CC BY
157
И.М. Реутова
вые в истории России его бланки были изготовлены не внутри страны, а в США. Однако в процессе подготовки нового выигрышного займа выяснилось, что его успешная реализация маловероятна. Во-первых, все очевиднее становилось, что крупные инвесторы в условиях быстрого обесценивания денег предпочитают скупать землю, недвижимость, золото и т. д. Во-вторых, не видя в ближайшей перспективе значительного улучшения экономического и политического положения страны, представители крупной буржуазии вообще все реже занимались операциями с государственными ценностями.
Таким образом, политика Временного правительства в области государственных ценных бумаг прежнего успеха размещения облигаций уже не имела.
После Октябрьской революции декретом СНК от 21 января 1918 г. были аннулированы все государственные займы России. Все ценные бумаги Временного правительства, а также часть ценных бумаг Российской империи стали обращаться в Советской России в качестве наличных денег практически до начала 1920-х гг.
1. ШабалинА.О. Развитие рынка ценных бумаг России в ХХ веке. М.: «Евразия+», 2001.
2. Хейфец Б.А. Кредитная история России. М.: Финансы, 2001.
3. Тарачев В., Карпиков Е. Российские долговые ценные бумаги: истоки, проблемы, решения // Рынок ценных бумаг. 1996. № 21-23.
УДК 336. 761
И.Г. Горловская
Омский государственный университет
ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК КАК ПРЕВРАЩЕННАЯ ФОРМА ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ
Financial market characterize its contents, form of existence of market, main quantitative exponent and qualitative model (features of market). Financial market redistributes financial material - proposed for the exchange excess of financial resources of donor, which as a result the exchange changes in the financial resources of recipient. Financial market -unites relations of distribution and exchange It carries a transform nature.
Прямым следствием существенных изменений, происшедших в последнее десятилетие ХХ века в общественной системе России, стало появление финансового рынка. Факторами, под влиянием которых он складывается, являются: разгосударствление и приватизация, признание частной и муниципальной форм собственности, ликвидация государственной монополии на банковское и страховое дело, развитие институтов рынка ценных бумаг.
Финансовый рынок представляет неотъемлемую часть рыночной экономики. Формирование и функционирование его обусловлено экономическими, правовыми и институциональными факторами. К экономическим факторам относят наличие в экономике реальных собственников, обладающих самостоятельностью, определяющих спрос на финансовые ресурсы, а также способных инвестировать денежные средства. Правовые основы финансового рынка представляют соответствующие юридические нормы, регламентирующие финансовую деятельность субъектов рынка. Институциональные факторы - это формы организации финансовых операций, к ним относятся, например, институт брокеров и дилеров, институт фондовых бирж, институт доверительной собственности и др.
Финансовый рынок способствует развитию экономики, концентрации и централизации финансовых ресурсов на наиболее перспективных направлениях развития народного хозяйства, материально-финансовой сбалансированности общественного производства, цивилизованному финансированию дефицита государственного бюджета.
Финансовый рынок является сложным и многогранным явлением, рассмотрение его отдельных сторон не позволяет судить о явлении в целом.
В современной экономической литературе, касающейся финансовых рынков, присутствует разнообразие подходов и определений. Преобладающими являются, во-первых, описательный подход, позволяющий фиксировать факты в пределах небольших временных интервалов; во-вторых, прагматический («технологический») подход, заключающийся в описании технологий отдельных финансо-
© И.Г. Горловская, 2003
68
Финансовый рынок как превращенная форма...
вых операций и процессов. Нет единства среди авторов и в определении содержания и рамок финансового рынка.
Приведем некоторые определения. Так, Л.П. Белых определяет финансовые рынки как «общее обозначение тех рынков, на которых проявляется спрос и предложение на различные платежные средства» [3]. Данное определение отражает только один вид финансового рынка - денежный рынок, поскольку платежные средства - это слишком узкое понятие. С точки зрения В.Н. Русинова, «финансовые рынки - специальные экономические институты, которые осуществляют перемещение потоков денежных средств от семейных хозяйств к фирмам» [13]. На наш взгляд, это определение отражает только институциональную сторону финансового рынка, но не его экономический аспект. По мнению А.З. Дадашева и Д.Г. Черника, финансовый рынок представляет собой систему организации национального хозяйства, основанную на товарно-денежных отношениях, многообразии форм собственности, экономической свободе и конкуренции хозяйствующих субъектов в сфере производства и реализации товаров и услуг [8]. Отметим, что это определение можно смело применить к любому виду рынков - товарному, рабочей силы и т. д. Существует точка зрения, что финансовый рынок - это рынок, на котором «объектом покупки-продажи выступают разнообразные финансовые инструменты и финансовые услуги» [4]. Такой подход, на наш взгляд, нельзя признать удачным, поскольку финансовые инструменты - это атрибут финансового механизма, который непосредственно не раскрывает сущности самого финансового рынка, а только является формой его проявления. И.Т. Балабанов полагает, что финансовый рынок представляет собой сферу «проявления экономических отношений между продавцом и покупателями финансовых ресурсов и инвестиционных ценностей (то есть инструментов образования финансовых ресурсов» [1]. В целом, разделяя подход автора, считаем, что данное определение требует терминологического уточнения. Во-первых, согласно общепринятой точке зрения, «финансовые ресурсы - фонды денежных средств, находящиеся в распоряжении государства, предприятий, организаций, созданные в процессе распределения и перераспределения совокупного общественного продукта и национального дохода» [7]. Следовательно, формирование финансовых ресурсов для определенных целей - это результат действия финансового рынка, а не его объект. Во-вторых, применение в данном определении понятия «инвестиционные ценности» сужает объект финансового рынка. В экономической литературе инвестиционные ценности и инвестиционные ресурсы часто используются как синонимы. Например, В.С. Бард определяет инвестиционные ресурсы как инвестиционные ценности, вкладываемые в проекты с целью прироста богатства в том или ином виде, начиная от материально-вещественного и заканчивая денежным [2], т. е. понятие инвестиционных ценностей выходит за рамки финансового рынка. Таким образом, И.Т. Балабанов дает определение финансового рынка только с точки зрения одного субъекта - продавца.
На наш взгляд, для того, чтобы определить, что представляет собой финансовый рынок, необходимо различать содержание финансового рынка, которое проявляется в функциях, форму существования рынка и основные характеристики рынка.
Предложенный перечень не является исчерпывающим, однако такой подход позволяет рассмотреть финансовый рынок в различных аспектах и создает предпосылки для его дальнейшего системного исследования.
В рамках данной статьи остановимся подробно на раскрытии первых двух аспектов.
Содержание финансового рынка. Родовыми понятиями финансового рынка являются «финансы» и «рынок». Эти понятия по своей сути противоречат, взаимоисключают друг друга. Если финансы - это отношения распределения и перераспределения денежной формы продукта, в результате чего создаются и используются целевые денежные фонды, то рынок - это отношения обмена. Если распределение и перераспределение при помощи финансов носит однонаправленный и безвозмездный характер, то рынок предполагает обмен эквивалентами. Невозможность сформировать финансовые ресурсы, денежные фонды для определенных целей вынуждает экономические субъекты искать их дополнительные источники за пределами сферы распределения, т. е. обращаться в сферу обмена. Таким образом, финансовый рынок является компромиссом между сферой распределения и сферой обмена, некой пограничной зоной, в которой соединяются противоречащие друг другу элементы. В экономической и философской литературе такие явления называются превращенными формами [10].
Любой рынок характеризуют объекты и субъекты. Для того чтобы сформировать финансовые ресурсы на макро- и микроуровнях в целях осуществления простого или расширенного воспроизводства (как типичных видов воспроизводства), необходимо либо обладать их источниками, либо получить их от других субъектов экономических отношений. Иными словами, финансовые ресурсы можно создавать в результате собственной деятельности или получать их на безвозмездной или возмездной
69
И.Г. Горловская
основе. Последнее создает возможность существования рынка, на котором приобретаются источники финансовых ресурсов. Назовем их финансовым материалом (сырьем). Финансовый рынок перераспределяет финансовый материал от тех экономических субъектов, которые обладают им в избытке в конкретный момент времени, к тем, кто в нем нуждается. То есть субъектами финансового рынка выступают владельцы излишков финансовых ресурсов (доноры) и потребители, нуждающиеся в дополнительных финансовых ресурсах (реципиенты). В литературе их часто называют поставщиками и потребителями денежных инвестиций [11]. Если под инвестициями понимать «вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущего дохода или решения определенных социальных задач» [5], то потребитель инвестиций - это «потребитель вложений капитала. Такой термин не отражает ни целей, ни роли данного субъекта, т. е. является неудачным. Поэтому нам представляется более корректным использование понятия «потребителя, получателя финансового материала», или «реципиента».
Финансовый материал - это не деньги, так как он не играет роли, присущей деньгам. Если деньги выполняют функции меры стоимости, средства обращения, средства платежа, средства накопления, то финансовый материал выполняет функцию перераспределительную. В то же время это и не «чистые» финансы, потому что могут существовать не только в денежной, но и товарной форме. Но всегда в результате купли-продажи финансового материала реципиенты приобретают необходимые им финансовые ресурсы. В XIX в. К. Маркс фактически описал движение финансового материала формулой Д-Д1. Если рассматривать эту формулу сегодня, то она будет адекватна одному сегменту финансового рынка - кредитному.
Для доноров финансовый материал выступает в роли инвестиционных ресурсов, поскольку от продажи его они получают материальную выгоду. Это сторона финансового материала наиболее полно представлена в отечественной и зарубежной литературе [6]. Для реципиентов финансовый материал - дополнительный источник увеличения своих финансовых ресурсов. В дальнейшем финансовый материал может превратиться в инвестиционные ресурсы, но это зависит от того, для каких целей его приобретал реципиент. Таким образом, финансовый материал - это предлагаемый для обмена излишек финансовых ресурсов донора, который в результате обмена превращается в финансовые ресурсы реципиента.
Логическая схема приобретения финансового материала реципиентом выглядит следующим образом: распределение денежных средств - формирование собственных финансовых ресурсов - определение недостатка финансовых ресурсов - формирование спроса на финансовый материал - покупка финансового материала - превращение финансового материала в недостающие финансовые ресурсы.
Логическая схема продажи финансового материала донором выглядит следующим образом: распределение денежных средств - формирование собственных финансовых ресурсов - определение избытка финансовых ресурсов - формирование предложения финансового материала (превращение финансового материала в инвестиционные ресурсы) - продажа финансового материала - получение материальной выгоды.
Финансовый материал приобретается для удовлетворения разных потребностей, например:
> в дополнительных финансовых ресурсах;
> в сохранении денежных средств;
> в средствах для расчета в иностранной валюте;
> в страховании.
В зависимости от потребности реципиентов различают формы финансового материала - объектов финансового рынка, что предопределяет сегментацию финансового рынка на денежный, кредитный, фондовый, валютный и страховой рынки.
Под денежным рынком понимают часть рынка ссудных капиталов, на котором осуществляются краткосрочные депозитно-ссудные операции, обслуживающие в основном движение оборотного капитала предприятий, краткосрочных инструментов юридических лиц, в том числе кредитных организаций, государства и частных лиц. К инструментам денежного рынка относятся долговые инструменты со сроком погашения до одного года. На этом рынке субъекты-реципиенты могут обеспечивать свои потребности в ликвидности (т. е. краткосрочные потребности в денежных средствах). В дополнении к этому государство в лице Центрального банка может использовать данный рынок для регулирования денежной массы. Инструменты денежного рынка представлены в таблице 1.
70
Финансовый рынок как превращенная форма...
Инструменты денежного рынка
Таблица 1
Международная практика Российская практика
Казначейские векселя ГКО
Казначейские облигации Векселя
Векселя Краткосрочные банковские кредиты
Банковские акцепты Банковские акцепты
Банковские депозиты Банковские депозиты
Соглашения об обратном выкупе (РЕПО) Соглашения об обратном выкупе (РЕПО)
Краткосрочные банковские кредиты Депозитные и сберегательные сертификаты
Депозитные сертификаты Краткосрочные межбанковские кредиты
Ломбардные кредиты
Овернайт, томнекст
Кредитный рынок - это часть рынка ссудных капиталов, на котором обращаются долговые инструменты со сроком погашения свыше одного года. Участниками этого рынка также являются вышеназванные субъекты. Однако цели кредитного рынка иные: обслуживание движения основного капитала, финансирование дефицита государственного бюджета, финансирование целевых программ. Кредитный рынок подразделяется на рынок среднесрочных кредитов, предоставляемых на срок от 1 года до 3 лет, и рынок долгосрочных кредитов, предоставляемых на срок свыше 3 лет. Кроме того, в составе кредитного рынка выделяют сегмент банковских кредитов и сегмент коммерческих кредитов.
Фондовый рынок, согласно традиционной точке зрения, - это рынок акций и облигаций, т. е. рынок, на котором обращаются представители действительного капитала.
Валютный рынок - это система отношений купли-продажи иностранных валют и платежных документов в иностранных валютах. Основное назначение валютного рынка - обеспечение международных расчетов, регулирование валютных курсов, страхование валютных рисков.
Страхование является институтом финансовой защиты хозяйствующих субъектов от экономических рисков. Часть средств граждан, предприятий, организаций для возмещения возможного ущерба от стихийных бедствий и несчастных случаев аккумулируется в специальных фондах путем обмена на специфические финансовые инструменты - страховые полисы. Существование страхового рынка вызвано объективной необходимостью восстановления производительных сил, разрушаемых стихийными силами природы или в результате несчастных случаев, за счет страхового фонда. Поэтому страховой рынок представляет собой обязательный элемент общественного воспроизводства.
Рассмотренная классификация сегментов финансового рынка с точки зрения потребностей реципиентов не является исчерпывающей. По сроку предоставления финансового материала финансовый рынок может быть разделен на рынок денег и рынок капиталов. С точки зрения степени организации -на организованный и неорганизованный. Разнообразие классификационных признаков финансового рынка позволяет снять противоречие, встречающееся во многих работах, где авторы, рассматривая финансовый рынок, пытаются вместить в рамки одной классификации максимально возможное число его видов и считают такой подход исчерпывающим [12].
Значительную роль в рамках финансового рынка играет рынок ценных бумаг. Иногда авторы их отождествляют [9]. Трудно согласиться с таким фактом. Рынок ценных бумаг (РЦБ) охватывает часть денежного, кредитного, валютного, товарного рынков, рынков недвижимости, драгоценных металлов, т. е. сфера действия РЦБ включает не только часть финансового рынка, но распространяется за его пределы. Отличительной чертой РЦБ является строгая регламентация формы отношений между субъектами. Таким образом, на РЦБ существует спрос реципиента на финансовый материал, который удовлетворяется в результате обмена на эмитированные им ценные бумаги, и спрос донора на финансовый инструмент - ценные бумаги, потенциально приносящие доход, - который удовлетворяется путем обмена на финансовый материал в форме инвестиционных ресурсов. Однако при этом на данные ценные бумаги может существовать спрос у многих других собственников излишков собственных финансовых ресурсов, которые готовы приобрести этот инструмент не у реципиента, а обладающего им донора. Здесь появляется возможность донору вернуть инвестиционные ресурсы и получить доход до срока выполнения обязательств реципиентом (эмитентом). Права, закрепленные в финансовом инструменте, переходят к новому субъекту. Таким образом, новый владелец финансового инструмента не будет играть роль донора по отношению к реципиенту, он будет выполнять инвестиционную роль.
71
И.Г. Горловская
Следовательно, можно разделить собственников излишков финансовых ресурсов на инвесторов-доноров, которые поставляют финансовый материал реципиентам в обмен на ценные бумаги и действуют на первичном рынке, и инвесторов второго плана, покупающих ценные бумаги на вторичном РЦБ.
С точки зрения реципиентов (эмитентов), РЦБ подразделяется на рынок государственных ценных бумаг и рынок корпоративных ценных бумаг. Государство выступает в качестве реципиента, когда существует дефицит бюджета (запланированный или выявленный в ходе исполнения главного финансового плана страны) или в случае необходимости реструктуризации своей задолженности. Основными финансовыми инструментами, которые государство использует в указанных целях, выступают кредиты, ссуды и займы. При этом займы (выпуск государственных ценных бумаг) являются более предпочтительными ввиду их ликвидной формы. Юридические лица в роли реципиентов также могут использовать указанные инструменты, однако их возможности более разнообразны.
Так, по видам корпоративных ценных бумаг РЦБ включает:
> рынок долевых ценных бумаг (акций);
> рынок долговых ценных бумаг (облигаций);
> рынок денежных ценных бумаг (банковских книжек на предъявителя, чеков, инвестиционных
паев);
> рынок коммерческих ценных бумаг (векселей, коносаментов, складских свидетельств).
Кроме того, РЦБ делится на рынок базовых ценных бумаг (акций, облигаций) и рынок производных ценных бумаг (опционов, варрантов, прав, ордеров).
Поскольку финансовый рынок - это сфера перераспределения, подчас спекулятивного характера, то она требует особого внимания со стороны государства, которое устанавливает рамки его функционирования. Поэтому государство выступает не только реципиентом или донором, но и регулятором финансового рынка, обеспечивая снижение рисков и защиту интересов инвесторов. К основным чертам государственного регулирования финансового рынка можно отнести единство правовой базы, использование механизмов саморегулирования, поддержку конкуренции на рынке, установление обязательных финансовых нормативов, допуск профессионалов на рынок через систему лицензирования.
Особое место среди субъектов финансового рынка занимают его специализированные финансовые институты, которые берут на себя посредническую роль в перераспределении финансового материала. В Российской Федерации к ним относятся кредитные организации, страховые организации, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, профессиональные участники рынка ценных бумаг, в том числе осуществляющие брокерскую, дилерскую, депозитарную, клиринговую деятельность, а также деятельность по организации торговли ценными бумагами, управлению ценными бумагами и по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг.
Форма существования рынка. Сущность экономических отношений не всегда проявляется непосредственно, поэтому целесообразно разграничить их содержание и форму проявления. Выше была сделана попытка определить содержание финансового рынка как системы экономических отношений, объединяющих в себе элементы перераспределения и обмена одновременно. На поверхности явлений финансовый рынок выступает как превращенная форма указанных экономических отношений.
Превращенная форма возникает на определенном этапе развития сущности как результат разрешения назревших в ней противоречий, что позволяет определить превращенную форму как необходимое, а не случайное явление. Превращенные формы экономических отношений представляют собой более развитую, своеобразно видоизмененную исходную форму и не дают прямого отражения скрывающихся за ними явлений. Превращенная форма восходит своими корнями к исходной сущностной форме и включает в себя целый ряд превращений, носящих причинно-следственный характер. При этом степень превращенности формы зависит от того, на сколько удален от исходной формы уровень, на котором она расположена. Превращенность формы существования финансового рынка проявляется, на наш взгляд, в нескольких аспектах. Во-первых, переплетении, взаимопроникновении взаимопротиворечащих элементов (перераспределение происходит посредством обмена), во-вторых, в отрыве финансового инструмента от своей первоначальной основы - финансового материала, в-третьих, в самостоятельных жизненных циклах финансового инструмента и его основы. Рассмотрим подробнее пре-вращенность финансового рынка на примере РЦБ. Фактически РЦБ представляет собой обмен финансового материала в форме инвестиционных ресурсов на имущественные и неимущественные права (обязательства эмитента). При этом эмитент (лицо, выпускающее ценные бумаги) не имеет права отказаться от выполнения обязательств, зафиксированных ценной бумагой.
72
Финансовый рынок как превращенная форма...
Потребительная стоимость ценной бумаги не вытекает из ее материально-вещественного содержания. Ценной бумагой оформляются имущественные и неимущественные права между донором и реципиентом, связанные с передачей и получением финансового материала. Особенностью ценной бумаги как товара является вероятностный характер исполнения реципиентом (эмитентом) обязательств. Именно поэтому государство устанавливает достаточно жесткие рамки использования этого финансового инструмента в экономике. Необходимо различать свойства и качество ценной бумаги. К свойствам относятся обращаемость, доступность для гражданского оборота, стандартность, регулируемость. Качество ценной бумаги оценивается с точки зрения ликвидности, доходности и риска. Это выделяет ценные бумаги из мира товаров.
Жизненный цикл ценной бумаги начинается с ее «производства» - эмиссии. Побудительным мотивом реципиента-эмитента является потребность в дополнительных финансовых ресурсах. Эмиссия ценных бумаг включает в себя несколько этапов. Наиболее важными являются этап принятия эмитентом решения о выпуске конкретного вида и типа ценных бумаг, этап государственной регистрации ценных бумаг, этап размещения (продажи ценных бумаг донорам), этап регистрации итогов размещения. Второй и третий этапы касаются только особой группы ценных бумаг - эмиссионных. К ним относятся акции и облигации. После размещения ценные бумаги могут «осесть» в руках доноров, а могут выйти на вторичный РЦБ, представляющий сферу обращения. Если в жизненном цикле обычных товаров четко друг за другом прослеживаются периоды роста, зрелости и упадка, то в жизненном цикле ценных бумаг эти периоды могут повторяться в различной последовательности и иметь различную длительность. Жизненный цикл ценной бумаги заканчивается ее погашением, и это связано с исполнением обязательств эмитента перед владельцем ценной бумаги. Исполнение может носить добровольный, добровольно-вынужденный и принудительный характер. Добровольность означает, что финансовое положение эмитента адекватно взятым на себя обязательствам по ценным бумагам, которые выполняются в срок и в полном объеме. Добровольно-вынужденный характер наблюдается тогда, когда эмитент не располагает достаточными средствами для выполнения обязательств, но при этом не хочет их нарушать. В этом случае применяется реструктуризация ценных бумаг, предусматривающая их обмен на новые ценные бумаги этого эмитента. Принудительность означает исполнение обязательств в соответствии с судебным решением.
В отличие от ценных бумаг полученный реципиентом финансовый материал превращается в его финансовые ресурсы, а затем меняет свою денежную форму на товарную. В ходе использования финансового материала изменяется и его количественная оценка, поскольку при производительном использовании финансовых ресурсов они могут как прирастать, так и убывать, а при непроизводительном - только убывать. В то же самое время товар-эквивалент этих финансовых ресурсов (ценная бумага) обращается по законам, отличным от той сферы, куда попал финансовый материал, и имеет собственную количественную определенность в каждый момент времени, которая зависит не только от экономических, социально-психологических, но и от политических факторов.
Таким образом, превращенность финансового рынка выражается, во-первых, в том, что за внешними отношениями обмена скрыта перераспределительная сущность данного явления; во-вторых, в отрыве формы его существования от материальной основы.
Основные характеристики финансового рынка. Основные характеристики финансового рынка - это его количественные и качественные показатели. Количественным показателям посвящено немало публикаций (например, рубрика «Финансовые рынки» в ежедневной деловой газете «Ведомости»). Для каждого сегмента финансового рынка установлены свои количественные показатели (см. таблицу 2).
Количественные показатели финансового рынка
Таблица 2
Сегмент финансового рынка Количественные показатели
Денежный рынок Ставки по кредитам, ставки по депозитам, ставка рефинансирования ЦБ
Кредитный рынок Ставки по кредитам, ставки по депозитам, ставка рефинансирования ЦБ
Фондовый рынок Фондовые индексы, курсы ценных бумаг, доходность ценных бумаг
Страховой рынок Стоимость страховых полисов, сумма страховых выплат
Валютный рынок Курсы валют, кросс-курсы
73
И.Г. Горловская
В основных количественных показателях проявляется превращенный характер финансового рынка, поскольку они отражают цену финансового материала. Количественные показатели могут агрегироваться и характеризовать рынок в целом. К таким показателям следует отнести:
> рейтинги реципиентов и стран, показывающие степень их надежности в плане выполнения своих обязательств;
> волатильность рынка - частоту и амплитуду колебаний цен на финансовые инструменты;
> ликвидность рынка - способность поглощать большие объемы ценных бумаг;
> капитализацию - рыночную стоимость ценных бумаг.
Качественные показатели финансового рынка вытекают из количественных показателей и характеризуют рынок в целом. Так, к качественным показателям, на наш взгляд, следует отнести степень развитости рынка, степень защиты интересов инвесторов, степень государственного регулирования и саморегулирования рынка, модель рынка, степень его монополизации.
Содержание финансового рынка, форму его существования и основные характеристики необходимо рассматривать в единстве с механизмом рынка, включающем нормативно-правовую и информационную базы, технологии, методы, нормативы. При этом необходимо выделять механизм макроуровня и механизм микроуровня, что является предметом специальной статьи. 1 11
1. БалабановИ.Т. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1997. С. 27.
2. Бард В.С. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998. С. 28.
3. БелыхЛ.П. Основы финансового рынка. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. С. 14.
4. БланкИ.А. Основы финансового менеджмента. Т. 1. Киев: Ника-Центр, 1999. C. 185.
5. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т. 2. Киев: Ника-Центр, 1999. С. 10.
6. Боди З, Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций. 4-е изд.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильямс», 2002.
7. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Фонд «Правовая культура», 1994. С. 447.
8. ДадашевА.З., ЧерникД.Г. Финансовая система России. М.: ИНФРА, 1997. С. 5.
9. КилячковА.А., ЧалдаеваЛ.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юрист, 2000. С. 19.
10. Лангштейн М. Иррациональные и превращенные формы экономических отношений // Экономические науки. 1969. № 1.
11. МиркинЯ.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. С. 104-106.
12. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 194.
13. Русинов В.Н. Финансовый рынок: Инструменты и методы прогнозирования. М.: Эдиториал УРСС, 2000. С. 49.
74
