Американские депозитарные свидетельства как один из методов привлечения иностранных инвестиций Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Д.В,Трость, аспирант

Московский государственный горный

университет

АМЕРИКАНСКИЕ ДЕПОЗИТАРНЫЕ СВИДЕТЕЛЬСТВА КАК ОДИН ИЗ МЕТОДОВ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНОСТРАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

"За два последних гида наиболее активная торговли на Нью-йоркской фондовой бирже шла бумагами именно неамериканских компаний ” Председатель Нью-йоркской фондовой биржи

Ричард Грассо (Коммсрсантч1аПу, 18 мая 1996 г.)

В публикациях автора (№4, 1995 и №4, 1996) были рассмотрены проблемы привлечения иностранного капитала в российскую промышленность и методика выбора минимальной привлекательной ставки проекта на основе доходности государственных облигаций и акций промышленных компаний. В данной статье автор хочет познакомить читателя с еще одним, совсем

недавно появившимся в России, инструментом рынка инвестиций.

Одно из возможных решений проблемы инвестирования российской экономики - вывод российских ценных бумаг на международные рынки, что предполагает повышение их ликвидности и привлечение иностранного капитала. В качестве инструмента при этом рассматриваются так называемые Американские депозитарные свидетельства (American Depository Receipts -ADR) и Глобальные депозитарные свидетельства (Global Depository' Receipts - GDR), или расписки.

Россия 9%

Другие 26%

2%

Норвегия 2%

Мексика 2% ЮАР 4%

Франиия 4% Израиль 4%

Гон-Конг 13%

Кита» 4%

Великобритания

10%

,, Аргентина 4% Испания 5%

Новая Зеландия Ь% Бразилия 5°р

Рис.1. Участие стран в программах выпуска А О Я, учрежденных в 1996 году.

ADR эмитируются американскими банками - депозитариями и обращаются на фондовом рынке США в соответствии с американскими правилами торговли. Депо-

зитарная расписка свидетельствует о том. что ее владелец имеет акции какой-либо иностранной (неамериканской) корпорации в одном из банков-хранителей (Custodian) и

дает ее держателю права на управление соответствующей корпорацией, дивиденды и получение доли при продаже активов корпорации. При этом ценные бумаги иностранных компании-эмитентов не пересекают национальные фаницы, а хранятся в местных банках-хранителях на территории страны компании-эмитента этих бумаг.

Программы депозитарных расписок достаточно дороги и сложны, требуют большой организаторской работы и привле-

чения высококвалифицированных финансовых и юридических консультантов, хорошо знающих законодательство не только России, но и США.

С егодня в программах выпуска ЛЭИ. участвуют более 1600 компаний из 64 стран мира, а общая стоимость АГЖ, обращающихся в настоящее время на рынке США, оценивается в сотни миллиардов долларов (см.рис. 1,2).

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996

Рис.2. Общее число учрежденных программ выпуска АйЯ

Сегодня доля России в капитализации мирового рынка депозитарных расписок составляет лишь 3 млрд.долл. Десять российских предприятий - ПК “ЛУКойл”, “Мосэнерго”, “Черногорнефть”, ГУМ ТД, "Северский трубный завод", “Татнефть”, РАО “Газпром”, АБ “Инкомбанк”, ‘'Вымпелком', “Пурнефтегаз” - уже стали участниками программ выпуска депозитарных расписок, и их АЭЯ успешно котируются на международных фондовых биржах. Ведется подготовка еще 15 программ в которых принимают участие “Норильский никель”, Уралсвязьинформ”, “Торговый Дом ЦУМ” и др. Инвестиционный Блок АБ ‘Инкомбанк”, прошедший все этапы про-фаммы выпуска собственных АОИ., успешно оказывает консультационные услуги в

подготовке нескольких новых программ для российских предприятий.

Что дают программы депозитарных расписок эмитенту

• С их помощью реализуется возможность вывода национальных акций на международные рынки. Этому способствует отработанность процедур программы, а также возможность преодоления правовых ограничений на непосредственное владение акциями, реализации налоговых преимуществ и сокращения расходов на проводимые операции. Для иностранных участников программ практически полностью снимаются такие российские проблемы, как неразвитость системы расчетов и инфраструктуры

местного фондового рынка, дорогостоящая конвертация валют, нехватка информации.

плохое знание традиций иностранного фондовою рынка и многое другое.

Механизм АОІ*

РОССИЯ

США

Российская компания -эмитент

Выпуск.

продажа

Банк -хранитель

і

У

Извещения

Распоряжения

Банк -депозитарий

Покупка Продажа

і

I___________

Выкуп

~1

Отечественный фондовый рынок

Все операции выполняются только с акциями российской компании-эмитента, на которые выпускаются АРР

Акции российского эмитента не пересекают границу

Аннулирование Выпуск

1________________^

Американский фондовый рынок

*------------

Покупка Продажа

I |

А_________________1

1 ^4нвecтopь^^J

Все операции выполняются только с депозитарными расписками, выпущенными на акции российской компании

Рис.З. Схема выпуска и обращения Американских депозитарных расписок

• Национальные акции могут свободно продаваться инвесторам, покупающим иностранные ценные бумаги в Нью-Йорке, Лондоне, Франкфурте и т. д., но не всегда имеющим возможность покупать и владеть ими в России.

• Программы депозитарных расписок могут обеспечить привлечение иностранного капитала задолго до того, как собственно российский капитал станет достаточным для адекватного финансирования развития страны.

Риски программы

Привлекательность АІЖ одинакова для российских компаний и инвесторов во всем мире, поскольку они имеют дело с ре-

альными и прогнозируемыми рисками рынка ценных бумаг в России. Помимо общих рисков присущих всем инвестиционным проектам без исключения, существует группа рисков, относящихся конкретно к программе выпуска депозитарных расписок:

• Риск регистрации. Депозитарные соглашения делают компанию ответственной за надежность регистрации ее акций. Если регистратор незаконно или по ошибке исключит имя депозитарного банка она даст ему указание приостановить программу, и акциями будет владеть российская сторона.

• Риск расчетов. Расчеты по АДР производятся высоконадежными центральными депозитариями.

• Риск хранения в России по существу является риском регистрации и быстро пре-

вращается в миф, поскольку документарные ценные бумаги обычно не применяются и все большее число банков предоставляет услуги хранения хорошего качества.

Риск владения. Западные инвесторы не всегда знают особенности действующего российского законодательства о правах владения и непосредственно собственности, в соответствии с которыми предшествующие владельцы могут потребовать возвращения

Участие в программах выпуска АОЛ позволяет компании-эмитенту:

• расширить рынок своих акций;

утраченных ценных бумаг, добросовестно поменявших владельца. В АГЖ предусмотрены защитные меры - они снабжаются легендой, предупреждающей инвесторов об этом, в общем легальном, риске. В случае, если ценные бумаги успешно конвертированы в АГЖ, а затем конфискованы судом, то инвесторы понесут равные потери. Такое распределение риска несколько ‘успокаивает" иностранных инвесторов.

• увеличить число инвесторов за счет широчайшего предложения депозитарных расписок;

Выводы

Преимущества и недостатки финансовых инструментов

1вид

ЦЕННЫХ БУМАГ

ПРЕИМУЩЕСТВА НЕДОСТАТКИ

АКЦИИ

Выпуск акций менее Акции менее удобны для рискован для эмитента, привлечения иностранных чем выпуск облигаций. инвестиций, чем депозитарные расписки

Издержки меньше, чем при выпуске деиознтар-ных расписок._____________

Продажа акций может привести к потере контроля над компанией

ОБЛИГАЦИИ

Владельцы облигаций не имеют контроля над деятельностью компании.

Выпуск облигаций более рискован для эмитента, чем выпуск акций или депозитарных расписок.

Проценты выплачиваются из чистой прибыли.

| ДЕПОЗИТ АРНЫЕ РАСПИСКИ

Выпуск депозитарных Издержки больше, чем при расписок менее риско- выпуске акций, ван для эмитента, чем выпуск облигаций.

Депозитарные расписки Продажа депозитарных более удобны для при- расписок может привести к влечения западных ин- потере контроля над дея-весторов, чем акции тельностью компании.

• выйти на финансовые рынки США и Европы и иметь историю котировок;

• создать базу для привлечения инвестиций;

• увеличить собственный капитал;

• повысить или стабилизировать цены на собственные акции на внутреннем рынке;

• улучшить имидж компании.

Американские инвесторы, покупая АГ)Я, получают возможности:

• избежать рисков при оформлении прав на приобретенные акции;

• избежать неудобств, связанных с различиями в процедурах оплаты при сделках, несовпадением типов торговых систем, языковыми барьерами и различиями во временных поясах;

• уйти от ограничений на покупку акций иностранных эмитентов. Некоторые инвесторы (например, пенсионные фонды США), имеющие ограничения на вложения в иностранные бумаги, имеют возможность инвестировать в акции компаний на развивающихся рынках (в том числе и российском) только через механизм Американских депозитарных расписок.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. “Ценные бумаг и компаний", Московская инвест ционная корпорация при правительстве Москвы. ноябрь 1996.

2. American Depository Receipts and Globa! Depository Receipts. Lehman Brothers Inc, London, 1997.

3. “Американские депозитарные расписки”. АБ “Инкомбанк" Инвестиционный Блок Нагапетьянц Р.И., Макашов B.C., Трость Д В., 1997.

© Д.В.Трость

По материалам ежегодника «Обучение за рубежом» под редакцией С.Г.Кулика, Издательство МГГУ, 1997

ВЫСШЕЕ ОБРАЗОВАНИЕ В ВЕЛИКОБРИТАНИИ

Продолжение; начало на стр. 125

ТРЕБОВАНИЯ К ПОСТУПАЮЩЕМ

Для поступления в вуз надо иметь Основной сертификат об образовании Уровня А (как минимум, два успешно сданных экзамена), или Национальный сертификат об общем профессиональном образовании с результатом выше среднего, или сертификат об окончании Международного бакалавриата, или, наконец, аттестат о среднем образовании своей страны, признанный эквивалентным британским документам. Решение о том, имеет ли иностранный гражданин требуемый уровень образования, принимает сам университет или колледж, в который он поступает. Однако при этом, наряду с заявлением о приеме, необходимо обязательно представить копию национального аттестата о среднем образовании.

КАК ПОДАВАТЬ ЗАЯВЛЕНИЯ Все заявления о поступлении в британские вузы подаются через Центральную службу приема в университеты и колледжи (иСАБ). За консультациями о том, как получить специальный бланк заявления о поступлении в британский вуз и справочник вузов этой организации, можно обращаться в отделения Британского Совета. Заявления о поступлении на следующий учебный год следует подавать в период с сентября по декабрь.

Саймон Инграм-Хилл, начальник отдела английского языка Британского Совета в России