CC BY
442
УДК 330.322
Финансирование инвестиционных проектов: формы, критерии, приоритеты
Финансирование инвестиционных проектов предполагает системный подход, включающий основные формы финансирования, критерии и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, оценку инвестиционной привлекательности объекта инвестирования, выявление факторов, влияющих на инвестиции, и формирование приоритетных направлений инвестиционных вложений.
Ключевые слова: финансирование инвестиций; инвестиционная привлекательность; приоритеты инвестиционных вложений.
Financing investment projects suggests a systematic approach involving basic forms of financing; criteria and indicators for assessing the effectiveness of investment projects; evaluation of investment attractiveness of the investment object; identification of the factors that influence the investment and definition of investment priorities.
Keywords: financing investments; investment attractiveness; investments priorities.
Наточеева Наталья Николаевна
д-р экон. наук, профессор кафедры «Теория финансов» Финансового университета ¡¡дрг _• E-mail: [email protected]
¡г
У
Г ^
системный подход к реализации стратегических ориентиров в сфере финансирования инвестиций
Достижение стратегических ориентиров социально-экономического развития России предусматривает переход российской экономики от экспортно-сырьевого к инновационному социально-ориентированному типу развития, который связан с формированием нового финансового механизма страны. Такой переход реализуется путем создания высококонкурентной институциональной среды, стимулирующей предпринимательскую активность
и привлечение капитала в экономику, и включает формирование конкурентных рынков, финансовую поддержку новых компаний и новых видов бизнеса, дальнейшее развитие малого бизнеса, снижение инвестиционных и предпринимательских рисков за счет развития финансовых институтов, обеспечение макроэкономической стабильности, защиту прав собственности, а также улучшение доступа компаний к долгосрочным финансовым ресурсам.
Системный подход к реализации поставленных ориентиров позволяет выделить основные формы финансирования инвестиционных проектов, сравнительные критерии и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов; провести поэтапную оценку инвестиционной привлекательности объекта финансирования; выявить факторы, оказывающие влияние на инвестиционный процесс, и определить приоритетные направления инвестиционных вложений на современном этапе (рис.1).
Формы финансирования инвестиционных проектов
Формы финансирования инвестиционных проектов можно условно подразделить на тради-
Рис. 1. системный подход к реализации стратегических ориентиров в сфере финансирования инвестиций
ционные и современные. Традиционные формы финансирования инвестиций реализуются с использованием собственных, заемных, привлеченных и централизованных источников денежных средств. К собственным финансовым ресурсам можно отнести чистую прибыль; амортизационные отчисления; денежные средства, выплачиваемые страховыми компаниями в случае наступления рисковой ситуации; внутрихозяйственные резервы компаний, осуществляющих свою деятельность внутрихозяйственным способом.
Среди заемных средств наибольшая доля принадлежит кредитам, выдаваемым российским банковским сообществом, и облигационные займы. К заемным источникам можно также отнести средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов и займов, а также заемные средства, предоставляемые России международными финансово-кредитными институтами. Привлеченные средства включают средства, полученные в результате эмиссии акций, а также паевые, складочные и другие взносы физических и юридических лиц в уставный капитал организаций, в том числе взносы в уставные капиталы российских компаний, вносимые иностранными инвесторами.
Централизованные формы финансирования инвестиций представлены бюджетными инвестициями, под которыми подразумеваются средства, предоставляемые из федерального и региональных бюджетов, внебюджетных фондов и в виде государственных гарантий. Источники финансирования могут быть централизованы в результате создания добровольных союзов, объединений организаций или вследствие долевого участия в инвестиционном процессе. Структура инвестиций по источникам финансирования приведена в табл. 1.
Из табл. 1 следует, что основным источником финансирования инвестиций в основной капитал являются привлеченные средства, среди которых наибольшую долю занимают бюджетные средства, в первую очередь, из федерального бюджета.
Анализ динамики источников финансирования инвестиций показал, что собственные средства имеют тенденцию к увеличению, а объемы привлеченных средств снижаются, что свидетельствует о повышении финансовой устойчивости инвестиционных процессов.
Современные формы финансирования инвестиций включают проектное и венчурное финансирования, финансирование с использованием инвестиционных кредитных линий, инновационного
Таблица 1
структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, в % к итогу
Наименование параметров 2009 2010 2011
Собственные средства, в т. ч. 37,1 41,1 42,7
прибыль в распоряжении организаций 16,1 17,1 17,1
Привлеченные средства, в т. ч. 62,9 59,1 57,3
кредиты банков 10,3 9,1 7,7
Бюджетные средства, в т. ч. 21,9 19,5 18,8
из федерального бюджета 11,5 10,1 9,8
из бюджетов субъектов Российской Федерации 9,2 8,2 7,9
из внебюджетных фондов 0,3 0,3 0,2
Прочие источники 9,7 11,9 12,9
Источник: сайт Росстата
кредита, целевых облигационных займов, лизинга, а также смешанных форм финансирования.
Заслуживают внимания и внутрифирменные формы финансирования в крупных корпорациях и холдингах для успешной реализации инвестиционных проектов, в том числе отдельными структурными подразделениями. Наиболее эффективным способом перераспределения инвестиционных ресурсов внутри корпорации является создание собственного внутрифирменного банка, который позволяет аккумулировать свободные денежные средства дочерних обществ в едином центре и обеспечивать финансовыми ресурсами отдельные структурные подразделения; максимально ускоряет взаимные расчеты и платежи и способствует внедрению вексельного обращения между структурными подразделениями. Однако создание такого банка сопряжено с высокими затратами, что исключает широкую доступность такой формы финансирования инвестиций внутри корпораций.
Другой формой предоставления внутрифирменных инвестиций является договор о совместной предпринимательской деятельности, согласно которому инвестиционные ресурсы предоставляются структурным подразделениям, а общее управление остается за материнской компанией. Доходы от инвестиционной деятельности распределяются на основе договора, а затраты снижаются благодаря использованию трансфертных цен, которые служат для расчетов и платежей внутри корпорации и могут использоваться в процессе перераспределения активов и при бартерных сделках. Материнская компания может инвестировать
структурные подразделения путем покупки облигаций, эмитируемых дочерними обществами, или внесения ценных бумаг в уставный капитал этих обществ.
Эффективное перераспределение и использование инвестиционных ресурсов внутри корпорации могут проводиться на основе применения договоров поручений, когда поручитель оплачивает только производственные услуги или выполняет торговые и расчетные операции. Внутри корпорации может быть создана собственная лизинговая компания, оказывающая инвестиционные услуги всем дочерним обществам, что снижает затраты и платежи по налогам, но создание собственной лизинговой компании, как и собственного банка, сопряжено с высокими издержками. Рациональное управление инвестиционными ресурсами может осуществляться с помощью кредитных союзов материнской компании и структурных подразделений, что нередко эффективнее кредитных услуг банка.
Анализ сравнительных критериев оценки эффективности инвестиционных проектов позволил подразделить их на базовые и специфические. Среди базовых критериев целесообразно выделить наличие конкурентной среды, а также условия ее формирования по видам экономической деятельности; наличие условий, обеспечивающих финансово-экономическую состоятельность объекта инвестирования; инвестиционную привлекательность и уровень капитализации организации, располагающей объектом инвестирования. К специфическим критериям можно отнести рыночную
позицию и уникальность выпускаемой продукции организации, обладающей объектом инвестирования; уровень финансового менеджмента; взаимоотношения участников инвестиционного процесса; финансовую устойчивость и экономическую надежность собственника инфраструктурных объектов и социально-экономическую значимость инвестиционных проектов.
В качестве показателей оценки эффективности инвестиционных проектов чаще всего используются общая доходность инвестиционных вложений, рентабельность инвестиций, чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости. Для финансовой оценки результатов реализации инвестиционных проектов большое значение имеет независимая экспертная оценка в виде кредитных рейтингов, которые могут рассчитываться с учетом основных требований, предъявляемых инвесторами к организациям, в чьи объекты предполагается инвестировать средства.
оценка инвестиционной привлекательности объекта инвестирования
Оценка инвестиционной привлекательности объекта инвестирования включает три этапа: предварительный, основной и заключительный.
Предварительный этап предполагает определение параметра инвестиционной привлекательности объекта инвестирования; анализ инвестиционных потребностей и инвестиционных возможностей, создание инвестиционной программы, включающей инвестиционную стратегию и формирование объемов инвестирования из возможных источников. Инвестиционная привлекательность объекта инвестирования представляет собой интегральный рейтинговый показатель, который складывается с учетом рентабельности продаж, структуры капитала; коэффициента выплаты дивидендов; уровня финансовой независимости; текущей ликвидности и обеспеченности, а также показателей использования финансовых, производственных и трудовых ресурсов. Инвестиционные потребности и возможности требуют определения границ. Инвестиции на реновацию активов принято считать минимальными, что определяет нижнюю границу потребностей в инвестиционных ресурсах. Объем инвестиционных ресурсов для решений стратегического характера, как правило, выступает верхней границей инвестиционных
потребностей. При этом целесообразно учитывать собственные ресурсы организаций, которые могут быть пополнены заемными и привлеченными средствами. Для оценки инвестиционных потребностей используются коэффициент обеспеченности инвестиционными ресурсами, параметры самофинансирования инвестиционными ресурсами и коэффициент участия инвестиционных ресурсов сторонних организаций в общем объеме стратегических инвестиционных решений организаций инвестирования.
Достижение стратегических ориентиров социально-экономического развития России предусматривает переход российской экономики от экспортно-сырьевого к инновационному социально ориентированному типу развития
Основной этап предусматривает комплексную оценку инвестиционной привлекательности объектов инвестирования, которая включает показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность организаций до инвестирования средств; показатели, характеризующие освоение средств инвестирования, и показатели финансово-экономического состояния организации после освоения инвестиционных ресурсов. В зависимости от значений показателей комплексной оценки инвестиционной привлекательности объектов инвестирования они подразделяются на объекты с разным уровнем инвестиционной привлекательности, например с обычным, повышенным и высоким. Такой дифференцированный подход позволяет точнее определять объект инвестирования с высокой эффективностью использования инвестиционных ресурсов и рассчитывать на более высокий доход инвестору.
На заключительном этапе подводится итог и выдается управленческое решение о целесообразности использования инвестиций. На этом этапе выполняется сравнительный анализ доходности альтернативных источников инвестирования с затратами на их осуществление с учетом социальной значимости полученных результатов.
Источник: сайт Росстата
Таблица 3
структура инвестиций в основной капитал по видам экономической деятельности,
в% к итогу
Таблица 2
динамика инвестиций в основной капитал по объемам вложений, млрд руб.
Годы 2013 2012 2013 к 2012,% 2011 2012 к 2011,%
Январь 498,3 443,3 12,4 355,8 24,6
Февраль 639,8 573,3 11,6 461,3 24,3
Март 751,2 670,9 11,9 535,9 25,2
Апрель 752,8 684,4 9,9 590,1 15,9
Май 995,2 912,3 9,1 752,9 21,2
Июнь нет данных 1055 902 16,9
Наименование параметров 2009 2010 2011
Сельское хозяйство, охота, лесное хозяйство 4,1 3,3 3,5
Добыча полезных ископаемых 13,9 13,8 14,6
Обрабатывающие производства 14,2 13,2 13,1
Строительство 3,6 3,7 3,1
Оптовая и розничная торговля, ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования 3,3 3,7 3,2
Образование 1,8 1,8 1,8
Здравоохранение и предоставление социальных услуг 2,3 2,1 2,1
Источник: сайт Росстата
влияние факторов макроэкономического и специфического характера на финансирование инвестиций
На финансирование инвестиций оказывают влияние ряд факторов макроэкономического и специфического характера, которые разнятся по размерам, но не по важности, поскольку специфические факторы менее масштабны, но они не менее значимы. В процессе влияния этих факторов образуется обратная связь, которую было бы нецелесообразно не учитывать. Эти факторы могут воздействовать все одновременно, или по группам, или в отдельности. При этом они находятся во взаимосвязи и могут оказывать как положительное, так и негативное влияние.
Среди макроэкономических факторов можно выделить состояние современной экономической ситуации в России; конъюнктуру мирового финансового рынка; усиление экономических межгосу-
дарственных связей; темпы изменения инфляции; состояние системы налогообложения; уровень занятости населения и др.
С точки зрения инвестиционного развития отдельных видов экономической деятельности особое значение приобретают такие факторы, как диспропорции в территориальном экономическом развитии; степень развития информационных и компьютерных систем; ценовое регулирование в отдельных отраслях; контроль со стороны государства над отраслевой инфраструктурой; фактические уровни цен на потребляемые ресурсы и их динамика и др.
К специфическим факторам относятся опережающие темпы технического перевооружения некоторых зарубежных видов финансово-экономической деятельности; монополизм в производстве отдельных видов товаров, услуг и продукции; недостаточность мощностей поставщиков различного уровня; неопределенность развития
перерабатывающих отраслей; диверсификация экономики в сторону развития отраслей, выпускающих конечную продукцию, и др.
Среди факторов, оказывающих непосредственное влияние на объекты инфраструктуры, можно назвать диверсификацию направлений бизнеса; повышение финансовой устойчивости предпринимательской деятельности и управление рисками; формирование и освоение собственных внутрикорпоративных рынков и сбытовой системы; создание законченных циклов по производству и сбыту продукции и услуг; оптимизацию структуры корпоративного управления инвестициями.
динамика и структура инвестиций в основной капитал
Анализ инвестиций в основной капитал по объемам вложений и видам экономической деятельности приведены в табл. 2 и 3.
Из табл. 2 следует, что темпы прироста инвестиций в основной капитал в 2012 г. ниже, чем в 2011 г., поскольку в 2012 г. основным фактором экономического роста оставался высокий внутренний спрос, однако темпы его увеличения были ниже, чем в 2011 г. В условиях существенного замедления роста прибыли организаций инвестиционная активность снизилась. В 2012 г. инвестиции в основной капитал увеличились на 6,6% (2011 г.- 10,8%).
Из табл. 3 следует, что наибольшие инвестиции осуществляются в сфере добычи полезных ископаемых и обрабатывающих производств, а незначительные инвестиции - в строительство, оптовую и розничную торговлю, здравоохранение и социальную сферу. Наименьшие инвестиционные вложения проводятся в образование, не более 2% в год, и пропорции инвестиционных вложений по видам экономической деятельности пока сохраняются. Эти направления инвестирования, к сожалению, не являются приоритетными. Конечно, инвестиции в образование и здравоохранение не дают серьезных, сиюминутных
результатов и характеризуются длительным процессом перестройки мировоззрения на социально значимые результаты инвестиционных вложений. Однако именно за ними будущее России, поэтому источники финансирования в данные направления инвестирования могут быть различными, однако основную часть расходов, по нашему мнению, должно взять на себя бизнес-сообщество.
Инвестиционная привлекательность объекта инвестирования представляет собой интегральный рейтинговый показатель, который складывается с учетом рентабельности продаж, структуры капитала; коэффициента выплаты дивидендов
Среди приоритетных направлений инвестирования, по нашему мнению, должны быть виды экономической деятельности, связанные с финансовой и экономической безопасностью государства, а также сферы научно-технического развития инновационной экономики.
литература
1. Быстрова О. Л. Формирование системы показателей оценки инвестиционной привлекательности компании ОАО «РЖД»: дис... канд. экон. наук. СПб., 2006. 128 с.
2. Новикова В. Б. Экономическая оценка влияния схем управления инвестициями в инфраструктуру дочерних обществ в процессе реализации стратегических целей холдинга «РЖД»: дис. .канд. экон. наук. М., 2008. 171 с.
3. Фомина Е. Управление рисками: современные тенденции и практика. URL: http//www. rcb.ru/archive/articlesrcb.asp.
