CC BY
73УДК 336.648
АМОРТИЗАЦИЯ КАК ОДИН ИЗ ФАКТОРОВ ОПЕРАЦИОННОГО ЛЕВЕРИДЖА
Л. Ю. ЛАСКИНА,
кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и финансов E-mail: risk05@mail. ru Санкт-Петербургский государственный университет низкотемпературных и пищевых технологий
Несмотря на то, что понятия постоянных и переменных затрат достаточно элементарны, в действительности невозможно точно охарактеризовать издержки как постоянные и переменные. Для упрощения оценки операционного левериджа (DOL) американские ученые предлагали различные статические приближения, которые можно использовать вместо DOL, в том числе два показателя с использованием амортизации.
Ключевые слова: операционный леверидж, постоянные затраты, переменные затраты, амортизационные отчисления.
Операционный леверидж — довольно сложная и многогранная категория, используемая в финансовом менеджменте как характеристика производственного риска. В современной российской и зарубежной литературе по финансовому менеджменту существуют различные подходы к пониманию категории операционного левериджа. Самым наглядным определением, по мнению отдельных экономистов, является доля постоянных затрат в общей сумме операционных расходов или, что равносильно — соотношение условно-постоянных и переменных затрат. В этом случае операционный леверидж трактуют как фактор колеблемости финансовых результатов. Данная мера отражает влияние внутренних факторов на деятельность фирмы, связанных прежде всего с повышением уровня технической оснащенности. Рост доли основных средств в стоимости имущества предприятия приводит к росту постоянных затрат, что может вызвать положительный или отрицатель-
ный эффект. Положительный эффект проявляется в том, что повышение технического уровня фирмы является выгодным для фирмы в результате возможности получить дополнительные доходы. Однако существует и отрицательный эффект, который проявляется в том, что инвестиции в основные средства могут не окупиться [8].
Более сложной и наиболее распространенной является классическая модель оценки уровня операционного левериджа, которая позволяет оценить влияние на волатильность прибыли предприятия не только внутренних, но и внешних факторов. В качестве внешних можно выделить рыночные факторы, связанные с колебанием цен, неустойчивостью спроса на продукцию, ростом цен на материальные ресурсы и т. п. Перечисленные параметры являются, как правило, слабо управляемыми со стороны предприятия. В этом случае точнее рассматривать операционный леверидж как коэффициент эластичности, позволяющий оценить чувствительность прибыли предприятия к изменению объемов производства и реализации.
Понимание зарубежными и отечественными экономистами категории «операционный леверидж» представлено в табл.1.
Как следует из приведенных определений, большинство отечественных экономистов утверждают, что действие операционного левериджа проявляется в том, что изменение выручки сопровождается более сильной динамикой изменения прибыли.
Как полагают зарубежные и отечественные ученые, более высокий операционный леверидж
Таблица 1
Взгляды авторов на понятие «операционный леверидж»
Автор, год Определение
Стоянова Е. С., 1997 г [13] Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации порождает более сильное изменение прибыли
Крейнина М. Н., 1998 г. [9] Показатель соотношения выручки от реализации (или выручки за вычетом переменных затрат) и прибыли от реализации называется операционным левериджем и характеризует степень риска предприятия при снижении выручки от реализации
Ковалев В. В.[7, 8] Производственный леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов» (1999 г.). Операционный леверидж — фактор изменения финансовых результатов, выражающийся в структуре текущих затрат и измеряемый, в частности, как доля материальных (нефинансовых) условно-постоянных затрат в общих затратах (2005 г.). Операционный леверидж — некая характеристика условно-постоянных расходов производственного характера (т. е. нефинансовых) в общей сумме текущих затрат фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выступает показатель операционной прибыли (2006 г.). Операционный леверидж — показатель, описывающий взаимосвязь между постоянными расходами и прибылью (2008 г.). Операционный леверидж — потенциальная возможность влиять на прибыль до вычета процентов и налогов (ЕВ1Т) путем изменения объема выпуска продукции и оптимизации структуры текущих затрат (2009 г.)
Керимов В. Э., Рожениц-кий О. А., 2000 г. [6] Производственный леверидж — механизм управления прибылью предприятия в зависимости от изменения объема реализации продукции
Большаков С. В., 2000 г. [3] Зависимость финансовых результатов операционной деятельности предприятия при прочих равных условиях от предположений, связанных с изменением объема производства и реализации товарной продукции, постоянных расходов и переменных издержек на производство продукции, составляет содержание анализа операционного левериджа. Под операционным левериджем принято понимать использование активов, в ходе которого предприятие несет постоянные издержки
Булгакова Л. Н., 2001 г [4] Влияние увеличения объема производства и реализации товарной продукции на прибыль предприятия определяется понятием операционного рычага, воздействие которого проявляется в том, что изменение выручки сопровождается более сильной динамикой изменения прибыли
Бланк И. А., 2002 г. [2] Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия, позволяющее включать механизм операционного левериджа с различной интенсивностью воздействия на операционную прибыль, характеризуется коэффициентом операционного левериджа. Конкретное соотношение прироста суммы операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем эффекта операционного левериджа
Ступаков В. С., Токарен-ко Г. С., 2005 г. [12] Операционный рычаг характеризуется эффектом и силой воздействия. Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации вызывает более сильное изменение прибыли от продаж. Сила воздействия операционного рычага характеризует, во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от реализации продукции
Белолипецкий В. Г., 2006 г [1] Производственный рычаг — это инструмент регулирования маржинальной прибыли и условно-постоянных затрат для максимизации нетто-прибыли
Заров К. Г., 2006 г [5] Операционный леверидж представляет собой отношение темпа роста прибыли к темпу роста выручки от реализации
Лев Б., 1974 г. [17] Операционный леверидж определяется как отношение постоянных затрат к переменным: высокий операционный леверидж связывают с высокой долей постоянных расходов по отношению к переменным. Используя определенную замещаемость факторов производства, можно изменить уровень операционного левериджа путем выработки и применения решений топ-менеджеров. Так, увеличение капиталоемкости процесса производства (например, переход от паровых источников энергии к ядерным) повлечет увеличение отношения постоянных издержек (например, амортизации, технического обслуживания) к переменным расходам (например, уголь, заработная плата)
Окончание табл. 1
Автор, год Определение
Кларк Д., Кларк М., Элгерс П., 1976 г. [14] Операционный леверидж — показатель чувствительности (эластичности) прибыли по отношению к продажам. Изменяется непосредственно с соотношением постоянных затрат в общей сумме затрат
Соломон E., Прингл Д, 1980 г [20] Чем выше соотношение постоянных и переменных затрат, тем выше операционный леверидж
Ли Ч., Финнерти Д., 1990 г. [10] Уровень операционного левериджа — отношение процентного изменения величины прибыли к процентному изменению величины выручки
обычно связывают с более высокими уровнями постоянных затрат, что обусловлено прежде всего с высокой долей основных средств в имуществе предприятия [2, 7, 8, 13]. В качестве примеров секторов с высоким уровнем операционного левериджа (DOL) приводятся капиталоемкие сектора: машиностроение, нефтедобыча, железнодорожный и воздушный транспорт. Объяснение этому дается следующее: увеличение доли основных средств в имуществе предприятия приводит к росту постоянных затрат (прежде всего в форме амортизационных отчислений), следовательно, уровень операционного левериджа возрастает. Однако это утверждение не всегда справедливо. В частности, консалтинговые и аудиторские фирмы с относительно небольшими вложениями в основные средства могут иметь относительно большую долю оборотных активов и относительно большие затраты в форме заработной платы и премий квалифицированным специалистам и управленческому персоналу. Такая фирма может иметь высокий DOL и небольшую долю основных средств в стоимости имущества. Другой аргумент — две фирмы с одинаковым удельным весом основных средств в общей стоимости имущества могут использовать разное количество труда (переменные издержки), в результате доля постоянных затрат в полных затратах будет различной.
Несмотря на то, что понятия постоянных и переменных затрат достаточно элементарны, в действительности невозможно точно охарактеризовать издержки как постоянные и переменные. Для упрощения оценки DOL (измеряемому как коэффициент эластичности операционной прибыли к изменению объема продаж) американские ученые пытались найти хотя бы один показатель, который можно было бы использовать вместо DOL. В разные периоды были предложены следующие статические приближения (static «proxy» measures):
- Основные средства /Активы;
- Активы /Выручка от продажи;
- Амортизация / Выручка от продажи;
- Амортизация /Активы [15, 16, 18, 19].
Доводом в пользу приближения Основные средства/Активы является следующее: так как стоимость основных средств погашается посредством начисления амортизации, как правило, по фиксированной норме, то у фирм с более высокой долей основных средств в ее имуществе можно ожидать более высоких постоянных затрат (в виде амортизации) относительно переменных затрат и поэтому более высокого операционного левериджа.
Другие альтернативные приближения — это отношения Амортизационные отчисления / Стоимость активов и Амортизационные отчисления /Выручка от продажи. Как правило, нормы амортизации различаются между предприятиями из-за различных сроков полезного использования основных средств. Кроме того, при выборе способа начисления амортизации фирмы могут использовать не только линейный метод начисления амортизации, но и в зависимости от объема выпускаемой продукции (в соответствии с Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 [11] это «способ списания стоимости пропорционально объему продукции»). Несмотря на то, что амортизационные отчисления соотносятся с продажами, в этом случае считаются также постоянными.
Корреляция DOL с перечисленными приближениями представлена в табл. 2 в хронологическом порядке1.
Легко заметить, что ни один из альтернативных показателей с уровнем операционного левериджа связи не имеет (коэффициент корреляции незначительно отличается от 0), что в свою очередь свидетельствует о том, что данные приближения не являются эффективными и не могут быть использованы в качестве заменителей DOL [15].
Более корректно говорить, что высокий уровень амортизационных отчислений влияет на уровень операционного левериджа, но не является опреде-
1 Оценка коэффициента корреляции произведена Т. О'Брайеном и П. Вандерхайденом на основании данных 62 фирм.
Таблица 2
Экспериментально приближенные показатели, предлагаемые в качестве DOL
Показатель Автор, год Корреляция с DOL
Активы / Выручка от продаж B. Rosenberg, W. McKibbon (1973 г.) —0,059
Основные средства / Активы B. Rosenberg, W. McKibbon (1973 г.); M. Ferri, W. Jones (1979 г.); G. Mandelker, S. Rhee (1984 г.) —0,043
Амортизация /Выручка от продаж T. J. O'Brien, P. A. Vanderheiden (1987 г.) —0,045
Амортизация /Активы T. J. O'Brien, P. A. Vanderheiden (1987 г.) —0,028
процентов и налогов возросла в 3,3 раза (источником финансирования является кредит), что повлияло на снижение уровня операционного левериджа (для расчета DOL использована классическая формула Е
DOL = 1 +--, где Е — постоянные затраты;
EBIT
EBIT — операционная прибыль).
Проанализируем, как влияет способ начисления амортизации на уровень операционного леверид-жа. Расчет амортизационных отчислений в связи с использованием различных способов представлен в табл. 4.
Как видно, сумма амортизационных отчислений, рассчитанных по годам различными способами, отличается от суммы, начисленной в соответствии с линейным способом. Так, в первый год амортизация, начисленная по способу уменьшаемого остатка, в два раза выше, чем при линейном, а в пятый год по сумме чисел лет в три раза меньше, чем по линейному. Соответственно, уровень операционного левериджа также будет различаться.
Для расчета уровня операционного левериджа воспользуемся наиболее распространенной формулой, приведенной ранее. Итак, в новых условиях Е + АЕ
DOL = 1 +-^-, где АЕ, AEBIT—прирост
EBIT + АEBIT или снижение постоянных затрат и операционной
Таблица 3
Финансовые показатели деятельности леспромхоза, тыс. руб.
Показатель Без нового оборудования C новым оборудованием
Выручка от продажи 231 183 277 420
Себестоимость продукции, всего 216 793 234 230
В том числе:
- переменные затраты 136 727 140 394
- постоянные затраты 80 066 89 083
Амортизационные отчисления 14 134 17 374
В том числе амортизационные отчисления по новому комплексу* — 3 240
Прибыль до вычета процентов и налогов (операционная прибыль) 14 390 47 943
Уровень операционного левериджа 6,6 2,9
* Амортизационные отчисления рассчитаны линейным способом.
ляющим фактором. Кроме того, сумма амортизационных отчислений будет различаться в зависимости от того, какой способ начисления амортизации использует фирма. Как известно, существуют четыре способа начисления амортизации, которые предлагаются Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 [11].
Продемонстрируем на примере конкретного предприятия, каким образом повлияет тот или иной способ на уровень операционного левериджа. Леспромхоз N для модернизации процесса лесозаготовки приобретает лесозаготовительный комплекс «Тимберджек». Приобретение комплекса позволяет предприятию существенно увеличить объем заготовки. Стоимость комплекса составляет 16 200 тыс. руб., срок полезного использования пять лет. Практика показала, что объем заготовки древесины при использовании лесозаготовительного комплекса увеличивается в среднем на 20 %. В свою очередь, изменится величина постоянных и переменных затрат, более того, внедрение комплекса позволяет снизить удельные переменные затраты. Основные показатели деятельности предприятия в прежних условиях и в результате приобретения нового оборудования приведены в табл. 3
В результате роста объема реализации на 20 % и изменения структуры затрат. Прибыль до вычета
Таблица 4
Амортизационные отчисления по комплексу «Тимберджек», тыс. руб.
Год Способ начисления амортизации
Линейный Уменьшаемого остатка По сумме чисел лет срока полезного использования Пропорционально объему производства
Объем производства Амортизация
1 3 240 6 480 5 400 260 3 499,2
2 3 240 3 888 4 320 260 3 369,6
3 3 240 2 332,8 3 240 250 3 240,0
4 3 240 1 399,68 2 160 240 3 110,4
5 3 240 2 099,52 1 080 230 2 980,8
Итого... 16 200 16 200 16 200 1240 16 200
Таблица 5
Уровень операционного левериджа предприятия в результате приобретения комплекса «Тимберджек»
Год Линейный метод Способ уменьшаемого остатка По сумме чисел лет срока полезного использования Пропорционально объему производства
1 2,86 3,07 2,99 3,08
2 2,86 2,90 2,92 3,08
3 2,86 2,81 2,86 3,07
4 2,86 2,75 2,80 3,06
5 2,86 2,79 2,73 3,05
прибыли соответственно, вызванных использованием того или иного способа начисления амортизации по сравнению с линейным. Оценка DOL в новых условиях при различных способах начисления амортизации по годам при условии, что все остальные показатели остаются неизменными, представлена в табл. 5.
Несложно заметить, что при использовании линейного способа начисления амортизации уровень операционного левериджа остается неизменным (2,86), наибольшие значения наблюдаются при применении способа пропорционального объему производства. Наименьший результат достигается при использовании способа по сумме чисел лет срока полезного использования в последний год (DOL = 2,73). Тем не менее отметим, что DOL находится в пределах 2,7—3,1, что позволяет сделать вывод о том, что способ начисления амортизации незначительно влияет на уровень операционного левериджа.
Однако если учесть, что у предприятия, как правило, не один объект основных средств, то результаты существенно изменятся. Более того, на капиталоемких предприятиях, где преобладает доля основных средств в имуществе предприятия, уровень операционного левериджа изменится значительно, что приведет к росту производственного риска, связанного с недостатком средств для покрытия текущих расходов.
Список литературы
1. Белолипецкий В. Г. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. М.: КноРус, 2006.
2. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: К.: Ника-Центр, 2002.
3. Большаков С. В. Основы управления финансами: учеб. пособие. М.: ФБК-ПРЕСС, 2000.
4. Булгакова Л. Н. Операционный леверидж. Золотое правило экономики. Теория и практика // Финансовый менеджмент. 2001. № 4.
5. Заров К. Г. Операционный леверидж как универсальный инструмент принятия управленческих решений // Финансовый менеджмент. 2006. № 1.
6. Керимов В. Э., Роженецкий О. А. Анализ соотношения «затраты — объем — прибыль» // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. № 4.
7. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999.
8. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2007.
9. Крейнина М. Н. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. М.: Дело и Сервис, 1998.
10. Ли Ч., Финнерти Д. Финансы корпораций: теория, методы и практика / пер. с англ. М.: ИНФ-РА-М, 2000.
11. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01: приказ Министерства финансов Российской Федерации от 30.03.2001 № 26н.
12. Ступаков В. С., Токаренко Г. С. Риск-менеджмент: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2005.
13. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / под ред. Е. С. Стояновой. 5-е изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 2005.
14. Clark J. J., ClarkM. T, Elgers P. T. Financial Management A Capital Market Approach. Holbrook Press Inc. Boston, Mass., 1976.
15. O'Brien T. J., Vanderheiden P. A. Empirical Measurement of Operating Leverage for Growing Firms // Financial Management. Summer 1987.
16. Ferri M. G., Jones W. H. Determinants of Financial Structure, A New Methodological Approach // Journal of Finance. June 1979.
17. Lev B. On the Association Between Operating Leverage and Risk // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 9. September 1974.
18. Mandelker G. N., Rhee S. C. The Impact of Degrees of Operating and Financial Leverage on Systematic Risk of Common Stock // Journal of Financial and Quantitative Analysis. March 1984.
19. Rosenberg B., McKibbon W. The Prediction of Systematic and Specific Risk in Common Stocks // Journal of Financial and Quantitative Analysis. March 1973.
20. Solomon E., Pringle J.J. An Introduction to Financial Management (2nd edition, Goodyear Publishing Company Inc., Santa Monica, California, 1980.
