CC BY
195
Проектное финансирование
АНАЛИЗ ТЕНДЕНЦИЙ РАЗВИТИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ НА МИРОВОМ РЬ1НКЕ
И В РОССИИ
Л. В. ДАВЫДОВА,
доктор экономических наук, профессор кафедры финансов Орловского государственного технического университета
и. в. ильин,
кандидат экономических наук Орловский государственный институт экономики и торговли
Проектное финансирование как форма организации инвестиций приобретает в условиях глобализации особую значимость. Это связано со способностью преодолевать ресурсную ограниченность при создании и коренной модернизации производств, что актуально в инновационной экономике. кроме того, применение методики проектного финансирования в механизме государственно-частного партнерства является одним из перспективных направлений для реализации важнейших приоритетных программ социально-экономического развития. В этой связи представляет интерес современное состояние и динамика показателей мирового рынка проектного финансирования, а также роль и место российской экономики в данном глобальном явлении.
рассмотрение проектного финансирования как отдельного вида финансирования предполагает выполнение ряда требований, формирующих отличительные признаки данного экономического явления:
1) применяется только к проектам, носящим коммерческий характер;
2) применяется только к проектам, обособленным от имущества инициатора;
3) осуществляется только в течение периода финансирования, который меньше периода полезного функционирования активов;
4) применяется только к проектам, предполагающим масштабное привлечение заемного капи-
тала (не менее величины собственного капитала проекта);
5) носит нерегрессивный либо ограниченно регрессивный характер по отношению к имуществу спонсоров, не вовлеченному в проект.
Подобные требования могут выступать условием осуществимости крупных (стоимостью более 50 млн долл.) ресурсоемких проектов создания или коренной модернизации производственных и инфраструктурных объектов, а также могут служить источником дополнительной эффективности по сравнению с альтернативными вариантами обеспечения проектов финансовыми ресурсами.
В то же время обобщение и анализ данных по проектному финансированию существенно затруднены вследствие сложности выявления соответствия приведенным признакам. Фактически единственным формализуемым на систематической основе источником сведений являются данные по привлеченным на проектные цели займам, которые часто классифицируются по заявленным заемщиком целям получения кредита. При этом стоимость предпроектной подготовки, параметры вклада в проект собственного капитала инвесторов, эффективность использования средств проекта и эксплуатации проектных объектов остаются скрытыми в общей корпоративной статистике.
Учитывая выделенные особенности, проведем анализ развития проектного финансирования в мире и в россии.
финансы и кредит
17
Анализ состояния мирового рынка проектного финансирования позволяет утверждать, что в последние годы четко прослеживается тенденция роста использования данного вида финансирования. Зарубежные исследователи отмечают увеличение объемов рынка проектного финансирования в период 1987 — 2001 гг. с 10 млрд долл. в год до 220 млрд долл. [1, с. 2]. В 2008 г. данный сектор международного финансового рынка достиг 250,63 млрд долл.
Рынок проектного финансирования в 2004 — 2008 гг. можно охарактеризовать на основе следующих данных (рис. 1):
- объем займов проектного финансирования в целом составил 908272,3 млн долл.;
- всего выдано 2828 займов для целей проектного финансирования;
800
700
600
□□ Количество сделок проектного финансирования Объем рынка проектного финансирования
Рис. 1. Динамика показателей международного рынка проектного финансирования
Америка
Европа, Средний Восток Азиатско-Тихоокеанский и Африка регион
Рис. 2. Структура международного рынка проектного финансирования по регионам мира в 2004 — 2008 гг.
- средний ежегодный темп роста объема финансирования составил 121,2 %.
На современном этапе развития доминирующим является сектор Европы, Среднего Востока и Африки (ЕМЕА) (рис. 2). При этом объем сектора ЕМЕА неуклонно растет со средним темпом роста 131,65 %, что превышает показатель в среднем по всему рынку.
Сектор Азиатско-Тихоокеанского региона является вторым по величине сектором мирового рынка проектного финансирования. на его долю приходится в среднем 23,76 % сделок проектного финансирования по объему предоставленных проектных займов.
С незначительным отставанием от предыдущего сектора американский рынок проектного финансирования составлял 20,30 % мирового рынка.
таким образом, основной тенден-300000,0 цией в макромасштабе следует признать возрастание роли европейского сектора 250000,0 проектного финансирования. Если в конце 90-х гг. XX в. безоговорочным ли-200000,0 дером являлся Азиатско-Тихоокеанский ¡з регион [2], на современном этапе эта роль
О
150000,0 ^ перешла к сектору ЕМЕА.
^ Другой тенденцией является от-
сутствие однонаправленного изменения объемов проектного финансирования на протяжении всего периода исследования для большинства регионов. Это свидетельствует об ограниченности целевых фондов проектного финансирования и их переливе из региона в регион вслед за реализацией крупных проектов. Другими словами, финансовые институты проектного финансирования приходят и уходят из регионов, а новые не появляются, количество потенциальных проектов в международном масштабе ограничено. В этой связи относительно стабильный рост объемов проектного финансирования региона ЕМЕА свидетельствует о приоритетности его проектов для транснациональных банков.
В отраслевом разрезе на международном рынке проектного финансирования за 2004 — 2008 гг. доминировали проекты энергетического сектора, доля которых увеличилась с 28,13 до 34,78 %. Они являются лидерами по количеству займов (1066). Средний темп роста составляет 128,9 что превышает рост рынка в целом.
100000,0
50000,0
□ 2005
□ 2007
0
Другим важным направлением привлечения займов проектного финансирования выступали проекты развития транспортной инфраструктуры (468) и нефтегазового сектора (300) (рис. 3).
Доля транспортных проектов в структуре проектного финансирования за исследуемый период возросла с 19 до 20 %, достигнув максимума в 24,69 % в 2006 г., что показывает значимость проектов для развития мировой экономики (рис. 4).
В отличие от предыдущих секторов доля заимствований в целях финансирования добычи нефти и газа сокращалась (с 21 % в 2004 г. до 14,30 % в 2008 г.)
2%
32%
3%
11%
□ Водоснабжение и канализация - 2%
□ Добыча нефти и газа - 16%
□ Добыча минеральных ресурсов - 3%
□ Досуг и строительство -11%
□ Машиностроение - 4%
□ Нефтехимическая промышленность - 7%
□ Сельское и лесное хозяйство - 0%
□ Телекоммуникации - 4%
□ Транспорт - 20%
□ Уборка мусора и вторичная переработка отходов - 1%
□ Энергетика - 32%
Рис. 3. Структура мирового рынка проектного финансирования по отраслям экономики за период 2004 — 2008 гг.
40,00
35,00
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
2004 2005
□ Добыча нефти и газа
2007 2008
□ Энергетика
Рис. 4. Динамика доли основных секторов в структуре рынка проектного финансирования
[3], хотя и наблюдался рост объемов финансирования. Средний темп роста данного сектора существенно ниже общерыночного (111,92 %).
Таким образом, результаты анализа динамики развития мирового рынка проектного финансирования свидетельствуют о возрастании значимости для мировой экономики инфраструктурных проектов. Отказ от прямого государственного финансирования и выход частного бизнеса на традиционно монопольные секторы рынка создают условия для развития методик, подобных английской PFI (Private finance initiative), важным элементом которых является проектное финансирование. На долю проектов в секторах общественной инфраструктуры уже сейчас приходится более 60 % объема международного рынка.
На этом фоне Российская Федерация находится на 10 месте на международном рынке проектного финансирования по данным за 2008 г. и на 21 месте по данным за период 2004 — 2008 гг. Только благодаря высоким объемам привлечения данного вида финансирования в 2007 — 2008 гг. Россия вышла на первое место среди стран Восточной Европы, опередив Венгрию. В то же время за последние пять лет отечественные проекты привлекли меньше проектного финансирования по сравнению с США в 8,7 раза, Великобританией — в 6,5 раза, Испанией — в 5,4 раза, Индией — в 3,5 раза, Португалией — в 1,8 раза, Бразилией — в 1,7 раза, Мексикой — в 1,3 раза. По данному показателю Россия находится на уровне Японии, Китая, Турции и Египта.
Несмотря на отставание развития проектного финансирования от мирового уровня, в России отмечается тенденция его роста. Всего на территории Российской Федерации на условиях проектного финансирования было организовано 23 займа общим объемом 12436,7 млн долл. (рис. 5). При этом 90 % совокупного объема приходится на два последних года,
10000,0
-- 9000,0
8000,0
7000,0
-- 6000,0
5000,0
4000,0
-- 3000,0
2000,0
1000,0
0,0
2004
2005
2006
2007
2008
] Количество сделок Объем финансирования
Рис. 5. Динамика объема и числа займов проектного финансирования в России
что свидетельствует о росте интереса финансового сообщества к проектам в России.
Анализ основных займов проектного финансирования (табл. 1) показывает, что на 17 наиболее крупных займов проектного финансирования приходилось 11,1 млрд долл., составляющие 90 % от всего их объема за 2004 — 2008 гг.
Основным источником роста проектного финансирования выступают индустриальные проекты в нефтегазовой отрасли и металлургии. Так, из 13 рассмотренных проектов 4 относятся к нефтегазовой отрасли (30 %), 4 — к металлургической отрасли (30 %), а остальные — в равной доле к автомобилестроительной, электроэнергетической отрасли, производству стройматериалов, строительной отрасли и легкой промышленности. При этом на нефтегазовые проекты приходится 63,4 % совокупного финансирования данного вида.
таким образом, структура российского проектного финансирования по отраслям экономики существенно отличается от общемировых тенденций, в первую очередь, отсутствием инфраструктурной направленности.
Сравнительный анализ характеристик проектных займов в России и в мире с займами на корпоративные цели (табл. 2) показывает ряд отличий, определяющих развитие отечественного проектного финансирования.
Ряд характеристик займов российского проектного финансирования демонстрирует значительное сходство с корпоративными займами. Средняя величина займов и оценка по LIBOR в сочетании с на-
личием у ряда заемщиков корпоративных кредитных рейтингов и кредитной истории (Северсталь, Татнефть, Транснефть, ММК, ЧТПЗ) показывает возможное несоответствие заявленных и фактически использованных методов финансирования. Такие займы можно классифицировать как синдицированные кредиты на общекорпоративные цели, к которым можно отнести и инвестиции в перевооружение отдельных производственных единиц.
С другой стороны, привлечение корпорацией заемного финансирования для своих проектов свидетельствует о высоком уровне оценки кредиторами суверенных рисков в российских условиях и об относительно низких объемах инвестиционных портфелей отечественных корпораций. Первое подтверждается частым использованием двустороннего кредитования с участием международного финансового института или государственного банка страны-импортера (4 из 13 проектов, или 30,8 %). Это направлено на снижение вмешательства правительства принимающей проект страны в процесс его реализации под угрозой ухудшения условий международного сотрудничества. Второе — готовностью оформить кредит на материнскую компанию ценой потери финансовой гибкости и сокращения возможностей по мобилизации средств на альтернативные направления деятельности, что свидетельствует о фактической ограниченности этих альтернатив.
Такие особенности российских проектных займов, как более низкая доля заемного капитала и ограниченное число участников синдиката кредиторов, предполагают наличие высоких проектных рисков и слабую прогнозируемость условий осуществления проекта. В соответствии с результатами исследования факторов, влияющих на пересмотр условий финансирования при синдицированном кредитовании, относительно немногочисленный синдикат предоставляет заемщику большую гибкость в случае недостаточного финансирования, поскольку снижает затраты и увеличивает шансы по достижению договоренностей с кредиторами о дополнительном финансировании либо изменении условий кредита.
Таким образом, российская специфика проектного финансирования вызвана повышенными
Таблица 1
Основные займы проектного финансирования, привлеченные российскими компаниями в 2004 — 2007 гг.
Заемщик Объем, млн долл. Ставка, базисный пункт Дата Срок займа, мес. Участники синдиката
Сахалин Энерджи Инвестмент* 3700 LIB0R+50 июнь 2008 JBIC
Татнефть 2000 LIBOR+165 апрель 2008 25 BNP Paribas, RBS/ ABN AMRO, Citigroup, SMBC, UniCredit Group, WestLB
Сахалин Энерджи инвестмент* 1600 LIB0R+150 июнь 2008 Bank of Tokyo-Mitsubishi, Mizuho Corporate Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corp, Credit Suisse, BNP Paribas, Standard Chartered
Фольксваген Груп Рус 800 MOSPRIME+55 ноябрь 2007 96 CALYON, UNICREDIT Markets & Investment Banking, ING, Wholesale Banking, 11 банков
Богучанский алюминиевый завод 520 LIBOR+83 март 2007 36 ABN Amro, Barclays, Calyon, Сбербанк
Транснефтепродукт 450 1000 январь 2007 84 ВТБ
Северсталь 338 EURIB0R+140 март 2008 84 ING Wholesale Banking, Calyon, RZB Group
ММК 300 сентябрь 2007 120 ABN Amro, ING, Deutsche Bank
Объединенная металлургическая компания 235 LIBOR+423 июнь 2006 156 МСС S. p. A., Capitalia Gruppo Bancario
Фольксваген Груп Рус 213 ноябрь 2007 120 ЕБРР
ЧТПЗ 175 май 2007 108 ЕБРР
РосЕвроДевелопмент 165 январь 2008 36 Goldman Sachs, Газпромбанк
Евроцемент груп 150 декабрь 2007 120 Danske Bank, Nordea Bank, HSBC
ООО «Дулисьма» ** 130 LIBOR+725 январь 2007 60 Goldman Sachs, Standard Bank plc.
Северсталь 113 EURIB0R+150 март 2008 120 ЕБРР
Гардиан Стекло Рязань 80 май 2007 60 BNP Paribas
Гардиан Стекло Рязань 80 май 2007 60 ЕБРР
Источник: составлено автором на основе данных информационного агентства Cbonds [4]. Примечания:
* по данным Project Finance Magazine [5];
** по данным сайта URL:http://www. rigzone. com/.
Таблица 2
Количественная оценка различий
проектного и корпоративного с инансирования
Характеристика Проектное финансирование Корпоративное финансирование
В мире в целом В России*
Доля заемного капитала, % 70,0 55,0 33,1
Средняя величина займа, млн долл. 307,6 540,7 538,6
Средний срок заимствования, лет 8,6 7,1 4,8
Частота использования фиксированной процентной ставки, % 13,9 10 5,9
Частота использования LIBOR в качестве основы для оценки кредита, % 38,8 60 69,5
Среднее число банков в синдикате 14,5 3,9 10,7
Источник: составлено на основе расчетов автора, исследований Клеймеера С. и Меггинсона В. Л.[6], Эсти Б.[1]. Примечание:
* по данным за 2004 — 2008 гг.
рисками и ограниченностью институциональных механизмов их распределения, что снижает его привлекательность для кредиторов и ориентирует инвесторов на корпоративные методы финансирования. Однако в условиях глобального кризиса заинтересованность в иностранных инвестициях со стороны государства, скорее всего, повысится, а потенциал России в сырьевых, энергетических и транспортных секторах останется на его высоком уровне. В этой связи реализация все еще не реализованных, а также разработка новых проектов с использованием и расширением проектного финансирования, как потенциально наиболее эффективной методики, не выглядят фантастическими. И заявления на высоком уровне по поводу проектов «Северный» и «Южный» поток являются тому подтверждением.
Список литературы
1. Esty B. C. The economic motivations for using project finance. 2003. URL: http://www. people. hbs. edu/besty/Esty Foreign Banks 3-9-03.pdf
2. Harris S., Krueger K. An Overview of the Project Finan-ce Market. Harvard Business School. 2000. N9-200-028.
3. Thomson ONE Banker source. URL: http: http://banker. thomsonib. com/
4. Cbonds. URL: http: http://loans. cbonds. ru/ loan/index. php
5. Project Finance Magazine. URL: http://www. projectfinancemagazine. com
6. Kleimeier S, Megginson W. L. 2001. An empirical analysis of limited recourse project finance.
