CC BY
87
Вестник Челябинского государственного университета. 2009. № 1 (139).
Экономика. Вып. 17. С. 116-119.
И. В. Бархатов
фондовый рынок в условиях трансформации российской экономики
Проведено изучение специфики развития фондового рынка в условиях трансформации российской экономики. Предложена модель эффективного фондового рынка с учетом трансформационных преобразований.
Ключевые слова: емкость рынка, капитализация рынка, фондовая торговля, фондовый индекс, фондовый рынок.
В высокоразвитых экономиках фондовый рынок как сфера мобилизации финансового капитала приобретает особое значение в мировой системе фондовых рынков и формирования промышленно-финансового капитала. У крупных корпораций в виде ценных бумаг находится большая часть их финансовых активов. Особенностью развития фондового рынка в последние десятилетия является прежде всего нарастание разнообразия финансовых инструментов и усложнение адекватных им институтов как структур. Во многих странах темпы роста фондовых рынков опережают темпы роста экономики. Основная тенденция развития финансового рынка — это процессы секьюритизации, а именно замещения банковских кредитов эмиссией ценных бумаг.
Исследуем тенденции развития мобилизации финансового капитала в сфере российского фондового рынка. В России, в отличие от стран, где большинство крупных и средних компаний продают ценные бумаги на фондовых биржах, фондовый рынок имеет ограниченный круг продавцов и покупателей. В конце 2006 г. на российских биржах котировались только акции компаний — «голубых фишек», тогда как в Бразилии — 367, в Индии — 5644, в Китае — 1296 компаний. На российском фондовом рынке доминируют крупные энергетические и сырьевые фирмы; их доля в капитализации фондового рынка в 2006 г. составила около 2/3 обьема, причем на 10 крупнейших эмитентов приходится 80-90 % (по различным экспертным оценкам) капитализации рынка, т. е. стоимости обращающихся на нем ценных бумаг, поэтому роль регулятора и источника мобилизации капитала российский фондовый рынок играет слабо.
К тому же на фондовом рынке России существует сильная зависимость от иностранных
покупателей ценных бумаг, которые обеспечивают около 50 % всех покупок. Налицо тесная связь и взаимовлияние на хозяйственные процессы в России конъюнктуры экономик стран Запада, что не может не сказываться на российских фондовых индексах.
Слабый фондовый рынок не способствует усилению тенденций по мобилизации капитала в инновации и инвестиционные проекты, так как фирмы аккумулируют капитал не столько через сделки купли-продажи ценных бумаг, сколько путем заимствования у кредитных институтов.
Итак, российский фондовый рынок, с одной стороны, состоит из ценных бумаг крупных компаний и имеет крупные обьемы, а с другой стороны, оборот ценных бумаг незначителен и оказывает малое влияние как на мобилизацию капитала, так и на рост капиталовложений в стране в целом. Фондовый рынок до сих пор не ориентирован на обслуживание реальных нужд российской экономики, он является инвестиционно-ориентированным, а его участники используют фондовый рынок прежде всего для оценки собственного капитала.
Развитие российского фондового рынка в среднесрочной перспективе непосредственно связано как с общим состоянием национальной экономики и реализацией экономических и административных реформ, так и с эволюцией внутренних финансовых рынков и банковской системы. В дополнение к этому состояние глобальных сырьевых рынков, экономики и финансовых рынков развитых и развивающихся стран традиционно оказывает существенное воздействие на национальный фондовый рынок. Задачи достижения роста инвестиционной активности и ускорения роста обьемов производимого ВВП являются центральными в правительственной программе, следовательно,
регулирующие действия Правительства РФ в ближайшем будущем должны быть ориентированы именно на достижение данных целей.
Развитие российских финансовых рынков и банковской системы призвано способствовать финансовой стабилизации, поступательному развитию национальной экономики и ее защите от неблагоприятных внешних воздействий. Доходность вложений в акции российских компаний будет в значительной степени определяться состоянием политической стабильности в России, фундаментальными экономическими показателями, уровнем развития корпоративных отношений, а также развитием и реформированием финансовой сферы.
Естественно, объемы мобилизации финансового капитала по мере становления рынка будут возрастать за счет отечественных инвесторов, но эта группа инвесторов, являющаяся самой перспективной, выступает в качестве наиболее слабо прогнозируемой и трудно поддающейся адекватной оценке. По некоторым расчетам, из сбережений населения на фондовый рынок может поступить капитал в обьеме 20-25 млрд долл. США, что может привести к 30-40 %-му росту капитализации рынка акций при свободном обращении акций на уровне 2530 %. Этот процесс возможен, если уменьшится неопределенность в долгосрочной государственной политике на внутренних финансовых рынках, в т. ч. по отношению к частным вкладчикам (относительно уровня процентных ставок по банковским депозитам).
Негативное влияние на мобилизацию финансового капитала оказывает неустойчивость прав собственности в России. Рассмотрим обь-ем мобилизации потенциальных ресурсов различными группами инвесторов (табл. 1).
В период 2004-2006 гг. инвесторы оживились и центр активности фондовой торговли сместился в сторону фондовых бирж. Доля сделок с акциями ММВБ обеспечивает 80-90 % торгового оборота акций в России. Причины мобилизации финансового капитала через фондовые биржи: использование системы расчетов по принципу «поставка против платежа»; отсутствие альтернативных объектов для инвестирования; массированный уход с российского рынка нерезидентов. Рост доходов населения и объемы свободной рублевой ликвидности на финансовом рынке в условиях отсутствия
Таблица 1
Объем мобилизации потенциальных финансовых ресурсов различных групп инвесторов*
Группа инвесторов Стоимостные объемы, млрд долл. США
Иностранные (частные) инвесторы 4-5
Российские инвесторы: в т. ч.: частные, коллективные ПФР, НПФ страховые компании коммерческие банки корпорации 25-31 20-25 1 0 4-5 не учтены
Всего 29-36
* Составлено автором на основе М81.
приемлемых по доходности объектов привели к активизации фондовых операций. Отсутствие на финансовом рынке крупного иностранного капитала привело к смещению интересов инвесторов в сторону корпоративных акций. Катализатором процесса мобилизации ресурсов внутренних инвесторов выступила введенная в 1999 г. на ММВБ система интернет-трейдинга с использованием инернет-шлюза в фондовой секции ММВБ.
Биржевая фондовая торговля является той площадкой, где происходит рост объемов мобилизации капитала по сравнению с внебиржевой торговлей, так как растет число потенциальных внутренних потребителей услуг на рынке ценных бумаг. В связи с либерализацией торговли акциями РАО «Газпром» на ММВБ будут оттянуты ресурсы нерезидентов.
Степень мобилизации капитала зависит как от емкости фондового рынка, так и от ликвидности обращающихся ценных бумаг. Так, на российском фондовом рынке из 1000 котируемых акций высоколиквидными являются не более двадцати. Десять наиболее крупных из них обеспечивают 85 % общего торгового оборота фондового рынка.
Важно обратить внимание на тот факт, что на долю нефтегазового сектора приходится 70 % российского рынка ценных бумаг, а потенциал расширения емкости рынка за счет ценных бумаг второго и третьего эшелонов оценивается коэффициентом в несколько десятков. Рассмотрим отраслевую структуру рынка ценных бумаг (см. рисунок).
1 — газовая промышленность, 20 %;
2 — нефтяная промышленность, 52 %;
3 — телекоммуникации, 4 %;
4 — энергетика, 9 %;
5 — металлургия, 10 %;
6 — финансы, 3 %;
7 — прочие отрасли, 2 %
Отраслевая структура рынка ценных бумаг
На свободном рынке обращается примерно 8 % акций РАО «ЕЭС России», до 60 % — акций ОАО НК «Лукойл» от общего количества
акций эмитента, выпущенных в обращение. В среднем, в секторе «первого» эшелона доля обращающихся акций составляет 20-30 % от их общего объема. Потенциал умножения емкости рынка только за счет увеличения количества свободно обращающихся ценных бумаг категории «blue chips» составляет до 3-5 раз.
На мобилизацию финансового капитала, формирование рыночной стоимости акций, инвестиционную активность субъектов рынка и общую конъюнктуру фондового рынка оказывает влияние ряд факторов (см. табл. 2).
В заключение подчеркнем, что наиболее вероятным вариантом развития ситуации на данном сегменте видится компенсаторное воздействие на конъюнктуру различных групп факторов, т. е. негативное воздействие одной группы факторов в отдельные периоды будет
Таблица 2
факторы, определяющие конъюнктуру российского фондового рынка
Фактор Краткое описание Оценка*
1. Внешние факторы
1.1. Конъюнктура фондовых рынков экономически развитых стран В краткосрочной перспективе динамика ценовых индикаторов фондового рынка США оказывает незначительное воздействие на российский фондовый рынок. Среднемесячные агрегированные показатели демонстрируют существенную зависимость уровня цен на российские акции от ценовых колебаний на американском фондовом рынке +/-
1.2. Влияние динамики процентных ставок в развитых экономиках За последние 20 лет снижение реальных процентных ставок в США ниже уровня 2,5 % вызвало приток частного капитала на развивающиеся рынки +
1.3. Кризисные явления на смежных развивающихся рынках (влияние политики инвестиционных фондов, ориентированных на «merging markets» Политика институциональных инвестиционных фондов в существенной степени определяет развитие рынков группы «merging markets». Портфельные инвестиции институциональных инвесторов на {^merging markets» рассматриваются в качестве наиболее рискованных. Инвестиционные фонды регулярно пересматривают свои стратегии по отношению к тому или иному государству +/-
1.4. Влияние конъюнктуры мирового рынка нефти Базовые прогнозы цен на нефть на мировом рынке указывают на вероятность преобладания понижающегося тренда, в рамках действия которого возможны значительные колебания на российском рынке ценных бумаг. Однако анализ среднесрочных временных рядов не обнаружил непосредственной связи между мировыми ценами на нефть и котировками акций российских компаний. Коэффициент корреляции между ценой на российскую нефть, биржевыми котировками и индексом РТС оказался незначительным, на уровне 0,39-0,40, что указывает на отсутствие тесной зависимости +
1.5. Инвестиционные рейтинги Для повышения инвестиционного рейтинга России необходимо решение трех задач: сформировать модель экономики, в меньшей степени зависящей от экспорта; развить конкурентную среду; обеспечить политическую стабильность +/-
Окончание табл. 2
Фактор Краткое описание Оценка*
2. Внутренние факторы
2.1. Политические факторы Российский фондовый рынок находится под воздействием политических факторов и зависит от политической стабильности в стране +/-
2.2. Макроэкономические параметры Отсутствие на протяжении всего периода развития фондового рынка зависимости цен на акции от макроэкономических и отраслевых колебаний, отсутствие на фондовом рынке достаточного ассортимента фондовых инструментов перечисленных отраслей для мобилизации финансового капитала. Ограничен список котирующихся и ликвидных акций, существуют инфраструктурные ограничения рынка (особенно в секторе «газовых акций») +/-
2.3. Либерализация рынка банковских акций Банковский фондовый сектор ограничен, и в ближайшее время структура банковского сектора не отразится существенным образом на конъюнктуре российского фондового рынка (банковский фондовый сектор представлен акциями Сбербанка) +
2.4. Тарифы естественных монополий Формально отраслевой фактор способен оказать принципиально важное воздействие на конъюнктуру и степень мобилизации капитала на российском финансовом рынке +/-
2.5. Корпоративное управление Эпицентр этого типа рисков будет находиться в секторе электроэнергетических активов в связи с реструктуризацией РАО «ЕЭС России» +/-
2.6. Пересмотр итогов приватизации Уязвимы компании сырьевого сектора, прежде всего нефтяные и металлургические +/-
2.7. Конкурентоспособность фондового рынка по сравнению с прочими сегментами российского финансового рынка Развитие финансовых рынков предполагает неопределенность их развития в силу влияния ряда параметров: уровня мировых цен на нефть и спроса на сырьевые ресурсы со стороны внешнего рынка. Оказывают влияние внутренние показатели: темпы роста ВВП; уровень инвестиций; доходы и расходы населения. Развитие зависит от финансового состояния эмитентов ценных бумаг +/-
* «+» — положительное и «-» — отрицательное воздействие на конъюнктуру фондового рынка. Составлено автором.
компенсироваться положительным воздействием со стороны других факторов, и наоборот. В результате будет реализован некий сценарий, определяемый действием как позитивных, так и негативных факторов.
Главным источником неопределенности при этом станут:
—состояние развитых фондовых рынков;
—дальнейшее развитие мировых валютных рынков;
—состояние мирового рынка нефти и рынка базовых металлов (хотя цены останутся на уровне, достаточным для безубыточного
функционирования российских нефтяных компаний и исполнения параметров бюджета РФ);
—перспективы реформирования российской электроэнергетической отрасли;
—состояние института собственности. Основным источником потенциальных инвестиций в российские акции выступят средства населения максимальным объемом до 31 млрд долл. США. Сюда же относятся потенциальные инвестиции коллективных инвесторов, которые могут выступать посредниками между фондовым рынком и внутренними инвесторами — физическими лицами.
