CC BY
14
Финансовый кризис, начавшийся в 2008 г., по мнению некоторых экспертов, положил конец современной фазе глобализации. В течение последних трех десятилетий мир жил по ортодоксальным правилам свободного рынка, установленным странами Запада. Кризис показал необходимость защиты от «превратностей» рынка и возврата к постулатам кейнсианской макроэкономической политики, развивающему экономику государству и протекционизму.
Кризис бросил вызов глобальному политическому и институциональному порядку, а именно доминированию западных стран, которые испытывают сейчас экономический спад. Развивающиеся страны, в частности Китай, Индия и Бразилия, находятся на подъеме, что приводит к усилению их экономического, политического и культурного влияния, а также к изменению баланса власти в рамках мировых институтов. Эти явления приобретают особую значимость в условиях роста популярности идей о необходимости усиления контроля над глобальными экономическими процессами. Современный этап глобализации характеризуется значительной финансовой нестабильностью, достигшей своей кульминации во время кризиса 2008-2009 гг., что способствовало падению престижа западных экономик, особенно экономики США, и привело к изменению соотношения сил между экономиками мира.
О.Н. Пряжникова
2012.02.016. РАМОС-ТАЛЛАДА Ж. МЕЖДУНАРОДНОЕ ДВИЖЕНИЕ КАПИТАЛА И УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РАЗВИТИЯ. RAMOS-TALLADA J. Liens entre les flux de capitaux et le développement financier: Une revue de la littérature // Bull. de la Banque de France. - P., 2011. - N 184. - Mode of access: http://www.banque-france.fr/fr/publications/revues/Bulletin-de-la-Banque-de-France/telechar/ 2011-184-9.pdf
По мере углубления международной финансовой интеграции, указывает сотрудник Банка Франции, экономически развитые страны все больше становятся чистыми импортерами капитала. Этот феномен, ускорившийся в последние годы, частично может быть объяснен относительно высоким уровнем развития финансовой сферы в этих странах. С 2009 г. наблюдается чистый отток капитала из развитых стран в страны с формирующимися рынками (СФР), однако в более долгосрочном периоде прослеживается об-
ратная тенденция. С начала 1980-х годов развитые страны во главе с США стали главными импортерами капитала в глобальных масштабах, хотя это не соответствовало положениям стандартной экономической теории. Различия в уровнях развития финансовых систем между развитыми странами и СФР часто рассматриваются как возможная причина этого феномена.
Согласно неоклассической теории, в долгосрочном плане развивающиеся страны (РС) имеют тенденцию становиться чистыми импортерами капитала. «Бедные» страны производят более трудоемкую продукцию. По мере того как страны либерализуют международные финансовые потоки, капиталы должны направляться из развитых экономик в РС до тех пор, пока дополнительные инвестиции в капитал не приведут к выравниванию предельной доходности капиталов между странами и к конвергенции соотношения между трудом и капиталом. В течение периода осуществления такой конвергенции в СФР должен сохраняться дефицит платежных балансов по текущим операциям, финансируемый за счет чистого притока капитала из развитых стран.
Однако фактически наблюдается приток капитала в развитые страны. Еще в 1980 г. Р. Лукас (R. Lucas) показал, что механизм, описанный неоклассической теорией, не соответствует наблюдаемым фактам, и в долгосрочном плане финансовые потоки имеют тенденцию направляться в богатые страны («парадокс Лукаса»). В наши дни это подтверждается ускорением с начала 2000-х годов потоков капитала из азиатских СФР в США.
Ряд исследователей, в том числе С. Рейнхарт (С. Reinhart) и К. Рогофф (К. Rogoff), сформулировали положение о политическом риске, связанном с чрезмерной государственной задолженностью, вероятностью дефолта и низким рейтингом суверенных долговых обязательств РС, что препятствует доступу на международные рынки капитала даже для их успешных национальных предприятий. В результате капиталы остаются в богатых странах даже тогда, когда в бедных странах не исчерпаны все возможности для инвестиций.
В модели, представленной в 2009 г. Э. Мендозой (Е. Mendoza) и др., финансовое развитие страны определяется как способность ее институциональных рамок контролировать действия финансовых посредников-резидентов. В непрозрачных условиях
(например, в Китае) экономические субъекты подвергаются относительно более высокому риску, исходящему от местных финансовых посредников.
Потоки капитала из РС могут быть вызваны чрезмерным предложением сбережений с их стороны, что обусловлено узостью местных финансовых рынков. Именно с этим связано распространение идеи о том, что значительные сбережения объясняют существенные потоки капитала из РС с низким уровнем развития финансового сектора.
На различия в структуре портфелей разных стран влияют различия уровней развития их финансовой сферы. Так, доля прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в притоке капитала более значительна в странах с более низким уровнем финансового развития. Р. Хаусман (R. Hausmann) и Э. Фернандес-Ариас (Е. Fernandez-Arias) еще в 2000 г. выдвинули идею, объясняющую этот феномен с точки зрения предложения активов. По примеру предприятий, которые создаются для интернализации трансакционных рыночных издержек, ПИИ преобладают там, где рынки долговых обязательств либо отсутствуют, либо терпят крах. Это положение позволяет понять обильные потоки ПИИ в страны Латинской Америки в 1990-х годах.
Э. Мендоза и др. рассматривали эту проблему с точки зрения спроса на активы. Трудности проверки исполнения финансовых обязательств партнерами заставляют владельцев средств из РС искать активы, будущие доходы по которым не зависят от доходности финансируемых проектов. Именно этим объясняется тот факт, что портфели внешних активов азиатских СФР в основном состоят из более рискованных долговых инструментов. В то же время резиденты развитых стран могут позволить себе владение такими более надежными активами, как акции.
Анализируя влияние уровня финансового развития, измеряемого объемом кредитования частного сектора и уровнем страново-го риска, на объем и структуру импортируемого капитала в 19961998 гг., Р. Хаусман и Э. Фернандес-Ариас пришли к следующим выводам: 1) объем импортируемого капитала положительно связан с уровнем финансового развития страны; 2) ПИИ направляются в страны, где рынки капитала развиты слабо.
В целом результаты исследований показывают, что связь между диспропорциями в платежных балансах разных стран и различиями в уровнях их финансового развития весьма хрупка и неоднозначна. В целом традиционно используемые показатели не могут полностью характеризовать уровень финансового развития, для чего необходимо учитывать институциональные рамки, облегчающие исполнение финансовых контрактов.
Эмпирические исследования свидетельствуют, что иностранные капиталы привлекаются в РС с относительно низкими темпами роста и потенциалом возврата инвестиций. Одним из факторов, объясняющих этот «парадокс», является уровень финансового развития. Пытаясь объяснить смысл негативной корреляции между притоком капиталов и ростом, некоторые авторы указывают на трудности установления положительного влияния международной финансовой интеграции на экономический рост. В некоторых работах показано, что РС, наиболее активно использующие ПИИ, имели относительно более низкие долгосрочные темпы экономического роста, что противоречит положениям стандартной теории. Фактически влияние открытия счета капитала на экономическое развитие зависит от качества институциональных рамок в принимающей стране.
Открытие национальной экономики является результатом экономической политики правительств, которая подвергается давлению со стороны различных групп интересов. Р. Раджан и Л. Зингалес различают две местные группы интересов: «исторические» операторы в сфере финансов и представители промышленных кругов. Барьеры на входе для товаров и потоков капитала мешают проникновению иностранных финансовых посредников, пользующихся внешними источниками финансирования, и это позволяет местным группам функционировать, не испытывая конкуренции. Устранение барьеров на пути международного движения капитала навязывает правительствам принимающих стран соблюдение макропруденциальных условий и отказ от политики финансовых репрессий и управления кредитами. Для того чтобы интересы двух групп интересов совпадали, открытие счета капитала должно сопровождаться либерализацией торгового обмена.
Исследование по 42 РС за период 1980-2003 гг., проведенное Б. Балтаджи (В. и др., показало, что одновременная либе-
рализация внешней торговли и открытие счета капитала оказали положительное влияние на финансовое развитие стран, измеряемое
объемом банковских кредитов и биржевой капитализации._
Л.А. Зубченко
2012.02.017. КЭВИН Б., МЕРИЛИН И. ПОЗИЦИЯ США ПО ПРЯМЫМ ИНВЕСТИЦИЯМ В 2010 г.: СТРАНОВОЙ И ОТРАСЛЕВОЙ АНАЛИЗ.
KEVIN B., MARILYN I. Direct investment positions for 2010: Country and industry detail // Survey of current business. - N.Y., 2011. - Vol. 9, N 7. - P. 125-141. - Mode of access: http://www.bea.gov/scb/pdf/ 2011/07%20July/0711_direct.pdf
В статье представлены данные о прямых инвестициях США по их первоначальной стоимости, классифицированные по направлению (из-за границы и за границу), финансовым потокам, странам и отраслям.
Прямые зарубежные инвестиции США в 2010 г. выросли на 361,2 млрд. долл., что составило 10% по отношению к 2009 г., и достигли 3908,2 млрд. долл. Такой же рост (10%) наблюдался и в 2009 г. Что касается прямых иностранных инвестиций в США, то их рост за рассматриваемый период составил 11% против 3% в 2009 г. и в абсолютном выражении был равен 228,3 млрд. долл. Общая сумма по этому показателю достигла в 2010 г. 2342,8 млрд. долл.
Такой значительный рост прямых зарубежных инвестиций США обусловлен, прежде всего, увеличением поступлений от реинвестированных доходов и акционерного капитала, в свою очередь связанных с ростом задолженности родительских компаний США иностранным филиалам.
Рост прямых зарубежных инвестиций США определяется следующими факторами:
- долгосрочными тенденциями в динамике этого показателя (среднегодовые темпы его роста составляли в 1999-2010 гг. 11%);
- увеличением поступлений от реинвестированных доходов, рост которых составил в 2010 г. 38% против 2% в 2009 г. Столь высокий рост реинвестированных доходов явился результатом увеличения прибыли дочерних зарубежных филиалов, которая в 2010 г. выросла на 23%, в то время как в 2009 г. наблюдалось ее 15%-ное падение. Такой значительный скачок объясняется глобальным эко-
