CC BY
543
JOURNAL OF ECONOMIC REGULATION (Вопросы регулирования экономики) • Том 5, №4. 2014
ФАКТОРЫ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ В 2015 ГОДУ
www.hjournal.ru
МИХАЙЛОВ АЛЕКСЕЙ ЮРЬЕВИЧ,
кандидат экономических наук, старший преподаватель кафедры «Проектный менеджмент»,
Финансовый университет при Правительстве РФ, г. Москва,
e-mail: [email protected]
В статье анализируются основные тенденции развития финансовых рынков США и России, сложившиеся в последние годы. Выявляются и описываются факторы влияния на глобальную и национальную экономику в 2015 году.
По оценкам Банка России1, возможны 5 сценариев развития экономики России в зависимости от цен на нефть и характера санкций запада. При этом Банк России предполагает, что среднегодовая цена на нефть URALS будет находиться в диапазоне от 105 до 84 долларов за баррель. Кроме того, Банк России предполагает, что санкции окажут влияние на экономический рост преимущественно в 2014 году, в то время как 2015 год может стать годом восстановления экономики.
В данной статье показаны иные более негативные сценарии развития, которые могут стать реальностью, если возникнут новые внешние факторы, неучтенные в прогнозах. В статье показано, что 2015 год может стать повторением кризисного 2008 года, учитывая динамику цен на нефть, цикличность курса доллара и конъюнктуру финансовых рынков.
Если заранее выявить опасности, можно предотвратить кризисные последствия в экономике и быстрее восстановить рост. В частности, после кризиса 2008 года, длившегося более года, экономика страны за два года довольно быстро восстановила основные экономические показатели до докризисного уровня. Хотя показатели фондового рынка остались на докризисных уровнях.
Ключевые слова: циклы укрепления доллара; цены на нефть; экономический рост; фондовый рынок; кредитный кризис.
RUSSIAN ECONOMIC DEVELOPMENT FACTORS IN 2015
MIKHAYLOV ALEXEY, J.,
Candidate of Economic Scinces (PhD), Senior Lecturer of the Department “Project Management, Financial University under the Government of Russian Federation, Moscow,
e-mail: [email protected]
The author analyzes the main trends of financial markets development in the United States and Russia, which emerged in recent years. Identifies and describes the influence-factors of global and national economy in 2015.
According to estimates of the Bank of Russia, there are five possible scenarios for Russia's economic development, depending on oil prices and the nature of the sanctions of the West. The Bank of Russia suggests that the average price on URALS oil will be in the range from 105 to 84 USD per barrel. In addition, the Bank of Russia suggests that the sanctions will have an impact on economic growth mainly in 2014, while the 2015 could be the year of economic recovery.
1 См.: Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов, Банк России, 2014. (http://cbr.ru).
© Михайлов А. Ю., 2014
Факторы развития экономики России в 2015 году
63
This author shows you other more negative development scenarios that can become a reality if new external factors unaccounted for in the forecasts. This author shows that 2015 could be a repeat of the crisis of2008, given the dynamics of oil prices, exchange rate cycles and financial markets.
If requested to identify hazards, it is possible to prevent the crisis in the economy and to restore growth faster. In particular, after the 2008 crisis, which lasted more than a year, the economy of the country for two years and quickly recovered the main economic indicators to pre-crisis levels. Although the performance of the stock market remained at pre-crisis levels.
Keywords: cycles strengthening of the dollar; oil prices; economic growth; stock market; credit crisis. JEL: E37, E44, E47, F20, G15.
2015 год станет испытанием для глобальной экономики: рост ВВП
замедляется, инструменты стимулирования экономики исчерпаны или показали свою неэффективность, ЕС не может устранить структурные проблемы в экономике, развивающие рынки перестают быть «драйвером роста» (Mikhaylov, 2013). Следующий год может стать повторением кризисного 2008 года.
Чтобы это понять, попробуем выяснить и оценить основные факторы, влияющие на экономическое развитие и финансовые рынки России: глобальные и внутренние. К глобальным относятся курс доллара США, цены на нефть, темпы роста экономики США и наиболее непредсказуемый фактор — динамика фондового рынка США.
К внутренним факторам можно отнести по мере влияния внешнюю политику России (прежде всего, взаимоотношения с ЕС), снижение инвестиционной привлекательности России и, как следствие, развитие потенциального кризиса на рынке кредитования в 2015 году (Нуреев, 2009).
1) Курс доллара США к евро находился в диапазоне 1.40 - 1.23 в 2014 году. Таким образом, укрепление доллара США к евро в течение года составило около 10%, вероятно в следующем году оно продолжится примерно такими же темпами (целевой уровень 2015 - 1.10-1.15 евро за долл.).
Установлено, что индекс доллара подвержен цикличности (Миркин, 2010), пики укрепления доллара формируются через каждые 15-17 лет, как это было в 1984, в 2001, и, вероятно, будет, в 2016-2017 годах.
В период последнего пика, который произошел в 2000-2001 годах, курс доллара США к евро достиг минимума 0.8225. Таким образом, пользуясь методом экстраполяции, мы можем предположить падение EURUSD до минимальной отметки в 0.8000 - 0.9000 в 2016-2017 годах. При этом, учитывая ускорение роста доллара ближе к пику, можно предположить движение курса EURUSD в 2015 году к уровню 1.10-1.15.
Рис. 1. Индекс доллара США с учетом инфляции с марта 1971 года по декабрь 2014 года Источник: Нью-Йоркская фондовая биржа. (http://bloomberg.com).
JOURNAL OF ECONOMIC REGULATION (Вопросы регулирования экономики) • Том 5, №4. 2014
JOURNAL OF ECONOMIC REGULATION (Вопросы регулирования экономики) • Том 5, №4. 2014
64
Михайлов А. Ю.
2) Цены на нефть марки Brent находились в диапазоне 115 - 79 долларов за баррель в 2014 году. Таким образом, циклическое укрепление доллара США и политические факторы привели к увеличению предложения на рынке нефти более чем на 20%. При прочих равных условиях в следующем году эта тенденция продолжится, то есть мы увидим снижение цены ниже 80- 70 долларов за баррель.
Снижение цен на нефть и другое сырье началось в середине 2014 г.. Выдвигается несколько возможных причин для этого. Это и увеличение предложения в связи с добычей нефти из сланцевых пород, демпинг со стороны стран персидского залива и иные политические причины. В рамках данного исследования сложно оценить степень влияния перечисленных причин.
Кроме того, укрепление доллара США, рассмотренное выше, стало само по себе сильным фактором снижения, как это было в середине 2001 года, тогда цена, прежде чем начать долгосрочный резкий рост, снизилась примерно на треть (Михайлов, 2013б. С. 372-375).
В следующем году этот фактор будет также оказывать понижательное движение, если не брать иные политические факторы, которые неожиданно могут возникнуть вскоре, ввиду того, что политическая неопределенность заметно возросла.
Рис. 2. Цена нефти марки Brent с середины 2001 года по декабрь 2014 года Источник: Нью-Йоркская фондовая биржа. (http://news.yandex.ru/quotes/1006.html).
3) Темпы восстановления экономики США будут замедляться на фоне укрепления доллара США и замедления мировой экономики. В 2014 году поквартальный ВВП в годовом выражении находился в диапазоне 2,1-2,4%. При отсутствии мирового кризиса, аналогичного 2008 году, ВВП сможет удержаться в диапазоне 0-2,0%.
Для того чтобы предположить развитие финансовых рынков в 2015 году, мы рассмотрим, как менялся кумулятивный ВВП за период данного цикла укрепления доллара США с середины 2001 года по декабрь 2014 года. Судя по рис. 3, накопленный ВВП за указанный период вырос с 770 до 870, то есть примерно на 13%.
Если события в 2015 году будут развиваться по сценарию 2008 года, то экономика США и глобальная экономика перейдут в рецессию. Последствия такого сценария трудно оценить. Ниже мы попробуем предположить, где может произойти очередной кризис.
Факторы развития экономики России в 2015 году
65
Рис. 3. Кумулятивный ВВП США с середины 2001 года по декабрь 2014 года Источник: World Bank. (http://bloomberg.com).
4) Динамика фондового рынка США может спровоцировать новый глобальный кризис (Михайлов, 2012а. С. 40-45). В 2014 году фондовый рынок продолжил рост по индексу DJIA в диапазоне 16300-17300.
Если сопоставить динамику роста ВВП и фондового рынка США за аналогичный период, то станет заметно, как происходит формирование пузыря на рынке акций США. За период с середины 2001 года по декабрь 2014 года DJIA вырос с 11000 до17000, то есть примерно на 55%.
Фондовый рынок обогнал динамику ВВП более чем в 4 раза. Говоря простым языком, доходы населения США росли в 4 раза медленнее, чем вложения инвесторов в капитал лучших компаний, зарегистрированных в США (Михайлов, 2012в. С. 121-129).
10 391
17174 Яндекс ,
15 957 котир< ataW
14740
13 523
12 306
11 009
8 655 “
7 438
6 221
2002 2004 2006 2003 2010 2012 2014
Рис. 4. Динамика индекса DJIA с середины 2001 года по декабрь 2014 года Источник: Нью-Йоркская фондовая биржа. (http://news.yandex.ru/quotes/ 12.html).
JOURNAL OF ECONOMIC REGULATION (Вопросы регулирования экономики) • Том 5, №4. 2014
JOURNAL OF ECONOMIC REGULATION (Вопросы регулирования экономики) • Том 5, №4. 2014
66
Михайлов А. Ю.
Снижение ВВП США ближе к нулевой отметке (0-0,5%) может привести к резкому падению акций американских компаний (Михайлов, 2010. С. 33-43). Поэтому многое в следующем году будет зависеть от монетарной политики Федеральной резервной системы.
Что касается внутрироссийских факторов влияния, то они будут лишь второстепенными по значимости, пока Россия сохраняет зависимость от глобальных рынков.
1) Постепенное снижением доли России на рынке сырья ЕС и глобальном рынке продолжится. Это может принести как пользу, так и вред экономике России.
Политическая ситуация вокруг экспорта сырья будет иметь существенной влияние на экономику и финансовые рынки России (Нуреев и Латов, 2010).
Существуют отличительные особенности текущей политической ситуации по вопросам экспорта сырья:
1) сдержанная позиция ЕС. В отличие от событий 2006 и 2009 годов, поставки российского газа на европейские рынки во время конфликта в Украине не прерывались по произвольному решению сторон. Прекращение поставок со стороны России произошло уже после начала переговоров, и пока что не привело к перебоям поставок в Европу. Это говорит о большей гибкости сторон (или даже о потенциале компромисса) в плане урегулирования газовых проблем.
2) изменение глобальных газовых потоков не учитывает геополитической значимости формирующейся сети транспортировки газа. Страны ЕС могут получить новые возможности для поддержания давления на Россию.
Благодаря падению доходов России от продаж в ЕС и открытию идущего в Германию трубопровода «Северный поток» Россия может вести себя более уверенно.
Формирование новой евразийской системы газоснабжения, где благодаря интеграции между хабами, существенно сокращается влияние монополизма и средняя длина маршрутов. Между хабами газовой сети ЕС налажены прочные взаимоотношения, которые позволяют обеспечить доступ к ресурсам всей сети, несмотря на структуру бизнеса и регулятивные документы.
Россия в обозримом будущем останется в этой сети ключевым центром снабжения, хотя влияние её должно снижаться в перспективе ближайших 3 лет.
2) Снижение суверенных рейтингов приведет к ухудшению экономического роста и очередной волне продаж на фондовом рынке России. Возможно, это произойдет уже в начале 2015 года (январе и марте) и вызовет рост ставок по облигациям и кредитам.
Кроме политических факторов спусковым крючком для кризисных явлений в России может стать снижение международных рейтингов ниже инвестиционного уровня (BBB-) (Михайлов, 2013а. С. 528-531). Дело в том, что многие инвестиционные фонды имеют ограничения в своей инвестиционной политике по инвестициям в спекулятивные бумаги. Снижение рейтинга России приведет к оттоку инвестиций и повышению ставок по заимствованиям.
После начала военных действий в Украине, в апреле 2014 года суверенный рейтинг России был снижен на одну ступень, в то время как суверенный рейтинг Украины был снижен несколько раз до мусорного уровня.
При продолжении военных действий в Украине снижение рейтинга России в 2015 году на одну (или две ступени) будет неминуемым, что приведет к очередной волне снижения фондового рынка и экономического роста (Михайлов, 2012а. С. 40-45).
3) Наиболее вероятной развязкой ситуации в экономике России может стать кредитный кризис (рост ставок по кредитам, либо полное отсутствие кредитования).
Если посмотреть на ситуацию 2008 года, когда после банкротства Lehman Brothers произошел кредитный кризис в России. Все началось с роста кредитных ставок на межбанковском рынке (MIACR) на срок полгода с 8% до 25% в течение 3 месяцев. Затем кризис перекинулся на реальный сектор, и последствия ощутили
Факторы развития экономики России в 2015 году
67
широкие массы.
Сейчас эта ставка находится на уровне 10-11%. Рост ставки выше 15% можно считать началом кредитного кризиса, который мгновенно скажется на фондовом рынке, а с лагом 3 месяца на экономических показателях (Михайлов, 20126. С. 43-53).
Все перечисленные факторы будут оказывать влияние на динамику экономического роста и фондового рынка России. При этом кризисные явления в России (например, кредитный кризис) могут начаться вследствие как внешних причин (например, падения американского фондового рынка), так и внутренних (политических решений или действий Центрального банка РФ (Нуреев, 2008. С. 18-27)).
Таблица 1
Основные показатели прогноза Банка России (%, если не указано иное)
2013 ((такт) ЗОН [щнн- н) 2015 2016 2017
І JD Jj £ І Л £ I j3 £
Цена ю не(иь марки 40раш>, средняя за гор. раппарсе ОШ за баррель 1083 102 105 95 84 іш 94 so 102 92 80
Валим ввірений продет, пикгрвдыремупдо 1.3 00 НО 0,3 00 -0,4 -07 10 0,7 0.1 1.7 05 U 3.4 15 2,7 0.8
№фшіня (грогноз], декабрь к декабрю ГЩШД)ЩІІ года 6.5 SM4 55-5.7 5.7-5,9 825.4 G345 6,75.9 434,7 4.440 4.959 50-5,4 5.1-55 3,84.4 304,4 4045 4,14,7 404.8
ЦёНЁЖГСЯ №СЫВ ВДШШШ СфЕ- пелми, ПрфКТ ІЗ гвд 145 Н 9-11 911 № 7-9 7-9 12-14 10-12 74 1315 9-11 10-12 11-13 9-11 12-14 3-Ю
Ц&шея база в щм агрвдлешн, грирол за щ 8.0 5? 4-0 45 35 2-4 и 74 57 35 74 4G 57 57 48 to 24
Креол нефшанакмн организации и населенно в рублях л иностранной ва-r»Te.n[Mfjoci за год Ш 13-15 8-10 5-Ю 8-Ю 7-9 38 12-14 8-10 74 12-14 9-11 1315 14-16 11-13 14-18 911
Источник: Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов, Банк России. (http://cbr.ru).
В начале ноября 2014 года Банк России опубликовал 5 вариантов развития экономики России в зависимости от цен на нефть и сохранения санкций со стороны западных стран (см. табл. 1). Наихудший сценарий предполагает сохранение цен на нефть URALS на уровне не менее 84 дол за баррель, снижение ВВП на 0,7% и уровень инфляции 6,9%. В результате нашего исследования стало ясно, что возможны и более негативные сценарии развития, которые также следует учитывать.
Чтобы предотвратить развитие кризисной ситуации, государственным органам следует заблаговременно начать осуществление политики стимулирования банковского сектора и девальвации национальной валюты, как это делают Центробанки развитых стран.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
Миркин Я. М. (2010). Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. М.
Михайлов А. Ю. (2010). Расширение рынка деривативов // Мир новой экономики, № 7, с. 33-43.
Михайлов А. Ю. (2012а). Методы оценки эффективности хеджирования на основе стандарта SFAS 133 // Финансовая аналитика, № 26, с. 40-45.
Михайлов А. Ю. (2012б). Оценка эффективности функционирования
инвестиционных фондов // Финансовая аналитика, № 4, с. 43-53.
Михайлов А. Ю. (2012в). Оценка эффективности функционирования
инвестиционных фондов в России // Вестник Института Экономики РАН, № 5, с. 121-129.
JOURNAL OF ECONOMIC REGULATION (Вопросы регулирования экономики) • Том 5, №4. 2014
JOURNAL OF ECONOMIC REGULATION (Вопросы регулирования экономики) • Том 5, №4. 2014
68
Михайлов А. Ю.
Михайлов А. Ю. (2013а). Определение склонности инвестора к риску // Экономика и предпринимательство, № 4, с. 528-531.
Михайлов А. Ю. (2013б). Эффективность использования активов инвестиционных фондов на основе GIPS // Экономика и предпринимательство, № 4, с. 372-375.
Нуреев Р. М. (2009). Россия: особенности институционального развития. М.: НОРМА.
Нуреев Р. М. и Латов Ю. В. (2010). Россия и Европа: эффект колеи (опыт институционального анализа истории экономического развития). Калининград, Издательство Российского государственного университета им. И. Канта.
Нуреев Р. М. и Сапьян М. Ю. (2008). Состояние трансмиссионного механизма как фактор готовности к переходу к политике инфляционного таргетирования // Экономический вестник Ростовского государственного университета, Т. 6, № 1, с. 18-27.
Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов, Банк России, 2014. (http://cbr.ru).
Mikhaylov A. (2013). Asset allocation in investment funds: Complementing the post modern portfolio theory // LAP LAMBERT Academic Publishing. Saarbruken.
World Bank. (http://bloomberg.com).
REFERENCES
Mirkin Ya. M. (2010). The financial future of Russia: extremes, booms, systemic risks. Moscow. (In Russian).
Mikhaylov A. J. (2010). Expansion of the derivatives market. The World of the New Economy, no. 7, pp. 33-43. (In Russian).
Mikhaylov A. J. (2012a). Methods of an assessment of hedging efficiency on basis of the SFAS 133 standard. Financial Analytics: Science and Experience, no. 26, pp. 4045. (In Russian).
Mikhaylov A. J. (2012b). Estimate of efficiency of investment fund activity. Financial Analytics: Science and Experience, no. 4, pp. 43-53. (In Russian).
Mikhaylov A. J. (2012c). Evaluation of the efficiency of investment funds in Russia. Herald of the Institute of Economics, no. 5, pp. 121-129. (In Russian).
Mikhaylov A. J. (2013a). The definition of risk appetite. Economy and Entrepreneurship, no. 4, pp. 528-531. (In Russian).
Mikhaylov A. J. (2013b). The effectiveness of the assets of investment funds based on GIPS. Economy and Entrepreneurship, no. 4, pp. 372-375. (In Russian).
Nureev R. M. (2009). Russia: peculiarities of institutional development. Moscow, Norm [Norma] Publ. (In Russian).
Nureev R. M. and Latov Yu. V. (2010). Russia and Europe: the path dependence effect (the experience of institutional analysis of the history of economic development). Kaliningrad, Publ. House of the Russian State University nam. after I. Kant. (In Russian).
Nureev R. M. and Sapyan M. Yu. (2008). Transmission mechanism’s condition as the factor of inflationary targeting policy adoption readiness. Economic Herald of Rostov State University, vol. 6, no. 1, pp. 18-27. (In Russian).
Guidelines for the Single State Monetary Policy for 2015 and the Period of 2016 and 2017, the Bank of Russia, 2014. (http://cbr.ru). (In Russian).
Mikhaylov A. (2013). Asset allocation in investment funds: Complementing the post modern portfolio theory. LAP LAMBERT Academic Publishing. Saarbruken.
World Bank. (http://bloomberg.com).
