CC BY
16
Это узкое измерение («международные долговые ценные бумаги») предполагает, что доллар также продолжает быть важной валютой для долга, когда заемщики выходят на внешние рынки и привлекают иностранную валюту для финансирования. В 2009 г. на долю доллара приходилось около половины таких долговых ценных бумаг.
При эмиссии долга и правительствами, и частными компаниями евро не оказывает существенного влияния на доллар. Доллар остается основной валютой финансирования на Ближнем Востоке, в Латинской Америке и Азиатско-Тихоокеанском регионе. Евро доминирует в Скандинавии, Великобритании, новых членах ЕС. Эмитенты из Африки опираются на доллар и евро в равной мере.
Доллар также играет важную роль в трансграничных валютных пассивах банков. Такие пассивы означают зарубежные кредиты для страны, они выражены в валюте, отличной от валюты страны сообщения. Доллар доминировал при предоставлении финансирования не американским банкам во время недавнего финансового кризиса. В июне 2008 г. не американские банки аккумулировали примерно 27 трлн. долл. в трансграничных пассивах.
По мере изменения структуры и объема глобальной экономики использование международной валюты также меняется. Хотя данные свидетельствуют о жизнеспособности доллара, его доминирование в будущем может быть разрушено. Исторические прецеденты показывают рост и падение международных валют. В первой половине ХХ в., например, доллар обошел фунт стерлингов как преобладающая резервная валюта (1, 4). Политикам важно осуществлять мониторинг использования доллара в международной экономической деятельности, понимать потенциальные причины и последствия изменения его международной роли.
Е.Е. Луцкая, В. В. Кузнецова
2013.01.029. ОНЕЙЛЛ Д. КАК ДЕЛАЮТСЯ ДЕНЬГИ В МОСКВЕ. O'NEILL D. Making money in Moscow // Euromoney. - L., 2012. -Vol. 43, N 513. - P. 128-130, 132.
В статье анализируется текущее состояние и перспективы развития инвестиционного банкинга в России. Хотя институциональная структура российской экономики находится в плачевном состоянии, отмечает автор, иностранные инвестиционные банки
продолжают свой бизнес в России в расчете на глобальный спрос на богатые российские природные ресурсы, а также на ожидаемый рост внутреннего потребительского спроса в стране.
Сегодняшняя экономическая ситуация в России весьма противоречива. По прогнозам МВФ, темп роста ВВП в 2012 г. будет довольно высоким - 3,5%, что сулит западным банкам, особенно тем, что расположены в зоне евро, неплохие доходы, учитывая тот факт, что их возможности получения и предоставления финансовых ресурсов в долларовом выражении резко сократились. К негативным факторам относятся: продолжающееся падение конкурентоспособности экспорта и растущие политические риски (протестное движение сказывается на состоянии фондового рынка).
В этих условиях западные банки изыскивают новую стратегию развития своего бизнеса. По словам руководителя отделений (расположенных в странах Центральной и Восточной Европы) банка «UniCredit», «рост кредитов по-прежнему останется важной частью нашей деятельности. Но нам необходимо предлагать новые продукты и услуги помимо простого финансирования» (с. 128).
«Societe Generale», «UniCredit» и «Raiffeisen» - это крупнейшие иностранные коммерческие банки, действующие в России. Они занимаются также и инвестиционным банкингом, причем в этой сфере акцент делается в основном на разработку структурированных продуктов, предназначенных для обслуживания корпоративного сектора (хеджевые и деривативные инструменты, размещение облигаций в местной валюте). Масштабные, громкие сделки с акциями и сделки по слияниям и поглощениям занимают небольшое место в деятельности этих банков.
В целом доходы иностранных компаний от инвестиционного банкинга составили за 11 месяцев 2011 г. более 800 млн. долл. против 700 млн. долл. в 2010 г. В эту сумму включены доходы от всех видов инвестиционных продуктов и сделок: 1) инструменты долгового рынка капитала (debt capital market, DCM) - корпоративные облигации, суверенные и правительственные обязательства, секью-ритизированные бумаги; 2) инструменты и сделки, заключаемые на рынке акций (equity capital market - ECM); 3) объявленные сделки по слияниям и поглощениям, включая задолженность партнеров; 4) синдицированные займы.
Относительно небольшие размеры рынка инвестиционного банкинга в России препятствуют увеличению (в краткосрочной перспективе) числа новых иностранных банков на этом рынке и расширению штаб-квартир действующих игроков. Средний размер команды центрального офиса иностранного банка в Москве - около 100 человек, а руководящее ядро образуют всего лишь человек 10.
Автор анализирует факторы, препятствующие деятельности иностранных инвесткомпаний в России и, напротив, способствующие расширению их активности. К числу первых, помимо узости рынка и политических рисков, относится фактор конкуренции со стороны инвестиционных дочерних компаний российских банков, например ВТБ и Сбербанк. Последние стремятся перехватить сделки у иностранных банков, используя такие свои преимущества, как высокие зарплаты сотрудников и широкая клиентская база. С другой стороны, ряд факторов играют катализирующую роль в развитии иностранного инвестбанкинга. В их числе следующие.
1. Увеличение заимствований российского правительства. Предполагается, что в течение ближайших двух лет обязательства правительства иностранным кредиторам существенно возрастут; ежегодная сумма будет составлять порядка 7 млрд. долл. ЦБ России намечает эмитировать евробонды и другие инструменты ЭСМ (с. 129).
2. Российское правительство делает шаги в направлении продажи на бирже определенных долей акционерного капитала госкомпаний, что может вызвать краткосрочный бум инвестиционного банкинга в России. Объявлено о намерении правительства в течение 2012 г. мобилизовать капитал в сумме 1 трлн. руб. (31 млрд. долл.) путем продажи госсобственности. В феврале 2011 г. государство получило 3,3 млрд. долл. от продажи 10% портфеля акций ВТБ. Факторами, препятствующими увеличению активности правительства на фондовом рынке, являются высокая волатильность последнего и сложности с рыночной оценкой акций. Так, в сентябре 2011 г. правительство отложило продажу 7,6% портфеля акций Сбербанка из-за резкого падения (на 15%) российских фондовых индексов летом того года.
3. Государственно-частное партнерство в сфере экономической инфраструктуры также может быть источником спроса на консультационные и хеджевые услуги со стороны иностранных
банков. По оценке банка «Morgan Stanley», капиталовложения в инфраструктурные проекты будут возрастать в течение периода до 2015 г. на сумму от 60 до 65 млрд. долл. ежегодно. Единственное препятствие на пути расширения партнерства - это отсутствие законодательства, стимулирующего частные инвестиции (с. 129).
Что касается российского рынка акционерного капитала в целом, то общая сумма акций, размещенных как на местных, так и на международных биржах, составила за первые 11 месяцев 2011 г. более 10 млрд. долл. против 8 млрд. долл. за тот же период 2010 г. Вследствие более низкой транспарентности и высокой уязвимости по отношению к нефтяным ценовым шокам российский рынок существенно уступает по показателям доходности рынкам других стран БРИК - средние коэффициенты «цена / доход» (price / earnings ratio - отношение рыночной цены акции компании к чистой прибыли в расчете на одну акцию) составляют соответственно 5,4 и 8,7 (с. 131).
Оживление инвестиционного банкинга в России в какой-то мере стимулируется планами властей повысить статус Москвы как международного финансового центра. Однако, как отмечает автор, одной из проблем российского рынка капитала является отсутствие отечественных пулов (объединений) капитала, что отчасти объясняется слабым развитием пенсионного и страхового секторов. Ожидают, что некоторые шаги правительства (слияние двух российских бирж и создание центрального депозитария ценных бумаг), а также действия самих банков (поглощение Сбербанком банка «Тройка Диалог», владевшего 22% акций российских взаимных фондов), поможет в некоторой степени исправить это положение.
Развивается тенденция к движению российских корпораций на зарубежные фондовые биржи. Так, в 2011 г. компания «Полиметалл» получила льготный листинг на лондонской бирже. Как российское правительство, так и крупные компании прикладывают усилия для того, чтобы облигации, номинированные в рублях, получили доступ на «Euroclear» (Euroclear clearance systems Ltd). Как считает руководитель российского коммерческого банка Метрополь, «евроклиринг рублевых облигаций будет содействовать повышению ликвидности российского рынка и повышению престижа рубля как международной валюты» (с. 132).
ЦБ России, со своей стороны, активно расширяет эмиссию рублевых облигаций - за первые 11 месяцев 2011 г. их было размещено на сумму 25 млрд. долл. (по сравнению с 22 млрд. за соответствующий период 2010 г.), т.е. примерно на сумму, равную общему выпуску евробондов российскими фирмами за тот же период (с. 132).
Е. Е. Луцкая
2013.01.030. ДЭЙВИС С. ИСТОРИЯ И ПОЛИТИКА ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ РАСХОДОВ И ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА ВЕЛИКОБРИТАНИИ.
DAVIES S. The history and politics of government spending and debt // Economic affairs: Student & teacher supplement. - Oxford, 2012. -N 1. - P. 2-3.
Автор рассматривает историю государственного долга Великобритании, а также экономические и политические аспекты государственных финансов этой страны.
Государственный долг в качестве инструмента, который можно продавать и покупать и чья доходность гарантируется государством, был изобретен итальянскими городами-государствами. В XVII в. эти инструменты получили развитие в Голландии, и в конце XVII в. произошло институциональное оформление государственного (национального) долга уже в Великобритании. Оно было ознаменовано созданием Банка Англии (Bank of England), представлявшего собой корпорацию лондонских купцов, осуществлявшую функции управления и финансирования государственных заимствований путем продажи ценных бумаг. Изначально обеспечением этих заимствований были поступления от отдельных налогов, а в 1750 г. источники поступлений были консолидированы, и финансирование государственного долга стало осуществляться из совокупных налоговых сборов. Кроме того, долг стал бессрочным: по истечении срока ценных бумаг они не всегда погашались, так как обязательства по ним переходили на вновь выпускаемые бумаги.
Одновременно в обществе развивалась и критика этого института. Во-первых, утверждалось, что быстро растущий долг создавал неприемлемое бремя для экономики, основу которой представляло реальное производство. Во-вторых, критики полагали, что мнимая легкость финансирования государственных расходов за
