CC BY
276
32 (74) - 2011
Финансовая устойчивость организации
УДК 336.2
ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ
о ,
НАУКОЕМКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ*
О. Е. ХРУСТАЛЁВ,
кандидат экономических наук, научный сотрудник E-mail: stalev@cemi. rssi. ru. Центральный экономико-математический институт РАН
В статье рассматриваются состояние и пути регулирования кредиторской и дебиторской задолженностей наукоемких предприятий, предложены методы оценки их платежеспособности, а также исследовано влияние неплатежеспособности предприятия на его финансовую устойчивость.
Ключевые слова: предприятие, неплатежи, финансы, аналитика, долг, устойчивость, коэффициент, платежеспособность.
Введение. При совершении наукоемкими предприятиями финансово-хозяйственных операций, которые связаны с движением материальных ресурсов, денежных средств или принятием определенных договорных обязательств, обычно возникает кредиторская или дебиторская задолженность [3, 4].
На практике часто возникают ситуации, когда задолженность предприятий по договорным обязательствам погашается несвоевременно или не погашается совсем. В этом случае устанавливается общий срок исковой давности в три года. Следует иметь в виду, что законодательство предусматривает и специальные сроки исковой давности, как сокращенные, так и более длительные по сравнению с общим сроком. Из этого следует, что актуальной становится задача управления кредиторскими и дебиторскими долгами предприятий, которая предполагает решение следующих основных задач:
* Статья подготовлена при поддержке Российского гуманитарного научного фонда (проект № 11-02-00243-а).
- анализ и контроль динамики показателей ликвидности, кредитоспособности дебиторов с составлением их рейтинга и портфеля дебиторских счетов;
- определение оптимального, максимально приближенного к среднерыночным показателям, периода погашения дебиторских счетов. Задача возникает из-за того, что жесткий срок погашения может привести к оттоку клиентов к конкурентам. Большие сроки погашения уменьшают приток денежной наличности, увеличивают риски неплатежей, следовательно, и размеры страховых фондов;
- расчеты показателей поступления денежной наличности в соотношениях с показателями выручки от реализации продукции, работ и услуг, а также поступившей денежной наличности должны проводиться в соотношении с общими суммами долгов;
- составление отчета о дебиторских счетах, выявление отрицательных факторов, условий и разработка мероприятий по улучшению организации работы с долгами. Задолженности наукоемких предприятий. При
анализе дебиторских счетов необходимо сформировать портфель дебиторов, где наряду с такими показателями, как размеры, сроки возврата по отдельным долгам, нужно рассчитать средний срок возврата по всему портфелю. Далее необходимо проводить сравнительный анализ отдельных долгов со средним показателем. При этом полезно разбить
дебиторов минимум на три группы со сроками погашения:
- меньше среднего показателя;
- примерно соответствующими среднему показателю;
- превышающими средний показатель.
Особое внимание, конечно, должно быть уделено третьей группе дебиторов, по отношению к которым должны проводиться дополнительные работы по ужесточению условий договоров, предоставлению высоколиквидных залогов, оформлению дел в арбитражных судах. Напротив, для первой и второй групп дебиторов возможно использование политики торговых скидок, товарных векселей, новых кредитных линий.
Анализ и управление кредиторскими и дебиторскими долгами являются одними из важнейших факторов максимизации нормы прибыли, увеличения ликвидности, кредитоспособности и минимизации финансовых рисков. Правильно разработанная стратегия управления кредиторскими долгами позволяет своевременно и в полном объеме выполнять возникшие обязательства перед клиентами, что способствует созданию репутации надежной и ответственной фирмы [6].
Особенности управления долгами. Одной из наиболее существенных причин возникновения неплатежей является отсутствие реального механизма смены собственника для наукоемкого предприятия, признанного банкротом. С одной стороны, имеется много путей сделать процесс возврата долгов на основе признания предприятия-должника банкротом. С другой стороны, приватизация госпредприятий не привела к появлению собственников, для которых банкротство предприятия означает потерю собственности.
В том случае, когда контрольный пакет акций принадлежит работникам предприятия, для которых наиболее ощутимым средством вознаграждения является зарплата, получение прибыли мало заинтересовывает руководителей. Нет прибыли — нет, естественно, отчислений от нее в виде налогов. Отсутствует помимо всего прочего заинтересованность руководства в повышении экономической эффективности за счет внедрения новой техники [1].
Известно, что автоматизация производства вызывает появление избытка малоквалифицированных работников. Проводить же сокращение штатов — непростое занятие для руководителей предприятия, не являющихся собственниками. Чтобы предприятие работало с прибылью, оно
должно иметь собственников, источником поощрения которых являются дивиденды от прибыли, а не зарплата, получаемая на этом предприятии. В идеале собственник не должен быть одновременно работником предприятия. Только в этом случае он заинтересован в уменьшении затрат живого труда за счет рациональной модернизации производственного аппарата.
Сложившуюся ситуацию можно использовать не только для устранения неплатежей, но и для предотвращения их возникновения. В общих чертах механизм управления долгами состоит в следующем:
- все предприятия обязаны оформить свои долги в виде ценных бумаг (облигаций, векселей и т. п.). Чтобы эмиссия не привела к инфляции, эти бумаги должны быть обеспечены активами предприятия;
- на основании рыночной стоимости активов предприятия определяется рыночная оценка его акций, которые в количестве, соответствующем задолженности перед соответствующим кредитором, передаются ему в залог;
- кредитор вправе выставить полученный пакет долговых обязательств на продажу;
- потенциальный собственник получает возможность, скупив у разных кредиторов долговые обязательства, приобрести право владения предприятием, как только оно подтверждает свою неплатежеспособность.
Таким образом, рыночная оценка предприятия с учетом его дебиторской и кредиторской задолженности, перспектив дальнейшего производства и других аспектов, которые должен оценить собственник, получающий ценные бумаги компании при покупке ее долговых обязательств, служит основой реструктуризации компании и, возможно, смены собственника. В том случае, когда контрольный пакет предприятия находится у его работников, они должны принять соответствующее решение на собрании акционеров о передаче принадлежащих им акций в залог. Это вполне вписывается в обязанности акционера, являющегося совладельцем предприятия.
Штрафные санкции к неплательщику также имеют односторонний характер. Штрафы и пени должен платить только недоимщик. Ситуация с неплатежами становится безвыходной для предприятий, что приводит к параличу хозяйственной деятельности. Чтобы не остановить производства, они прибегают к бартеру или уходят в теневой сектор экономики. Вал неплатежей и различных форм
бартерных операций продолжает нарастать. На различные формы неденежных расчетов приходится более 70 % операций в российской экономике. В ситуации, когда не менее 80 % российских предприятий неплатежеспособны, процедура массового банкротства приведет к непредсказуемым результатам. Выборочное банкротство проблемы неплатежей не разрешит, а может стать ареной борьбы недобросовестных конкурентов. Именно поэтому на начальном этапе реализации стабилизационной программы нужно ликвидировать взаимную задолженность из-за финансовых обязательств, нарушенных государством.
Среди наиболее значимых причин возникновения и развития процесса неплатежей можно отметить следующие: несбалансированность бюджета; несовершенство правовой базы; недостатки, присущие налоговой системе; незавершенность реформ, в частности отсутствие реальных собственников многих предприятий. Помимо этого, как уже отмечалось, характер финансового кризиса обострился в процессе резкого перехода от плановой экономики к рыночной. Для его нейтрализации были необходимы мероприятия по адекватному изменению всей финансовой системы.
В плановой экономике наличная денежная масса обслуживала лишь незначительную долю потребностей экономики в сфере конечного потребления. Расчеты между предприятиями за произведенную продукцию и услуги, а также отношения с бюджетом осуществлялись фактически по схеме взаимозачета. Но экономика страны носила закрытый характер, ценовая политика была, по сути, административно-командной, так что кризис неплатежей возникнуть не мог.
Вместо существовавшей ранее системы взаимозачетов нужно предложить переходный механизм развязки неплатежей, не допускающий раскручивания инфляционной спирали. Такой механизм должен компенсировать утраченную денежно-финансовой системой функцию взаимозачета, оживить производство и постепенно нарастить денежную массу. Кроме того, этот механизм особенно привлекателен для бюджетных предприятий, поскольку может предотвратить отключение электроэнергии, теплоснабжения, снизить бремя санкций за просрочку платежей, возникших из-за недофинансирования по бюджету.
Однако на практике бюджетополучатель не спешит погасить свою задолженность перед кредитором, а выставляет полученный от бюджета платежный инструмент на продажу. Кредиторская
задолженность остается без изменений. Хотя бюджетная организация имеет в своем распоряжении деньги, она направляет их на выплату зарплаты. В свою очередь, безнадежный должник бюджета, обязательства которого предполагалось погасить с помощью зачета, так и остается в должниках. Зато предприятие, имеющее возможность уплаты налогов «живыми» деньгами, уменьшит свои затраты на погашение недоимки с помощью купленного с дисконтом платежного инструмента.
Методы оценки платежеспособности наукоемких предприятий. Платежеспособность является важнейшим критерием, который выступает основой для принятия многочисленных управленческих решений. Однако к настоящему времени отсутствует единая методика определения уровня платежеспособности, пригодная для финансового анализа.
В качестве показателя платежеспособности, утвержденного действующим законодательством, выступает стоимость чистых активов компаний. Финансовая устойчивость обеспечивается за счет создания уставного капитала, поддержания его на должном уровне за счет своевременной оплаты акций, постоянного контроля за динамикой изменения нормативов и индикаторов, характеризующих текущую хозяйственную, производственную и финансовую деятельность компании [10]. Отсюда стоимость чистых активов принимается в расчет как критерий платежеспособности лишь для оценки возможности расчетов с учредителями и акционерами компании. К тому же стоимость чистых активов не учитывает конкретных сроков погашения обязательств.
Предлагаемый единый коэффициент платежеспособности освобожден от указанных недостатков. Основные принципы расчета и обоснования такого показателя заключаются в следующем.
Как известно, платежеспособность — это способность компании рассчитаться по своим обязательствам. Поэтому в качестве показателя платежеспособности может быть выбран коэффициент, определяющий степень обеспеченности обязательств компании финансовыми средствами. С этой точки зрения может быть использован показатель, рассчитываемый на базе традиционных коэффициентов ликвидности.
В практике аналитической работы различают три основных показателя ликвидности.
Первый — общий коэффициент покрытия Ко п показывает отношение текущих активов (оборотных средств) к текущим пассивам (краткосрочным
обязательствам). Значения этого коэффициента лежат в пределах от 1 до 2, т. е. 1 < Коп < 2. Значительное превышение оборотных активов над краткосрочными обязательствами, т. е. Ко п > 2 нежелательны, так как свидетельствуют о нерациональном вложении средств или неэффективном их использовании.
Второй — коэффициент промежуточной (срочной) ликвидности Кпл показывает отношение быстро реализуемых активов к обязательствам. Значения К > 1, более низкие значения этого
п. л '
коэффициента свидетельствуют о необходимости постоянной работы с дебиторами, чтобы обеспечить возможность обращения наиболее ликвидной части оборотных средств в денежную форму для расчетов со своими поставщиками.
Третий — коэффициент абсолютной ликвидности К показывает отношение наиболее лик-
а.л
видных активов к обязательствам. К наиболее ликвидным активам относятся денежные средства и краткосрочные финансовые вложения, к обязательствам — кредиты и займы, подлежащие погашению в течение 12 мес. после отчетной даты, доходы будущих периодов.
Методы расчета перечисленных коэффициентов обладают рядом недостатков.
Установленная система расчета показателей не относит к обязательствам кредиты и займы на том основании, что последние получены, главным образом, для приобретения сырья, материалов и внеоборотных активов и должны погашаться после того, как окупятся эти вложения. В предлагаемой методике предполагается, что кредиты и займы также относятся к обязательствам, которые должны обеспечиваться текущими оборотными активами, поскольку погашение таких кредитов должно производиться независимо от окупаемости вложений. В качестве обеспечения кредитов и займов, в том числе долгосрочных, должны выступать мобильные активы, превращаемые в денежные средства.
Установленные коэффициенты ликвидности определяют степень обеспечения всех краткосрочных обязательств активами различной степени ликвидности и определяют принципиальную возможность компании рассчитаться по своим обязательствам без учета установленных сроков. В предлагаемой методике определяется степень обеспечения обязательств определенной срочности активами ликвидности (сроком обращения), соответствующей сроку погашения обязательств.
Рассмотрим порядок расчета показателя Коб — коэффициента обеспеченности обязательств фи-
нансовыми ресурсами. Как известно, обязательства делятся на три группы по степени срочности, в соответствии с этим активы также делятся на три группы по степени ликвидности.
Наиболее срочные обязательства О1. К ним относятся те, по которым установлен первоочередной порядок списания средств со счета: по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами, налогам, оплате труда, по исполнительным листам, а также при наличии соответствующей аналитической информации задолженность за товары, работы, услуги, расчеты по которым производятся путем выставления платежных требовании без акцепта. Эти обязательства должны быть обеспечены наиболее ликвидными активами Ау К ним относятся денежные средства и краткосрочные финансовые вложения.
Отсюда коэффициент ликвидности L1 определяется следующим образом:
-Ог
Во вторую группу входят срочные обязательства О2 — обязательства, не перечисленные выше, сроком погашения менее трех месяцев (в соответствии с действующим законодательством предельный срок расчетов за товары, работы и услуги между организациями равен трем месяцам), которые должны быть покрыты быстро реализуемыми активами А2, срок оборачиваемости которых менее трех месяцев.
При этом срок погашения обязательств и срок обращения текущих активов определяется на основании данных учета и отчетности. При невозможности этого по общей сумме текущих активов определяется Од — срок оборачиваемости в днях:
О = 365 х—, д В
где ТА — средние остатки текущих активов по балансу;
В — выручка от реализации за период.
В случае если срок оборачиваемости текущих активов в днях окажется меньше трех месяцев, все текущие активы можно считать быстро реализуемыми. Если же срок оборачиваемости текущих активов превышает три месяца, из их стоимости для определения срока последовательно исключаются группы активов с наименьшей степенью ликвидности (производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция и товары, дебиторская задолженность).
При этом срок оборачиваемости определяется аналогичным образом, с той лишь разницей, что
стоимость активов принимается в расчет за вычетом исключаемой суммы. Так, если срок оборачиваемости всех текущих активов окажется больше трех месяцев, а срок оборачиваемости текущих активов без производственных запасов будет меньше трех месяцев, производственные запасы следует отнести к медленно реализуемым активам и т. д.
В итоге выделяется группа быстро реализуемых активов сроком обращения до трех месяцев (кроме денежных средств и краткосрочных финансовых вложений).
Что касается определения сроков погашения обязательств, то при отсутствии в договорах конкретных сроков все обязательства по расчетам с поставщиками за товары, работы и услуги, а также с прочими кредиторами следует считать краткосрочными на основании соответствующего Федерального закона [7].
Далее определяется коэффициент ликвидности L2 по формуле
ь - О
2 -
Оставшиеся среднесрочные (от трех месяцев до одного года) и долгосрочные (свыше одного года) обязательства О3 могут быть обеспечены медленно реализуемыми активами (текущими активами, не перечисленными ранее) А3 сроком обращения более трех месяцев.
Находим коэффициент платежеспособности К для этой группы активов и обязательств:
К - Аз
Для определения искомого обобщающего коэффициента платежеспособности по обязательствам каждой группы рассчитываются их средние значения за анализируемый период (год, квартал) и определяется dk — удельный вес обязательств каждой группы в общей сумме обязательств:
6 -О' о,'
I
где Ок — обязательства рассмотренных трех категорий срочности;
Ок — конкретные обязательства в к-й группе
(к= 1, 2, 3).
На основании этого определяется общий (интегральный) коэффициент платежеспособности
3
^ - ¿Ох + ^02 + й303 - £ ¿О.
к -1
Если Коб < 1, предприятие может считаться платежеспособным, поскольку оно имеет возможность
погасить свою задолженность по обязательствам не позже, чем в течение трех месяцев по истечении установленного срока. В противном случае имеются признаки неплатежеспособности и основания для признания предприятия банкротом, что требует дальнейшего финансового анализа.
При этом следует иметь к виду, что при данной системе определения показателя платежеспособности срокам погашения обязательств придается гораздо более важное значение, чем периодам обращения активов. Это соответствует международным принципам бухгалтерского учета, заложенным в концепцию бухгалтерского учета в Российской Федерации принципом осмотрительности. На практике это означает признание преимущественного значения расходов и обязательств над доходами и активами.
Указанный показатель является достаточно универсальным, отражающим степень реальной возможности предприятий рассчитаться по своим обязательствам. Приведенная методика может быть применена для компаний различных отраслей и организационно-правовых форм.
Влияние неплатежеспособности на финансовую устойчивость наукоемких предприятий. Организация эффективной системы факторов, способствующих обеспечению финансовой устойчивости предприятий, требует применения научной методологии, основанной на единстве теоретических знаний и методов практического воздействия на процессы их формирования [9].
Источники финансовых ресурсов представлены собственными и заемными средствами, которые, в свою очередь, формируются за счет эмиссии акций (акционерный капитал), денежных средств от основной деятельности, в том числе чистой прибыли и амортизации, а также кредитов, получаемых с финансового рынка (фондового и ссудного).
В экономическом плане финансовые ресурсы выступают главными источниками, средствами обеспечения производственной деятельности. Говоря о факторах в экономической деятельности предприятия, следует подчеркнуть, что они выступают и как основные ресурсы производственной деятельности и движущие силы, оказывающие влияние на ее результат. Иными словами, по своему экономическому содержанию как основные источники, средства обеспечения, факторы и финансовые ресурсы играют сходную роль, в связи с чем будем рассматривать систему финансовых факторов как совокупность финансовых ресурсов и их источников.
7х"
59
Финансовые факторы выполняют прежде всего воспроизводственную функцию. Она сводится к постоянному воспроизводству и преумножению финансовых ресурсов, следовательно, способствует увеличению чистой прибыли предприятия, увеличению функционирующего капитала, его рентабельности для повышения финансовой устойчивости предприятий.
Структурное содержание системы финансовых факторов предприятия и их источников представлено системообразующими финансовыми факторами — система всего совокупного капитала, имеющегося у предприятия.
Системообразующие факторы включают в себя две подсистемы: производные и факторы, которые зависят от перераспределительных отношений. К производным относятся финансовые ресурсы, образуемые в процессе переноса стоимости средств производства и создания новой стоимости.
Факторы производства (труд, земля, материальные ресурсы и др.), зависящие от перераспределительных отношений, при вовлечении которых в кругооборот для обновления основных фондов, пополнения оборотных активов, создания новых или совершенствования уже имеющихся производственных мощностей, преобразуются в конечном счете в финансовые ресурсы.
В составе собственного капитала как системообразующего финансового фактора учитываются уставный (складочный) капитал, добавочный и резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы.
Содержание категории «уставный капитал» определяется организационно-правовой формой, а именно — акционерным обществом (компанией). Уставный капитал составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. В современных условиях уставный капитал имеет небольшой удельный вес как в составе всей совокупности финансовых ресурсов, так и в составе собственных. Кроме того, акции вновь образуемых акционерных обществ, как правило, имеют низкую привлекательность.
После уставного капитала вторым крупным денежным фондом собственных средств предприятия является добавочный капитал, который образуется в результате переоценки основных фондов, эмиссионного дохода и безвозмездно полученного имущества (кроме относящегося к социальной сфере).
Со стороны результата переоценки основных фондов добавочный капитал отражает инфляционные процессы в экономике. Эмиссионный же
доход показывает превышение рыночной цены размещенных акций (вложенного капитала) над их номинальной стоимостью (за минусом издержек по их продаже). Очевидно, что сумма уставного капитала и эмиссионного дохода отражает всю сумму вложенного капитала.
Следующий источник финансовых ресурсов — это прибыль, которая является основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует как прибыль отчетного года и неиспользованная прибыль прошлых лет, а также как созданные за счет прибыли фонды и резервы. Роль прибыли при выполнении ею функции формирования накоплений предприятий чрезвычайно велика. Прибыль является основным источником внутренних ресурсов. Особенно возрастает роль прибыли как источника накоплений при работе предприятий в условиях кризиса, когда потребности развития в большей степени обеспечиваются за счет собственных ресурсов. Целевой функцией прибыли является формирование накоплений предприятий и организаций.
Фонд накопления является одним из основных источников собственных средств предприятий, направляемых на инвестиции в основной капитал. Его доля в инвестициях в основной капитал за последние годы снизилась, что говорит об уменьшении собственных средств, направляемых на воспроизводство основного капитала, а, как известно, без модернизации и расширения основных фондов вообще нельзя развиваться.
Существенным источником пополнения финансовых ресурсов является амортизационный фонд. Амортизационная политика должна помогать предприятию выжить, способствовать увеличению дополнительных финансовых ресурсов. Как известно, амортизация — это процесс постепенного возмещения потребленного основного капитала по стоимости в период его функционирования в производстве, что создает возможность его замены не только в прежней натуральной форме, но и на более высоком научно-техническом уровне. Однако изношенный капитал, будучи возмещенным по стоимости, может не возмещаться на самом деле, если накопленный амортизационный фонд будет использоваться как оборотный капитал, «проедаться», что и происходит в современных условиях. В этом случае воспроизводство основного капитала становится суженным.
Отсутствие собственных источников обновления фондов усугубляется столь высокими ставками процента по кредитам, что приобретение нового оборудования за счет этого вида финансовых ресурсов в
значительном большинстве случаев оказывается экономически невыгодным. Ставка рефинансирования по-прежнему находится на высоком уровне (8,25 %), плюс 3—4 % для обеспечения собственной рентабельности. К тому же банки стараются привязывать свои кредиты к валютному курсу, т. е. риск по курсовой разнице перекладывают на предприятия.
В связи с этим у большинства предприятий отсутствует возможность использования финансового рычага (возможность увеличить прибыль путем использования заемных средств). Эффект финансового рычага проявляется в результате инвестирования заемных средств в производство и получения прибыли, которая должна быть больше платы за кредит. В общем случае к финансовому рычагу относят всякое, в том числе отрицательное, влияние заемных средств на доходность предприятий. Поэтому использование этого финансового фактора может быть выгодно только при условии нормализации ситуации в банковской системе страны, когда уровень процентных ставок по различным видам кредитов будет установлен приблизительно на уровне рентабельности производства, а не превышать его в несколько раз.
Значительные финансовые ресурсы для предприятий могут быть мобилизованы на финансовом рынке при размещении собственных средств предприятий для получения дохода. Размещение может быть как долгосрочным, так и краткосрочным. Под долгосрочным финансовым вложением подразумеваются вклады в уставный капитал других предприятий (товариществ, акционерных обществ, совместных и дочерних предприятий), приобретение акций и других ценных бумаг, предоставление займов, т. е. всевозможные финансовые вложения длительностью более одного года. Формами же краткосрочных вложений являются: краткосрочные казначейские обязательства, облигации и другие ценные бумаги, займы.
Безусловно, со становлением рыночных отношений в России стала возрастать роль финансовых операций. Это связано прежде всего с тем, что эмиссия ценных бумаг позволяет мобилизовать значительно больший объем финансовых ресурсов, нежели тот, который получен в форме кредита. Выпуск и оборот ценных бумаг существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств в оборот предприятия. Средства, полученные от реализации ценных бумаг, в отличие от кредитных ресурсов, целесообразно использовать для инвестиций (вложения при создании, реконструкции или расширении предприятия).
В современной ситуации необходимо искать такие пути вложений средств в наукоемкую индустрию, когда есть возможность страхования рисков и получения стабильных доходов на протяжении длительного периода времени [2, 8]. Одними из таких способов являются проектное и гибридное финансирование, которые по разным причинам достаточно мало распространены в России.
Источниками гибридного финансирования являются основные виды ценных бумаг. Привилегированные акции — это гибрид, с одной стороны, сходен с облигацией, а с другой — с обыкновенной акцией. Финансовые менеджеры рассматривают привилегированные акции как нечто среднее между заемным и акционерным капиталом, поскольку эти ценные бумаги порождают обязательные расходы и тем самым увеличивают уровень финансового левериджа фирмы, однако невыплата дивидендов по привилегированным акциям может привести к банкротству компании.
Еще одним источником гибридного капитала являются опционы. Они могут не выделяться отдельно в балансах компаний. Наиболее простой вид опциона — варрант, который дает его владельцу право покупать акции по фиксированной цене до определенного дня. Варранты часто продаются в комбинации с другими ценными бумагами. В качестве источника гибридного капитала используются также конвертируемые ценные бумаги (облигации или некоторые типы привилегированных акций), которые в определенные сроки обмениваются на обыкновенные (голосующие) акции. Поэтому они напоминают гибрид обыкновенного долгового обязательства и варранта.
Рассмотрение финансовых факторов убеждает в необходимости использования такого мало распространенного источника в современной России как проектное финансирование [5]. Это достаточно новое для российской экономики понятие, составляющее часть управления финансами предприятия производственной сферы и реструктуризации экономики. В настоящее время практически не существует общепринятого определения проектного финансирования как такового. Однако все едины в том, что проектное финансирование — это неотъемлемая часть инвестиционной деятельности финансовой структуры или промышленного предприятия. Проектное финансирование можно охарактеризовать как комплекс мер, связанных с менеджментом инвестиционного проекта — от возникновения идеи проекта до его воплощения в жизнь, с последующим контролем за его реализацией.
При использовании технологии проектного финансирования в современных условиях важно учитывать, что большинство российских предприятий отличают такие отрицательные явления, как наличие в пассиве больших сумм кредиторской задолженности и отсутствие средств на финансирование собственных нужд (отсутствие оборотного капитала и средств на капитальные затраты).
В этих условиях наиболее подходящей схемой выхода из кризиса будет та, когда из головного предприятия выделяется новая компания, очищенная от всех долгов с помощью распродажи ненужных активов, отягощающих баланс (социальная сфера, объекты недвижимости и т. д.), и ей передаются все необходимые активы. Этой компании выделяются кредиты банков (товарные и денежные) и взносы инвесторов (в денежном или натуральном выражении). На этом новом предприятии реализуется какой-либо инвестиционный проект с привлечением сторонних кредиторов и инвесторов. При успешной реализации данного проекта полученная прибыль на оговоренных ранее условиях поступает на головное предприятие (в соответствии с долей участия в дочерней структуре), которое, в свою очередь, получает средства для оплаты своих долгов и для рефинансирования полученной прибыли на нужды основного производства.
Следует отметить, что применение технологии проектного финансирования имеет смысл, когда речь идет о крупных проектах. За рубежом таким способом традиционно финансируются проекты по добыче и переработке минеральных ресурсов, часто путем создания совместных предприятий. В США в последнее время широкое распространение такое финансирование получило при строительстве электростанций. Например, компании по производству электроэнергии для бытовых нужд часто ведут совместное строительство с промышленными фирмами, чтобы обеспечивать энергией коммунальное хозяйство, а излишками тепла — соседние промышленные предприятия.
Выводы. Финансовые факторы — это совокупность финансовых ресурсов и их источников, эффективная организация которых оказывает влияние на формирование финансовой и экономической устойчивости, путем увеличения чистой прибыли, рентабельности, стоимости капитала и предприятия в целом.
Так как совокупность финансовых ресурсов и их источников является финансовым фактором, то организация ее в эффективную синергетичес-кую систему предполагает разработку способов и
методов наиболее рационального формирования, распределения и использования финансовых ресурсов с целью обеспечения прибыльного развития предприятий и, как следствие, достижения финансовой устойчивости.
В современных условиях система финансовых факторов должна способствовать воспроизводству и преумножению финансовых ресурсов, тем самым, способствуя реализации целей и решения задач наукоемкого предприятия.
Список литературы
1. Авдонин Б. Н, Хрусталёв Е. Ю. Методология организационно-экономического развития наукоемких производств. М.: Наука, 2010.
2. Бендиков М. А., Хрусталёв О. Е. Некоторые финансовые аспекты реализации научно-промышленной политики // Финансы и кредит. 2007. № 15.
3. Воронченко Т. В. Управление дебиторской задолженностью предприятия // Экономический анализ: теория и практика. 2010. № 7.
4. Гринкевич Л. С., Нечай М. Г. Создание эффективной системы мониторинга финансовой устойчивости предприятий и моделирование социально-экономических последствий роста тарифов // Финансы и кредит. 2009. № 34.
5. Давыдова Л. В., Ильин И. В. Развитие проектного финансирования на мировом уровне — ключевой фактор выхода из кризиса и обеспечения экономического роста // Финансы и кредит. 2010. № 27.
6. Иванов А. П., Новиков А. В., Хрусталёв Е. Ю. Анализ и методы регулирования неплатеж-ности предприятий // Микроэкономические предпосылки экономического роста. Вып. 2. М.: ЦЭМИ РАН, 2003.
7. О несостоятельности (банкротстве): Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ.
8. Стрельникова И. А, Хрусталёв Е. Ю. Финансовые методы снижения риска при создании наукоемкой и высокотехнологичной продукции // Финансы и кредит. 2011. № 7.
9. Хрусталёв О. Е. Рейтинговая оценка наукоемких предприятий // Обозрение прикладной и промышленной математики. 2007. Т. 14, вып. 1.
10. Хрусталёв Е. Ю. Экономическая безопасность наукоемкого предприятия: методы диагностики и оценки // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2010. № 13.
