Предназначение и использование каждого из указанных элементов имеет четко выраженную специфику, свою специфику также имеют формы и методы управления ими. Независимо от вида объектов собственности города Москвы их классификация определяется функциональными целями использования. Собственность города Москвы включает следующие основные объекты:
• предприятия и объекты городской инфраструктуры (государственные унитарные предприятия, объекты жилищно-коммунального хозяйства и т. п.);
• социально значимые объекты собственности в соответствии с производимыми товарами и оказываемыми услугами, использованием и привлечением работников (дошкольные и образовательные учреждения, объекты
культуры и спорта, жилищный фонд и другие объекты);
• коммерческие организации с городскими долями собственности и городская недвижимость, использующаяся в коммерческих целях1.
Коммерческие организации города Москвы представляют собой материально-техническую основу функционирования городской экономики, поэтому обеспечение их эффективной деятельности является главной задачей органов власти (собственника) и менеджеров обществ. Экономический рост, развитие социальной сферы, а также увеличение доходов в бюджете города Москвы напрямую зависят от используемых методов управления собственностью, принадлежащей городу.
Правовой базой для формирования системы управления коммерческими организациями города Москвы являются законодательство Российской Федерации и нормативные документы органов власти города Москвы, регулирующие корпоративное управление хозяйственными обществами. Основой существующего управления акционерными обществами является
1 Ануприенко В. Ю. Управление государственной собственностью в системе региональной экономики. М. : Экономика, 2007.
представительство в органах управления предприятий лиц, уполномоченных Департаментом имущества города Москвы и отраслевыми департаментами.
Состав и структура отчетности менеджеров акционерных обществ, позволяющие оценить эффективность управления, основные показатели, подлежащие контролю, формы оперативного и стратегического планов определены постановлением правительства Москвы от 3 июля 2007 года № 576-ПП2. В соответствии с указанным постановлением к производственным показателям деятельности акционерных обществ отнесены структура и объем выпускаемой продукции (работ, услуг) за отчетный период и динамика выпуска номенклатурных групп продукции за последние 3 года. Основными показателями финансово-хозяйственной деятельности акционерных обществ являются:
• анализ динамики результатов деятельности и финансового положения акционерных обществ;
• отчет о выполнении стратегического бизнес-плана, оперативных планов развития и бюджетов акционерных обществ;
• отчет о достижении ключевых показателей эффективности финансово-хозяйственной деятельности акционерных обществ или причинах невыполнения с их обоснованием;
• отчет, содержащий следующую информацию: финансовый результат, инвестиции в основной капитал предприятий за счет всех источников финансирования, в том числе бюджетных инвестиций города Москвы, среднесписочная численность работников предприятия, фонд оплаты труда и иные выплаты социального характе-
ра, средства бюджета на выполнение городского заказа, кроме инвестиций в основной капитал;
• утвержденная годовая бухгалтерская отчетность (формы № 1-6);
• налоговая декларация по налогу на прибыль;
• аудиторское заключение.
Доверительные управляющие обществ
с долями города Москвы на основании заключенного договора между ними и правительством Москвы должны представлять отчеты о результатах деятельности, в которые могут включаться следующие показа-тели3:
1) стоимость чистых активов общества;
2) выручка от реализации товаров (работ, услуг) по основному виду деятельности;
3) прибыль (убыток) от продаж;
4) чистая прибыль (убыток);
5) налоговые и неналоговые доходы, в том числе объем дивидендов, выплачиваемых в бюджет города Москвы;
6) отношение выручки от реализации товаров (работ, услуг) по основному виду деятельности к среднесписочной численности работников;
7) отношение выручки от реализации товаров (работ, услуг) по основному виду деятельности к чистым активам.
Перечисленные показатели отражают производственные и финансовые результаты деятельности акционерных обществ. Показатель 6 характеризует количество реализованной продукции, приходящейся на одного работника (показатель производительности труда), показатель 7 - количество реализованной продукции, приходящейся на один рубль сформированных чистых активов (показатель фондоотдачи). Помимо этих показателей, критериями сохранения объектов собственности
2 О порядке взаимодействия органов исполнительной власти города Москвы при реализации прав акционера по акциям, находящимся в собственности города Москвы, и принципах стратегического и оперативного планирования, организации системы контроля и оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности акционерных обществ, акции которых находятся в собственности города Москвы : постановление правительства Москвы от 3 июля 2007 года № 576-ПП : с изменениями от 18 декабря 2007 года, 5 августа 2008 года.
3 О совершенствовании управления собственностью города Москвы с использованием инструментов финансового рынка и Программе реструктуризации городского портфеля акций на 2005-2007 годы : постановление правительства Москвы от 7 декабря 2004 года № 843-ПП : с изменениями от 2 мая 2006 года, 20 февраля 2007 года, 5 августа 2008 года.
в доверительном управлении являются финансовая эффективность управления городской собственностью и возможность привлечения инвестиций, повышение инвестиционной привлекательности объектов собственности, роль объекта в обеспечении жизнедеятельности городского хозяйства и населения города, модернизация производства, налаживание и укрепление производственных связей4.
Таким образом, для оценки эффективности управления акционерными обществами с долями города Москвы собственники могут руководствоваться различными качественными и количественными критериями и использовать соответствующие показатели. Однако только величины чистых активов и прироста дивидендов для оценки деятельности менеджеров в рамках организации доверительного управления имуществом явно недостаточно. Такая оценка должна базироваться на анализе динамики различных финансовых показателей, например чистой прибыли, рентабельности, оборачиваемости, обеспечения финансовой устойчивости, уровня капитализации акционерного общества и т. п.
Оценка эффективности деятельности акционерных обществ только по абсолютным показателям также не может дать реального представления о качестве управления коммерческой организацией. Кроме того, в постановлении правительства Москвы от 3 июля 2007 года № 576-ПП не указаны ключевые показатели, которые необходимо использовать для определения эффективности финансово-хозяйственной деятельности обществ. В связи с этим в дополнение к разработанным документам авторами предлагается сформировать методику оценки эффективности управления активами, которая будет комплексно охватывать все направления деятельности коммерческих организаций - операционную, инвестиционную и финансовую. Методика оценки эффективности деятельности акционерных обществ с долями города Москвы,
4 Там же.
5 URL: www.imanet.org
позволяющая в том числе оценить качество менеджмента доверительного управления имуществом, может быть сформирована на основе показателей, используемых в зарубежной практике. Например, можно принять подход к совершенствованию финансового механизма управления коммерческими организациями, используемый в США, где для оценки деятельности акционерных обществ и эффективности менеджмента применяются показатели, указанные в стандарте управленческого учета «Измерение эффективности предприятия» (Statement on Management Accounting «Measuring entity performance» - SMA 4D)5. В стандарте SMA 4D предлагается использовать следующие показатели:
• чистая прибыль и прибыль на акцию;
• денежные потоки;
• рентабельность инвестиций;
• остаточный доход;
• рыночная стоимость компании;
• экономическая добавленная стоимость.
В таблице представлены показатели, рекомендуемые для оценки эффективности качества менеджмента акционерных обществ, и даны их характеристики.
Чистая прибыль определяется на основе данных финансовой отчетности «Отчет о прибылях и убытках» (форма Ф-2) и является важным результирующим показателем для акционеров и инвесторов. Сравнение показателя в динамике посредством факторного анализа позволяет сделать выводы об эффективности (или неэффективности) работы менеджеров.
Прибыль на акцию рассчитывается отношением чистой прибыли к количеству выпущенных акций. Этот показатель необходимо анализировать в динамике. Он важен для инвесторов при оценке ими доходности одной акции.
Денежные потоки определяются по данным финансовой отчетности «Отчет о движении денежных средств» (форма Ф-4). Этот показатель отражает финансовую устойчивость акционерного общества (его плате-
Таблица
Показатели, рекомендуемые для оценки эффективности качества менеджмента
акционерного общества
Показатель Экономическое содержание
Чистая прибыль (Net Profit, NP) Абсолютный показатель, отражающий положительность финансового результата деятельности после уплаты налога на прибыль Является источником выплаты дивидендов акционерам
Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) Абсолютный показатель, отражающий доходность одной акции
Денежные потоки (Cash Flows, CF) Абсолютные показатели, отражающие поступления и оттоки денежных средств в соответствии с временным моментом их возникновения
Рентабельность инвестиций (Return on Investments, ROI) Относительный показатель, характеризующий сумму чистой прибыли, приходящуюся на 1 рубль вложенных в акционерное общество средств
Остаточный доход (Residual Income, RI) Абсолютный показатель Аналог показателя чистой прибыли с учетом стоимости капитала акционерного общества*
Экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA) Модифицированный подход к определению остаточного дохода, то есть показателя чистой прибыли, с учетом стоимости капитала акционерного общества*
Рыночная стоимость компании (Market Value, MV) Показатель, определяющий величину потенциальных доходов акционеров и инвесторов*
*В соответствии с SMA 4D.
жеспособность). Формируемые в динамике притоки и оттоки денежных средств дают информацию для обеспечения эффективного финансового управления акционерным обществом. Генерируемый чистый денежный поток является важными показателем для акционеров и инвесторов, поскольку может использоваться для определения рыночной стоимости акционерного общества.
К недостаткам перечисленных абсолютных показателей относится их слабая информативность по сравнению с маржинальными и относительными показателями, используемыми в целях проведения комплексного анализа эффективности деятельности акционерного общества и сравнительного анализа деятельности различных компаний.
Рентабельность инвестиций (ROI) определяется отношением чистой прибыли к инвестициям, осуществленным в акционерное общество:
ROI =
NP
(E + о)'
(1)
где NP - чистая прибыль;
E - собственный капитал;
D - долгосрочные обязательства.
Показатель используется для сопоставления данных акционерного общества с данными аналогичных компаний. Недостатком этого показателя может быть возможное его искажение в результате временного сокращения расходов на рекламу, маркетинг и исследования, страхование, техническое обслуживание и профилактический ремонт, других причин.
Остаточный доход (RI) может быть рассчитан по формуле:
RI = (EBIT -1 )г, (2)
где EBIT - операционная прибыль;
I - инвестиции;
r - требуемая норма прибыли6.
Показатель остаточного дохода обладает преимуществами показателя рентабельности инвестиций. Но в отличие от ROI, используя показатель RI, можно принимать управленческие решения о продаже неэффективных обществ без дополнительных корректировок. Кроме того, при расчете и анализе этого показателя учитывается стоимость инвестированных средств.
Недостатком показателя RI является то, что его значение определяется в абсолютных величинах, поэтому его применение усложняет сравнение эффективности работы не зависящих друг от друга обществ, что затрудняет его использование инвесторами.
Экономическая добавленная стоимость (EVA) может быть определена по формулам 3 и 4:
EVA = NOPAT - WACC х C , (3)
где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) - чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов;
WACC (Weighted Average Cost of Capital) -средневзвешенная стоимость капитала
C - инвестированный капитал.
EVA = IC х (ROIC - WACC), (4)
где IC - инвестированный капитал с учетом стоимости активов, переданных в акционерное общество, которые по тем или иным причинам не были признаны в бухгалтерской отчетности (например эксклюзивные технологии, патенты, ноу-хау и т. п.);
ROIC (Return on Invested Capital) - рентабельность инвестированного капитала, рассчитанная как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность акционерного общества.
Из расчета следует исключить те активы, которыми менеджмент не может управ-
лять, поскольку не наделен соответствующими полномочиями.
При расчете EVA учитываются показатели операционной деятельности акционерного общества и сумма использованного капитала. Показатель достаточно прост для расчета: в качестве исходных данных можно использовать данные отчета о прибылях и убытках, а также баланс.
Как и показатель ROI (рентабельность инвестиций), EVA учитывает стоимость инвестированного капитала. Таким образом, этот показатель учитывает большее количество факторов, влияющих на эффективность работы акционерного общества. Кроме того, EVA позволяет совместить в одном показателе требования к оценке деятельности акционерного общества как акционеров, так и менеджеров общества.
Вместе с тем расчет показателя WACC (средневзвешенная цена капитала) и выделение отдельных видов активов с целью проведения более точных расчетов довольно трудоемкие процессы. Недостатком использования абсолютного показателя WACC является невозможность сравнения показателей экономической добавленной стоимости акционерных обществ, активы которых значительно различаются по стоимости.
Для определения рыночной стоимости компании (MV) используются два основных подхода:
1) MV рассчитывается как произведение выпущенных в обращение акций общества на возможную рыночную цену, по которой инвесторы потенциально готовы приобрести эти акции;
2) MV исчисляется на основании денежных потоков, которые, по прогнозам экспертов, компания способна генерировать на протяжении длительного времени.
Классическая формула расчета MV на основании денежных потоков:
NPV, + NCF, +
MV =
t+1
(WACC - g)
(5)
6 Значение нормы прибыли г (минимально требуемой рентабельности инвестиций) может быть принято равным средней рентабельности инвестиций по акционерному обществу или средневзвешенной стоимости его капитала.
где NPVt - чистый дисконтированный денежный поток, генерируемый компанией за прогнозный период t (как правило, составляет пять лет); NCFt+1 - нормальный чистый денежный поток в первый год после завершения прогнозного периода;
ШЛСС - средневзвешенная стоимость капитала;
д - ожидаемые темпы роста чистого денежного потока в бессрочной перспективе.
Поскольку ожидаемые владельцами будущие дивиденды и доходы от акций основываются на реальной стоимости общества или его способности генерировать денежные потоки, изменение рыночной стоимости может считаться одним из важнейших показателей оценки деятельности компании со стороны акционеров. Показатель рыночной стоимости позволяет наиболее полно учесть все факторы, влияющие на эффективность работы общества.
Недостатком показателя MV является то, что он ориентирован исключительно на финансовую сторону деятельности акционерного общества и для его расчета используется существенное количество допущений и прогнозов, что существенно повышает трудоемкость расчетов. По этой причине его рекомендуется использовать в совокупности с другими показателями.
Информация для расчета перечисленных абсолютных и относительных показателей может быть найдена в отечественных формах финансовой отчетности, поэтому они могут использоваться в качестве дополнения к показателям роста чистых активов, дивидендных выплат и других абсолютных показателей при формировании методики и карт оценки эффективности управления акционерными обществами в отечественной практике.
Для разработки предлагаемой методики авторами была использована распространенная в зарубежной практике модель Дюпона и отдельные абсолютные и относительные показатели, сущность которых изложена в таблице.
Модель Дюпона представляет собой ал-
горитм проведения финансового анализа рентабельности используемых активов, исчисляемой произведением двух коэффициентов - рентабельность продаж и оборачиваемость всех используемых активов. В настоящее время в зарубежной и отечественной практике используются различные модификации модели Дюпона. Как правило, в отличие от основной модели они представляют собой древовидный формат, основанием которого является показатель рентабельности активов (либо рентабельности собственного капитала, рентабельности чистых активов). Особенность этих моделей заключается в изменении приоритетов относительно результирующего показателя и в большем дроблении факторов, влияющих на него. В отличие от зарубежного подхода в российской практике полагаем целесообразным в аналитических целях использовать показатель чистых активов, исчисленный в соответствии с требованиями российского законодательства (рис. 1).
Рис. 1. Модифицированная модель Дюпона
Поскольку модель Дюпона позволяет синтезировать и обобщать различные показатели всей деятельности коммерческой организации, она представляет интерес как для ее менеджеров, так и для акционеров.
На основе модифицированной модели Дюпона нами сформирована карта оценки и анализа эффективности управления акционерными обществами (рис. 2).
Подписка на журнал в любое время (495) 974-1945, 974-1950
Выручка от реализации (S) по годам, тыс. р. Рентабельность продаж (ROS) по годам, % Рентабельность чистых активов (RONA) по годам, %
200Х 200Y 200Z
Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) по годам, тыс. р. 200Х 200Y 200Z 200Х 200Y 200Z
Сумма активов, принимаемых к расчету, (А) по годам, тыс. р. Чистые активы (NA) по годам, тыс. р. Оборачиваемость чистых активов (MNA) по годам
Сумма пассивов, принимаемых к расчету, (L) по годам, тыс. р. 200Х 200Y 200Z 200Х 200Y 200Z
Уставный капитал (АС) по годам, тыс. р. Вывод
о величине чистых активов в сравнении с величиной уставного капитала об изменении оборачиваемости чистых активов об изменении рентабельности чистых активов
Общий вывод об эффективности управления акционерным обществом
Рис. 2. Карта оценки и анализа эффективности управления акционерным обществом, составленная
с использованием модифицированной модели Дюпона
СП
Показатели «выручка от реализации», «прибыль до уплаты процентов и налогов» (либо «операционная прибыль»), «чистая прибыль», «сумма активов, принимаемых к расчету», «сумма пассивов, принимаемых к расчету», «уставный капитал» вносятся в карту на основе данных форм финансовой отчетности Ф-1, Ф-2.
Порядок расчета рентабельности продаж, оборачиваемости и рентабельности чистых активов представлен на рисунке 1.
Величина чистых активов рассчитывается на основании приказа Министерства финансов Российской Федерации № 10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг 03-6/пз от 29 января 2003 года «Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», в соответствии с которым чистые активы (нетто активы) представляют собой разницу между суммарными активами и суммарными обязательствами, принимаемыми к расчету:
ЧА = АПР - ППР, (6)
где ЧА - чистые активы;
АПР - активы, принимаемые в расчет в соответствии с указанным приказом;
ППР - пассивы, принимаемые в расчет в соответствии с указанным приказом.
Вместе с тем полноценная оценка и анализ результатов управления могут быть осуществлены только на основе показателей, характеризующих все стороны деятельности коммерческой организации - операционную, инвестиционную и финансовую, поэтому в целях совершенствования финансового механизма управления имуществом акционерных обществ и адаптации зарубежного опыта предлагается использовать следующие показатели:
• чистая операционная прибыль до выплаты процентов за вычетом налогов;
• рентабельность инвестиций;
• остаточный доход;
• экономическая добавленная стоимость.
Перечисленные показатели могут быть использованы при разработке методики оценки эффективности управления иму-
ществом акционерных обществ в отечественной практике в качестве дополнения к показателям роста чистых активов, дивидендных выплат и других абсолютных показателей, а также относительных показателей деятельности, включенных в модель Дюпона. Для оценки и анализа эффективности управления акционерным обществом предлагается дополнительно использовать карту, которая составлена на основе рекомендуемых показателей (рис. 3).
Показатели «чистая прибыль», «операционная прибыль», «налоги к уплате (налог на прибыль)», «чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов», «собственный капитал», «долгосрочные обязательства» вносятся в карту на основе данных форм финансовой отчетности Ф-1, Ф-2.
Инвестированный капитал представляет собой сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств.
Средневзвешенная цена капитала определяется по формуле:
МАСС = Ме х Ке + Мб х Кб, (7)
где Шв, Шб - удельные веса источников финансирования (соответственно собственного капитала и заемного капитала);
Кв, Кб - стоимость источников финансирования (соответственно собственного капитала и заемного капитала).
Рентабельность инвестиций (НО!), остаточный доход (Н!) и экономическая добавленная стоимость (EVA) могут быть рассчитаны по формулам 1-4.
В зависимости от периода осуществления деятельности рекомендуется в предлагаемые к использованию карты оценки и анализа эффективности управления акционерными обществами (рисунки 2 и 3) включать информацию за трехлетний период (для длительно работающих обществ), либо за 4 квартала (для вновь созданных обществ).
Рекомендуемая совокупность абсолютных и относительных показателей может использоваться как основа для формирования системы ключевых показателей, поскольку они комплексно характеризуют
Подписка на журнал в любое время (495) 974-1945, 974-1950
Чистая прибыль (Л/Р) по годам, тыс. р. Рентабельность инвестиций (ДО/) по годам, % Вывод
200Х 200Y 200Z
Собственный капитал (£) по годам, тыс. р. Инвестированный капитал (/) по годам, тыс. р. 200Х 200Y 200Z
200Х 200Y 200Z 200Х 200Y 200Z об изменении рентабельности инвестиций
Долгосрочные обязательства (О) по годам, тыс. р.
Удельный вес собственного капитала в структуре долгосрочных источников финансирования (И/ё) по годам Средневзвешенная цена капитала (ИГАСС) по годам, % Остаточный доход (/?/) по годам, тыс. р. об изменении величины остаточного дохода
200Х 200Y 200Z 200Х 200Y 200Z
Удельный вес заемного капитала (ИГс!) по годам
Цена собственного капитала (Ке ) по годам,%
Цена заемного капитала (КсГ) по годам, %
Операционная прибыль (EBIT) по годам, тыс. р. Чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов (ЫОРАТ) по годам, тыс. р. Экономическая добавленная стоимость (ЕУА) по годам, тыс. Р- об изменении экономической добавленной стоимости
Налоги к уплате (Тах) по годам, тыс. р. 200Х 200Y 200Z 200Х 200Y 200Z
Общий вывод об эффективности управления акционерным обществом
Рис. 3. Карта оценки и анализа эффективности управления акционерным обществом, составленная на основе рекомендуемых показателей
УПРАВЛЕНИЕ
все стороны деятельности акционерного общества. Такой подход будет способствовать совершенствованию методов финансового планирования, анализа и оценки деятельности коммерческих организаций, которые могут применяться не только менеджерами акционерных обществ, но и их собственниками для оценки качества менеджмента.
ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ
ИСТОЧНИКИ
1. Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ : приказ Министерства финансов Российской Федерации № 10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг 03-6/пз от 29 января 2003 года.
2. Об итогах деятельности хозяйственных обществ с долей города Москвы и утверждении стандартов корпоративного поведения города Москвы как акционера : постановлению правительства Москвы от 2 мая 2006 года № 304-ПП.
3. О порядке взаимодействия органов исполнительной власти города Москвы при реализации прав акционера по акциям, нахо-
дящимся в собственности города Москвы, и принципах стратегического и оперативного планирования, организации системы контроля и оценки эффективности финансовохозяйственной деятельности акционерных обществ, акции которых находятся в собственности города Москвы : постановление правительства Москвы от 3 июля 2007 года № 576-ПП : с изменениями от 18 декабря 2007 года, 5 августа 2008 года.
4. О совершенствовании управления собственностью города Москвы с использованием инструментов финансового рынка и Программе реструктуризации городского портфеля акций на 2005-2007 годы : постановление правительства Москвы от 7 декабря 2004 года № 843-ПП : с изменениями от 2 мая 2006 года, 20 февраля 2007 года, 5 августа 2008 года.
5. Ануприенко В. Ю. Управление государственной собственностью в системе региональной экономики. М. : Экономика, 2007.
6. Кнорринг В. И. Теория, практика и искусство управления. М. : Норма, 2002.
7. Финансовый менеджмент / под ред. проф. Е. И. Шохина М. : Кнорус, 2008.
8. УЯЬ: www.imanet.org
ЮРИДИЧЕСКИЕ СЕМИНАРЫ ДЛЯ ПРОФЕССИОНАЛОВ
СТАТУТ
ШКОЛА ПРАВА
ТЕЛЕФОН:
436-08-65
E-MAIL:
INTERNET:
www.statut.ru
2-3 ноября Актуальные вопросы регулирования труда работников учреждений здравоохранения
5-6 ноября ЗАРАБОТНАЯ ПЛАТА: правовое регулирование, соотношение трудового и налогового законодательства
5-6 ноября ЗАКОН 0 ЗАЩИТЕ КОНКУРЕНЦИИ: практика применения
9-11 ноября ДОГОВОРЫ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ: правовое регулирование и судебная практика
10-11 ноября Новая редакция ФЗ «Об 000»: комментарий изменений законодательства
10-11 ноября ОБОРОТ ЗЕМЕЛЬНЫХ УЧАСТКОВ: правовое регулирование и судебная практика
10 ноября ОТВЕТСТВЕННОСТЬ СОБСТВЕННИКА И РУКОВОДИТЕЛЯ КОМПАНИИ ПО ДОЛГАМ КОМПАНИИ
11-13 ноября БАНКРОТСТВО ПРЕДПРИЯТИЙ: изменения законодательства и арбитражная практика
12-13 ноября ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ ДОЛГАМИ КОМПАНИИ: профилактика, анализ и взыскание
13-14 ноября III Международная научно-практическая конференция "НАЛОГОВЫЕ СПОРЫ: ОПЫТ РОССИИ И ДРУГИХ стран"
17 ноября ДОГОВОРЫ В СТРОИТЕЛЬСТВЕ: правовое регулирование и арбитражная практика
17-18 ноября АУТСОРСИНГ и АУТСТАФФИНГ — инструкция по эксплуатации в России
18-19 ноября ИПОТЕКА (ЗАЛОГ НЕДВИЖИМОСТИ): правовое регулирование и комментарий судебной практики
18 ноября НАЛОГОВАЯ ОПТИМИЗАЦИЯ: Схемы и методы оптимизации налога на прибыль и НДС
19 ноября НАЛОГОВЫЕ ПРОВЕРКИ «ИЗНУТРИ»: как их проводят и способы защиты
19-20 ноября Защита интересов работодателя при прекращении и изменении трудового договора
20 ноября Юридический практикум НАЛОГОВЫЕ СПОРЫ: правовые позиции Высшего Арбитражного Суда РФ
