CC BY
43
ставке большее предложение денег может поддерживать более высокий доход. Но увеличение предложения денег может привести к ситуации «ликвидной ловушки», при которой дальнейшее увеличение денежной массы приведет к усилению инфляционных процессов в экономике.
При автономном сокращении спроса на деньги кривая ЬМ сдвигается вправо. Тогда при прежнем значении процентной ставки возникает избыточное предложение денег, которое будет устранено путем роста величины спроса на деньги вследствие снижения ставки процента.
Наклон кривой ЬМ, во многом определяющий эффективность денежно-кредитной политики, зависит от степени восприимчивости спроса на деньги, во-первых, к изменению уровня дохода, во-вторых, к изменению размера ставки процента. В частности, для сокращения угла наклона кривой ЬМ необходимо, чтобы спрос на деньги был более восприимчив к изменению величины ставки процента, т. е. чтобы любое, даже незначительное изменение ставки процента сопровождалось в этом случае значительными изменениями в уровне дохода. Создание и дальнейшее развитие фондового рынка в Республике Таджикистан приведет к усилению восприимчивости к процентной ставке, так как у субъектов экономики появится альтернатива вложения свободных денежных средств. Увеличение скорости обращения денег, которое может быть вызвано применением современных способов расчетов, приведет к увеличению денежной массы и при этом к снижению процентной ставки, следовательно, увеличится степень эластичности спроса на деньги от процентной ставки, что, в свою очередь, уменьшит наклон кривой ЬМ.
Для приведения кривой ВР к точке пересечения кривых ¡Б и ЬМ, т.е. для достижения совместного
равновесия на трех рынках, необходим сдвиг кривой вправо, который может быть достигнут за счет привлечения иностранных инвестиций в страну.
С другой стороны, понижение валютного курса приведет к увеличению экспорта и сокращению импорта, за счет чего повысится показатель чистого экспорта, что приведет к увеличению значения дохода, а кривая ВР сдвинется вправо. Сдвиг кривой ВР вправо произойдет также при применении политики импортозамещения и расширения экспортного потенциала страны.
Таким образом, для достижения равновесия в экономике Республики Таджикистан согласно модели ¡Б-ЬМ-БР, необходимо снижение процентной ставки, привлечение иностранных инвестиций, использование политики импортозамещения и расширение экспортного потенциала страны. Для дальнейшего стабильного развития экономики Республики Таджикистан необходимо взять все самое ценное, что накоплено в экономической теории, адаптировать это к специфическим условиям Таджикистана.
Список литературы
1. Киреев, А. Международная экономика / А. Киреев. -М., 2006.
2. Саидмурадов, Л.Х. Международная экономика / Л.Х. Саидмурадов. - Душанбе, 2002.
3. Саидмурадов, Л.Х. Теоретические и методологические вопросы соотношения внешнеэкономических и национальных интересов страны / Л.Х. Саидмурадов // Экономика Таджикистана: стратегия развития. - 2005. - № 2.
4. Саидмуродов, Л.Х. Экономическая теория открытого хозяйства и проблемы современного Таджикистана / Л.Х. Саидмурадов. - Душанбе, 2005.
УДК 658(075.8)
Ю.Б. Гендлина
ФАКТОРЫ РИСКА ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА ТЕХНИЧЕСКОГО ПЕРЕВООРУЖЕНИЯ
ХИМИЧЕСКОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
В настоящее время наиболее актуальными для собственника и инвестора химических предприятий являются проекты технического перевооружения, на реализацию которых влияют различные факторы риска. В статье представлены результаты исследования по фазам проекта технического перевооружения предприятий химического комплекса.
Техническое перевооружение, жизненный цикл, фаза проекта, риск, ставка дисконтирования.
At present, the most urgent, both for chemical enterprise proprietors and an investors, are the projects of technological re-equipment influenced by different factors of risk. The paper presents the results of an investigation of various phases of technological re-equipment of chemical enterprises.
Technological re-equipment, life cycle, project phase, risk, discount rate.
Результаты анализа хозяйственной и экономической деятельности предприятий химического комплекса, являющегося базовым сегментом российской
промышленности, показали, что в настоящее время в отрасли наблюдается тенденция по нарастающему отставанию в техническом, технологическом и эко-
номическом уровнях. Причины здесь следующие: архаичность производственно-технологической структуры предприятий, сверхнормативный физический и моральный износы основных фондов, отсутствие должной инновационной динамики развития предприятий, зачастую низкая производительность труда и недостаточное качество стратегического управления. Старение активной части вызвало уменьшение объёмов промышленного производства продукции, ухудшение её качества, вследствие чего она была вытеснена с мировых рынков и утратила существенную долю отечественного рынка. В результате российская химическая промышленность потеряла значительную часть интеллектуального и технологического потенциалов. Снижение технологического уровня предприятий обусловлено малыми объемами инвестиций, что ускорило процессы морального и физического старения основных фондов, прежде всего, технологического оборудования. По данным Росстат, в химическом комплексе степень износа сооружений составляет более 48 %, машин и оборудования - более 50 %, транспортных средств -более 40 % [2]. Следовательно, выход химических предприятий из сложившейся производственно-технологической ситуации возможен только через инновационное инвестирование, при этом ключевой стратегией развития российской химической промышленности является ставка на обновление производства. Это подтверждают результаты анализа инвестиционной политики в химическом комплексе, и благодаря принятым организационно-техническим мерам, прописанным в «Стратегии развития химической и нефтехимической промышленности России на период до 2015 г.», а также созданию крупных корпоративных и вертикально-интегрированных структур, таких как «Сибур Холдинг», «Лукойл-Нефтехим», «Татнефть», «Фосагро», «Еврохим», «Акрон», «Амтел» и др., увеличилось производство валовой продукции в стоимостном выражении, наметился стабильный рост физических объемов производства. Крупными корпорациями и холдингами выпускается свыше 50 % минеральных удобрений, около 40 % полимерных материалов, от 50 до 70 % отдельных видов синтетических каучуков, 82 % легковых и 95 % грузовых автомобильных шин. Тем не менее, устойчивого роста объемов производства пока не наблюдается. Причина в том, что для инвестиционных объектов химического комплекса в большинстве случаев характерны:
- высокая капиталоемкость и длительный период окупаемости (5 - 7 и более лет);
- включенность в производственные связи внутри самого комплекса, вследствие чего инвестиции только в одну стадию технологической цепочки недостаточно эффективны [3].
Как показал анализ инвестиционных проектов, реализуемых химическими предприятиями, наиболее актуальными для собственника и инвестора являются проекты технического перевооружения. Под техническим перевооружением понимается комплекс мероприятий по повышению технико-экономических
показателей основных средств или их отдельных частей на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, модернизации и замены морально устаревшего и физически изношенного оборудования новым, более производительным. Капитальные вложения в виде технического перевооружения меняют первоначальную стоимость основных средств (ст. 257 НК), технико-экономические показатели основных средств или его частей. Кроме того, улучшение характеристик увеличивает срок полезного использования активов. В результате снижается экономический и технологический износы реальных активов. Первый уменьшается за счет выпуска нового конкурентоспособного продукта, а второй - за счет замены морально устаревшего оборудования на новое, более современное, отвечающее стандартам качества, эко-логичности и т.п. Таким образом, в результате технического перевооружения изменяются качественные характеристики объекта: повышается производительность или мощность основных средств, изменяется их функциональное назначение.
Процесс технического перевооружения можно определить как процесс финансирования и инвестирования последовательного превращения идеи в продукт (товар), проходящий этапы фундаментальных, прикладных, конструкторских, технических исследований и разработок, производства, маркетинга и сбыта. Следовательно, проекты технического перевооружения могут предполагать либо просто освоение инвестиций с целью полного или частичного переустройства действующего производства с заменой изношенного оборудования, либо внедрение инноваций, в результате которых на обновленных мощностях выпускается продукт с новыми качественными и количественными характеристиками.
Период от момента зарождения технической идеи до момента ее полной реализации определяется как жизненный цикл проекта технического перевооружения, который может быть представлен в виде цикла, состоящего из трех фаз: разработки проекта, его реализации и эксплуатационной. Универсального подхода к разделению фаз инвестиционного проекта технического перевооружения на этапы в экономической литературе не выявлено, так как у каждого проекта существуют свои особенности и условия реализации. При изучении хода реализации проекта на предприятиях химического комплекса было выявлено, что каждая из фаз, в свою очередь, подразделяется на этапы консультирования, проектирования и производства.
Процесс технического перевооружения не заканчивается внедрением на рынок продукта (товара) и доведением до проектной мощности новой технологии. Он не прерывается и после внедрения, поскольку по мере распространения продукт совершенствуется, приобретает новые потребительские свойства, становится более востребованным, а значит конкурентоспособным. Это открывает для продукта новые возможности применения и рынки, а следовательно, и новых потребителей. Кроме того, исследование
жизненного цикла проекта технического перевооружения показало, что в процессе реализации на него оказывают влияние внешние и внутренние факторы общеэкономического, социально-политического, фискально-монетарного, технического, организационного и коммерческого характеров, которые вызывают разного рода риски: макроэкономические, отраслевые и хозяйственные.
В теории управления рисками представлено много классификаций рисков, однако ни одна из них, не учитывает в полной мере риски проекта технического перевооружения промышленного предприятия, тем более такого сложного, как химическое. В результате проведенного исследования было выявлено, что на каждой фазе жизненного цикла проекта возникают как постоянные (типичные) для всех проектов риски, так и специфические (нетипичные), присущие только проектам технического перевооружения предприятий химической отрасли. Риски данного проекта можно представить в виде дерева рисков, представляющего собой иерархическую структуру. В качестве элементов дерева рисков выступают риски различной значимости и различного характера. Структура их разбиения в данном проекте обеспечивает осуществление полноценного процесса систематической идентификации рисков в зависимости от уровня детализации и в связи с другими элементами проекта. Классификация рисков, определение их видов является основной для проведения качественного анализа рисков деятельности химического предприятия и должна позволять без затруднений выявлять факторы и причины их возникновения. Дерево
Дерево
рисков, образованное основными их группами в проекте технического перевооружения химического предприятия, представлено на схеме.
Чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он обычно предъявляет к его доходности. В большинстве случаев для определения ставки доходности на инвестиции используют различные методы субъективных и модельных подходов, таких как метод Монте-Карло, анализ сценариев, модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model), метод средневзвешенных затрат на капитал (Weighted Average Cost of Capital), метод кумулятивного построения ставки дисконтирования и др. Принципиальное отличие модельных и субъективных подходов заключается в учете риска. Модельные конструкции пытаются увязать факторы риска (макроэкономические, отраслевые, специфические для предприятия) с требуемой доходностью инвесторов предприятия и на базе этих требований сформировать доходную ставку (иначе ее называют барьерной ставкой) по принимаемым инвестиционным решениям. В субъективных методах оценки риска такой увязки факторов нет [1]. При оценке инвестиционных проектов методикой дисконтирования денежных потоков предусмотрено применение постоянной ставки дисконтирования для всего жизненного цикла проекта. Следовательно, такая ставка дисконтирования может не учесть всех рисков, характерных для конкретного этапа проекта технического перевооружения, либо, наоборот, может быть завышена при включении всех рисков.
Схема
рисков
Обычно каждое предприятие или инвестор сами устанавливают размеры ставки дисконтирования, учитывая возможности размещения своих финансовых активов на финансовом рынке. Как правило, принимают среднюю процентную ставку доходов по наиболее надежным ценным бумагам или банковскую процентную ставку на депозит в высоконадежных банках, также применяют ставку дохода на средства, размещаемые в высоконадежных портфелях ценных бумаг, по которым ожидаются стабильные доходы. Эти ставки доходности не учитывают риск, а значит, оценка дохода от вложений капитала будет завышена [1]. Учет риска и инфляции в ставке дисконтирования снижает ценность будущих поступлений, так как чем больше ставка доходности, тем меньше текущая стоимость проекта. При этом применение постоянной ставки дохода на вложенные инвестиции подразумевает, что и в стране, и в отрасли, и на конкретном предприятии должны быть условия финансовой стабильности. Однако для химической отрасли и в целом для страны характерна, напротив, финансовая нестабильность. Таким образом, для инновационных проектов, реализуемых путем технического перевооружения действующего химического предприятия, целесообразнее использовать переменную ставку доходности по фазам реализации проекта и оценивать общий эффект через рас-
пределение возможных факторов риска. Фактически в этом случае риск будет включен в денежные потоки. Такой метод позволяет отразить влияние факторов риска в отдельные моменты времени по проекту или во все периоды его жизни. Поскольку техническое перевооружение действующего химического предприятия, как показывает практика, по срокам реализации не превышает трех лет, то можно составлять более точные прогнозы как для конкретного предприятия, так и для отрасли. Кроме того, ставка доходности не может быть однозначной для всех вариантов финансирования проекта технического перевооружения. Причина в том, что риск привлечения собственного или заемного капитала разный: при привлечении заемного капитала хозяйственные, в том числе и финансовые риски, как правило, выше. Для каждого проекта устанавливается своя ставка доходности, при этом учитываются все возможности размещения собственных финансовых ресурсов. Исходя из анализа деятельности химического предприятия и предпринимаемых мероприятий по управлению рисками, можно констатировать, что систематические риски у предприятия минимальные, в отличие от рисков, связанных с реализацией проекта. С учетом этих рассуждений разработана классификация факторов риска и оценок каждого из них для проекта технического перевооружения (табл. 1).
Таблица 1
Классификация и оценки факторов риска по фазам проекта технического перевооружения
Риск Факторы риска и их градация Критерии премии за риск, % Прирост премии за риск, %
1 2 3 4
1-я фаза - разработка проекта
Страновой риск Экономические, фискально-монетарные, социально-политические 5 - 10 5
Отраслевой риск Сырье, конкуренты 0 - 5 2
Инвестиционный менеджмент Квалификация и профессионализм менеджмента и менеджера проекта 0 - 5 1
НИОКР Необходимость проведения НИОКР (с заранее неизвестными результатами) силами специализированных научно-исследовательских и/или проектных организаций: - продолжительность НИОКР менее 1 года - продолжительность НИОКР свыше 1 года - выполняется силами одной специализированной организации - носит комплексный характер и выполняется силами нескольких специализированных организаций 0 - 3 3 - 6 0 - 5 5 - 10 6
Маркетинговые риски Неопределенность объемов спроса и цен на новую продукцию, нестабильность (цикличность) спроса на продукцию 0 - 5 5
Внешнее окружение проекта Неопределенность внешней среды при реализации проекта (климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.) 0 - 5 1
Специфические риски проекта Опасность химического производства, химические отравления, экологические загрязнения, остановка производства, уникальные и специальные материальные и нематериальные активы 0 - 10 5
Итого 25
Окончание
1 2 3 4
2-я фаза - реализация проекта
Страновой риск Экономические, фискально-монетарные, социально-политические 5 - 10 5
Отраслевой риск Сырье, конкуренты 0 - 5 2
Инвестиционный менеджмент Квалификация и профессионализм менеджмента и менеджера проекта 0 - 5 1
Хозяйственные риски Отношения с контрагентами, логистика 0 - 5 1
НИОКР Необходимость проведения НИОКР (с заранее неизвестными результатами) силами специализированных научно-исследовательских и/или проектных организаций: продолжительность свыше 1 года, носит комплексный характер и выполняется силами нескольких специализированных организаций 0 - 10 5
Маркетинговые риски Неопределенность объемов спроса и цен на новую продукцию, нестабильность (цикличность) спроса на продукцию 0 - 5 5
Технологические риски Характеристика применяемой технологии: - новая, требующая применения ресурсов, имеющихся на свободном рынке 0 - 5 3
Внешнее окружение проекта Неопределенность внешней среды при реализации проекта (климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.) 0 - 5 1
Специфические риски проекта Опасность химического производства, химические отравления, экологические загрязнения, остановка производства, уникальные и специальные материальные и нематериальные активы 0 - 10 10
Итого 33
3-я фаза - эксплуатация
Страновой риск Экономические, фискально-монетарные, социально-политические 5 - 10 5
Отраслевой риск Сырье, конкуренты 0 - 5 2
Инвестиционный менеджмент Квалификация и профессионализм менеджмента и менеджера проекта 0 - 5 1
Хозяйственные риски Отношения с контрагентами, логистика 0 - 5 1
Маркетинговые риски Неопределенность объемов спроса и цен на новую продукцию, нестабильность (цикличность) спроса на продукцию 0 - 5 3
Технологические риски Технология производства кислот и минеральных удобрений 0 - 5 5
Специфические риски проекта Опасность химического производства, химические отравления, экологические загрязнения, остановка производства, уникальные и специальные материальные и нематериальные активы 0 - 10 5
Итого 22
Используя способ кумулятивного построения ставки дисконтирования (/), по которому она рассчитывается как сумма безрисковой нормы дохода (Я) и премий за риски (г1, г2, гп):
I = Я + г1 + г2 + ... + гп ,
рассчитаем ставку по фазам реализации проекта (табл. 2). В качестве безрисковой ставки принимается среднесрочная ставка по государственным ценным бумагам ЦБ РФ в размере 4,31 %.
Таблица 2
Расчет ставки дисконтирования
Наименование показателя Значение, %
1-я фаза 2-я фаза 3-я фаза
Безрисковая ставка 4,31 4,31 4,31
Премии за риск (из табл. 1) 25 33 22
Ставка дисконтирования 29,31 37,31 26,31
Таким образом, внедрение предложенной классификации факторов риска и оценок каждого из них для проекта технического перевооружения позволяет рассчитать переменную ставку дисконтирования, учитывающую риски на разных фазах жизненного цикла проекта. В свою очередь, внедрение переменной ставки дисконтирования в процедуру оценки экономической эффективности, проводимой с использованием метода дисконтированных денежных потоков, объективно должно вести к повышению эффективности проекта по сравнению с результатами оценки, полученными с применением постоянной ставки дисконтирования.
Список литературы
1. Друбецкий, Я.Н. Инвестиционные ресурсы промышленных предприятий: учеб. пособие/Я.Н. Друбецкий, В.Н. Цуглевич. - М., 2005.
2. Российский статистический ежегодник - 2009: статистический сборник / Росстат. - М., 2009.
3. Стратегия развития химической и нефтехимической промышленности России на период до 2015 г.: утв. приказом Минпромэнерго России № 119 от 14.03.2008 г.
УДК 06.81.85
Е.В. Драгунова, Т.А. Финк
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ОЦЕНКИ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ СРЕДНИХ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
В статье приведены основные положения методики оценки достигнутого уровня конкурентоспособности предприятия, предложен подход к определению интегрального показателя конкурентоспособности среднего производственного предприятия через совокупный потенциал с учетом стадий его жизненного цикла и горизонта управленческих целей, приоритетных для руководителя предприятия. Подход направлен на практическое использование в аналитической работе руководящего состава предприятия.
Конкурентоспособность предприятия, частный потенциал, экзогенные и эндогенные факторы, жизненный цикл предприятия, метод анализа иерархий.
The paper presents the main points of the methodology of assessing competitiveness of an enterprise, suggests an approach to determine medium-sized manufacturing enterprise integral index of competitiveness taking into account different stages of its life cycle and management objectives. The approach is aimed at practical usage in the analytical work of the company's managers.
Competitiveness of an enterprise, private potential, exogenous and endogenous factors, enterprise life cycle, hierarchy analysis method.
Проблема повышения конкурентоспособности любого субъекта является одной из приоритетных задач, требующих безотлагательного решения в условиях быстро меняющейся экономики. В последние годы в экономической литературе значительное внимание уделяется изучению понятия «конкурентоспособность» на различных уровнях: индивидуальном (конкурентоспособность продукции), микроуровне (конкурентоспособность предприятия), ме-зоуровне (конкурентоспособность отрасли или региона) и макроуровне (конкурентоспособность страны в целом). Наименее разработанным с точки зрения наличия комплексной общепринятой методики определения конкурентоспособности является понятие конкурентоспособности на микроуровне.
При решении проблемы повышения конкурентоспособности на микроуровне нередко делается некорректное допущение об эквивалентности понятий «конкурентоспособность предприятия», «конкурентоспособность продукции», «частный вид деятельности предприятия», а также при проведении оценки реально функционирующее на рынке предприятие
сравнивается с идентичным предприятием-аналогом, что практически нереально в условиях быстро меняющейся внешней среды. В рамках данной статьи под конкурентоспособностью предприятия понимаются совокупные итоги работы всех его подразделений, достигнутый уровень управления и способность быстро реагировать на изменения внешней среды. Это определение охватывает все сферы деятельности предприятия, учитывает эффективность его производственной и сбытовой политики, уровень инновационного развития и корпоративной культуры, а также динамизм внешней среды.
Для определения уровня конкурентоспособности предлагается использовать интегральный показатель конкурентоспособности, позволяющий адекватно оценить различные сферы деятельности предприятия. При проведении исследования изначально были выдвинуты гипотезы, которые будут подробно рассмотрены в рамках данной статьи.
Гипотеза 1. Конкурентоспособность предприятия можно адекватно оценить через его совокупный потенциал (эндогенный), включающий в себя частные
