CC BY
634
УДК: 33 ГРНТИ: 80 DOI: 10.32415/jscientia.2018.09.03
ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ ПО МЕТОДУ ДЮПОН
О. И. Полуянцевич
Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова Россия, 300000 г. Тула, пр-т Ленина, 53
S3 Полуянцевич Ольга Ивановна - [email protected]
В статье рассмотрена возможность проведения анализа рентабельности собственного капитала предприятия по методу Дюпон с выделением влияющих на итоговый показатель факторов, а также показано историческое развитие данной модели (переход от двухфакторной к пятифакторной модели). Далее графически продемонстрировано влияние многочисленных факторов (таких как финансовый рычаг, рентабельность продаж, оборачиваемость активов) на показатель рентабельности собственного капитала. Также на примере наиболее употребительной трёхфакторной модели Дюпон приведён пример расчёта показателей рентабельности собственного капитала, рентабельности активов и предоставлены выводы по сопоставлению данных двух показателей. В заключение, отмечены преимущества и недостатки пользования данной модели.
Ключевые слова: анализ, факторы, капитал, активы, прибыль, выручка, рентабельность, финансовый рычаг.
FACTOR ANALYSIS OF RETURN ON EQUITY OF AN ENTERPRISE USING THE DUPONT METHOD O. I. Poluyantsevich
Plekhanov Russian University of Economics 53 Lenin Ave., 300000 Tula, Russia
121 Poluyantsevich Olga - [email protected]
The possibility to perform equity profitability analysis of an enterprise using the DuPont method with identification of factors affecting the resulting indicator is shown in the article; besides, the historical development of the model (transfer from two-factor model to five-factor model) is presented here. Then, the impact of numerous factors (such as capital leverage, profit margin, total assets turnover) on return on equity is graphically represented. Besides, through the example of the most common three-factor Dupon model, the way to calculate such indicators as return on equity, return on assets is demonstrated, as well the conclusion on comparison of these two indicators is given. Finally, the advantages and disadvantages of using this model are provided.
Keywords: analysis, factors, equity, assets, profit, revenue, return.
Под рентабельностью понимают эффективность использования предприятием его активов. Анализ показателя рентабельность собственного капитала (ROE) представляет особую важность, так как всё чаще предприятия не имеют внешних источников финансирования, поэтому им необходима грамотная экономическая политика использования собственных средств и фондов. Модель Дюпон используется для выявления факторов, определяющих эффективность деятельности, оценки степени их влияния и тенденций их изменений, а также для сравнительной оценки риска инвестирования или кредитования предприятия [1].
В настоящее время имеются три основных формулы Дюпон, использование одной из которых зависит от количества факторов, используемых при анализе ROE.
1. Двухфакторная модель Дюпон
В 1919г. специалисты фирмы Дюпон (The DuPont System of Analysis) разработали двухфакторную модель. К этому времени анализ показателей рентабельности продаж и оборачиваемости активов получил широкое распространение. Однако эти показатели использовались сами по себе, без связи с факторами производства. В модели фирмы Дюпон несколько показателей впервые были увязаны вместе и приведены в виде треугольника, на вершине которого находился коэффициент рентабельности совокупного капитала ROA. Он являлся основным показателем, характеризующим отдачу, получаемую от средств, вложенных в де-
ятельность фирмы. В основании треугольника находились рентабельность продаж и ресурсоотдача.
В основу данной модели была положена зависимость Pn / A = (Pn / S) * (S / A)
Где: Pn - чистая прибыль,
А - сумма активов предприятия, S - выручка от реализации.
Коэффициент рентабельности активов ROA рассчитывался по следующей формуле:
ROA = Рентабельность продаж * Оборачиваемость активов, или
ROA = (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы)
Необходимо отметить, что в качестве величины активов обычно используется их средняя величина за анализируемый период.
Заслуга специалистов фирмы Дюпон не столько в построении новой теории (так как идея о данных взаимосвязанных показателях впервые была высказана Альфредом Маршалом в 1892г. в его работе «Элементы отраслевой экономики»), сколько в применении данной идеи на практике.
2. Трёхфакторная модель Дюпон
В дальнейшем двухфакторная модель была преобразована в трёхфакторную модель, представленную в виде древовидной структуры, в вершине которой находится показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а в основании -признаки, характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия [2]. Основное отли-
18
Juvenis scientia 2018 № 9 | Экономические науки
чие этих моделей заключается в замене рассчитываемого показателя на рентабельность собственного капитала (ROE) и более дробном выделении факторов.
Рентабельность собственного капитала ROE начала рассчитываться по формуле:
ROE = Рентабельность продаж * Оборачиваемость активов * Финансовый рычаг, или
ROE = (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы) * (Активы / Собственный капитал)
По формуле видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трёх факторов:
1) рентабельность продаж, которая показывает, какую сумму чистой прибыли получает предприятие с каждого рубля проданной продукции, т.е. сколько средств остаётся у предприятия после покрытия себестоимости продукции, выплаты процентов по кредитам и уплаты налогов;
2) оборачиваемость активов, отражающая эффективность использования инвестированного капитала и, следовательно, связывающая бухгалтерский баланс и отчёт о финансовых результатах;
3) структура авансированного капитала, характеризующая финансовую устойчивость и рискованность деятельности и являющаяся оценкой эффективности использования предприятием заёмных средств [1].
Значимость вышеуказанных факторов объясняется тем, что они обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику, в частности бухгалтерскую отчетность: первый фактор обобщает форму №2 «Отчет о финансовых результатах», второй - актив баланса, третий - пассив баланса.
3. Пятифакторная модель Дюпон
Далее специалисты компании Дюпон пошли по пути декомпозиции факторов, влияющих в итоге на ROE, и ими была предложена следующая немного модифицированная модель:
ROE = (EBIT / Выручка) * (EBT / EBIT) * (Чистая прибыль / EBT) * (Выручка / Активы) * (Активы / Собственный капитал)
Модификация данной модели может продолжаться и далее, если обобщить влияние всех факторов на каждый показатель.
Несмотря на свою простоту в использовании, модели факторного анализа, предложенные специалистами фирмы Дюпон, довольно долго оставались невостребованными, и только в последнее время им стали уделять внимание. Однако при анализе рентабельности собственного капитала необходимо учитывать некоторые особенности этого показателя, представляющие важность при формулировании выводов:
1) Исходя из формулы расчёта ROE, может показаться, что увеличение финансового рычага будет приводить к увеличению рентабельности собственного капитала. Однако при увеличении доли заёмных средств в авансированном капитале возрастают и выплаты за пользование кредитами [1]. Следовательно, чистая прибыль может уменьшиться, что не приведёт к повышению рентабельности собственного капитала;
2) При использовании заёмных источников всегда имеются определённые риски. Поэтому увеличение объёма заёмных источников может привести к уменьшению показателя ROE;
3) Также имеется проблема оценки собственного капитала, так как он складывается в течение многих лет и поэтому выражается в учётной оценке. Прибыль, наоборот, является динамичным показателем, отражающим результаты деятельности предприятия за истекший период. Таким образом, на-
Рисунок 1. Декомпозиция факторов, влияющих на рентабельность собственного капитала
блюдается некий дисбаланс в выражении числителя и знаменателя при определении ROE;
4) Наконец, рыночная цена акций может превышать учётную стоимость собственного капитала, при этом высокое значение ROE не означает высокой отдачи в инвестируемый в фирму капитал. В таком случае следует принимать во внимание рыночную стоимость фирмы.
Теперь проиллюстрируем использование модели Дюпон на примере предприятия N. Для этого, прежде всего, сгруппируем в таблицу показатели, которые потребуются для расчётов:
Таблица 1
Показатели финансово-экономической деятельности предприятия N, тыс. руб.
Показатель 2016 2015 2014
Активы 1 624 727 1 478 273 1 200 782
Капитал и резервы 1 413 819 1 184 775 871 675
Выручка 1 761 212 1 771 776 1 339 683
Чистая прибыль 229 044 313 100 193 201
В ходе расчётов будем пользоваться наиболее употребительной трёхфакторной моделью Дюпон, согласно которой:
ROE = Рентабельность продаж * Оборачиваемость активов * Финансовый рычаг
Таблица 2
Расчёт показателя рентабельности собственного капитала ROE
Год Расчёт ROE
2016 1) РП = 229 044 / 1 761 212 = 0.13 2) ОА = 1 761 212 / [(1 624 727 + 1 478 273) / 2] = 1.14 3) ФР = [(1 624 727 + 1 478 273) / 2] / 1 413 819 = 1.097 4) ROE = 0.13 * 1.14 * 1.097 = 0.16
2015 1) РП = 313 100 / 1 771 776 = 0.18 2) ОА = 1 771 776 / [(1 478 273 + 1 200 782) / 2] = 1.32 3) ФР = [(1 478 273 + 1 200 782) / 2] / 1 184 775 = 1.13 4) ROE = 0.18 * 1.32 * 1.13 = 0.27
Отклонение 0.16 - 0.27 =-0.11
Важной характеристикой эффективности деятельности предприятия является сопоставление показателя рентабельности собственного капитала с показателем рентабельности активов ROA. Рассчитаем показатель ROA:
ROA = Рентабельность продаж * Оборачиваемость активов
Таблица 3
Расчёт показателя рентабельности активов ROA
Год Расчёт ROA
2016 ROA = 0.13 * 1.14 = 0.15
2015 ROA = 0.18 * 1.32 = 0.24
Отклонение 0.15 - 0.24 =-0.09
Из расчётов видно, что предприятие снизило свою рентабельность в 2016г. по сравнению с 2015г. и по использованию собственных активов, и по использованию суммарных активов. При этом показатель ROE выше показателя ROA. То есть, в 2015г. один рубль собственных средств предприятия приносил ему 27 копеек, а один привлечённый в предприятие рубль «зарабатывал» в 24 копейки; в 2016г. один рубль собственных средств приносил предприятию 16 копеек, а
ЛИТЕРАТУРА
один привлечённый рубль - 15 копеек. Это говорит о том, что, привлекая заёмный капитал, руководство повышает эффективность использования собственных средств компании. Данный эффект может достигаться вследствие налоговой экономии капитала (процентные платежи относятся на себестоимость продукции) либо низкой процентной ставки на заёмные средства.
В заключении необходимо отметить преимущества и недостатки модели Дюпон. К её преимуществам можно отнести возможность определения различных факторов, оказывающих влияние на показатель ROE, после проведения их декомпозиции. Определение источника проблем облегчает разработку мероприятий по увеличению рентабельности собственного капитала, которые могут включать контроль над расходами, повышение эффективности управления активами, улучшение деятельности отдела маркетинга и т.д. К недостаткам проведения анализа на основе данной модели можно отнести возможное искажение предоставляемой в бухгалтерской отчётности информации с целью сокрытия непривлекательных аспектов деятельности предприятия.
Таким образом, если предприятие ведёт честную и открытую политику, можно смело полагаться на представленные в отчётности показатели и оценивать рентабельность собственного капитала методом Дюпон.
1. Модель Дюпона. URL: http://www.vuzlit.ru/544415/model_dyupona.
2. Модель Дюпона (DuPont). URL: http://allfi.biz/financialmanagement/FinancialStatementsAnalysys/model-dupont.php
3. Афанасьева А.Н. Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала. Расширенная модель «Дюпон» // УЭкС. 2012. №8 (44). С 26.
4. Аверин А.В. Основные подходы к оценке эффективности деятельности коммерческой организации // Вестник МГУ. 2007. №1. С. 264-266.
5. Коровина В.А. Оценка эффективности деятельности предприятия с использованием системы сбалансированных показателей // Вестник ЮУрГУ. Серия: Экономика и менеджмент. 2008. №20 (120). С. 40-51.
6. Короткова Т.Л. Целевая модель проекта повышения рентабельности капитала // ЭСГИ. 2015. №3 (7). С 13-18.
7. Березинец И.В., Удовиченко О.М., Девкин А.А. Прогнозирование рентабельности российских компаний с использованием отраслевой модели Дюпон // Российский журнал менеджмента. 2016. №1. С. 3-28.
Поступила в редакцию 30.08.2018
