CC BY
80
Швецова И.Н. ©
К.э.н., доцент, доцент кафедры финансового менеджмента ФГБОУ ВПО «Сыктывкарский государственный университет»
АНАЛИЗ РИСКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ КОМПАНИЙ
Аннотация
В статье рассмотрены теоретические аспекты анализа риска инвестиционных проектов компаний, исследованы внутренние и внешние факторы, влияющие на рискованность проекта. Предложены пути снижения риска инвестиционного проекта.
Ключевые слов£ инвестиционный проект, риск проекта, факторы риска Keywords: investment project, risk of the project, risk factors
Эффективность инвестиций зависит от множества факторов, в том числе — от фактора риска. Решения инвестиционного характера обычно принимаются в условиях неопределенности. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и их последствий и есть риск. Инвестиционный риск можно определить как возможность того, что реальный будущий доход от инвестирования капитала будет отличаться от ожидаемого дохода. [1, 359].
В число специальных методов, используемых для окончательной оценки рисков инвестиционных проектов, входят: проверка устойчивости; корректировка параметров проекта и экономических нормативов; формализованное описание неопределенности.
Метод проверки устойчивости (расчета критических точек). Данный метод предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее опасных для каждого участника проекта условиях.
Метод корректировки параметров проекта и экономических нормативов. Неопределенность условий реализации проекта может учитываться корректировкой параметров проекта и применяемых в расчете экономических нормативов путем замены их на ожидаемые (при этом ожидаемые значения величин определяются методом вероятностной оценки риска).
Выбор того или иного формализованного или неформализованного метода, критериев целесообразности инвестирования, как правило, определяется разными обстоятельствами, в том числе знакомством специалиста с арсеналом инструментов экономического анализа, применяемых в том или ином конкретном варианте. Универсального пригодного на все случаи метода не существует [2, 493-501]
Рассмотрим методы и модели оценки риски, наиболее широко используемые в отечественной и зарубежной практике. Во-первых, методы качественной оценки риска вложений.
Анализ уместности затрат. Этот метод, ориентированный на выявление социальных зон риска, базируется на предположении, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из четырех следующих факторов: 1) изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих; 2) изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами; 3) отличие производительности машин и механизмов от предусмотренной проектом; 4) увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.
Метод аналогий. При анализе рискованности нового проекта строительства промышленного объекта полезными могут оказаться сведения о последствиях
© Швецова И.Н., 2012 г.
воздействия неблагоприятных факторов на другие столь же рискованные проекты. В связи с этим представляет определенный интерес опыт авторитетных западных страховых компаний, которые публикуют регулярные комментарии о тенденциях, наблюдаемых в наиболее важных зонах риска строительства промышленных объектов; спросе на конкретную продукцию; цен на сырье, топливо и землю; рейтингах надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний и т. п.
Во-вторых, методы количественной оценки риска вложений. При анализе рискованности инвестиционного проекта используют два основных подхода: вероятностный и дисконтный.
Вероятностная оценка. Это — наиболее очевидный способ оценки риска. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к задачам инвестирования методы теории вероятности сводятся к определению вероятности наступления определенных событий и выбору из нескольких возможных событий самого вероятного которому соответствует наибольшее численное значение математического ожидания. Математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом. При вероятностном подходе необходимо соотнести предполагаемый риск по каждому из возможных вариантов инвестирования с ожидаемыми доходами.
Одним из способов выбора среди возможных альтернатив инвестирования является применение правил доминирования. Эти правила основываются на предпосылке, что средний рациональный инвестор стремится избежать риска, иными словами, соглашается на дополнительный риск только в том случае, если это сулит ему повышенную прибыль. Правила доминирования позволяют выбрать инвестиционный проект, обеспечивающий лучшее взаимоотношение между риском и прибылью: 1) При одинаковом уровне прибыли из всех возможных проектов предпочтение отдается проекту с наименьшим риском; 2) при равной степени риска из всех возможных проектов предпочтение отдается проекту с наивысшей ожидаемой прибылью.
Окончательный выбор будет зависеть от того, что более важно для конкретного инвестора: доходность или надежность. Кроме того, важную роль играет привлекательность того или иного проекта. Если для инвестора наиболее важной является доходность, то он выберет наиболее рентабельный, но в то же время и весьма рискованный проект, а если надежность - то он лучше купит облигации.
Наряду с вероятностным, существует дисконтный подход к оценке рискованности инвестиционного проекта. Используя этот подход, можно проанализировать, как инвестиционный риск влияет на чистую текущую стоимость проекта.
Свободная от риска ставка доходности является соответствующей ставкой дисконта для будущих потоков денежных средств, которые характеризуются определенностью. Для большинства проектов, однако, будущие потоки денежных средств далеко не определенны. Общепринятой практикой является увеличение ставки дисконтирования путем добавления премии за риск к свободной от риска ставке доходности. Смысл заключается в том, что учредители проекта стараются избежать риска, который делает стоимость будущих потоков рискованных денежных средств меньшей по сравнению с потоками, характеризующимися определенностью. Повышение ставки дисконтирования учитывает это путем уменьшения текущей стоимости этих будущих потоков денежных средств.
Увеличение ставки дисконта на премию за риск должно проводиться с большой осторожностью. При этом нужно учитывать источники возникновения риска и,
соответственно, его вид. Как показывает практика, только систематический риск влияет на альтернативную стоимость капитала и должен входить в состав премии за риск.
Поскольку инвесторы могут устранить специфический риск, они не могут надеяться получить более высокую прибыль, чем ставка доходности, свободная от риска, если они будут рисковать. (Никто не станет платить им за риск, который они несут, когда нет необходимости в таком риске). И действительно, проекты, имеющие только специфические риски, имеют тенденцию получать прибыль, близкую к уровню безрисковой ставки доходности. Далее, ставка дисконта по проекту является альтернативной стоимостью инвестирования в данный проект, а не в какой-либо другой проект, имеющий такие же характеристики по риску. Следовательно, если единственный существующий по проекту риск диверсифицируем, альтернативной стоимостью является безрисковая ставка доходности и никакая премия за риск не должна добавляться к ставке дисконта.
Что касается систематического риска, то поскольку прибыли большинства компаний отражают состояние экономики, а экономическая ситуация в будущем характеризуется неопределенностью, диверсификация не может устранить всех рисков. Поэтому инвесторы должны (и фактически могут) получать более высокую прибыль, неся риск.
В той степени, в какой проект несет систематический риск, альтернативная стоимость инвестирования в этот проект выше, чем ставка, свободная от риска, и премия за риск должна быть включена в ставку дисконта.
Проанализируем риски инвестирования на примере проекта «Реконструкция и модернизация ОАО «Зеленецкий свинокомплекс» в Республике Коми», реализуемого ОАО «Птицефабрика Зеленцкая» (Республика Коми), цель которого состоит в создании свиноводческого предприятия для удовлетворения потребности населения Республики Коми в мясной продукции широкого ассортимента отечественного производства.
Общая планируемая сумма инвестиций в проект составляет 494,7 млн.руб. Финансирование ведется за счет заемных средств в объёме 394,7 млн.руб. и государственных субсидий в течение первых трех лет проекта в размере 100млн.руб.
В результате технического перевооружения предприятия предполагается: а) увеличить поголовье свиней с 6 200 в настоящее время до 52 000 голов к 2010году и до 108 000 голов к 2013 году; увеличить объемы производства свинины с 600 тонн до 5 950 тонн в год к 2010году; довести объем товарооборота с 40 до 476 млн. руб. в год к 2012 г., объем чистой прибыли до 135 млн. рублей в год к 2012 году; б) повышение эффективности производства после проведения реконструкции предприятия в форме: 1) снижения трудозатрат на 40 % за счет использования меньшего количества работников и использования высокотехнологичного оборудования; 2) снижения материальных затрат на единицу продукции, в том числе затрат на корма на 25 % за счет использования полнорационных кормов и снижения расхода кормов на центнер прироста живой массы, снижения на 35 % затрат на тепло- и электроэнергию за счет применения ресурсосберегающих технологий; 3) установления оптимального микроклимата в свинарниках за счет применения новой системы навозоудаления, отопления и вентиляции; 4) оптимального размещения свинопоголовья, которое предусматривает частичное переустройство помещений свинарников и устройство новых типов станков для свиней; 5) значительного повышения уровня зоотехнической и ветеринарной работы.
Рассчитаем показатели эффективности инвестиционного проекта в целом (таблица
1).
Таблица
Годы 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Денежный -394710 113746 129901 159406 193286 283285 448057 490850 493276
поток.
Дисконтирован ный денежный поток 108329, 5 117824 137700, 9 159016, 9 221961, 1 334346, 9 348838 333868, 7
Кумулятивный денежный поток -286380 -286380 -148680 10337,3 2 232298, 5 566645, 4 915483, 4 124935 2
PP 4,04г. NPV (5%) 1367176 тыс.руб. IRR 25,7%
DPP 4,93г. NPV(44%) 6177,893 тыс.руб. PI 4,46
ARR 146% NPV(45%) 4396,9 4 тыс.руб MIRR 26,59%
Проект прибылен для организации и его следует принять (NPV>0, PI>1 следовательно денежный поток генерирует прибыль), окупится через 4,04 года.
В зависимости от источников возникновения и возможности устранения различают несистематический (специфический, диверсифицируемый) и систематический (рыночный, недиверсифицируемый) риск.
Несистематический риск присущ и данному инвестиционному проекту. К рискам такого типа относят: коммерческий (деловой) риск, связанный с возможностями колебания доходов от проекта в зависимости от ситуации, складывающейся на самом предприятии, выполнением своих обязательств поставщиками (риск приобретения) и поведением покупателей (риск сбыт); финансовый риск проекта, обусловленный финансовым положением и политикой инвестирования компании, соотношением собственных и заемных источников финансирования; маркетинговый риск (риск недополучения прибыли в результате снижения объема продаж или цены товара); высокий моральный и физический износ оборудования; отсутствие системы сбыта через дилеров; преобладание в технологии ручного труда низкой квалификации; низкая квалификация персонала в целом; низкая оплата труда, отсутствие системы мотивации персонала, что тем самым вызывает высокую текучесть персонала; дефицит технического персонала; технические риски, зависящие от уровня техники, технологии и т.п.
Рассмотрим варианты расчета рисков проекта на отдельных примерах.
В частности, уровень доходности проекта предопределяется выбранным поставщиком оборудования. При анализе проекта в качестве поставщика оборудования рассматривалась фирма «Guangzhou Guangxing Poultry and Pig Equipment Co., LTD» (Китай) и «Hartmann» (Германия) (таблица 2).
Таблица 2 - Сравнительный анализ результатов инвестиционного проекта
Наименование показателей Фирма Отклонени е
«Guangzhou Guangxing Poultry and Pig Equipment Co., LTD» (Китай) «Hartmann » (Германия)
Производство свинины в живом весе в год при выходе на проектную мощность,тонн 6600 5520 -1080
Объем продаж в год при выходе на проектную мощность, тыс. руб. 981951 821268 -160683
Инвестиции, тыс. руб. 1186481 1200496 14015
Кредит, тыс. руб. 1165000 1234000 69000
Чистая прибыль в год при выходе на проектную мощность, тыс. руб. 611940 486466 -124474
Рентабельность продаж по чистой прибыли, % 52,65 49,82 -2,83
Срок использования кредитных средств, лет 6,8 7,8 1,0
Простой срок окупаемости,лет 5,5 5,8 0,3
Дисконтированный срок окупаемости, лет 6,2 6,9 0,7
Чистый дисконтированный доход (NPV) без учета остаточной стоимости проекта, тыс. руб. 476572 233247 -273325
Доходность инвестиций (NRVR), % 50,50 24,90 -25,60
Внутренняя норма доходности (IRR), % 26,40 20,70 -5,70
При сравнении показателей эффективности отдельно по оборудованию, видно, что лучше выбрать китайскую продукцию (чистый дисконтированный доход больше на 273325тыс.руб, внутренняя норма доходности на 5,7%, срок окупаемости наступает раньше на 8,4 месяца, при закупке оборудование будет стоить намного меньше).
Далее, ориентировочно с мая 2010 года свинокомплекс планирует закупать качественные комбикорма у Комбикормового завода в Республике Коми по выгодным ценам. Средняя цена 1 тонны комбикорма с учётом транспортных издержек будет составлять около 7,37 тыс.руб. Это приведёт к повышению экономической эффективности производства и обеспечит долгосрочную конкурентоспособность предприятия (таблица 3).
Таблица 3 - Сравнительный анализ стоимости комбикорма
Расход комбикормо в всего,тонн Ср.цен а Ср.Цена 1т после Стоимость
Год 1тонны 5 открытия завода в Стоимость , тыс.руб после открытия завода в РК, Отклонение , тыс.руб
тыс.ру б РК,тыс.ру б тыс.руб
2008 5372 12,36 7,37 66397,92 39591,64 26806,28
2009 7051 12,36 7,37 87150,36 51965,87 35184,49
2010 12703 12,36 7,37 157009,1 93621,11 63387,97
2011 19216 12,36 7,37 237509,8 141621,9 95887,84
2012 22851 12,36 7,37 282438,4 168411,9 114026,5
2013 22001 12,36 7,37 271932,4 162147,4 109785
2014 22035 12,36 7,37 272352,6 162398 109954,7
2015 22034 12,36 7,37 272340,2 162390,6 109949,7
2016 22054 12,36 7,37 272587,4 162538 110049,5
155317 1919718 1144686 775031,8
Проанализировав данные можно сделать вывод, что при закупке комбикорма у завода Республики Коми свинокомплекс снизит свои затраты почти на 40%, что является достаточно хорошим показателем.
Систематический (внешний) риск характерен для всех инвестиционных проектов и определяется состоянием рынка в целом, возможными изменениями общеэкономического характера.
При принятии инвестиционного проекта и решив его реализовать ОАО «Птицефабрика Зеленецкая» может столкнуться со следующими внешними рисками: риски несоблюдения графика и превышения бюджета проекта. Причины возникновения таких рисков могут быть объективными (например, изменение таможенного законодательства в момент растаможивания оборудования и, как следствие, задержка груза) и субъективные (например, недостаточная проработка и несогласованность работ по реализации проекта); снижение или прекращение государственной поддержки, по национальной программе «Развитие АПК»; сокращение субсидирования со стороны Правительства Республики Коми; высокой конкуренцией на рынке со стороны импортной продукции и альтернативной мясной продукции (мяса птицы); обострение конкуренции в связи с перспективой вступления России в ВТО и снижением квот на ввоз импортного мяса; риск выхода на рынок новых игроков; высокая себестоимость производства, так как только за последний год издержки выросли на 35%, а это является не утешающим показателем; опережающие темпы роста цен на основные ресурсы (комбикорма) по сравнению с ценами на мясную продукцию, что может вызвать зависимость от поставщиков комбикормов; рост процентных ставок по кредитам.
Так если процентная ставка по кредиту проекта в целом поднимется хотя бы на 1%, то NPV проекта снизится на 7 % или на 88545,9 тыс.руб., а рентабельность на 5% или на 22433 тыс.руб., что не может положительно повлиять на экономические показатели инвестиционного проекта в целом (таблица 4).
Таблица 4 - Динамика КРУ при повышении процентной ставки
КРУ 1,05 КРУ 1,06
(тыс.руб.) (тыс.руб.) Относительное отклонение(%)
1367176 1278630 -7
Р1 1,05(тыс.руб.) Р1 1,06(тыс.руб.) Относительное отклонение(%)
4,463749 4,239417 -5
ЫРУ КРУ
1,19(тыс.руб.) 1,2(тыс.руб.) Относительное отклонение(%)
476572 419383,4 -12
Угрозу инвестиционному проекту могут составить экономический спад или подъем в стране, инфляционный риск, смена экономической политики государства.
Результаты анализа и оценки рисков позволяют разработать обоснованные мероприятия, направленные на их снижение, а именно: распределение рисков между участниками проекта (возложение части рисков на соисполнителей, а именно на ОАО «Фонд поддержки инвестиционных проектов Республики Коми», а также ОАО «Птицефабрика Зеленецкая»); резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов; снижение рисков финансирования; страхование промышленных рисков; страхование инвестиционного проекта.
Литература
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных: проектов: Официальное издание / Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Гос. ком. по строительству, архитектуре и жилищной политике. - М.: Экономика, 2008.
2. В.В.Бочаров. Инвестиционный менеджмент. — СПб: Питер, 2008. 423 с.
3. ДА. Ендовицкий Д.А. Организация анализа и контроля инновационной деятельности хозяйствующего субъекта./ Под ред. проф. Л.Т. Гиляровской. - М.: Финансы и статистика, 2008. 523с.
