CC BY
85
Проблемы экономики и менеджмента
Т.А. Педошенко
студент, ФГБОУВПО «Финансовыйуниверситет при Правительстве Российской Федерации»
АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ РАЗЛИЧНЫХ СХЕМ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
Аннотация. В данной статье рассматриваются различные механизмы проектного финансирования, применяемые в России. Проводится анализ эффективности проектного финансирования с помощью акционерных схем, выпуска кредитных нот и векселей.
Ключевые слова: эффективность, проектное финансирование, проектное кредитование, SPV, кредитные ноты, векселя.
T.A. Pedoshenko, Finance University under the Government of the Russian Federation
EFFICIENCY ANALYSIS OF VARIOUS PROJECT FINANCE SCHEMES
Abstract. Various project finance schemes applicable in Russia are described in the article. Efficiency analysis of project finance through equity schemes, issuing of credit notes, promissory notes, leasing is performed.
Keywords: efficiency, project finance, SPV, leasing, credit notes, promissory notes.
В XX веке широкое распространение получила такая форма инвестирования как проектное финансирование. Проектное финансирование можно определить как деятельность по перераспределению капитала при помощи комплекса инвестиционных инструментов, направленных на организацию финансирования экономически обособленного проекта, при этом инвесторы принимают на себя основную долю рисков, связанных со способностью самого проекта генерировать денежные потоки в будущем. Как правило, создается обособленная проектная компания (или SPV - от англ. Special Purpose Vehicle - «компания специального назначения»), которая позволяет повысить эффективность и прозрачность управления проектом, а также позволяет разграничить финансовые потоки проекта, инвесторов и кредиторов.
При проектном финансировании используются различные схемы и инструменты финансирования. Выбор той или иной схемы зависит от объемов финансирования и потребностей сторон. Наиболее популярным инструментом проектного финансирования в России является комплексное структурирование, сочетающее в себе как долговые инструменты (кредит или кредитная линия), так и долевые инструменты (вложение в уставный капитал создаваемой SPV для реализации проекта). Эта модель может применяться как средними банками, так и более крупными для средних по объему финансирования проектов. На рисунке 1 представлена схема комплексного структурирования проектного кредитования.
Вложение в уставный капитал позволяет принимать участие в управлении SPV, а это существенно снижает кредитный риск. Кроме того, являясь совладельцем SPV, банк имеет право предложить на управленческие должности своих сотрудников. Это также повышает прозрачность ведения бизнеса и реализации проекта для банка.
№ 4 (8) - 2012
77
Проблемы экономики и менеджмента
Банк
С
вклад в УК --> частичное управление
=>
предоставление кредита
SPV
Активы Капитал Доля спонсора Доля банка
Обязательства Кредит, полученный от банка Займ, полученный от спонсора *
* может отсутствовать
вклад в УК -> управление
предоставление займа*
Инициатор
проекта
(спонсор)
погашение долга и процентов
продажа доли в УК при завершении проекта
Рисунок 1 - Проектное финансирование с комплексной структурой
С точки зрения банка, в этой схеме есть и свои минусы. Во-первых, это необходимость консолидации непрофильных активов (SPV) в банковскую группу. Во-вторых, для банка более предпочтительно размещение заемных средств, чем покупка доли или акций в уставном капитале проектной компании. Заемные средства, как правило, приносят больший доход, нежели продажа пакета на этапе завершения проекта. Как и любой субъект инвестирования, банк выбирает между приемлемым уровнем доходности и приемлемым уровнем риска.
Банк-организатор финансирования
,_________________________________Уч___________________________________^
Г
Инициатор
проекта
SPV (финансирование)
создание SPV для Активы Пассивы
финансирования > Кредит, предоставленный инициатору Выпущенные кредитные ноты
проекта
размещение кредитных нот
Держатели ценных бумаг
создание SPV для реализации проекта
получение проектного финансирования
SPV (реализация проекта)
Рисунок 2 - Применение кредитных нот при проектном финансировании
Одним из механизмов проектного финансирования является схема, представленная на рисунке 2. Кредитная нота - это долговая ценная бумага (по своей сути вексель), выпускаемая на международном рынке ценных бумаг через специально созданную компанию SPV (на рисунке 2 «SPV для финансирования») [1]. При этом SPV является эмитентом ценных бумаг с одной стороны, а предоставляет кредит компании, которой требуется проектное финансирование с другой.
Роль банка заключается в организации финансирования, обслуживании денежных
78
№ 4 (8) - 2012
Проблемы экономики и менеджмента
потоков. Такой инструмент является достаточно привлекательным для инициаторов проектов, так как банк не получает контроль над реализуемым проектом. Минусом проектного финансирования с помощью долговых ценных бумаг является то, что есть существенный риск не найти инвесторов. Эта проблема, как правило, отсутствует, если инициатором проекта выступает крупная компания, зарекомендовавшая себя на рынке. При структурировании такой сделки может оговариваться возможность покупки кредитных нот самим бан-ком-организатором. Такое условие несет в себе дополнительный кредитный риск для банка, поэтому стоимость услуги будет значительно выше для инициатора проекта.
На отечественном рынке вексельная схема проектного финансирования в России гораздо чаще используется в случае кризисной ситуации или невозможности исполнить условия сделки в оговоренные сроки. Примером вексельной схемы проектного финансирования может выступать сделка по финансированию крупного инвестиционного проекта Группы АвтоВАЗ. Сделка была заключена между российским банком, ОАО АвтоВАЗ и одной из близких к автомобильному холдингу компании [2].
Инициатор проекта (спонсор) из группы АвтоВАЗа
С
предоставление проектного финансирования
назначение руководоства в SPV --------------->
погашение выкупленных у поставщиков векселей по номиналу
$
создание SPV
выкуп векслей АвтоВАЗа у поставщиков с дисконтом
А
погашение проектного кредита за счет финансового результата от операций с векселями
Рисунок 3 - Схема проектного финансирования с помощью векселей на примере Группы АвтоВАЗ
На рисунке 3 представлена ситуация, когда инициатор проекта оплачивает проектное финансирование за счет финансового результата от погашения векселей.
Банк и инициатор проекта принимают решение о создании SPV, в руководстве которой был поставлен представитель должника. Так как в кризисные времена для расчетов с поставщиками ОАО АвтоВАЗ часто использовал векселя, то у поставщиков автопроизводителя были векселя, по которым поставщики ожидали получение платежей. При этом поставщики готовы были их продавать со значительным дисконтом.
SPV предлагает выкуп векселей у поставщиков значительно дешевле их номинала, а затем автомобильный завод по предварительной договоренности вне очереди гасит векселя, предъявляемые SPV. Финансовым результатом от этих операций является чистый доход SPV, который направляется на погашение проектного кредита, выданного компании Группы АвтоВАЗа.
№ 4 (8) - 2012
79
Проблемы экономики и менеджмента
Структурирование сделок по проектному финансированию доказывает, что даже в кризисных условиях при тесном взаимодействии банка и заемщика и обдуманном подходе участников проектного финансирования возможно структурирование проектного финансирования таким образом, что обе стороны сделки находят эффективное решение, минимизируя риски.
Список литературы:
1. Пилякина В.С. «Банковское проектное финансирование: сущность и система» // Финансы и кредит. 2009. №30 (366). С. 65
2. Щеглов С.В. «Применение вексельных операций в процессе финансирования инвестиционного проекта» // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. 2010. № 10. С. 130-135
List of references:
1. Pilyakiva V.S. Banking project finance: nature and system // Finance and credit. 2009. 30 (366). P.65
2. Tcheglov S.V. Application of promissory notes schemes in the process of investment project financing // Actual problems of humanitarian and natural science. 2010. 10. Page 130-135.
Д.Н. Цаплев
соискатель, ФГБОУ ВПО «Кубанский государственный университет»
ОСОБЕННОСТИ ТРАНЗАКЦИОННОГО ПОДХОДА В АНАЛИЗЕ МЕЖБАНКОВСКОЙ КОНКУРЕНЦИИ
Аннотация. Научная статья посвящена исследованию возможностей применения транзакционного подхода к исследованию масштабов и интенсивности межбанковской конкуренции. Предложена авторская трактовка механизма межбанковской конкуренции и классификации конкурентных ситуаций.
Ключевые слова: межбанковская конкуренция, транзакционный подход, механизм межбанковской конкуренции, классификация конкурентных ситуаций межбанковской конкуренции.
D.N. Caplev, Kuban State University
THE FEATURES OF TRANSACTION APPROACH IN ANALYZE OF BANKING COMPETITION
Abstract. The article is devoted to study of features of transaction’s approach to research of scale and intensity of banking competition. There are the author’s definition of mechanism of banking competition ad classification of competition situation.
Keywords: banking competition, transaction’s approach, mechanism of banking competition, classification of competition situation.
Транзакционный подход, известный также под названием контрактного подхода, исторически был первым, не только поставившим вопрос о том, почему существуют фирмы, но и давшим такой ответ на него, который определил отправной пункт целого нового направления в экономической теории, существенно изменившего ее облик и
80
№ 4 (8) - 2012
