CC BY
163
ТАТЬЯННИКОВ Василий Аркадьевич
Кандидат экономических наук, доцент кафедры финансовых рынков и банковского дела
Уральский государственный экономический университет
620144, РФ, г. Екатеринбург, ул.8 Марта/Народной Воли, 62/45 Контактный телефон: +7 (343) 221-27-15 e-mail: [email protected]
Биржевые фонды: перспективы применения и развития в России
Аннотация. Статья посвящена анализу формирования и обращения биржевых фондов как открытого и доступного для большинства неквалифицированных инвесторов инструмента коллективного инвестирования. Методологической основой исследования являются классические и современные теории инвестиционного анализа и эффективных фондовых рынков. В статье использовались методы сравнительного и системного анализа, дедукции и индукции, графический метод, механизмы статистического анализа. Представлена эволюция развития биржевых фондов в мировой практике, динамика изменения их активов за последние пятнадцать лет. Исследование биржевых фондов, обращающихся на российском фондовом рынке, с позиции их доходности и стоимости чистых активов позволило оценить конкурентоспособность данного инструмента коллективного инвестирования по сравнению с классическими его видами. Транспарентность формирования и обращения биржевых фондов подтверждает равнодоступность и открытость информации для всех групп инвесторов. Обоснованы выводы о перспективности инвестирования в биржевые фонды для поддержания экономического роста в стране, о необходимости внесения поправок в законодательство Российской Федерации, связанных с особенностями обращения биржевых фондов. Результаты исследования могут быть полезны для государственных структур, имеющих отношение к регулированию фондового рынка.
JEL classification: G21, G22
Ключевые слова: эволюция биржевых фондов; базовый актив; портфель фонда; инвестор; ребалансировка.
Введение
Одной из особенностей российского финансового рынка является его существенный крен в сторону финансово-кредитных институтов депозитного типа - коммерческих банков. Банки являются главными кредиторами и частного, и корпоративного сектора экономики. Такая однобокость развития финансового рынка не придает ему стабильности даже в среднесрочном периоде, ущемляет потенциальные возможности альтернативного источника финансирования экономики - рынка ценных бумаг. В развитых странах мира роль коммерческих банков и инвестиционных институтов более сбалансирована. В последние годы центральный банк РФ как мегарегулятор активно занимается ребалансировкой двух основных рынков кредитования экономики страны - кредитного и фондового. Согласно стратегии развития финансового рынка ° РФ на ближайшие два года, государство планирует внести существенные коррективы < по запуску специальных инструментов инвестирования, направленных на генерирова-
О
ние денежных потоков на средне- и долгосрочную перспективу. В этом ключе действует система индивидуальных инвестиционных счетов, но на очереди более радикальная мера - открытие добровольных счетов индивидуального пенсионного капитала. Это £ тоже классический инструмент коллективного инвестирования.
Коллективные инвестиции уже несколько десятилетий являются общемировой тенденцией: средства индивидуальных инвесторов аккумулируются в различных инвестиционных фондах, которые затем вкладывают их в финансовые инструменты, призванные приумножить вложения средств вкладчиков, пайщиков, инвесторов. Основными преимуществами коллективного инвестирования являются профессионализм и компетентность финансовых посредников, доступ на закрытые для частных инвесторов рынки капитала и низкий порог входа. Будем корректны: последнее преимущество справедливо не для всех инвестиционных фондов и зависит от их типа. Данный сектор инвестирования существует в России столько же, сколько и сам фондовый рынок, и представлен практически всеми имеющимися в мире инструментами. Однако большего распространения и внимания среди инвесторов заслужили паевые и акционерные инвестиционные фонды (ПИФ и АИФ), но не получили развития торгуемые на бирже фонды, или биржевые фонды (exchange traded funds - ETF).
Целью статьи является исследование теоретических основ формирования и обращения биржевых фондов, что предопределило необходимость решения следующих задач:
• проанализировать эволюцию развития биржевых фондов;
• выявить преимущества и недостатки инвестирования в биржевые фонды в сравнении с классическими его видами;
• обобщить практику формирования и обращения биржевых фондов в России;
• выработать предложения для применения их государственными органами власти, как в законодательных актах, так и в обосновании направлений развития финансового и фондового рынка в стране.
Истоки появления и особенности совершения операций с биржевыми фондами
Биржевые фонды, в основном, формируют состав активов своих портфелей в соответствии с выбранными индексами, отслеживающими движения любого финансового рынка или его сегмента, и в дальнейшем воспроизводят их динамику [3]. ETF сочетают в себе преимущества и ПИФов, и индивидуального инвестирования в акции, являясь более совершенным и инновационным инструментом в сравнении с паевыми фондами. В мире существует огромное разнообразие биржевых фондов, удовлетворяющих самые специфические требования, предоставляя новые финансовые возможности как для индивидуальных, так и для институциональных инвесторов. В последние годы наблюдается взрывной рост биржевых фондов и повышенный интерес к ним во всем мире. Если сопоставить активы под управлением активных и пассивных, включающих ETF, фондов, то обнаружится, что показатель последних резко взлетел: в 2009 г. он составил 19 %, а в 2017 г. - 37 %. В России ETF представлены на ПАО «Московская биржа», но количество ETF и доля торгов по ним намного меньше, чем по другим инструментам, и разительно отличается от рынка ETF в США и иных развитых странах.
На протяжении многих лет предпринимались попытки разработать финансовые инструменты коллективного инвестирования, которые обеспечивали бы инвестору встроенную диверсификацию, высокую ликвидность и незначительные издержки от их владения и купли-продажи. Одними из самых первых возникли закрытые фонды (closed-end fund -CEF) в Англии в 1860-е годы. Эти фонды инвестировали в строительство американской железной дороги. Вскоре такие фонды появились в Америке. Закрытые фонды существуют в различных формах, могут иметь для инвестирования разные объекты, стратегии и инвестиционные портфели. Они являются предметом исследования различных рисков, волатильности, комиссий и расходов. В 1920-х годах в США образовались открытые фонды (mutual fund - MF), которые в течение последующих десятилетий демонстрировали стремительное развитие [11]. Новая страница в развитии биржевых фондов связана с формированием монетарной модели мировой
экономики, в основе которой лежит система плавающих валютных курсов и ценообразования активов, основанного на этом принципе.
В 1976 г. Дж. Богл, управляющий крупнейшей инвестиционной компании Vanguard, вывел на рынок индексный фонд First Index Investment Trust (впоследствии переименованный в Vanguard 500 Index Fund), ознаменовавший новый этап в развития открытых фондов. Этот фонд копировал индекс S&P 500 и имел под управлением активы на сумму 200 млрд дол. США. Основными преимуществами индексных открытых фондов являются низкие комиссии за управление и открытость, позволяющие инвесторам, независимо от их статуса, следить за составом активов, которые повторяют те или иные рыночные индексы. С начала 2000-х годов количество индексных открытых фондов в США удвоилось и на сегодняшний день составляет порядка 20 % всех открытых фондов, 80 % приходится на активно управляемые открытые фонды.
Следующим эволюционным шагом индексного инвестирования стало появление биржевых фондов (Exchange-Traded Funds - ETF). В 1993 г. увидел свет фонд Standard and Poor's Depositary Receipt (SPDR) S&P 500, тикер SPY, состав которого повторяет индекс S&P 500 и изменяется параллельно с ним, подобно индексному открытому фонду Vanguard 500 Index Fund. Вначале объем торгов этими акциями был невелик, однако во второй половине 1990-х годов, в период значительного роста индекса S&P 500, активность инвесторов в отношении данного инструмента и размер дивидендных платежей существенно возросли [2, с. 208]. Успех SPDR привел к созданию еще нескольких подобных продуктов, состав которых повторял другие популярные индексы - Dow Jones Industrial Average, Nasdaq 100, S&P MidCap 400 и др. В 1996 г. Barclays выпустил на рынок ETF несколько биржевых фондов World Equity Benchmark Shares (WEBS), более известных как iShares MSCI Index Fund Shares, которые открыли инвесторам доступ к иностранным развивающимся рынкам. К концу 2005 г. на рынке присутствовали биржевые фонды, соответствовавшие практически любым стилям поведения инвестора как консервативному, так и спекулятивному.
В настоящее время биржевые фонды - самый прогрессивный, актуальный и быстрорастущий инвестиционный инструмент, и он становится все более популярным в мире. Причем это касается и профессиональных игроков рынка, и частных инвесторов. Динамика роста активов ETF в мире показана на рис. 1. Открытые фонды доминируют в индексном инвестировании, но биржевые фонды приближаются к ним стремительными темпами. Во всем мире торгуется уже более 5 600 ETF. Согласно оценкам европейского провайдера ETF - Source UK Services Ltd., к 2020 г. объем глобального рынка ETF может удвоиться.
Остановимся подробнее на том, что собой представляют ETF. Exchange-Traded Funds - это биржевые фонды, которые инвестируют в определенные активы или их группы. Фонды владеют базовыми активами (акциями, облигациями, сырьевыми фьючерсами, иностранной валютой и т. д.) и выпускают на них акции, выполняющие роль сертификатов на эти базовые активы. По мере изменения стоимости активов меняется цена ETF. Ценные бумаги ETF достаточно точно повторяют изменения портфеля. Биржевые фонды - это по сути фонды открытые, но с их акциями можно производить те же самые операции, которые доступны для обыкновенных акций в биржевой торговле [14, с. 12]. Операции по акциям ETF могут совершаться в течение всего торгового дня, их цена меняется в зависимости от активности трейдеров.
Большинство биржевых фондов «привязаны» к какому-либо индексу, и их активы полностью копируют состав этого индекса. Периодически портфель биржевого фонда ребалансируется вслед за индексом, ETF проходит листинг на бирже, и с этого момента его паи можно купить и продать так же, как и любую другую ценную бумаг [8].
2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
1756,2 I 1353,7 1311,6
264 2253,2
2911,3
7,1
3422,2
I 4661
2000
3000
4000
5000
Рис. 1. Динамика изменения активов ETF в мире в 2003-2017 гг., млрд дол. США1
Поведение индексных ETF близко к динамике базового актива. Пожалуй, одним из самых популярных индексов является S&P 500. Фонды на этот индекс есть у всех крупнейших провайдеров: iShares Core S&P 500 ETF (BlackRock), Vanguard S&P 500 ETF (Vanguard), SPDR S&P 500 ETF (State Street Global Advisors). Бумаги последнего (тикер SPY) уже несколько лет являются одними из самых активно торгуемых на рынке США, как по объему торгов, так и по обороту. На этот фонд приходится также около 25% совокупного объема торгов всех ETF.
Биржевые фонды: преимущества и недостатки инвестирования
В биржевых фондах представлены практически все сегменты инвестиционного рынка, от облигаций до специфических инструментов рынка - производных, от различных фондовых индексов до иностранных ценных бумаг и сырьевых товаров. Рассмотрим основные преимущества биржевых фондов.
1. У частных инвесторов и домохозяйств появляется доступ к таким инвестициям (зарубежные и специфические рынки, недвижимость, природные ресурсы, деривативы, различные стратегии инвестирования), которые ранее предоставляли только закрытые фонды и другие финансовые посредники, что было сопряжено с рядом неудобств и дорогим обслуживанием. При этом порог входа демократичный, так как акции ETF торгуются от одной штуки [15, с. 14].
2. Комиссии за управление могут составлять от 0,03 до 0,67 % в зависимости от биржевого фонда. Для сравнения, средняя комиссия 20 крупнейших ETF составляет 0,19 %, тогда как средняя комиссия для открытых фондов - порядка 0,66 % [12, с. 28]. В погоне за инвесторами стоимость инвестиций выходит на первый план, поскольку в конечном счете влияет на доходность всего портфеля. Комиссии за управление являются одной из переменных, которую инвесторы могут контролировать независимо от итогового результата.
3. Акции ETF торгуются на биржах так же, как и акции корпоративных эмитентов, обладая высокой ликвидностью, чего нельзя сказать о ценных бумагах открытых и закрытых фондов. Благодаря ликвидности торговля некоторыми ETF может потребовать
1Источник: Statista.com URL: https://www.statista.com/.
меньше затрат, чем торговля портфелем самих акций, которые БТБ реплицируют. Это один из тех редких случаев, когда за удобство платишь меньше.
4. Операции с БТБ являются прозрачными, поскольку почти все они предоставляют данные о составе своих активов ежедневно. Если по какой-то акции из корзины ценных бумаг, на которую ориентируется БТБ, происходит важное событие, то всегда можно проверить, насколько уязвим портфель по отношению к ней.
5. Учитывая возможность диверсификации портфеля ценных бумаг биржевых фондов (если, конечно, это не «физические» или валютные БТБ), даже искушенные инвесторы предпочитают вместо акций компаний приобретать бумаги БТБ в той области, о которой они мало что знают. Другое преимущество диверсификации - защита всего портфеля от краха какой-то одной компании. Индексы конструируются таким образом, что периодически происходит их ребалансировка путем изменения весов компаний и состава компаний в индексе, отражая результативность их деятельности. Благодаря этому биржевые фонды всегда «в игре», эволюционируя вслед за индексами [12, с. 36].
6. В оболочке биржевого фонда можно покупать различные виды активов: акции, облигации, фьючерсы, золото, валюту и т. д., а также «упакованные» стратегии. Другими словами, БТБ стандартизировали каждый класс активов так, что торговать ими можно как акциями. Это настоящий прорыв в удобстве торговли на бирже, который, однако, сопряжен с определенными рисками. Инвестор должен понимать, что свойства актива, на который выпускается БТБ, могут отличаться от свойств самого БТБ.
7. Некоторые крупные инвесторы, а также институциональные инвесторы, занимающиеся активным управлением, ценят в биржевых фондах анонимность. Можно узнать, когда, где и как приобретались акции БТБ, но нельзя узнать, кто совершал сделки. Даже сами эмитенты биржевых фондов не владеют такой информацией [12, с. 39].
8. Торги по акциям (или другим видам активов) из корзины ценных бумаг на зарубежных площадках могут быть прекращены вследствие их закрытия до следующей торговой сессии, выходных и праздничных дней или по другим причинам. В отличие от них сами биржевые фонды не прекращают торговаться, реагируя на новостной фон из регионов, которым принадлежат акции. Таким образом, ориентированные на зарубежные рынки БТБ как бы предвосхищают движения акций на этих рынках, давая трейдерам ценную информацию к открытию торгов [13, с. 55].
Тем не менее биржевые фонды не относятся к идеальным финансовым инструментам. Они являются инструментом пассивного инвестирования, поэтому не следует ждать от них сверхприбыли, поскольку следование за индексом будет давать доходность на уровне рынка. Возможность покупать и продавать акции БТБ при изменении рыночной конъюнктуры крайне привлекательна, однако соблазн входить на фондовый рынок и покидать его при каждом краткосрочном колебании цен способен принести больше убытков, чем прибыли. При покупке и продаже акций уплачивается брокерская комиссия, которая представляет собой процентную долю от суммы активов, участвующих в сделке. Она более ощутима для мелких инвесторов и при операциях на небольшие суммы. К другим трансакционным издержкам могут добавляться отрицательные спреды между ценой покупки и продажи БТБ, поскольку биржевые фонды могут торговаться и несколько выше, и несколько ниже стоимости чистых активов в расчете на одну акцию. Следует также помнить, что структура портфеля некоторых биржевых фондов, которые декларируют в качестве своей стратегии копирование того или иного фондового индекса либо сегмента рынка, на самом деле не вполне соответствует составу индекса, динамику которого он должен повторять. Например, определенные сегменты рынка могут быть представлены БТБ, в портфелях которых фактически присутствует лишь относительно небольшое количество высоколиквидных ценных бумаг, входящих в состав того или иного индекса, а не весь индекс в целом. Такой ограниченный выбор бумаг в портфеле может способствовать росту волатильности биржевых
фондов, фактически менее диверсифицированных, чем индексы, на которые эти фонды, как предполагают инвесторы, ориентируются [2, с. 215]. Чтобы этого избежать, необходимо подробно изучать состав корзины фонда и сравнивать его с составом индекса, на который этот фонд ориентируется.
В 2018 г. глобальный рынок ETF отметил свое 25-летие. На российском фондовом рынке биржевые фонды начали появляться с 2013 г. Линейка ETF на ПАО «Московская биржа» представлена 12 фондами группы FinEx, входящей в международную финансовую группу FinEx Group (см. таблицу). Кроме этого, все фонды прошли листинг на Ирландской и Лондонской биржах. Кастодианом (хранителем активов) и администратором эмитента, а также соответствующих фондов является Bank of New York Mellon, аудитором - Price Waterhouse Coopers. Под управлением группы находятся активы в размере около 1,2 млрд дол. США, из них около 10 млрд р. приходится на ETF, обращающиеся на ПАО «Московская биржа».
Структура фондов, обращающихся на российской бирже, следующая: семь из них это ETF акций. Эти фонды базируются на страновых индексах различных рынков, в том числе США, Германии, Великобритании, Китая, Японии и Австралии, и следуют за индексами названных стран. Еще один из ETF такого класса - это ETF на индекс информационных технологий США (тикер FXIT). Он близок по составу и динамике к NASDAQ и представляет собой инвестиции в такие компании, как Apple, Microsoft, Google, Cisco, IBM, Intel, Visa, Facebook. За последние 12 месяцев (июнь 2017 - июнь 2018 гг.) доходность большинства из перечисленных выше акций выросла от 50 до 80 %.
Еще два ETF - это фонды корпоративных еврооблигаций российских эмитентов с рублевым хеджированием и без. Также в линейке торгуемых на ПАО «Московская биржа» фондов есть «золотой» ETF (тикер FXGD). По мнению экспертов, это более прозрачный инструмент, чем те же обезличенные металлические счета (ОМС): спред при покупке FXGD на бирже в 16 раз меньше среднего спреда по «золотым» ОМС в крупнейших российских банках. И, как известно, золото позволяет компенсировать потери при резких рыночных шоках на рынках акций и облигаций.
Следует заострить внимание на фонде денежного рынка (тикер FXMM) - максимально надежном фонде, инвестирующем в портфель краткосрочных казначейских облигаций США (1-3 month US Treasury bills). Кредитный рейтинг этих ценных бумаг от ведущих мировых рейтинговых агентств - ААА. Доходность FXMM сравнима с доходностью на межбанковском российском рынке.
И наконец, биржевой фонд, состоящий из 27 наиболее ликвидных акций индекса РТС (тикер FXRL), допущен к обращению на российской бирже с 1 марта 2016 г. Торги новым инструментом осуществляются в рублях. Портфель этого ETF структурирован в долларах, однако пересчет стоимости паев при движении котировок акций из индекса РТС на ПАО «Московская биржа» будет проводиться в рублях по биржевому курсу доллара. Т. е., инвесторы, которые будут вкладывать деньги в этот фонд, ничего не потеряют, если индекс РТС обвалится из-за резкого роста американской валюты. Таким образом, рублевая стоимость пая фонда FXRL будет в точности следовать индексу ММВБ.
С 7 августа 2017 г. ПАО «Московская биржа» предоставила участникам возможность совершать сделки по валютным ETF с расчетами в долларах США. Нововведение позволит российским инвесторам, предпочитающим валютные инструменты инвестирования, торговать ETF на ПАО «Московская биржа» без необходимости предварительной конвертации средств в российские рубли. Это упрощает процесс инвестирования и снижает транзакционные издержки. Возможность совершения сделок с расчетами в долларах (в режиме T+0) наряду с расчетами в рублях (в режиме Т+2) будет предоставлена по восьми биржевым валютным фондам (FXRU, FXGD, FXIT, FXJP, FXAU, FXUS, FXCN, FXRL).
За 2016 г. объем сделок с БТБ на Московской бирже вырос более чем в три раза и достиг 9,7 млрд р.1 На фоне резкого сокращения объемов биржевых торгов инвестиционными паями оборот биржевых фондов достиг 30% суммарного объема сделок с паями (рис. 2).
Группа «Московская биржа» — Доля ЕТБ Рис. 2. Объем биржевых торгов ПИФ и БТБ на Московской бирже в 2012-2013 гг., млрд р.2
По данным ПАО «Московская биржа», общее количество инвесторов, использующих ETF, выросло за последний год (с июля 2016 по июль 2017 г.) в два раза, но их доля от общего числа брокерских счетов составила всего 2,2 % [7].
Одними из самых ликвидных ETF, представленных на ПАО «Московская биржа», являются:
• FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF, инвестирующий в корпоративные еврооблигации российских эмитентов;
• FinEx Cash Equivalents UCITS ETF, инвестирующий в индекс краткосрочных государственных облигаций США;
• FinEx MSCI China UCITS ETF.
По доходности с начала 2017 г. (см. таблицу) лидирует ETF на китайский рынок (прирост 49.4 %).
Следует выделить фонд, инвестирующий в акции сектора информационных технологий США, - FinEx MSCI USA Information Technology UCITS ETF (прирост 38.8 %), и фонд на японский рынок - FinEx MSCI Japan UCITS ETF (прирост 22,2 %).
Несмотря на преимущества ETF, сочетающие в себе положительные качества акций и открытых индексных фондов, пятилетнюю историю обращения на ПАО «Московская биржа» и 25-летнюю на мировых фондовых площадках, в России данный инструмент пока не получил должного внимания ни регулятора, ни институциональных и индивидуальных инвесторов. Такое положение, в первую очередь, связано с тем, что в России по-прежнему отсутствует законодательная база, регламентирующая создание ETF. Все ETF группы FinEx, обращающиеся на ПАО «Московская биржа», для российских инвесторов являются иностранными ценными бумагами, так как были зарегистрированы в иностранной юрисдикции - Ирландии. Все ETF группы FinEx, за исключением FinEx Gold ETF, имеют статус UCITS IV (европейская Директива о коллективных инвестициях, устанавливающая требования по качеству и диверсификации активов фондов, ограничения по риску контрагента и использованию производных инструментов), что означает соответствие мировым стандартам создания фондов [1].
1 Российский фондовый рынок: 2016. События и факты. URL: http://www.naufor.ru/download/ p df/factbook/ru/
2 Источник: Российский фондовый рынок: 2016. События и факты.
ETF группы FinEx
№ пп. ETF (Валюта) Тикер Комиссия за управление, % Доходность, % Стоимость чистых активов
2016 2017
1 FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (RUB) FXRB 0,95 14,5 14,5 599,0 млн р.
2 FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (USD) FXRU 0,50 -11,2 7,6 32,9 млн дол.
3 FinEx Gold ETF (USD) FXGD 0,45 -14,5 8,5 7,5 млн дол.
4 FinEx MSCI Germany UCITS ETF (EUR) FXDE 0,90 -7,5 12,4 7,3 млн евро
5 FinEx MSCI USA Information Technology UCITS ETF (USD) FXIT 0,90 -0,6 38,8 22,3 млн дол.
6 FinEx MSCI Japan UCITS ETF (USD) FXJP 0,90 -10,0 22,2 6,9 млн дол.
7 FinEx MSCI Australia UCITS ETF (USD) FXAU 0,90 -3,7 16,5 2,9 млн дол.
8 FinEx MSCI USA UCITS ETF (USD) FXUS 0,90 -5,3 20,3 8,7 млн дол.
9 FinEx MSCI United Kingdom UCITS ETF (GBP) FXUK 0,90 -16,0 8,3 5,7 млн ф. ст.
10 FinEx MSCI China UCITS ETF (USD) FXCN 0,90 -4,2 49,4 5,9 млн дол.
11 FINEX CASH EQUIVALENTS UCITS ETF (RUB) FXMM 0,49 8,7 7,7 794,2 млн р.
12 FINEX RUSSIAN RTS EQUITY UCITS ETF (USD) FXRL 0,90 23,4 1,3 7,4 млн дол.
Источник: Банк России. URL: http//www.cbr.ru
В России биржевые фонды регулируются международными нормами и директивами, а также Федеральным законодательством1. Закон о биржевых фондах принят, но подзаконных актов, позволяющих создавать ETF в нашей стране, не существует.
К инвестированию в биржевые фонды необходимо вовлекать и частных, и институциональных инвесторов, таких как НПФ и управляющие компании. Как показал анализ состава активов из 53 существующих в России паевых инвестиционных фондов ни один не инвестирует в ETF группы FinEx, что, возможно, вызвано более высокими, чем у американских провайдеров ETF, комиссиями у ETF группы FinEx. В связи с этим, по мнению автора, на законодательном уровне необходимо:
• создать благоприятные условия для появления и надежного функционирования биржевых фондов в России;
1 Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг». URL: http://base. garant.ru/10106464/; Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 9 февраля 2010 г. № 10-5/пз-н (ред. от 30 июня 2013 г.) «Об утверждении Положения о составе и порядке расчета показателей, характеризующих уровень ликвидности (предполагаемой ликвидности) и уровень инвестиционного риска ценных бумаг, на основании которых федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг принимается решение о допуске ценных бумаг иностранных эмитентов к публичному размещению и (или) публичному обращению в Российской Федерации».
• обеспечить привлекательность открываемых российских ETF для иностранных инвесторов, проводя, например, листинг ценных бумаг одновременно на ПАО «Московская биржа» и на других зарубежных биржах.
Данные мероприятия будут способствовать не только развитию индексного инвестирования в России, но и привлечению иностранного капитала в российскую экономику. Как показывает статистика, именно ETF, ориентированные на Россию и эмитированные на Западе, составляют существенную долю оборота на рынке акций ПАО «Московская биржа».
Набор ETF, представленный на ПАО «Московская биржа», позволяет вкладывать средства в наиболее популярные направления инвестирования. Однако золотом, облигациями, акциями российских и иностранных эмитентов этот список не ограничивается. Существующая линейка (см. таблицу) не может охватить всего разнообразия сфер инвестирования, которые доступны, к примеру, на американском фондовом рынке. Многим участникам рынка интересны довольно узкие сегменты рынка, такие как здравоохранение, альтернативная энергетика или сланцевая нефть. В этом смысле индексные фонды, торгующиеся в России, не дают инвесторам пространство для маневра. Количество их в России существенно меньше, чем в развивающихся странах, а сравнение с развитыми странами просто некорректно. Приведем примеры: в Индии в обращении находятся 47 ETF, в Бразилии - 15, Китае - 78 (Шанхайская биржа), ЮАР - 45, а в США - около 1800. В связи с этим вектор развития ETF в России должен быть направлен на увеличение числа и разнообразия биржевых фондов на российской бирже [6]. На ПАО «Московская биржа» существуют более 30 индексов, среди которых представлены основные индексы акций (индекс ММВБ, индекс РТС), отраслевые, тематические индексы, индексы облигаций, региональные индексы. Наиболее популярные из этих индексов, а также тематические и отраслевые целесообразно положить в основу биржевых фондов, которые будут их отслеживать [5]. Определенный интерес могут представлять облигационные индексы компании Cbonds (всего насчитывается более 20 семейств индексов). Кроме того, за основу можно брать индексы крупных иностранных инвестиционных компаний, ориентированные на рынки развивающихся стран, а также другие секторы, регионы и сферы инвестирования. Например, порядка 600 различных фондов формируют свой портфель инвестиций, копируя структуру индекса MSCI (Morgan Stanley Capital Index) Russia.
Заключение
Развитие фондового рынка в России связано с внедрением в оборот новых финансовых инструментов и повышением его привлекательности для инвесторов. Наряду с классическими инструментами фондового рынка необходимо расширять рынок биржевых фондов - ETF, емкость которого потенциально очень большая, он найдет спрос как у частного, так и у профессионального (институционального) инвестора. Неслучайно, некоторые авторы связывают развитие рынка биржевых фондов с последующим влиянием его на повышение эффективности инвестиционного процесса в целом в стране [10]. Действительно, зачем самостоятельно инвестировать в тот или иной индекс или составлять эффективные и диверсифицированные портфели, которые нужно будет постоянно отслеживать и ребалансировать по весам для каждого отдельного финансового инструмента (например, акции), входящего в индекс, если существуют простые готовые (комплексные) инструменты, ориентированные практически на любую инвестиционную идею. Биржевые фонды (ETF) дают возможность частному инвестору не проводить дорогостоящие трудоемкие исследования рынков, они прозрачны, обладают высокой ликвидностью, в том числе благодаря поддержанию котировок биржевыми маркетмейкерами [9, с.109]. Для торговли ими достаточно открыть обычный брокерский счет. При этом не нужно платить управляющим компаниям высокие
комиссионные за управление портфелем биржевого фонда, поскольку комиссионные за операции с ETF на бирже ничтожно малы.
Слабая развитость данного инструмента в России позволяет по-разному оценить такую ситуацию. С одной стороны, мы отстаем от общемировых трендов коллективного инвестирования, а с другой - обладаем высоким потенциалом развития.
Результаты исследования могут быть полезны для государственных структур, имеющих отношение к регулированию фондового рынка. Основным препятствием развития ETF в России является Закон № 156-ФЗ1, который определяет одинаковые условия функционирования, как для ETF, так и для ПИФов [4]. Это означает, что инвесторы могут обратиться в соответствующий фонд с целью погашения ценной бумаги. Такой подход противоречит принципам работы ETF, предполагающим торговлю только на бирже.
Источники
1. Аипов А. Биржевые инвестиционные фонды (ETF): особенности инструмента и перспективы развития на российском фондовом рынке // Финансы и кредит. 2016. № 7. С. 42-50.
2. Аппель Дж. Эффективные инвестиции. Как зарабатывать на росте и падении акций, инфляции, скачках цен на нефть...и не только / пер. с англ. под ред. В. В. Ильина. СПб: Питер, 2009.
3. Димитриева О. А. Биржевые инвестиционные фонды (ETF): особенности инструмента и перспективы развития на российском фондовом рынке // Синергия Наук. 2018. № 19. С. 261-272.
4. Ивлев С. С. Развитие инвестиционных фондов ETF в России как способ привлечения инвестиций // Экономика и предпринимательство. 2017. № 8-3 (85-3). С. 1158-1161.
5. Колесников А. О. Рекомендации по развитию индексного инвестирования на российском рынке ценных бумаг // Фондовый рынок. 2014. № 17 (203). С. 57-63.
6. Ладыгин Д. Фонды собрали рекордный урожай // Газета Коммерсантъ. 2017. URL: https://www.kommersant.ru/.
7. Седлов Д., Петухова Л. Доход для ленивых: что нужно знать о пассивном инвестировании // РБК - 2017. URL: http://www.rbc.ru.
8. Сопоева И. А., Камбердиева С. С., Дедегкаев В. Х. Биржевые инвестиционные (индексные) фонды - инновационное направление коллективного инвестирования: классификация и виды // Инновации и инвестиции. 2018. № 1. С. 33-37.
9. Татьянников В. А. Инвестиционные риски и эффективные фондовые рынки. Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2001.
10. Томашенко А. А. Особенности инвестирования в биржевые инвестиционные фонды на российском рынке ценных бумаг // Информация как двигатель научного прогресса: сб. ст. Междунар. науч.-практ. конф. (Самара, 2018, 16 апреля). С. 84-89.
11. Abner D. J. The ETF handbook: how to value and trade exchange-traded funds. 2nd ed. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, 2016.
12. Balchunas E. The institutional ETF toolbox. How institutions can understand and utilize the fast-growing world of ETFs. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, 2016.
13. Fry D. Create your own ETF hedge fund: A do-it-yourself ETF strategy for private wealth management. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, 2008.
14. Madhavan A. N. Exchange-traded funds and the new dynamics of investing. Oxford University Press, 2016. 304 p.
15. Meziani A. S. Exchange-traded funds. Investment practices and tactical approaches. Palgrave Macmillan, 2016. 397 p.
1 Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах». URL: http://base.garant.ru/12124999/
Vasiliy A. Tatyannikov, Cand. Sc. (Econ.), Prof. of Financial Markets and Banking Dept. Phone: +7 (343) 221-27-15 e-mail: [email protected]
Ural State University of Economics
62/45 8 Marta/ Narodnoy Voli St., Yekaterinburg, 620144, Russia
Prospects of Exchange-Traded Funds' Development in Russia
Abstract. Collective investment has been a world trend for decades, though in Russia only some of its technologies became widespread, namely mutual and joint-stock funds, whereas exchange-traded funds did not gain much traction. The paper analyses exchange-traded funds as an open and accessible for most unqualified investors technology of collective investment. Theoretical and methodological basis of the research includes classical and modern approaches in the field of investment analysis and efficiency of stock markets. The methods of the study are comparative and system analysis, deduction and induction, statistical analysis. Having studied the evolution of the exchange-traded funds in the world practice and dynamics of their assets for the last fifteen years, the author directed particular attention to their development in the Russian stock market and compared their revenues and net asset value. As a result, the author assesses the competiveness of this technology of collective investment in contrast to its classical types. Transparency of exchange-traded funds confirms equal access to and openness of the information to all groups of investors. The author argues that investment in exchange-traded funds is a reasonable suggestion in terms of supporting national economic growth and it is necessary to introduce amendments in the legislation of the Russian Federation connected with the specifics of exchange-traded funds.
Keywords: evolution of exchange-traded funds; underlying; fund portfolio; investor; rebalancing.
1. Aipov A. Birzhevye investitsionnye fondy (ETF): osobennosti instrumenta i perspektivy razvitiya na rossiyskom fondovom rynke [Exchange Investment Funds (ETF): Specific features of the instrument and its development prospects in the Russian stock market]. Finansy i kredit - Finance and Credit, 2016, no. 7, pp. 42-50.
2. Appel J. Effektivnye investitsii. Kak zarabatyvat' na roste i padenii aktsiy, inflyatsii, skachkakh tsen na neft'...i ne tol'ko [Effective investments. How to make money on growing and falling stocks, inflation, jumps in oil prices ... and not only]. Saint Petersburg: Piter Publ., 2009.
3. Dimitrieva O. A. Birzhevye investitsionnye fondy (ETF): osobennosti instrumenta i perspektivy razvitiya na rossiyskom fondovom rynke [Exchange Investment Funds (ETF): Specific features of the instrument and its development prospects in the Russian stock market]. Sinergiya Nauk - Sciences Synergy, 2018, no. 19, pp. 261-272.
4. Ivlev S. S. Razvitie investitsionnykh fondov ETF v Rossii kak sposob privlecheniya investitsiy [Development of ETFs in Russia as a way to attract investments]. Ekonomika ipredprinimatelstvo - Economy and Entrepreneurship, 2017, no. 8-3 (85-3), pp. 1158-1161.
5. Kolesnikov A. O. Rekomendatsii po razvitiyu indeksnogo investirovaniya na rossiyskom rynke tsennykh bumag [Recommendations on the development of index investment in the Russian securities market]. Fondovyy rynok - Stock Market, 2014, no. 17(203), pp. 57-63.
6. Ladygin D. Fondy sobrali rekordnyy urozhay [Funds gathered a record harvest]. Kommersant, 2017. Available at: https://www.kommersant.ru/
7. Sedlov D., Petukhova L. Dokhod dlya lenivykh: chto nuzhno znat' o passivnom investirovanii [Income for the lazy: What you need to know about passive investment]. RBK, 2017. Available at: http:// www.rbc.ru
8. Sopoeva I. A., Kamberdieva S. S., Dedegkaev V. Kh. Birzhevye investitsionnye (indeksnye) fondy
- innovatsionnoe napravlenie kollektivnogo investirovaniya: klassifikatsiya i vidy [Exchange Traded Funds as an innovative direction of collective investment: Classification and types]. Innovatsii i investitsii
- Innovations and Investment, 2018, no. 1, pp. 33-37.
9. Tatyannikov V. A. Investitsionnye riski i effektivnye fondovye rynki [Investment risks and effective stock markets]. Yekaterinburg: Ural State University of Economics, 2001.
10. Tomashenko A. A. Specifics of investing in Exchange Traded Funds in the Russian securities market. Sborkingstatey Mezhdunarodnoy nauchno-prakticheskoy konferentsii "Informatsiya kak dvigatel' nauchnogo progressa" [Proc. Int. Sci. Prac. Conf. "Information as an Engine of the Scientific Progress"]. Samara, 2018, pp. 84-89.
References:
11. Abner D. J. The ETF handbook: How to value and trade exchange-traded funds. 2nd ed. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, 2016.
12. Balchunas E. The institutional ETF toolbox. How institutions can understand and utilize the fast-growing world of ETFs. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, 2016.
13. Fry D. Create your own ETF hedge fund: A do-it-yourself ETF strategy for private wealth management. Hoboken, New Jersey: John Wiley & Sons, 2008.
14. Madhavan A. N. Exchange-traded funds and the new dynamics of investing. Oxford University Press, 2016.
15. Meziani A. S. Exchange-traded funds. Investment practices and tactical approaches. Palgrave Mac-millan, 2016.
Ссылка для цитирования: Татьянников В. А. Биржевые фонды: перспективы применения и развития в России // Известия Уральского государственного экономического университета. 2018. Т. 19, № 6. С. 89-100. DOI: 10.29141/2073-1019-2018-19-6-7
For citation: Tatyannikov V. A. Birzhevye fondy: perspektivy primeneniya i razvitiya v Rossii [Prospects of exchange-traded funds' development in Russia]. Izvestiya Uralskogo gosudarstvennogo ekonomicheskogo universiteta - Journal of the Ural State University of Economics, 2018, vol. 19, no. 6, pp. 89-100. DOI: 10.29141/2073-1019-2018-19-6-7
