CC BY
29
2007.03.025-028. СТРУКТУРНЫЕ ПРЕОБРАЗОВАНИЯ В ЭКОНОМИКЕ РУМЫНИИ НАКАНУНЕ ПРИСОЕДИНЕНИЯ К ЕС. (Сводный реферат).
1. SPIRO N. Moment of truth // Banker. - L., 2006. - 2 May. - P. 86.
2. DANILA N. NBR puts reins on lending // Banker. - L., 2006. -2 May. - P. 90.
3. SPIRO N. Capital gains // Banker. - L., 2006. - 2 May. - P. 100.
4. Strong medicine has side-effects // Banker. - L., 2006. - 2 May. -P. 102.
За последние пять лет экономика и финансовый сектор Румынии претерпели глубокие структурные изменения. Процесс принятия решения по вопросу о сроках присоединения Румынии и Болгарии был завершен в сентябре 2006 г., когда Еврокомиссия дала официальную рекомендацию принять Болгарию и Румынию в ЕС в январе 2007 г.
По оценкам рейтингового агентства «Standard & Poor's», после подписания договора о присоединении к ЕС процесс реформ в Румынии замедлился, политическая коалиция ослабла, хотя все политические силы рассматривали вступление в ЕС как свою главную цель. По мнению агентства «Moody's», Румыния страдает от непостоянства и иногда эксцентричности макроэкономических решений, в то время как присоединение требует определенной последовательности в политике. Вместе с тем под давлением внешних факторов в последние годы в Румынии было проведено большое число реформ, что позволило ускорить темпы экономического роста до 8,4% в 2004 г. Снижение этого показателя в 2005 г. до 4,1% объясняется повышением курса национальной валюты и сильным наводнением, нанесшим серьезный вред хозяйству.
Глава центрального банка - «National Bank of Romania» (NBR) М. Изареску полагает, что экономические реформы достигли «критической массы», политика реформ стала последовательной (чего не было ранее); благодаря этому с 1999 г. наблюдаются дефляция и ускорение экономического роста. После вступления в 2004 г. в НАТО существенно увеличился приток прямых иностранных инвестиций в Румынию. Новый импульс реформам создали инициативы по присоединению к ЕС. Процесс приватизации в стране продолжается. В декабре 2005 г. правительство продало 62% капитала «Banca Comerciala Romana» (BCR), крупнейшего
кредитора в стране и последнего государственного банка в Центральной и Восточной Европе (ЦВЕ), австрийскому «Erste Bank» за 3,75 млрд. евро. Это самая большая сумма, за которую когда-либо покупался банк в регионе ЦВЕ.
В 2004 г. был продан стратегический пакет акций нефтегазовой компании «SNP Petrom» австрийской фирме OMV. Правительство планирует завершить приватизацию «RomTelecom» и осуществить приватизацию государственного сбербанка «Casa de Economii si Consemnatiuni» (CEC). Доходы от приватизации и приток капитала способствовали росту инвалютных резервов Румынии. По данным NBR, прямые иностранные инвестиции (включая трансферты капитала) покрыли дефицит текущего платежного баланса в 2004 г. на 110%, а в 2005 г. - на 85%. Благоприятная структура внешнего финансирования снижает вероятность валютного кризиса, который может быть следствием значительного дефицита баланса текущих платежей (в 2005 г. он составил 8,7% ВВП).
После принятого в августе 2005 г. решения об отказе от тар-гетирования обменного курса национальной валюты и переходе на формальное таргетирование инфляции NBR, который добился снижения инфляции с 40% в 2000 г. до 8,6% в 2005 г., находится в трудном положении в связи с «неблагоприятным стечением обстоятельств»: после либерализации движения капитала, вызвавшего приток «горячих денег» инвесторов, правительство приняло меры (единая ставка подоходного налога и повышение оплаты труда в госсекторе), подталкивающие потребительский бум, вместо мер, сдерживающих его (таких, как повышение процентных ставок для ограничения роста кредитования и инфляционных ожиданий). Несмотря на снижение темпа экономического роста в 2005 г., рост внутреннего спроса остается высоким. По данным NBR, частное потребление в 2005 г. выросло на 9%, а инвестиции - на 13%. Быстрому росту потребления способствуют дешевизна импорта, легкость получения кредита и значительный рост реальных доходов в результате введения единой ставки подоходного налога и повышения оплаты труда в госсекторе.
Повышение процентных ставок в США и странах зоны евро в последнее время способствует снижению интереса инвесторов к арбитражным сделкам, предполагающим заимствование в валюте, имеющей низкую процентную ставку, а затем конвертацию в валю-
ту с высокими процентными ставками и размещение ее на денежном или фондовом рынке (обычно в облигации и валюты стран с развивающимся рынком). Особенно четко обозначилось снижение интереса инвесторов к рискованным вложениям в таких странах с большим дефицитом текущего платежного баланса, как Исландия, Новая Зеландия, Венгрия и Турция. В этих условиях Румыния, имеющая значительный по международным стандартам дефицит текущего платежного баланса (хотя он не столь высок, как у других стран ЦВЕ, например, Эстонии, Латвии и Болгарии), оказалась в очень уязвимом положении и под угрозой оттока капитала, отчасти по причине использования режима «плавающего» курса национальной валюты. Однако, считает М. Изареску, у Румынии есть «очень хорошие защитные средства»: во-первых, большие инвалютные резервы и низкая задолженность государства; во-вторых, малые размеры рынка капитала. Действительно, Румынии удалось накопить существенный объем инвалютных резервов, который в апреле 2006 г. достиг 18,3 млрд. евро (против 10,8 млрд. в конце 2004 г.), что эквивалентно импорту за 5,4 месяца.
Очень серьезной проблемой для Румынии, по мнению экспертов, является накопление средств для инвестирования в обветшалую инфраструктуру. Несмотря на быстрый экономический рост в последние годы, показатель ВВП на душу населения в стране остается очень низким: в 2004 г. - 3362 долл. По этому показателю Румыния (наряду с Болгарией) является самой отсталой страной ЕС. Для достижения стандартов уровня жизни ЕС Румыния должна осуществить значительные инвестиции в образование, здравоохранение и другие инфраструктурные отрасли. Признавая необходимость модернизации инфраструктуры, М. Изареску высказывает опасения, что инвестиционный бум может стимулировать инфляцию и дальнейший рост дефицита текущих платежей, а это подвергает риску намеченную перспективу перехода на евро в 2012-2014 гг.
По данным МВФ, рост кредитования в Румынии в 20002004 гг. составил 166%. По данным NBR, совокупный объем кредитования частного сектора возрос с 9,3% ВВП в 2000 г. до более 21% ВВП в 2005 г. Хотя даже по региональным стандартам это очень низкий показатель (в Польше соответствующий показатель равен 32%, в Чехии - 40, Словении - 54, Хорватии - 66 и в среднем по странам зоны евро - 115%), структура и темп роста кредитова-
ния вызывают опасения. В 2000 г. большинство заемщиков составляли компании, которые обычно используют хеджирование против рисков изменения валютных курсов. В 2005 г., однако, более 1/3 кредитов - более 1/2 кредитов в иностранной валюте - приходилось на домашние хозяйства, которые не застрахованы от рисков девальвации. По оценкам агентства «Fitch», в то время как розничные кредиты (значительная часть которых номинирована в иностранных валютах) составляют только 1/3 всего объема кредитов, они внесли основной «вклад» в рост кредитования. В 2005 г. этот «вклад» оценивается в 70%.
Объем кредитов в иностранных валютах в Румынии увеличился с 3 млрд. лей (1 млрд. долл.) в январе 2000 г. до 14 млрд. лей в январе 2006 г. По оценкам МФВ, объем кредитов в иностранных валютах в Румынии в 2005 г. вырос на 60%, в то время как объем кредитов в национальной валюте - всего на 11%. В 2005 г. 40% депозитов были номинированы в иностранных валютах и 60% кредитов предоставлены в долларах и евро. Такое несоответствие, по мнению М. Изареску, является серьезной проблемой. Помимо роста кредитования в иностранных валютах наблюдается разрыв между уровнем процентных ставок в зоне евро и ЦВЕ, что делает кредиты в иностранных валютах более привлекательными как для заемщиков, так и для кредиторов. В Румынии процентные ставки находятся на уровне 8,5% против 2,5% в зоне евро.
В других странах ЦВЕ, где отмечается быстрый рост банковского кредитования, также существует высокий спрос на кредиты в иностранных валютах. Так, в Болгарии объем таких кредитов в 2004 г. вырос на 57%, существенно опередив кредиты в национальной валюте. В отличие от этого в Украине соответствующий показатель - 18,7% в 2004 г. - лишь слегка превысил показатель роста кредитов в национальной валюте. Чтобы сдерживать внешние заимствования банков, за счет которых финансируется значительная часть кредитов, руководство NBR последовало за своими коллегами из Хорватии и Болгарии, использовав для этого разнообразные пруденциальные и административные меры. NBR принял меры по ограничению возможностей кредитования домашних хозяйств: снизил максимальный показатель отношения ежемесячных взносов по кредиту к чистому доходу, стандартизировал схему платежей по ипотечным кредитам под 25% и ужесточил требования по обеспе-
чению кредитов. В сентябре 2005 г. NBR обнародовал новые регламентации, которые ограничивают объем кредитования в иностранной валюте суммой, равной трехмесячному объему ликвидности банка. Кроме того, центральный банк повысил минимальные резервные требования по банковским обязательствам, номинированным в иностранных валютах, до 40% и ввел ограничения по банковским зарубежным кредитам незастрахованным заемщикам. Однако предпринятые NBR меры, как и центробанков Хорватии и Болгарии, имели ограниченный эффект. Рост кредитов в иностранных валютах замедлился незначительно, а спрос на них остался высоким. Хотя рост объема кредитов в Румынии снизился в 2004 г. до 40,5% против 57% в 2003 г., в 2005 г. он вновь ускорился, повысившись до 50%.
Последние два года были достаточно успешными для нарождающегося рынка капитала Румынии, который стал более прозрачным и ликвидным. На Бухарестской фондовой бирже (Bucharest Stock Exchange - BSE), которая в 2002 г. по своим размерам занимала 6-е место в регионе ЦВЕ, наблюдается быстрый рост объема операций: капитализация котирующихся здесь ценных бумаг увеличилась с 1,3 млрд. евро в 2002 г. до 8,8 млрд. в 2004 г. и 15 млрд. в 2005 г. (что эквивалентно 26% ВВП). Хотя размер BSE пока составляет лишь 1/2 фондовой биржи Венгрии и менее 1/5 фондовой биржи Польши, румынская биржа поднялась на 4-е место в регионе ЦВЕ (после бирж Праги, Будапешта и Варшавы). В 2004 г. объем торговых операций (оборот) BSE вырос на 144%, достигнув 600 млн. евро, а в 2005 г. он увеличился почти в 4 раза - до 2,1 млрд. евро. Это более чем вдвое больше оборота болгарского фондового рынка, капитализация которого в 2005 г. равнялась 4,3 млрд. евро. Руководство BSE стремится расширить круг котирующихся «голубых фишек», привлечь на биржу мелкие фирмы и убедить правительство в необходимости проведения приватизации более агрессивно - через фондовый рынок.
Г.В. Семеко
