CC BY
45
a WWW Анализ условии евразиискои валютно-финансовой интеграции *
Н.В. Годес сотрудник управления экономического анализа крупного белорусского банка, аспирант кафедры мировой экономики факультета международных экономических отношений Белорусского государственного экономического университета (г. Минск)
Надежда Витальевна Годес, [email protected]
Оценка уровня замещения валют и активов в странах Евразийского региона
Для исследования валютно-финансовой интеграции в Евразийском регионе целесообразно под долларизацией понимать процессы замещения иностранными валютами основных функций национальных валют (средство платежа, мера стоимости, средство обращения), обусловленные экономическими факторами, политическими и культурно-социальными условиями.
В рамках евразийского интеграционного проекта прежде всего интересен анализ неофициальной долларизации как с точки зрения механизма введения единой валюты
(как перехода утраченных с силу долларизации функций национальных валют к наднациональному платежному средству), так и с точки зрения оценки эффектов валютной интеграции (перераспределение эмиссионного дохода).
В Евразийском регионе процесс замещения валют тесно связан с ростом неофициальной евроизации стран Центральной и Восточной Европы. Использование странами Центральной и Восточной Европы единой европейской валюты становится актуальной проблемой при исследовании перспектив развития Европейского союза, поскольку основной концепцией его развития является формирование стабильной
- 50,8
41 4 43,5 41,8
37,6 40,1
•ч
29,0 28,0 28,1 27 4
24,6 - — * ~ --•
27,1 18,4 19,0
15,3 ______—▲- -▲
1 1 1 1 1
45 40 35 30 25 20 15 10
2010
2011
2012
2013
2014 годы
• Беларусь
Казахстан
Россия
Рис. 5. Уровень долларизации в странах Таможенного союза как отношение объема
депозитов в иностранной валюте к М2
Окончание. Начало см.: Имущественные отношения в Российской Федерации. 2017. № 3.
*
Таблица 5
Уровень долларизации в государствах Таможенного союза как отношение внешней задолженности к ВВП за 2013 год, млн долл. США
Страна Внешняя задолженность ВВП Уровень долларизации
Беларусь 39 100 71 800 54,4
Россия 732 046 2 097 000 34,9
Казахстан 148 700 220 100 67,6
валютной зоны и оптимизация ее границ (см. [1, с. 11]).
В связи с этим традиционный подход к оценке уровня долларизации как доли валютной части денежной массы в общей ее величине представляется ограниченным. В качестве альтернативных подходов к характеристике уровня долларизации также используются отношение депозитов в иностранной валюте к М2 и отношение внешнего долга страны в ВВП. Первый показатель позволяет охарактеризовать уровень замещения «функции накопления», второй представляет собой косвенный признак долларизации. Оценка уровня долларизации на основании альтернативных подходов показана на рисунке 5 и в таблице 5.
Один из эффектов долларизации проявляется в том, что страны с невысоким уровнем развития внутренних валютных рынков на практике оказываются ограничены в выборе направлений снижения долларизации в связи с разновекторностью возможных стратегий - поддержание плавающего валютного курса, снятие ограничений на движение капитала и автономия денежно-кредитной политики. В рамках оценки феномена долларизации значение имеет не только структура и динамика внешней торговли, но и использование иностранных валют в расчетах между этими странами, то есть передача части функций национальных валют иностранным.
На основании приведенных данных можно сделать вывод о том, что существующий уровень издержек по обслуживанию внутрирегиональных платежей и внешнего долга достаточно высок. А тот факт, что на
постсоветском экономическом пространстве рубль Российской Федерации вытесняет другие валюты, прежде всего доллар США и евро, свидетельствует о резерве для снижения экономических издержек долларизации посредством многостороннего клиринга и взаимного кредитования экономик (в 2013 году в платежном обороте с некоторыми государствами СНГ общий объем расчетов с использованием российского рубля составил около 35 миллиардов долларов США, а его доля в платежном обороте между станами ЕАЭС достигала 57,6 процента).
Таким образом, исходя из проведенного анализа предпосылок формирования Платежного союза можно заключить, что существующие предпосылки обосновывают целесообразность углубления валютно-финансовой интеграции в регионе.
Для того чтобы определить параметры и этапы валютно-финансовой интеграции, необходимо исследовать условия валютно-финансовой интеграции.
В период 2007-2013 годы тренды экономического роста трех стран ТС двигались в одном направлении, при этом наибольшая динамика наблюдалась в Казахстане - после 2012 года в Казахстане повысился показатель экономического роста, тогда как в остальных странах объединения продолжился понижающийся тренд.
Системы валютных курсов стран ЕАЭС практически разделены на две сферы: одна - для доллара и евро, другая - для остальных валют. В последние годы курсовые системы для евро- и долларовой сфер в значительной мере сблизились, по-
Таблица 6
Динамика индекса реального обменного курса, скорректированного на весовые коэффициенты стран - основных торговых партнеров (за 100 процентов принят 2010 год), %
Страна Год
2011 2012 2013 2014
Беларусь 86,50 80,09 85,93 105,44
Казахстан 99,45 104,59 104,62 107,1
Россия 104,7 107,21 108,50 103,84
скольку в большинстве стран применяются (с определенными модификациями режима) плавающие валютные курсы. При этом в Беларуси применяется гибкое курсообра-зование, а в Казахстане и России используется режим «управляемого плавания», когда центральные банки проводят на рынке соответствующие валютные интервенции для регулирования курса. Однако есть основания предполагать, что все центральные банки государств Таможенного союза в большей или меньшей степени вмешиваются в процесс формирования курса на внутреннем валютном рынке (см. [2]).
Динамика индекса реального обменного курса (см. табл. 6) позволяет с определенной долей уверенности утверждать, что нестабильность на валютных рынках государств ТС, девальвация тенге в 2009 году и девальвации белорусского рубля в 2009 и 2011 годах были обусловлены внешними шоками - динамикой мировых цен на ресурсы, импортом инфляции.
Развитие национальных фондовых рынков стран ЕАЭС проходило по различным
моделям, основанным на национальных особенностях развития.
Уровень развития фондовых рынков государств ЕЭП значительно отличается. Разница в объемах оборота ценных бумаг России и Казахстана отличается в 9 раз, России и Беларуси - в 1 000 раз, Казахстана и Беларуси - в 100 раз (см. [3, с. 46]).
По капитализации рынков акций к ВВП Россия опережает Казахстан (в 2010 году 65,8 против 41,6 процента от ВВП соответственно). При этом Россия, помимо более высокой капитализации, отличается и существенно более высоким уровнем ликвидности рынка - в 2010 году суммарный объем торгов всеми видами ценных бумаг на национальных фондовых биржах в России составил 75,7 процента от ВВП, тогда как в Казахстане - лишь 1,3 процента от ВВП, в Беларуси - 0,2 процента от ВВП (см. табл. 7).
Отличительной особенностью Республики Беларусь является развитый рынок государственных ценных бумаг, в то время как развитие рынка негосударственных ценных бумаг остается на низком уровне.
Таблица 7
Общий объем торгов на фондовых биржах стран ЕЭП, млн долл. США [4, с. 76-78]
Страна (биржа) Акции Государственные облигации Корпоративные ценные бумаги
2011 2012 2011 2012 2011 2012
Россия (ММВБ, РТС и СПбВБ) 944 316,2 1205 314,3 967 822,7 955 229,4 1 144 586,2 1 251 736,0
Казахстан (КАБЕ) 3 006,4 2 070,2 5 207,2 4 517,1 1 726,0 1 627,3
Беларусь (БВФБ) 96,3 104,8 10 711,5 8 265,4 1 648,1 1 542,2
Исследования последствий финансово-экономического кризиса 2011 года показали, что перевод государственного долга в национальную валюту (или валюту международного интеграционного объединения типа ЕС) - оправданный шаг (см. [5, с. 44; 6]). Такое решение позволяет устранить риск бюджетного кризиса из-за возможного обесценения национальной валюты.
В качестве следующего шага целесообразно рассмотреть перевод внешнего долга институтов частного сектора Республики Беларусь в валюту, эмитируемую в рамках
ТС. Такой шаг валютно-финансовой интеграции предоставит возможность снижения издержек финансирования и зависимости национальных производителей от колебаний валютного курса рубля, временами достигающего значительных величин (например в декабре 2008 - марте 2011 года), то есть возможность снижения транзакцион-ных издержек в широком смысле.
Получение выгод от валютно-финансовой интеграции и реализации Платежного союза, способного обеспечить получение долгосрочных эффектов, возможно на основе
Таблица 8
Показатели конвергенции официальных валютных курсов Беларуси, России и Казахстана к доллару США в 2005-2013 годах
Разница станда отклонений логариф роста курсов нацис валют к доллар] •зтных мов темпов анальных у США Корреляция темпов роста курсов национальных валют к доллару США
Россия Казахстан Беларусь Россия Казахстан Беларусь
Россия 0,00 0,013 0,040 1 0,83 0,94
Казахстан - 0,00 0,041 - 1 0,37
Беларусь - - 0,00 - - 1
— -и- - сигма-конвергенция темпов роста курсов
— ■—сигма-конвергенция темпов роста ИПЦ
— — сигма-конвергенция логарифмов ставок
рефинансирования
Рис. 6. Оценка сигма-конвергенции ставок рефинансирования, темпов роста индекса потребительских цен (ИПЦ) и курсов валют к доллару США
достижения устойчивого состояния системы ассиметричных экономик. Об устойчивости интеграционного объединения на современном этапе позволяет судить оценка сигма-конвергенции официальных валютных курсов Беларуси, Казахстана и России (табл. 8), а также оценка сигма-конвергенции логарифмов ставок рефинансирования и темпов прироста индекса потребительских цен (рис. 6).
Оценка сигма-конвергенции курсов национальных валют, инфляции и процентных ставок свидетельствует в пользу целесообразности углубления валютно-финансовой интеграции на современном этапе.
Выводы
Итак, на современном этапе экономическое развитие ведущих экономик планеты обеспечено механизмом кредитных денег, когда соотношение денежной массы в обращении и золотовалютных резервов на практике несущественно и на устойчивость платежного средства влияет опосредованно. Однако развитие третьей волны мирового экономического и финансового кризиса обуславливает необходимость формирования золотовалютных резервов на основе полноценных активов.
Страны - члены ЕАЭС используют различные модели доступа на внешние рынки. Беларусь в течение длительного времени наиболее ограничена в привлечении внешних ресурсов, поэтому меры монетарного регулирования в наименьшей степени представляют собой реакцию на ограничения в иностранном финансировании.
Страны ЕАЭС характеризуются схожестью механизмов накопления и управления международными резервами - центральные банки нацелены на накопление и сохранение международных резервов, их расходование имеет ограниченный и краткосрочный характер, вслед за которым (при отсутствии улучшения ситуации) происходит девальвация валюты. Наиболее объемные международные резервы сфор-
мированы у Центрально банка Российской Федерации (далее - Банк России). Меньше как в абсолютном, так и в относительном выражении (по отношению к основным макропоказателям) резервы у Национального банка Республики Казахстан (далее -НБРК) - 28 873,5 миллиона долларов США и Национального банка Республики Беларусь - 5 059,1 миллиона долларов США.
На основе проведенного анализа можно сделать заключение о схожести валютно-финансовых систем и высокой степени конвергенции, способной обеспечить синхронность реакций посредством мер монетарного и валютно-финансового регулирования.
Анализ синхронизации бизнес-циклов свидетельствует о высоком уровне корреляции экономик. Эффект влияния на Беларусь и Казахстан меньше, что свидетельствует о симметричности реакций стран ТС.
Все государства ЕАЭС подвержены шо-кам внешней среды посредством торгового канала. В рамках этого канала наблюдаются эффекты интеграции, которые заключаются в следующем:
1) замещение импорта третьих стран (доля взаимного импорта достигла 1 8,8 процента в первом полугодии 2015 года) в силу изменения относительных цен и снижения реальных доходов;
2) переориентация товарных потоков внутри ЕАЭС.
Финансовый канал трансмиссии ведет к следующим формам проявления внешних шоков:
• отток капитала;
• снижение прямых иностранных инвестиций;
• дестабилизация банковской системы;
• снижение чистых трансфертов.
В 2014-2015 годах чистый приток капитала наблюдался только в Казахстане, при этом существенным фактором процессов оттока капитала является ослабление курсов валют государств - членов ЕАЭС по отношению друг к другу и к иным партнерам. При этом переход Банка России и НБРК
к инфляционному таргетированию и свободному курсообразованию многократно усиливает давление на номинальный курс белорусского рубля.
В Беларуси основными каналами трансмиссии денежно-кредитной политики являются обменный курс и канал узкого банковского кредитования, в России также задействован процентный канал, в Казахстане процентный и валютный каналы имеют ограниченную функциональность.
Чистые эффекты влияния реального курса российского рубля на реальные валютные курсы валют-партнеров свидетельствует в пользу того, что связь посредством валютного канала значительно выше, чем посредством торгового.
В формируемом Евразийском платежном союзе имеют место валютное замещение и формирование золотовалютных резервов с использованием валют иностранных государств.
В самом упрощенном виде потери эмиссионного дохода могут быть оценены как 5 процентов от годового товарооборота между государствами ТС (см. табл. 9).
Таблица 9
Экспертная оценка потерь эмиссионного
дохода центральных (национальных) банков государств ЕврАзЭС за 2013 год, в % к ВВП 1
Страна Потери сеньоража
Беларусь 12,7
Россия 7,9
Казахстан 12,3
Киргизия 36,4
Таджикистан 26,8
Можно сделать вывод о том, что процессы замещения валют, которые наблюдаются в государствах ЕАЭС на протяжении XXI
века, ведут к уменьшению эмиссионного дохода и, соответственно, к увеличению внешнего заимствования и стоимости обслуживания внешнего долга.
Таким образом, динамика товарооборота свидетельствует об усилении экономического взаимодействия, однако валютная структура проводимых платежей, до недавнего времени успешно справлявшаяся с задачей обслуживания взаимной торговли в рамках ЕАЭС, не соответствуют современному этапу интеграции государств в мировую экономику.
В целях обеспечения устойчивого развития региона, основанного на сбалансированном росте и инновационном развитии, которое не прерывалось бы межгосударственными валютными конфликтами, несомненную значимость имеет глокализация посредством концентрации финансовых ресурсов в границах региона и экономической взаимопомощи. Для решения вопросов валютно-финансовой интеграции Евразийского региона недостаточно применения методологических директив в чистом виде. Например, моделирование и прогнозирование в сложившейся ситуации являются дискриптивными, а не нормативными параметрами, их роль заключается в наиболее точном описании взаимодействия сторон, преследующих различные цели.
Можно с уверенностью утверждать, что современные тенденции мировой экономики обуславиливают объективную необходимость углубления интеграционных процессов в Евразийском регионе в соответствии со спецификой его развития.
Таким образом, можно сделать вывод о наличии предпосылок для формирования Платежного союза с использованием единой валюты, однако необходимые условия на современном этапе отсутствуют. Для достижения устойчивого развития и экономической эффективности региона целесоо-
1 Приведенные данные имеют оценочный характер. Таблица сформирована по данным национальных статистик и экспертных оценках объемов теневых экономик (см. [7]). Расчеты проведены исходя из данных за 2013 год, поскольку данные о размерах теневых экономик, необходимые для обеспечения сопоставимости, недоступны.
бразно разработать механизм полноценного клиринга и обеспечения финансовой стабильности, а после успешной реализации этих мероприятий провести очередную оценку условий и целесообразности введения единой валюты.
ЛИТЕРАТУРА И ИНФОРМАЦИОННЫЕ
ИСТОЧНИКИ
1. Годес Н. В. Роль долларизации в развитии и функционировании валютных рынков стран - членов ЕврАзЭ / Материалы Научной конференции Института правоведения и предпринимательства (Пушкин, 16 декабря 2010 года).
2. Координация деятельности МВФ и региональных финансовых механизмов: опыт АКФ СЕМИНАР G20-МВФ. Региональные финансовые механизмы: их роль в международной финансовой архитектуре и сотрудничество с МВФ : выступление Сергея Шаталова 17 апреля 2013 года (Ва-
шингтон). и^: http://efsd.eabr.org/general// upload/Shatalov_Presentation%20at%20 the%20G20-IMF%20Seminar%20RU_%D0% 90%D0%95%20%D0%A1%D0%A8.pdf
3. Головнин С. Ю. Перспективы совместного развития инфраструктуры фондовых рынков в странах ЕврАзЭС // Евразийская экономическая интеграция. 2009. № 1 (2).
4. Перспективы развития биржевой торговли на территории ЕЭП. Алматы : Евразийский банк развития, 2013.
5. Путин В. В Европе кризис, потому что там живут не по средствам : стенограмма интервью В. Путина РИА Новости. URL: http://www.kp.by/daily/26092/2992120/
6. Цветков В. А. Основные направления посткризисного развития ЕврАзЭС // Евразийская интеграция: экономика, право, политика. 2010. № 8.
7. Ващило А. Каков размер теневой экономики Беларуси? // Памятная записка «Либерального клуба». 2013. № 14.
РОСЭКО
ЗАО «Развитие и организация специалистов-экспертов комплексной оценки» (РОСЭКО) основано в 1997 году, работает на всей территории России и СНГ во
ОЦЕНКА СОБСТВЕННОСТИ ^ отраслях промышленности
НАПРАВЛЕНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ
♦ Оценка различных объектов: о предприятий (бизнеса)
о ценных бумаг о инвестиционных проектов
о интеллектуальной собственности и объектов авторского права о недвижимости, машин, оборудования, транспортных средств, движимого имущества
♦ Консалтинговые услуги в области инновационной деятельности, комплексной оценки рисков (анализ «бюджетной надежности»)
♦ Активное участие в формировании и развитии методической базы оценочной деятельности в России
Наши координаты:
125252, г. Москва, а/я 109 Ходынский бульвар, д. 13, офис XXIII Сайт: www.roseco.ru e-mail: [email protected] Тел./факс: (495) 984-74-51, 984-74-52, 984-74-53
